Coinbase

LOUIS CHOPLIN
CLUB D’INVESTISSEMENT
TRANSACTION EDHEC
 Sommaire

I. Présentation de la société

II. Business Model

III. Perspectives du secteur

IV. Analyse financière

V. Analyse technique

VI. SWOT

VII. Conclusion

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 I. Présentation de la société
Description de l’entreprise
Coinbase est une plateforme d’échange de cryptomonnaies permettant aux particuliers et aux
institutionnels d’acheter, de vendre et de stocker une centaine de crypto devises. Depuis l’origine,
l’entreprise a pour mission d’améliorer la liberté économique dans le monde. Les cryptomonnaies ne
pouvant être manipulées par aucune entreprise ni aucun pays, le monde serait plus juste et plus libre.
C’est avec cet idéal que Brian Armstrong et Fred Ehrsam fondent Coinbase le 20 juin 2012.

Depuis, l’entreprise a créé deux systèmes de marché différents, un pour les particuliers qui effectuent
en moyenne quelques opérations par mois et un pour les investisseurs et les traders professionnels
qui sont plus actifs et ont donc des tarifs préférentiels.

Les produits de l’entreprise destinés aux particuliers sont :

- Coinbase, une application pour acheter, vendre et stocker des cryptomonnaies.
- Coinbase Pro, une plateforme professionnelle pour le trading d’actifs numériques.
- Coinbase Wallet, une application qui permet d’accéder à des applications décentralisées
(DApps) à l’aide d’un navigateur DApp.

Les produits de l’entreprise destinés aux institutionnels sont :

- Coinbase Prime, une plateforme de trading réservée aux institutionnels.
- Coinbase Custody, des services spécialisés pour les institutions qui détiennent des
cryptomonnaies.

Coinbase propose également d’autres services comme un logiciel permettant aux commerçants
d’encaisser des versements en cryptomonnaies.

Aujourd’hui, Coinbase est la deuxième plateforme mondiale d’échange de cryptomonnaies.

L’entreprise revendique 68 millions d’utilisateurs sur 200 millions d’individus qui échangent des
cryptomonnaies dans le monde.

Évolution du nombre d’utilisateurs de Coinbase

80

70

60

50

40

30

20

10

0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Utilisateurs de Coinbase (en million)

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Informations clefs
- Coinbase est cotée sur le NASDAQ sous le ticket COIN.
- Son siège social est situé à Wilmington, Delaware.
- L’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 1,277 milliard de dollars, en hausse de 140% par
rapport à 2019.

Répartition du chiffre d’affaires par zones géographiques

1200

1000
966.15

800

600

400
417.26

311.33
200

116.48
0
États-Unis Reste du monde

Chiffre d'affaires en 2019 (USD en millions) Chiffre d'affaires en 2020 (USD en millions)

Le marché américain reste le principal acteur des recettes de Coinbase. En effet, l’entreprise se
concentre sur celui-ci comme le montre sa stratégie marketing. Le groupe vise de gros partenariats
ciblant presque exclusivement le public américain (contrat récemment signé avec la NBA). Cependant,
c’est le chiffre d’affaires dans le reste du monde qui a la plus forte croissance (+167,29%), alors même
que le marché asiatique est déjà conquis par le concurrent Binance. Le marché européen semble donc
prometteur pour l’entreprise.

Coinbase profite de l’engouement mondial sur les cryptomonnaies pour réaliser de très bons résultats.
Cependant, les autres plateformes d’échange de cryptomonnaies ne vont pas hésiter à fusionner pour
créer une entité capable de concurrencer Coinbase. L’un des défis du groupe sera de garder ses
concurrents à distance.

Activités et structure du groupe

Avec sa volonté de développer le marché des cryptomonnaies, Coinbase agit sur le marché financier
des cryptomonnaies mais aussi de plus en plus dans l’économie réelle.

En effet, en plus de sa plateforme d’échange de cryptomonnaies, Coinbase propose un logiciel

permettant aux commerçants d’encaisser des versements en cryptomonnaies. De plus, l’entreprise a
développé une carte de paiement.

Coinbase travaille donc à développer les cryptomonnaies non seulement en tant qu’objet spéculatif
mais surtout en tant que monnaie réelle. Un travail qui s’inscrit dans la continuité des principes des
créateurs de la majorité des cryptomonnaies.

4
Cela montre la volonté de l’entreprise de diversifier ses activités mais aussi de conquérir de nouveaux
marchés. En effet, Coinbase cherche à s’imposer sur le marché réel de la cryptomonnaie qui en est
encore à ses balbutiements. Il est aujourd’hui impossible de vivre en utilisant uniquement de la
cryptomonnaie.

Répartition du chiffre d’affaires par secteur en 2020

Ventes (USD en millions)

1040.25

55.93 18.56 10.41 7.72 5.54 2.76

Retail Institutional Custodial Fee Staking Earn Campaign Interest Other

Subscriptions
and Services

Pour financer la conquête de ce marché, Coinbase s’appuie sur son activité originelle, le retail qui
compte pour 81,4% du chiffre d’affaires.

Historique, évènements importants

2012 : fondée par Brian Armstrong

2016 : Coinbase est classée 2e au
et Fred Ehrsam, Coinbase lance ses
2014 : le site enregistre un million classement Richtopia des 100
premiers services d'achat et de vente
d'utilisateurs inscrits. organisations les plus influentes de
de Bitcoin sur internet par virement
la Blockchain.
bancaire.

2019 : Coinbase lance sa carte de 2017 : l'autorité de régulation des

2018 : Coinbase revendique plus de
paiement et de retrait d'abord au services financiers de New York (DFS)
20 000 000 d'utilisateurs dans 190
Royaume-Uni puis à six autres pays accorde à Coinbase une license qui
pays.
européens dont la France. lui permet d'élargir ses services.

14 Avril 2021 : Coinbase fait son IPO

Mars 2021 : Coinbase est
Février 2021 : Coinbase officialise sa sur le NASDAQ au prix d'introduction
condamnée par la Commodity
volonté de s'introduire en bourse en de 250$ par action. Coinbase
Futures Trading Commission pour
transmettant son formulaire S-1 à la obtiendra une valorisation record de
wash trading. L'amende est de 6,5
SEC. 86 milliards de dollars pour son
millions de dollars.
premier jour à Wall Street.

5
Gouvernance
Brian Armstrong : né le 25 janvier 1983 vers San Jose en Californie, il débute sa carrière comme
développeur chez IBM. En 2011, il devient ingénieur logiciel chez Airbnb qu’il quittera un an plus tard
pour se concentrer sur le codage d’un moyen d’acheter et de stocker des cryptomonnaies. Un codage
qui avait déjà été commencé sur son temps libre lorsqu’il travaillait pour Airbnb.

Fred Ehrsam : né en 1988 à Boston dans le Massachussets, il débute sa carrière comme trader chez
Goldman Sachs à New York. C’est en lisant un article universitaire sur le bitcoin qu’il décide d’en trader
sur son temps libre. Il annonce en 2017 qu’il quitte Coinbase mais qu’il reste au conseil
d’administration. Fred Ehrsam détient toujours 8,9% de Coinbase aujourd’hui.

Les deux hommes se sont rencontrés sur un sub reddit lié au bitcoin. Ils fondent en 2012 Coinbase
dans un appartement de San Fransisco comme un moyen pour les adeptes des cryptomonnaies
d’échanger leurs devises. Fred Ehrsam devient alors le président de Coinbase tandis que Brian
Armstrong devient son directeur général.

Dirigeants de Coinbase
Nom Âge Depuis Titre
Brian Armstrong 38 2012 Cofondateur et Président-Directeur général
Emilie Choi 39 2019 Présidente et cheffe d’exploitation
Surojit Chatterjee 46 2020 Responsable produits
Alesia Haas 43 2018 Directrice financière
L.J. Brock 40 2019 Responsable du capital humain
Paul Grewal 42 2020 Directeur juridique

Actionnariat

ARK Investment Management LLC

2% 2%
4%
3% 2%
The Vanguard Group, Inc
2%
1%
Nikko Asset Management Americas,
Inc
Nikko Asset Management Co., Ltd

Tiger Global Management LLC

Paradigm Operations LP

Fred Ehrsam
84%

Autres

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 II. Business Model
Coinbase est une plateforme d’échange de cryptomonnaies où les utilisateurs peuvent acheter et
vendre des cryptodevises. Les services de la société s’étendent au-delà du trading. Les clients peuvent
stocker des actifs, obtenir une carte de crédit Coinbase, se renseigner sur les cryptos et accepter les
paiements par crypto via leur boutique de commerce éléctronique.

Le modèle commercial de Coinbase s’articule autour des frais de trading de cryptomonnaies. Un

service de garde, des revenus provenant des investissements initiaux et les frais de transaction par
carte de paiement complètent les sources de revenus.

La carte Coinbase est une carte de débit VISA émise par Coinbase. La carte est livrée avec une
application qui permet de suivre ses dépenses. Ainsi, les clients peuvent utiliser la carte pour dépenser
leur cryptomonnaie accumulée dans la vie réelle.

Les plateformes Coinbase Pro et Prime permettent un plus grand niveau de personnalisation pour les
consommateurs et les institutions. L’API (interface de programmation) Coinbase permet aux traders
d’accéder aux données de marché en temps réel et de créer des robots de trading automatisés. Les
deux offres permettent aussi de profiter d’une couverture d’assurance pour les actifs numériques en
cas de cyberattaque et d’une équipe Coinbase dédiée.

Les consommateurs peuvent s’inscrire à Coinbase Wallet ainsi qu’à la plateforme de trading Coinbase.
Coinbase Wallet est disponible sur Android et iOS en tant qu’application distincte. Les deux différences
majeures entre ces deux propositions sont :
- Coinbase Wallet est plus sécurisé en stockant les données sur l’appareil de l’utilisateur plutôt
que sur les serveurs Coinbase.
- Coinbase Wallet permet le transfert de cryptomonnaies entre les portefeuilles.

Coinbase Commerce fournit des outils permettant aux entreprises d’accepter les paiements en devises
numériques. Elle affirme avoir traité plus de 200 millions de dollars de transactions de cryptomonnaies
depuis son lancement.

Le modèle économique de Coinbase a donc considérablement évolué depuis sa création où l’entreprise

bénéficiait uniquement des frais de trading.

Plus précisément il y a aujourd’hui :

- Les frais de trading : les frais d’achat et de vente de cryptomonnaies sont la principale source
de revenus de Coinbase (environ 95%). Le système des frais est échelonné en fonction du
volume des transactions.
- Les frais d’interchange : l’obtention et l’utilisation des cartes de crédit sont gratuites. Coinbase
gagne de l’argent grâce aux frais d’interchange, c’est-à-dire les frais qui seront facturés aux
clients à chaque utilisation de la carte. En effet, Coinbase profite d’un accord de partage des
revenus avec VISA, sur le même modèle que des startups fintech comme Brex ou Revolut. De
plus, la société facture des frais de guichet automatique et des frais de liquidation de
cryptomonnaie à hauteur de 2,49%.
- Le cashback : les titulaires de la carte Coinbase pourront recevoir du cashback sur leurs
transactions. En effet, de nombreuses entreprises proposent des remises immédiates pour
attirer les clients. Coinbase devient alors partenaire publicitaire de ces entreprises en alertant
ses clients sur les offres. Ainsi, la société est rémunérée par des commissions d’affiliation
lorsque les titulaires de la carte Coinbase profitent des offres de cashback.

7
 - Coinbase Pro et Prime : bien que les outils soient gratuits, les clients seront facturés lors de
l’achat et de la vente de cryptomonnaies. Cependant, les frais de Coinbase Prime sont quelque
peu réduits car la plupart de ses clients sont des entreprises qui effectuent des transactions
quotidiennes d’une valeur de plusieurs millions de dollars.
- Intérêts : comme toute banque, Coinbase prête les fonds sur les comptes de ses clients à
d’autres parties qui lui payent des intérêts.
- Coinbase Custody : le service peut détenir et stocker les actifs liés à la cryptographie pour le
compte d’un tiers. Les utilisateurs doivent déposer un minimum d’1 million de dollars pour
devenir membre du service de garde. Coinbase facture alors des frais d’implémentation de
10,000$ puis des frais de garde annuels à hauteur de 0,5%. Brian Armstrong a estimé que la
société avait reçu de 200 à 400 millions de dollars de dépôts par semaine de clients
institutionnels en 2019.
- Prêts : depuis août 2020, un utilisateur peut emprunter sur un an jusqu’à 30% de son solde en
bitcoin pour un maximum de 100,000$. Coinbase applique un taux annuel de 8%.
- Coinbase Analytics : Coinbase a développé Analytics à partir de l’acquisition de la société de
renseignement Neutrino en 2019. Le logiciel Analytics collecte les données de macro et micro-
analyse des cryptomonnaies à partir des sources accessibles au public. Le programme est
actuellement vendu sur une base contractuelle. Par exemple, les services secrets américains
ont signé un contrat jusqu’en 2024.

III. Perspectives du secteur

Le bitcoin est un bon indicateur du marché de la crypto en général, car c’est la plus grande
cryptomonnaie par capitalisation boursière et le reste du marché suit assez nettement ses tendances.

Cours de Coinbase sur les six derniers mois

Cours du bitcoin sur les six derniers mois

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On remarque en effet que les moyennes mobiles des deux cours suivent sensiblement les mêmes
variations. L’ensemble du marché des cryptommonnaies est dirigé par les fluctuations du bitcoin, qui
s’impose de plus en plus comme la devise digitale centrale.

Évolution du nombre d’utilisateurs de portefeuilles bitcoin

60

50

40

30

20

10

0
2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nombre d'utilisateurs de portefeuilles bitcoin (en millions)

La demande en bitcoin est croissante. En effet, le nombre d’utilisateurs de portefeuilles bitcoin a été
multiplié par 10 en 5 ans avec une croissance assez stable d’années en années. Une tendance qui
reflète très bien celle du marché de la cryptomonnaie en général sur les cinq dernières années.

L’intérêt global pour la cryptomonnaie est monté en flèche en 2021, parmi les investisseurs mais aussi
dans la culture populaire. Alors que le bitcoin a atteint un nouveau prix record de 66,992$ en octobre,
il est clair que les deux enjeux déterminants dans l’avenir des cryptomonnaies sont la réglementation
et l’adoption de la cryptomonnaie institutionnelle.

Les législateurs du monde entier tentent d’établir des réglementations pour rendre la cryptomonnaie
plus sûre pour les investisseurs et moins attrayantes pour les cybercriminels. En effet, une
réglementation claire serait une victoire pour tout le monde car elle supprimerait un obstacle
important, l’incertitude. Même si cela est très peu probable, une décision de l’autorité américaine
d’interdire les transactions en cryptomonnaie sur son territoire, à l’image de la Chine récemment,
ferait s’effondrer le marché. L’apport de sérénité ferait donc le plus grand bien.

Les grandes entreprises de nombreux secteurs se sont intéressées, voire ont déjà investi dans la
blockchain en 2021. AMC a par exemple annoncé que le groupe serait en mesure d’accepter les
paiements en bitcoin. De plus, des sociétés fintech comme Paypal ou Square permettent également le
paiement en cryptomonnaies sur leur plateforme. Cependant, il manque encore une banque ou un
grand détaillant qui pourrait réellement changer l’utilisation de ces nouvelles devises. En effet, il est
clair que l’adoption du paiement en cryptomonnaies par Amazon aurait un impact considérable dans
l’utilisation de celles-ci au quotidien et ajouterait beaucoup de crédibilité. Sans cela, payer en
cryptomonnaies n’a pas de sens pour la majorité des gens et il faudra beaucoup de temps pour que
dépenser des cryptomonnaies en biens et services deviennent une décision financière intelligente.
Enfin, il est clair que plus les cryptomonnaies seront utilisées dans le monde réel, plus la demande et
la valeur augmenteront.

9
 Nombre de distributeurs automatiques de bitcoin par pays en 2020

9113

876 266 146 101 91 67 65

ÉTATS-UNIS CANADA ROYAUME- AUTRICHE SUISSE ESPAGNE POLOGNE RÉPUBLIQUE

UNI TCHÈQUE

Nombre de ditributeurs automatiques de bitcoin

Si l’économie réelle du bitcoin est surtout développée en Amérique du Nord (plus de 10 000
distributeurs), elle commence à s’établir uniformément dans les différents pays d’Europe (une
centaine de distributeurs par pays). Une bonne nouvelle pour le développement des cryptodevises
dans l’économie réelle.

Cependant, les cryptomonnaies souffrent d’un problème économique majeur.

Énergie moyenne consommée par différents moyens de transaction

1779.11

148.63

1 TRANSACTION EN BITCOIN 100 000 TRANSACTIONS VISA

Énergie moyenne consommée (en kW/h)

L’impact carbone d’une transaction en bitcoin équivaut à celui d’un million de transactions VISA. Or si
la dimension RSE d’une société était encore un point bonus il y a quelques années, elle est aujourd’hui
indispensable. Cependant, il n’y a guère d’espoir de diminuer cet impact énergétique. En effet, le
principe même de la blockchain est basé sur une immense puissance de calcul informatique qui

10
nécessite énormément d’énergie. Ainsi, il est assez paradoxal pour une nouvelle technologie sensée
révolutionner l’économie mondiale d’être bien plus polluante que les options utilisées actuellement.

De plus, la compensation environnementale n’est plus envisageable, il faut agir directement à la source
de la pollution comme l’a montré très récemment la COP26. Un enjeu de taille à résoudre pour la
cryptomonnaie si elle veut réellement s’imposer non seulement dans la finance traditionnelle mais
surtout dans l’économie réelle.

IV. Analyse financière

Coinbase a généré pour la première fois des bénéfices en 2020 avec un résultat net de 108,3 millions
de dollars. L’entreprise confirme en 2021 sa capacité à engranger de l’argent via ses activités
(principalement via ses frais de transactions) en multipliant son résultat net par 30.

Profitant de l’intérêt croissant pour les cryptomonnaies, le groupe présente d’excellents résultats en
2021. En effet, Coinbase a nettement amélioré sa rentabilité en multipliant son EBITDA par 8 pour
atteindre 3,8 milliards de dollars en 2021 et sa marge nette par 5 qui atteint 43,7%.

Période fiscale : Décembre 2020 2021

EBITDA1 439,9 3838
EBIT1 408,9 2820
Marge opérationnelle 32,0% 38,1%
Résultat net1 108,3 3234
Marge nette 8,5% 43,7%
ROE 33,4 86,7
ROA 5,5 31,6
Earning per share2 1,40 13,3
Levier financier 3,8 -1,12
Capex1 50,8 33,3
1 2
USD en Millions USD

La marge opérationnelle de 38,1% en 2021 montre la solidité de l’activité de Coinbase. C’est en

s’appuyant sur celle-ci que le groupe a su augmenter sa marge nette de 8,5% à 43,7% et donc sa
capacité à dégager des bénéfices. Si l’écart entre ROE et ROA est toujours marqué, il l’est moins qu’en
2020. En effet, la ROE était presque 7 fois plus élevée que la ROA en 2020 alors qu’elle n’est que 3 fois
plus élevée en 2021. La rentabilité de l’entreprise est donc encore majoritairement due à son
endettement mais l’est de plus en plus à son activité. Or la rentabilité de l’activité de Coinbase est très
forte. Cet écart montre donc, à l’image d’un Capex élevé, la volonté d’investir du groupe. Les revenus
de la société croient si rapidement qu’un endettement important pour se développer n’est pas un
problème. En effet, le levier financier en 2020 était à 3,8, ce qui pouvait sembler élevé mais qui ne
l’était en réalité pas dans ce contexte. Coinbase a engrangé tellement de liquidités en 2021 que le
levier financier est maintenant de -1,12.

La croissance de l’Earning per share (de 1,40 dollars en 2020 à 13,30 dollars en 2021) montre la capacité
de Coinbase à redistribuer ses profits aux actionnaires. Cependant, tous les futurs profits seront
investis dans l’entreprise pour financer le développement. Il ne faut donc pas s’attendre à des
dividendes à court et moyen terme.

L’IPO de Coinbase le 14 avril 2021 sur le NASDAQ n’est pas passez inaperçue. En effet, il s’agissait de
la plus grosse introduction en bourse de la high-tech depuis Facebook. L’action a ouvert la séance à
381$, un niveau 52% plus élevé que son cours de référence. Cette entrée en bourse souligne la rareté

11
des actions Coinbase. D’abord, Coinbase est la seule plateforme d’échange de cryptomonnaies côtée
en bourse. Ensuite, la société a été introduite en cotation directe, ce qui veut dire qu’il n’y a pas eu
d’émission d’actions. Enfin, la classe des cryptomonnaies est une classe d’actifs assez indépendante
des autres. Elle n’est donc pas fortement affectée dans le cas d’une crise économique mondiale. C’est
d’ailleurs ce qu’il s’est passé avec la crise sanitaire. Ces trois facteurs combinés à l’engouement autour
des cryptomonnaies et donc à la forte demande contribuent à la rareté des actions Coinbase.

V. SWOT

FORCES FAIBLESSES OPPORTUNITÉS MENACES

+ Engouement − Marché  Marché de la  Mesures

mondial des extrêmement cryptomonnaie en restrictives pour le
professionnels et volatile; forte croissance ; développement des
des particuliers cryptomonnaies ;
autour des
cryptomonnaies ; − Commissions très  Intégration
élevées par rapport croissante du marché  Développement de
aux concurrents, ce cryptoactif dans le gros concurrents vue
+ Leader sans qui facilite marché financier l'attractivité du
concurrent aux l'apparition d'un traditionnel ; marché ;
États-Unis ; nouvel acteur majeur
;  Nouvelles  Cyberattaques ;
+ Multiplie ses offres réglementations des
et ses activités ; − Divulgation institutions  Introductions en
régulière de données notamment bourse de
+ Bon bilan et personnelles américaines pour concurrents qui
indicateurs d'utilisateurs au fisc rassurer les diminueraient l'effet
financiers qui américain; investisseurs ; rareté ;
permettent
d'investir dans des − Pas de  Développement des
projets nouveaux et  Normes
rémunération des cryptomonnaies dans environnementales
diversifiés ; actionnaires prévue l'économie réelle ; restrictives.
prochainement ;
+ A toujours joué le  Marché européen
jeu de la − Focalisation sur le accessible et
transparence et des marché américain prometteur.
réglementations alors que le marché
avec les institutions européen est
américaines ; prometteur.

+ Effet rareté de ses

actions.

VI. Conclusion
Après les fortes corrections subies depuis les sommets de novembre, le cours se situe à un niveau
historiquement bas. Aujourd’hui se présente donc comme un bon point d’entrée dans ce secteur
marqué par une forte tendance haussière. À court terme, il faudra être à l’affut des actualités du
secteur qui pourront faire grimper le cours avant de rapides corrections.

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À long terme, l’analyse conseille également d’acheter. Le marché des cryptomonnaies est en pleine
explosion et Coinbase en est un des principaux acteurs. Le groupe résout le problème majeur des
cryptomonnaies, en échanger. Les autres problèmes voulant être rapidement résolus par les
différentes institutions, le marché et donc Coinbase semblent avoir de belles heures devant eux.

13