Fusiones y Adquisiciones

FUSIONES Y ADQUISICIONES
• El crecimiento de las empresas suele ocurrir

por expansión interna, que tiene lugar
cuando la compañía crece gracias a sus
propias actividades.
• Pero los ejemplos más impresionantes de

crecimiento y a menudo el incremento del
precio de las acciones provienen de las
fusiones.
Qué es FUSIÓN:
• Es la combinación de dos compañías para formar una

sola.
• La empresa adquirente conserva su nombre e identidad
y adquiere los activos y pasivos. Después de la fusión la
empresa adquirida deja de existir como una entidad
mercantil independiente.
Qué es SINERGIA:
Situación en que el todo es mayor que la suma de sus

partes; en una fusión sinérgica el valor posterior a la
fusión supera a la suma de los valores individuales de la
empresa antes de la fusión.
Clasificación de FUSIONES
1. Fusión Horizontal
2. Fusión Vertical
3. Fusión Cogenérica
4. Fusión Conglomerada
Fusión Horizontal:
Combinación de dos compañías que producen el mismo

tipo de bienes o de servicios. (Ejemplos de Bancos)
Fusión Vertical:
Fusión entre una compañía y sus proveedores y

clientes. (ejemplo…)
Fusión Cogenérica:
Fusión de compañías de la misma industria general,

pero no productores de un mismo bien o servicio
(horizontal) ni las que tienen relaciones cliente –
proveedor (vertical). (ejemplo banca-seguros)
Fusión Conglomerada:
Fusión de compañías de industrias totalmente distintas

(ejemplos…)
• En la mayoría de la fusiones una compañía (en general

la de mayor tamaño) decide comprar a la otra, negocia
un precio con los directivos/propietarios y luego la
adquiere.
• Compañía compradora: Compañía que trata de adquirir

a otra
• Compañía meta: Compañía que se trata de dquirir
• Fusión Amistosa: Fusión cuyas condiciones son

aprobadas por el Consejo (Board of Directors) de ambas
empresas
• Fusión Hostil: Fusión a la que se opone el Consejo
(Board of Directors) de la compañía meta
VALUACIÓN DE LA COMPAÑÍA META CON LA FUSIÓN
Existen dos métodos para realizar la valuación de la

empresa meta:
1. Flujo de efectivo descontado

2. Método de múltiplos de mercado.
La valuación tiene por objeto estimar el valor del

capital de la compañía meta
Ejemplo: Calcular el valor de la empresa fusionada con

los siguientes datos:
Ambas empresas (la meta y la compradora) tienen una

tasa de impuestos del 40%. La tasa de crecimiento del
Flujo de efectivo neto al finalizar el 5º año se estima en
10%
Se determinó retener anualmente un porcentaje de flujo

de efectivo de la siguiente manera:
38.47%, 31.25%, 41.67%, 46.88% y 51.73%

La tasa libre de riesgo (KLR) es del 10%, con una Beta

de 1.63 y una prima de mercado (PRM ) de 5%
Se proyecta para los siguientes 5 años el siguiente

estado de resultados proforma:
Estado proforma de flujo de efectivo (cifras en miles de $)
2013 2014 2015 2016 2017

Ventas netas $105.0 $126.0 $151.0 $174.0 $191.0
Costo ventas 75.0 89.0 106.0 122.0 132.0

Gtos.Admon.y Venta 10.0 12.0 13.0 15.0 16.0
Depreciación 8.0 8.0 9.0 9.0 10.0
UAII (EBIT) 12.0 17.0 23.0 28.0 33.0
Interés 8.0 9.0 10.0 11.0 11.0
UAI (EBT) 4.0 8.0 13.0 17.0 22.0
Impuestos 1.6 3.2 5.2 6.8 8.8
Utilidad Neta 2.4 4.8 7.8 10.2 13.2
Calculamos el FEN
Más depreciación 8.0 8.0 9.0 9.0 10.0
Flujo de Efectivo 10.4 12.8 16.8 19.2 23.2
Retenciones para crecer 4.0 4.0 7.0 9.0 12.0
FEN 6.4 8.8 9.8 10.2 11.2

CALCULO DEL VALOR TERMINAL
Primeramente estimamos el costo de capital usando el método (CAPM o MVAC)

con los siguientes datos
k LR 10%
Beta 1.63
PRM 5%
MVAC = k LR + (Beta * PRM)

= 10% + 1.63 * 5%
= 18.15%
Ahora que tenemos la tasa de costo de capital calculamos el Valor Terminal
VT2017 = FEN2017 * (1 + g) / (CAPM - g)

VT2017 = 11.2 * 1.10 / 0.1815 - 0.10
VT2017 = $151.17
Finalmente calculamos el VPN de la empresa con la tasa de descuento obtenida
FEN 6.4 8.8 9.8 10.2 11.2

Más valor terminal 151.2
FENFINAL 6.4 8.8 9.8 10.2 162.4
VPN2012 = $93.4
EJERCICIO
Una cadena de tiendas proyecta comprar a su competencia.
Elaboró un estado de resultados proforma con los siguientes datos:
Estado pro forma (millones)

2013 2014 2015 2016 2017
Ventas netas 105 126 151 174 191
Costo ventas 75 89 106 122 132
Gtos.Admon.y Venta 10 12 13 15 16
Depreciación 8 8 9 9 10
UAII (EBIT) 12 17 23 28 33
Interés 8 9 10 11 11
UAI (EBT) 4 8 13 17 22
Se preve que los FEN crezcan a una tasa del 5% a partir del quinto año.
La empresa tiene una beta de 0.9
La tasa libre de riesgo es del 6% y la prima de mercado es del 4%
La tasa fiscal es del 28%
¿Cuál es el valor de la empresa meta?
Solución
Estado proforma
2013 2014 2015 2016 2017
Ventas netas $105.0 $126.0 $151.0 $174.0 $191.0
Costo ventas 75.0 89.0 106.0 122.0 132.0
Depreciación 8.0 8.0 9.0 9.0 10.0
UAII (EBIT) 12.0 17.0 23.0 28.0 33.0
Interés 8.0 9.0 10.0 11.0 11.0
UAI (EBT) 4.0 8.0 13.0 17.0 22.0
Imptos 1.1 2.2 3.6 4.8 6.2
UT.NETA 2.9 5.8 9.4 12.2 15.8
Más depreciación 8.0 8.0 9.0 9.0 10.0
Flujo de Efectivo 10.9 13.8 18.4 21.2 25.8
FEN 10.9 13.8 18.4 21.2 25.8

Solución
CALCULO DEL VALOR TERMINAL
Primeramente estimamos el costo de capital usando el método (CAPM o MVAC)

con los siguientes datos
k LR 6%
Beta 0.9
PRM 4%
MVAC = k LR + (Beta * PRM)

MVAC = 6% + 0.9 * 4%
MVAC = 9.60%
MVAC ~ 9.6%
Ahora que tenemos la tasa de costo de capital calculamos el Valor Terminal
VT = FEN final * (1 + g) / (CAPM - g)

VT = 25.8 * 1.05 / 10% - 5%
VT = $589.83
Solución
Finalmente calculamos el VPN de la empresa con la tasa de descuento obtenida
FENFINAL 10.9 13.8 18.4 21.2 615.7

VPN2012 = $439.4
Así pues, el valor de las acciones de la empresa meta es de $439.4 millones

VALUACIÓN CON MULTIPLOS DE MERCADO
Método con el que se valúa una compañía meta y que

aplica a la utilidad un múltiplo determinado por el
mercado, utilidades por acción, ventas, valor en libros u
otros parámetros.
Ejemplo con los datos proyectados:

Estado proforma de flujo de efectivo (cifras en miles de $)
2013 2014 2015 2016 2017

Ventas netas $105.0 $126.0 $151.0 $174.0 $191.0
Costo ventas 75.0 89.0 106.0 122.0 132.0

Depreciación 8.0 8.0 9.0 9.0 10.0
UAII (EBIT) 12.0 17.0 23.0 28.0 33.0
Interés 8.0 9.0 10.0 11.0 11.0

UAI (EBT) 4.0 8.0 13.0 17.0 22.0
Impuestos 1.6 3.2 5.2 6.8 8.8
Flujo Neto 2.4 4.8 7.8 10.2 13.2
La empresa meta estima un ingreso anual en 2013 de $2.4 millones y

espera llegar a $13.2 millones.
Si promediamos los ingresos por este periodo podemos obtener $7.68

millones
VALUACIÓN CON MULTIPLOS DE MERCADO
Haciendo una investigación de mercado encontramos

que el promedio P/U es de 12.
Multiplicando el ingreso promedio de $7.68 millones por

el factor 12 del valor en la industria, el resultado sería
$92.16 millones.
Este proceso no refleja los efectos sinérgicos ni los

cambios administrativos y financieros que se harán.
ADQUISICIONES
En una fusión la empresa compradora puede adquirir

solo los activos de la empresa meta.
La adquisición de activos es una modalidad común de

adquisición de empresas medianas y pequeñas.
La ventaja es que la empresa compradora simplemente

adquiere los activos sin asumir ningún pasivo. En
cambio cuando adquiere las acciones asume las
contingencias que pudieran existir.

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FUSIONES Y ADQUISICIONES

• El crecimiento de las empresas suele ocurrir

• Pero los ejemplos más impresionantes de

• Es la combinación de dos compañías para formar una

Situación en que el todo es mayor que la suma de sus

Combinación de dos compañías que producen el mismo

Fusión entre una compañía y sus proveedores y

Fusión de compañías de la misma industria general,

Fusión de compañías de industrias totalmente distintas

• En la mayoría de la fusiones una compañía (en general

• Compañía compradora: Compañía que trata de adquirir

• Fusión Amistosa: Fusión cuyas condiciones son

VALUACIÓN DE LA COMPAÑÍA META CON LA FUSIÓN

Existen dos métodos para realizar la valuación de la

1. Flujo de efectivo descontado

La valuación tiene por objeto estimar el valor del

VALUACIÓN DE LA COMPAÑÍA META CON LA FUSIÓN

Ejemplo: Calcular el valor de la empresa fusionada con

Ambas empresas (la meta y la compradora) tienen una

Se determinó retener anualmente un porcentaje de flujo

38.47%, 31.25%, 41.67%, 46.88% y 51.73%

VALUACIÓN DE LA COMPAÑÍA META CON LA FUSIÓN

La tasa libre de riesgo (KLR) es del 10%, con una Beta

Se proyecta para los siguientes 5 años el siguiente

2013 2014 2015 2016 2017

Costo ventas 75.0 89.0 106.0 122.0 132.0

VALUACIÓN DE LA COMPAÑÍA META CON LA FUSIÓN

Primeramente estimamos el costo de capital usando el método (CAPM o MVAC)

MVAC = k LR + (Beta * PRM)

Ahora que tenemos la tasa de costo de capital calculamos el Valor Terminal

VT2017 = FEN2017 * (1 + g) / (CAPM - g)

VALUACIÓN DE LA COMPAÑÍA META CON LA FUSIÓN

Finalmente calculamos el VPN de la empresa con la tasa de descuento obtenida

FEN 6.4 8.8 9.8 10.2 11.2

Estado pro forma (millones)

FEN 10.9 13.8 18.4 21.2 25.8

Primeramente estimamos el costo de capital usando el método (CAPM o MVAC)

MVAC = k LR + (Beta * PRM)

Ahora que tenemos la tasa de costo de capital calculamos el Valor Terminal

VT = FEN final * (1 + g) / (CAPM - g)

FENFINAL 10.9 13.8 18.4 21.2 615.7

Así pues, el valor de las acciones de la empresa meta es de $439.4 millones

VALUACIÓN CON MULTIPLOS DE MERCADO

Método con el que se valúa una compañía meta y que

Ejemplo con los datos proyectados:

2013 2014 2015 2016 2017

Costo ventas 75.0 89.0 106.0 122.0 132.0

Interés 8.0 9.0 10.0 11.0 11.0

La empresa meta estima un ingreso anual en 2013 de $2.4 millones y

Si promediamos los ingresos por este periodo podemos obtener $7.68

VALUACIÓN CON MULTIPLOS DE MERCADO

Haciendo una investigación de mercado encontramos

Multiplicando el ingreso promedio de $7.68 millones por

Este proceso no refleja los efectos sinérgicos ni los

En una fusión la empresa compradora puede adquirir

La adquisición de activos es una modalidad común de

La ventaja es que la empresa compradora simplemente

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