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Rev. Mayo 13, 2015

H. J. HEINZ: ESTIMANDO EL COSTE DE CAPITAL EN TIEMPO INCIERTO

Para hacer una cosa común uncommonly bien trae éxito.

—H. J. Heinz Fundador Henry John Heinz

Como analista financiero en el H. J. Heinz Compañía (Heinz) en su división de Productos

de Consumidor norteamericana, Solomon Sheppard, junto con su co-trabajadores, propuestas de
inversión revisada que implican una gama ancha de productos alimentarios. La mayoría de
discusiones en su oficina centrada en el rendimiento potencial de productos nuevos y
sensatez de proyecciones de flujo del dinero efectivo. Pero cuando la compañía acabó su 2010
año fiscal al final de abril—con mercados financieros todavía en confusión de la inicio de la
recesión que empezó al final de 2007—el tema central de discusión era la compañía weighted
coste mediano de capital (WACC).

En el tiempo, había tres razones el coste de capital era un tema de controversia. Primero,
Heinz el precio accionario hubo justo acabó un rodillo de dos años coaster paseo: Su año fiscal-
acabar el precio accionario caído de $47 en 2008 a $34 en 2009, entonces aumentó atrás a $47 en
2010, y un debate enérgico ensued cuando a si los pesos en un coste de cálculo capital tendría
que ser actualizado para reflejar estos cambios cuando ocurrieron. Segundo, índices de interés
quedaron bastante abajo—inusualmente tan para índices de vínculo de plazo largo; había
preocupación que actualizando el coste de capital de reflejar estos índices nuevos bajarían el
coste de capital y por tanto predispone a favor de aceptar proyectos. Tercio, había un sentido
fuerte que, a raíz de la fusión de un reactor nuclear financiera reciente, el apetito para el riesgo en
el mercado había cambiado, pero no había ningún consenso cuando a si esto tendría que afectar
el coste de capital de la compañía y, si tan, qué.

Cuándo Sheppard llegó en trabajo en el primer de mayo, se encuentre en el muy centro de

aquel debate. Momentos después de su llegada, Sheppard el supervisor inmediato le preguntó
para proporcionar una recomendación para un WACC para ser utilizado por la división de
Productos de Consumidor norteamericana. Reconociendo su importancia a capital budgeting
decisiones en la empresa, jure hacer un “uncommonly trabajo” bueno con este análisis, reunió el
dato más reciente fácilmente disponible, y empezó para moler los números.

Este caso estuvo preparado por Asociar Profesor Marc L. Lipson. Esté escrito como base para discusión de clase más que para
ilustrar eficaz o ineficaz manejando de una situación administrativa. Copyright  2010 por la University of Virginia Darden
Fundación Escolar, Charlottesville, VA. Todos los derechos reservaron. Para ordenar copias, enviar un email a
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Heinz Y la Industria Alimentaria

En 1869, Henry John Heinz lanzó una compañía alimentaria por hacer horseradish de la
receta de su madre. Cuando la historia va, Heinz viajaba en un tren cuándo vea una señal que
anuncia
21 estilos de zapatos, el cual piense era listo. Desde entonces 57 era su número afortunado, el
entrepreneur empezó utilizar el eslogan “57 Variedades” en su publicitarios. Por 2010, la
compañía él finalmente fundado había devenido un gigante alimentario, con $10 mil millones en
ingresos y 29,600 empleados alrededor del globo.

Heinz Fabricó productos en tres categorías: Ketchup y Salsas, Comidas y Bocados, y

Nutrición de Niño. Heinz la estrategia era para ser un dirigente en cada segmento de producto y
desarrollar una carpeta de marcas icónicas. La empresa estimó que 150 de las marcas de la
compañía aguantaron tampoco el número un o número dos posición en sus mercados de objetivo
respectivos.1 El famoso Heinz Ketchup, con ventas de $1.5 mil millones un año o 650 millones
de botellas vendieron, era todavía el undisputed dirigente mundial. Otras marcas bien sabidas
Peso incluido Watchers (un dirigente en productos dietéticos), Heinz Alubias (en 2010, la marca
vendió encima 1.5 millones de latas un día en Gran Bretaña, la “alubia más grande-comiendo
nación en el mundial”), y Plasmon (el patrón oro de comida de niño en el mercado italiano).2
marcas Bien sabidas quedaron el núcleo del negocio con la parte superior 15 contabilidad de
marcas para aproximadamente 70% de ingresos, y cada cual generando sobre $100 millones en
ventas.

Heinz Era un global powerhouse. Opere en encima 200 países. La compañía estuvo
organizada a los segmentos empresariales basaron principalmente encima región: Productos de
Consumidor norteamericano, EE.UU. Foodservice, Europa, Asia Pacific, y Resto de Mundial.
Aproximadamente 60% de los ingresos eran de exteriores los Estados Unidos y los Productos de
Consumidor norteamericanos y segmentos de Europa eran de medida comparable. Cada vez más,
la compañía centraba encima emergiendo mercados, el cual había generado 30% de crecimiento
reciente y comprendió 15% de ventas totales.

El más prominente las compañías alimentarias globales basaron en los Estados Unidos
incluidos Kraft Comidas, los EE.UU. más grandes-basados alimentarios y beverage compañía;
Compañía de Sopa del Campbell, el icónico canned fabricante alimentario; y Del Monte
Comidas, uno de productores más grandes y distributers de prima- calidad branded comida y
productos de mascota centraron en el mercado de EE.UU. (y un anterior Heinz filial). Heinz
También competido con un número de otros jugadores globales como Nestlé, el dirigente
mundial en ventas, y Unilever, el británicos-conglomerado de bienes de consumidor holandés.

Rendimiento reciente
Con la incertidumbre continuada con respecto a cualquier repunte económico y preocupaciones profundas
aproximadamente crecimiento de trabajo sobre el anterior dos años, los consumidores habían empezado
para centrar encima valor en sus compras y para comer más frecuentemente en casa. Esto probó un
beneficio para aquellas compañías que proporcionan productos alimentarios y motivados muchos
productores alimentarios superiores y distribuidores para centrar encima

1
“H. J. Heinz Perfil corporativo,” http://www.heinz.com/our-company/press-room.aspx (Sep. accedido 27, 2010).
2
http://www.heinz.com/our-company/press-room.aspx.
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Marcas de núcleo. Como resultado, Heinz había hecho bien en ambos 2009 y 2010, con
crecimiento de ventas positivas y beneficios por encima del 2008 nivel tanto años, a pesar de que
2010 beneficios eran más bajos que aquellos en 2009. Estos resultados particularmente
golpeaban desde un surge en el precio de jarabe de maíz y un aumento en el coste de embalaje
hubo necessitated aumentos de precio para la mayoría de sus productos. En el extranjero
crecimiento de ventas, particularmente en Asia, hubo también positivamente afectó las
operaciones de la compañía. Exposición 1 y Exposición 2 resultados financieros presentes para
los años 2008, 2009, y 2010..

La relación entre compañía alimentaria los precios accionarios y la economía estuvo

complicado. En general, el rendimiento de una compañía de productos alimentaria no fue
extremadamente sensible a condiciones de mercado y poder incluso beneficio de incertidumbre
de mercado. Esto era claro a Heinz CFO Arte Winkelblack, quién en temprano 2009 había
remarcado, “soy seguro feliz estamos vendiendo alimentarios y no lavando máquinas o coches.
Las personas están viniendo casa a Heinz.”3 Todavía un exceptionally la lucha prolongada u otra
disminución de mercado extrema podrían conducir más consumidores a las marcas de etiqueta
privada que representó un paso abajo del Heinz marcas. Mientras una recesión de inmersión
doble parecía menos probablemente en mid-2010, sea aclarar la economía continuó luchar, y
esto presión puesta en márgenes.

Mientras el precio accionario para Heinz había sido inicialmente no afectado por cambios
adversos en la economía y no declinó con el mercado, empezando en el tercer trimestre de 2008,
Heinz el precio accionario empezó seguir el movimiento del mercado bastante estrechamente.
Figura 1 parcelas el Heinz precio accionario contra el&S P Índice (normalizado para emparejar
Heinz precio accionario en el inicio del 2005 año fiscal). El precio accionario bajo en el inicio
de 2009 había sido caracterizado por algunos como un encima- reacción y, incluso con la
recuperación subsiguiente, esté considerado undervalued por algunos.4

Figura 1. Heinz Precio accionario y normalizado S&P 500 Índice.

55
50
45
40
35 Preci
o
30
Índic
25 e

20
15
5/2/2005 5/2/2006 5/2/2007 5/2/2008 5/2/2009

Fuentes de dato: S&P 500 y Finanza de Yahoo!.3 Andrew Bary, “El Regreso del Ketchup Niño,” Barron es, enero 26, 2009.4
encima mediana de marcas, dirigidos por su mandando globales ketchu p franquicia” y , incluso en enero 2009 precios, p odría ser un objetivo de absorció n.
Bary ;el mismo artículo notó que Heinz tu vo “una carpeta

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Costado de Consideraciones Capitales

Las recesiones ciertamente podrían wreak havoc en mercados financieros. Dado que el
reciente downturn había sido en gran parte precipitado por confusión en los mercados capitales,
no sorprenda que el cuadro de índice del interés en el tiempo era inusual. Exposición 3
información de presentes encima cosechas de índice del interés. Cuando de abril 2010, índices de
gobierno de plazo corto e incluso papel comercial para aquellas compañías que lo podría emitir
era en strikingly niveles bajos. Incluso mucho tiempo-índices de plazo, el cual era típicamente
menos volátil, era abajo por estándares históricos. Spread de crédito, el cual había ido a la deriva
hacia arriba durante 2008 y saltó hacia arriba durante 2009, había sentado cabeza pero era
todavía un poco alto por estándares históricos. Curiosamente, el nivel bajo de índices de plazo
largo tuvo más de offset el aumento en spread de crédito, y prestatarios con acceder a mercados
de deuda hubieron abajo tomando prestado costes.

Sheppard Reunió algún dato de mercado relacionó a Heinz (también mostrado en

Exposición 3). Él fácilmente obtenido dato de precio accionario histórico. La mayoría de fuentes
acceda estimado la beta de la compañía utilizando el anterior cinco años de datos sobre 0.62.5
Sheppard obtuvo precios para dos vínculos considere representativo de la compañía excepcional
borrowings: una nota prevista en 2032 y una nota prevista en 2012. Heinz Hubo regularmente
accedió el mercado de papel comercial antiguamente, pero que el mercado recientemente había
secado arriba. Afortunadamente, la compañía tuvo otras fuentes para cortos-denomina tomar
prestado y Sheppard estimó estos financia costados aproximadamente 1.20%.

Qué más sorprendido Sheppard era la diversidad de opiniones obtenga con respecto a la
prima de riesgo de mercado. Integral a calcular el regreso requerido en la equidad de una
compañía utilizando la ventaja capital que tasa modelo, este índice reflejó el regreso incremental
un inversor requerido para invertir en un índice de mercado ancho de stocks más que un riskless
vínculo. Cuándo medido sobre periodos largos de tiempo, la prima mediana había sido
aproximadamente 7.5%.6 Pero cuándo medido sobre periodos de tiempo más corto, la prima
variada mucho; recientemente la prima había sido más cercana a 6.0% y por algunos mide
incluso más bajos. La mayoría de llamativo era los resultados de una encuesta de CFOs
indicando que las expectativas eran para una prima incluso más baja en un futuro próximo—
cierra a 5.0%. Por otro lado, algunos afirmaron que condiciones de mercado en 2010 sentido sólo
hecho si una mucha prima más alta—algo cierra a 8%—estuvo supuesto.

Tan Sheppard preparado para su coste de recomendación y análisis capitales, obtenga

dato representativo reciente para Heinz tres EE.UU. importantes competidores (Exposición 4).
Esta información dejaría Sheppard para generar costado-de-estimaciones capitales para estos
competidores así como para Heinz. Arguably, si condiciones de mercado para Heinz era inusual
en el tiempo, los resultados para competidores podrían ser más representativos para otras
compañías en la industria. En el muy menos, Sheppard supo sea más cómodo con su
recomendación si esté alineado con qué crea era apropiado para los competidores importantes
de la compañía.

5
Sheppard era suficientemente curioso cuando a si este número era todavía pertinente que calcule suyo poseer estimado de beta del último año de regresos diarios. Su estimación era 0.54,
cercano a la estimación de cinco años pero todavía notablemente más bajo.
6
Después de que alguna búsqueda, Sheppard era seguro que el índice apropiado era la aritmética malo (media sencilla) de regresos anuales pasados más que el geométricos malos en este
contexto. La razón era que la aritmética significa apropiadamente calcula el valor presente de una distribución de flujos de dinero efectivo futuro.

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Exposición 1
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Declaración de ingresos
(Los números en miles exceptúan por-cantidades de participación; año fiscal-fin en
April)

2008 2009 2010

Ingresos 9,885,556 10,011,331 10,494,983
Los costes de bienes vendieron 6,233,420 6,442,075 6,700,677
Beneficio bruto 3,652,136 3,569,256 3,794,306

SG&Un gasto 2,081,801 2,066,810 2,235,078

Ingresos operativos 1,570,335 1,502,446 1,559,228

Gasto de interés 323,289 275,485 250,574

Otros ingresos (gasto) (16,283) 92,922 (18,200)
Ingresos antes de impuestos 1,230,763 1,319,883 1,290,454

Impuestos sobre la renta 372,587 375,483 358,514

Ingresos netos después de impuestos 858,176 944,400 931,940

Ajustamientos a ingresos netos (13,251) (21,328) (67,048)

Ingresos netos 844,925 923,072 864,892

Diluido EPS 2.61 2.89 2.71

Dividendos por participación 1.52 1.66 1.68

Fuente de dato: H. J. Heinz SEC filings, 2008–10.

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-6- UV5147

Exposición 2
H. J. HEINZ: ESTIMANDO EL COSTE DE CAPITAL EN TIEMPO INCIERTO
Hoja de equilibrio
(Los números en miles exceptúan por-cantidades de participación; año fiscal-fin en
April)

2008 2009 2010

Dinero efectivo 617,687 373,145 483,253
Neto receivables 1,161,481 1,171,797 1,045,338
Inventarios 1,378,216 1,237,613 1,249,127
Otras ventajas actuales 168,182 162,466 273,407
Ventajas actuales totales 3,325,566 2,945,021 3,051,125

Ventajas fijas netas 2,104,713 1,978,302 2,091,796

Otro noncurrent ventajas 5,134,764 4,740,861 4,932,790
Ventajas totales 10,565,043 9,664,184 10,075,711

Las cuentas pagables 1,247,479 1,113,307 1,129,514

Deuda de plazo corto 124,290 61,297 43,853
Porción actual de deuda de plazo 328,418 4,341 15,167
largo
Otras responsabilidades actuales 969,873 883,901 986,825
Responsabilidades actuales totales 2,670,060 2,062,846 2,175,359

Mucho tiempo-deuda de plazo 4,730,946 5,076,186 4,559,152

Otro noncurrent responsabilidades 1,276,217 1,246,047 1,392,704
6,007,163 6,322,233 5,951,856

Equidad 1,887,820 1,279,105 1,948,496

Equidad y responsabilidades totales 10,565,043 9,664,184 10,075,711

Las participaciones excepcionales 311.45 314.86 317.69

(enmi l iones)

Fuente de dato: H. J. Heinz SEC filings, 2008–

10.

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Exposición 3
H. J. HEINZ: ESTIMANDO EL COSTE DE CAPITAL EN TIEMPO INCIERTO
Dato de Mercado capital
(Cosechas y tasa tan del último día comercial en abril del año indicado)

Cosechas Históricas
medianas
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
1-año 1.22% 1.55% 3.33% 4.98% 4.89% 1.85% 0.49% 0.41%
5-año 2.85% 3.63% 3.90% 4.92% 4.51% 3.03% 2.02% 2.43%
10-año 3.89% 4.53% 4.21% 5.07% 4.63% 3.77% 3.16% 3.69%
30-año1 4.79% 5.31% 4.61% 5.17% 4.89% 4.49% 4.05% 4.53%
Moody Aaa 5.53% 5.87% 5.21% 5.95% 5.40% 5.51% 5.45% 5.13%
Moody Baa 6.65% 6.58% 5.97% 6.74% 6.31% 6.87% 8.24% 6.07%
Anuncio de 3 meses
Papel 1.21% 1.08% 2.97% 4.90% 5.22% 1.91% 0.22% 0.24%

Heinz Precios de Mercado capital de Asuntos Típicos

2009 2010
Heinz Precio accionario $34.42 $46.87
Precio de vínculo: 6.750% cupón, el vínculo semestral previsto 3/15/32 (BBB 91.4 116.9
valorado)
Precio de vínculo: 6.625% cupón, el vínculo semestral previsto 10/15/12 (BBB 116.5 113.7
valorado)

Nota que dato de vínculo era ligeramente modificado para enseñar propósitos.

Fuentes de dato: Reserva Federal, Finanza de Yahoo!, Morningstar, y estimaciones de escritor

del caso.

1
La cosecha de 20 años está utilizada para 2003–05, cuándo el 30-el año no fue emitido.

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Exposición 4
H. J. HEINZ: ESTIMANDO EL COSTE DE CAPITAL EN TIEMPO INCIERTO
Dato Firme comparable

Campbell Del
Kraft Sopa Monte
Resumen financiero
Ingresos (millones de dólares) 40,386 7,589 3,739
Valor de libro de equidad (millones de dólares) 25,972 728 1,827
Valor de libro de deuda (millones de dólares) 18,990 2,624 1,290

Dato de mercado
Beta 0.58 0.32 0.72
Las participaciones excepcionales (millones) 1,735 363 182
Precio de participación (dólares tan de abril cercano 29.90 35.64 15.11
30, 2010)
Típico Estándar & Poors índice de vínculo BBB— Un BB
Cosecha representativa en deuda de plazo largo 5.12% 4.36% 6.19%

Fuentes de dato: Finanza de Yahoo!, H. J. Heinz SEC filings, 2008–10; estimaciones de escritor del caso;
Morningstar.

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