사모의 초기 역사

Early history of private equity
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사모의 이력
벤처캐피털과
Wall Street Sign (5899884048).jpg
초기 역사
(현대식 사모펀드)
1980년대
(매수 붐)
1990년대
(매입과 벤처캐피털 버블)
2000년대
(닷컴 버블에서 신용경색으로)

사모자본의 초기 역사는 사모자본과 벤처캐피탈의 역사에서 중요한 시기 중 하나와 관련이 있다.더 넓은 사모 주식 산업 내에서는 두 개의 다른 하위 산업, 레버리지드 바이아웃 및 벤처 캐피털이 상호 연관성이 있지만 병행하여 성장을 경험했습니다.

현대 사모 산업의 기원은 1946년 최초의 벤처 캐피털 회사의 형성과 함께 거슬러 올라간다.1946년부터 1970년대 말까지 35년간은 비교적 적은 수의 사모투자, 기초적인 기업조직, 사모산업에 대한 인식과 지식이 제한적이었다는 특징이 있다.

선사 시대

J.P. 모건
앤드류 카네기

투자자들은 산업혁명 초기부터 기업을 인수하고 민간기업에 소수 투자를 해왔다.런던과 파리의 상업 은행가들은 1850년대에 산업 관련 회사들에 자금을 지원했습니다; 가장 주목할 만한 것은 1854년에 제이콥과 아이작 페레어가 설립한 크레딧 모빌리에입니다. 그는 뉴욕에 기반을 둔 제이 쿡과 함께 미국 대륙횡단철도에 자금을 지원했습니다.제이 굴드는 또한 19세기 후반에 웨스턴 유니언, 이리 철도, 유니언 퍼시픽, 미주리 퍼시픽 철도 등 철도 및 전신 회사를 인수, 합병 및 조직했습니다.

나중에 J. 피어폰트 모건의 J.P. 모건은 미국 전역의 철도 및 기타 산업 회사들에 자금을 대주었다.어떤 점에서는 J. 피어폰트 모건이 1901년 앤드류 카네기와 헨리 핍스로부터 4억 8천만 달러에 카네기 철강회사를 인수하는 것은 오늘날 그들이 생각하는 최초의 진정한 주요 기업 인수이다.

1930년대 Glass-Steagall 법 및 기타 규제에 따라 미국 은행에 부과된 구조적 제약으로 인해 미국에는 민간 머천트 뱅킹 산업이 존재하지 않았으며, 이는 선진국에서는 상당히 예외적인 상황이었다.1980년대까지만 해도 저명한 경제학자 레스터 투로는 미국의 금융 규제 프레임워크가 시중은행을 지원할 수 없다고 비난했다.미국 투자은행은 주로 인수합병(M&A) 거래와 주식 및 채무 증권을 취급하는 자문사업에 국한되었다.투자은행들은 독립 기업이 잘 설립된 지 한참이 지났지만 나중에 그 분야에 진출할 것이다.

거의 예외 없이, 20세기 전반의 사적 자산은 부유한 개인과 가족의 영역이었다.밴더빌트, 휘트니, 록펠러, 워버그 부부는 세기의 전반기에 민간 기업의 주목할 만한 투자자들이다.1938년, Laurance S. 록펠러는 Eastern Airlines와 Douglas Aircraft의 설립에 자금을 대는 것을 도왔으며 록펠러 가문은 다양한 회사에서 방대한 지분을 보유하고 있었다.에릭 M. 워버그는 E.M.을 설립했다. 1938년에 Warburg & Co.가 차입매수와 벤처캐피털에 투자하여 Warburg Pincus가 되었다.

현대 사모의 기원

1946년 최초의 두 벤처 캐피털 회사인 미국 연구 개발 회사(ARDC)와 J.H.의 설립으로 오늘날 진정한 사모 주식 투자로 여겨지는 것이 나타나기 시작한 것은 제2차 세계대전 이후였다. Whitney & Company.[1]

ARDC는 벤처 자본주의의 아버지([2]전 하버드 경영대학원장)인 조르주 도리엇과 랄프 플랜더스, 칼 콤프턴(전 MIT 총장)과 함께 제2차 세계대전에서 복귀한 군인이 경영하는 기업에 대한 민간 부문 투자를 장려하기 위해 설립됐다.ARDC의 의의는,[3] 몇개의 눈에 띄는 투자 성공에도 불구하고, 부잣집 이외의 자금으로부터 자금을 조달한 최초의 기관 사모 투자 회사라는 것이다.ARDC는 Digital Equipment Corporation(DEC)에 대한 1957년 투자액 70,000달러가 1968년 기업공개 이후 3억5500만달러(투자수익률 500배 이상, 연간 수익률 101%)[4]를 넘어서는 최초의 주요 벤처 캐피털 성공 사례로 인정받고 있습니다.ARDC의 전 직원은 Greylock Partners(1965년 Charlie Waite와 Bill Elfers에 의해 설립됨)와 플래그십 Ventures의 전신인 Morgan,[5] Holland Ventures(1982년 James Morgan에 의해 설립됨)를 포함한 몇몇 유명한 벤처 캐피털 회사를 설립했습니다.ARDC는 1971년까지 도리옷이 은퇴할 때까지 투자를 계속했다.1972년 도리옷은 150개 이상의 회사에 투자한 후 ARDC와 Textron을 합병했습니다.

J.H. Whitney & Company는 John Hay Whitney와 그의 파트너인 Benno Schmidt에 의해 설립되었다.휘트니는 1930년대부터 투자하여 1933년 파이오니어 픽처스를 설립하고 사촌인 Cornelius Vanderbilt Whitney와 함께 Technicolor Corporation의 지분 15%를 취득했습니다.휘트니의 가장 유명한 투자는 플로리다 식품 회사였다.나중에 미닛 메이드 오렌지 주스로 알려지게 되었던 그 회사, 코카 콜라 회사를 1960년에 팔렸다.;회사 기업조차도 LBO거래에 투자를 계속되며 6회 기관 민간 equi 750달러를 100만 미국 군인들에게 영양 전달하기 위한 혁신적인 메서드 J.H. 휘트니 &amp을 현상하고.ty 2005년 기금.

제2차 세계대전 이전에는 벤처 캐피털 투자(원래 "개발 자본"으로 알려져 있음)는 주로 부유한 개인과 가족의 영역이었다.전문적으로 관리되는 벤처 캐피털 산업을 향한 첫걸음 중 하나는 1958년 중소기업 투자법의 통과였다.1958년 법은 공식적으로 미국 중소기업청(SBA)이 미국의 소규모 기업가적 기업의 자금 조달과 관리를 돕기 위해 민간 "Small Business Investment Companies"(SBIC)를 허가하는 것을 허용했다.이 법의 통과는 성장을 지향하는 소규모 기업을 위한 장기 자금 조달에 대한 자본 시장에 큰 격차가 존재한다는 결론을 내린 연방준비제도이사회(FRB) 보고서에서 제기된 우려를 해결했다.또한, 기업가 기업을 육성하는 것이 소련과 경쟁하기 위한 기술 발전을 촉진할 것으로 생각되었다.미국 경제를 활성화하기 위해 경제를 통한 자본의 흐름을 선도적인 작은 관심사까지 촉진하는 것이 [6]오늘날 SBIC 프로그램의 주요 목표이다.1958년 법은 SBICs 또는 MESBICs(Minority Enterprise Small Business Investment Companies)로 구성된 벤처 캐피털 회사에 연방 기금에 대한 접근을 제공했으며, 민간 투자 기금에 대해 최대 4:1의 비율로 활용할 수 있었다.중소기업청의 대처의 성공은 주로 프로그램에 의해 부과된 엄격한 규제 제한으로 인해 SBIC의 역할이 최소화되었기 때문에 프로그램이 개발한 전문 사모 투자자들의 풀이라는 측면에서 볼 수 있다.2005년 SBIC는 SBIC 프로그램을 대폭 축소했지만 SBIC는 계속 사모투자를 하고 있다.

초기 벤처캐피털과 실리콘밸리의 성장(1959~1981년)

많은 베이 에리어 벤처 캐피털 기업이 거점을 두고 있는 캘리포니아 멘로 파크의 Sand Hill Road로 이어지는 고속도로 오프 램프

1960년대와 1970년대에 벤처 캐피털 기업들은 주로 회사를 설립하고 확장하는 데 투자 활동을 집중했습니다.이러한 기업은 대개 전자, 의료 또는 데이터 처리 기술의 혁신을 활용하고 있었습니다.그 결과 벤처 캐피털은 기술 금융과 거의 동의어가 되었습니다.

최초의 벤처 지원 스타트업은 1959년에 Venrock Associates에 [7]의해 자금 지원을 받은 Fairchild Semiconductor(상업적으로 실행 가능한 최초의 집적회로를 생산)였다.벤록은 1969년 Laurance S에 의해 설립되었다. 록펠러, 존 D의 네 번째. 록펠러의 여섯 자녀들은 다른 록펠러의 아이들이 벤처 캐피털 투자에 노출될 수 있도록 하기 위한 수단이다.

오늘날에도 여전히 사용되고 있는 사모펀드의 일반적인 형태가 등장한 것은 1960년대였다.사모회사들은 투자전문가가 일반파트너로, 수동적 유한파트너인 투자자가 자본을 출자하는 방식으로 제한된 파트너십을 구성했다.보상 구조는 오늘날에도 여전히 사용되고 있으며, 유한 파트너가 연 1~2%의 관리비를 지불하고 일반적으로 파트너십 수익의 최대 20%를 차지하는 이자를 부담하면서 생겨났습니다.

초기 서부 해안 벤처 캐피털 회사는 1962년 윌리엄[8] 헨리 드레이퍼 3세와 프랭클린 P에 의해 설립된 드레이퍼 앤드 존슨 투자 회사였다.존슨 주니어1964년 Bill Draper와 Paul Wythes는 Sutter Hill Ventures를 설립했고 Pitch Johnson은 Asset Management Company를 설립했습니다.

벤처 캐피털 산업의 성장은 1972년 클라이너, 퍼킨스, 코필드 & 바이어스 및 세쿼이아 캐피털을 시작으로 샌드 힐 로드에 독립 투자 회사가 출현하면서 가속화되었습니다.캘리포니아 멘로 파크에 위치한 Kleiner Perkins, Sequoia 및 이후 벤처 캐피털 기업들은 이 지역의 급성장하는 기술 산업에 접근할 수 있을 것입니다.1970년대 초에는 산타 클라라 밸리에 본사를 둔 많은 반도체 회사들과 초기 컴퓨터 회사들이 그들의 장치, 프로그래밍 및 서비스 [9]회사들을 사용했다.1970년대 내내, 주로 벤처 캐피털 투자에 초점을 맞춘 사모 주식 회사 그룹이 설립되어 나중에 차입된 바이아웃 및 벤처 캐피털 투자 회사의 모델이 되었다.1973년, 새로운 벤처 캐피털 기업의 수가 증가함에 따라, 주요 벤처 캐피털들이 NVCA(National Venture Capital Association)를 결성했습니다.NVCA는 벤처 캐피털 [10]산업의 산업 무역 그룹 역할을 할 예정이었다.벤처 캐피털은 1974년 주식시장이 폭락하면서 일시적으로 하락세를 보였고 투자자들은 자연스럽게 이 새로운 종류의 투자 펀드에 대해 경계했다.1978년이 되어서야 벤처 캐피털은 약 7억 5천만 달러의 자금을 조달하면서 처음으로 대규모 자금 조달의 해를 맞이했습니다.이 기간 동안 벤처기업의 수도 증가했다.Kleiner Perkins와 Sequoia 외에 이 기간에 설립된 기업들 중 활발한 투자를 계속하고 있는 기업은 다음과 같습니다.

  • TA Associates는 1968년에 설립된 터커 앤서니 중개회사의 일부인 벤처 캐피털 회사(그리고 나중에 인수도 활용)입니다.
  • 메이필드 펀드는 1969년 실리콘 밸리의 초기 벤처 투자가 Tommy Davis에 의해 설립되었습니다.
  • 이 회사의 초기 전신인 벤처 캐피털 회사인 Patricof & Co.는 1969년에 설립되어 Multinational Management Group(1972년 설립), 이후 Saunders Karp & Megrue(1989년 설립)와 합병되었습니다.
  • H사가 공동 설립한 Menlo Ventures.1976년 듀보즈 몽고메리
  • 1978년 Chuck Newhall, Frank Bonsal 및 Dick Kramlich에 의해 설립된 New Enterprise Associates.
  • 1978년에 설립된 Oak Investment Partners
  • L.J. 세빈과 벤 로젠이 1980년에 설립한 세빈 로젠 펀드.

벤처 캐피털은 1980년대의 많은 주요 기술 회사들을 발전시키는데 중요한 역할을 했다.가장 주목할 만한 벤처 캐피털 투자는 다음과 같은 기업에 이루어졌다.

  • 애플사는 매킨토시 컴퓨터와 이후 몇 년 동안 아이팟을 포함한 가전제품의 디자이너이자 제조업체로 1978년에 설립되었습니다.1980년 12월, 애플은 상장했다.각각 22달러에 460만주를 내놓은 이 회사는 몇 분 만에 매진됐다.1981년 [14]5월, 260만주의 두 번째 매물은 순식간에 매진되었다.
  • Electronic Arts는 1982년 5월 Trip Hawkins가 개인 투자로 설립한 컴퓨터와 비디오 게임 유통업체입니다.7개월 후인 1982년 12월, 호킨스는 세쿼이아 캐피탈, 클라이너, 퍼킨스, 세빈 로젠 [15]펀드로부터 2백만 달러의 벤처 캐피털을 확보했다.
  • Compaq, 1982년, 컴퓨터 제조사.1982년 벤처 캐피털 회사인 Sevin Rosen Funds는 Compaq의 스타트업 자금으로 250만 달러를 지원했습니다.[16] Compaq는 2002년에 Hewlett Packard와 합병하기 전에 최종적으로 가장 큰 PC 제조업체 중 하나로 성장할 것입니다.
  • Federal Express, 벤처 캐피털리스트는 창업자 Frederick W. Smith가 그의 첫 Dassault Falcon 20 [17][18]비행기를 구입하는 것을 돕기 위해 8천만 달러를 투자했습니다.
  • LSI Corporation은 1981년에 Sequoia Capital과 Menlo Ventures를 포함한 저명한 벤처 투자가들로부터 600만 달러의 자금을 지원받았습니다.1982년 3월에 1,600만 달러의 추가 자금 조달이 완료되었다.이 회사는 1983년 5월 13일 상장해 1억5300만달러를 순이익으로 지금까지 최대 규모의 기술 IPO를 달성했습니다.

레버리지 바이아웃의 초기 역사(1955-1981)

McLean Industries 및 공공 지주회사

엄밀하게는 개인 자본은 아니지만, 그 당시에는 확실히 그렇게 기재되어 있지 않았지만, 최초의 레버리지 인수는 1955년 1월 말콤 맥린의 범대서양 증기선 회사 맥린 인더스트리즈, Inc.[19]와 1955년 5월 워터맨 증기선 회사가 인수했을 것이다.거래조건에 따라 맥린은 4200만 달러를 빌렸고 우선주 발행으로 700만 달러를 추가로 조달했다.거래가 성사되었을 때, 2,000만 달러의 현금과 자산은 대출 채무 중 2,000만 달러를 갚는 데 사용되었다.그리고 새로 선출된 워터맨 이사회는 맥린 [20]인더스트리에 2500만 달러의 즉각적인 배당금을 지급하기로 의결했다.

맥린 거래와 마찬가지로 기업 자산에 대한 투자 포트폴리오를 획득하기 위한 투자 수단으로 상장 지주회사를 사용하는 것은 1960년대에 워런 버핏(버핏)이나 빅터 포스너(DWG Corporation) 등에 의해 유행하고 나중에 넬슨에 의해 채택된 새로운 추세가 될 것이다. 펠츠(Triarc), 사울 스타인버그(Reliance Insurance), 게리 슈워츠(Onex Corporation)가 있다.이러한 투자 기구는 많은 동일한 전술을 사용하며, 기존의 차입 매수와 같은 유형의 기업을 대상으로 하며, 여러 가지 면에서 후발 사모기업의 선구자로 간주될 수 있다.실제로 Posner는 종종 "Leverage buyout" 또는 "LBO"[21]라는 용어를 만든 것으로 알려져 있습니다.

1930~1940년대 부동산 투자로 큰돈을 벌었던 포스너는 1966년 DWG 코퍼레이션의 주요 지분을 인수했다.경영권을 얻은 그는 이를 다른 기업 인수를 위한 투자 수단으로 활용했다.포즈너와 DWG는 아마도 1969년 샤론 스틸사를 적대적으로 인수한 것으로 가장 잘 알려져 있을 것이다. 이는 미국에서 가장 이른 인수 중 하나이다.Posner의 투자는 일반적으로 매력적인 평가, 대차대조표 및 현금흐름 특성에 의해 동기 부여되었습니다.높은 부채 부담으로 인해 Posner의 DWG는 매력적이지만 변동성이 매우 큰 수익을 창출하고 궁극적으로 회사를 재정난에 빠뜨릴 수 있습니다.1987년 샤론 스틸은 파산보호를 신청했다.

통상적으로 사모 투자자가 아닌 주식 시장 투자자로 묘사되는 워렌 버핏은 포스너의 DWG Corporation으로 버크셔 해서웨이 재벌을 설립할 때 그리고 이후 몇 년 동안 더 전통적인 사모 투자자들에 의해 많은 같은 기술을 사용했다.1965년, 버핏은 회사 이사회의 지원으로 버크셔 해서웨이의 경영권을 인수했다.버핏의 투자 당시 버크셔 해서웨이는 섬유 회사였지만 버핏은 버크셔 해서웨이를 투자 수단으로 사용하여 수십 개의 보험 및 재보험 산업(GEICO)과 다음과 같은 다양한 회사에 인수 및 소수 투자를 했습니다.아메리칸 익스프레스, 버팔로 뉴스, 코카콜라 컴퍼니, 직조기의 열매, 네브래스카 가구마트, 씨 캔디즈.버핏의 가치 투자 접근법과 수익과 현금 흐름에 초점을 맞추는 것은 후기 사모 투자자들의 특징이다.버핏은 자신의 투자에 레버리지와 적대적 기법을 사용하는 것을 꺼림으로써 더 전통적인 레버리지 매수 실무자들과 비교해서 자신을 차별화할 것이다.

개인 자본의 선구자

1964년 Lewis Cullman이 Orkin 말살 회사를 인수한 것은 최초의 중요한 차입매수 거래 [22][23][24]중 하나입니다.그러나 오늘날 사모 주식으로 묘사되는 산업은 제롬 콜버그 주니어, 그리고 후에 그의 제자인 헨리 크라비스를 포함한 몇몇 금융가들에 의해 구상되었다.당시 베어스턴스에서 일하던 콜버그와 크라비스는 크라비스의 사촌 조지 로버츠와 함께 일련의 부트스트랩 투자를 시작했다.그들은 가족 소유의 사업체를 목표로 하고 있었는데, 그 중 대부분은 제2차 세계대전 이후와 1960년대와 1970년대까지 설립되어 후계 문제에 직면하고 있었다.이들 기업 중 상당수는 상장하기에는 규모가 너무 작고, 설립자들이 경쟁업체에 매각하기를 꺼려 재무 구매자에게 매각할 가능성이 있기 때문에 설립자들에게는 실행 가능하거나 매력적인 출구가 없었습니다.베어스턴스 은행 3사는 이후 스턴메탈스(1965년), 인컴(1971년), 코블러 인더스트리(1971년), 보렌 클레이(1973년), 톰프슨 와이어, 이글 모터스, 바로우 등 일련의 인수를 완료했다.비록 그들이 많은 매우 성공적인 투자를 했지만, 코블러에 대한 2700만 달러의 투자는 결국 [25]파산으로 끝났다.

1976년까지 베어스턴스와 콜버그, 크라비스와 로버츠 사이에 긴장이 고조되어 그 해에 콜버그 크라비스 로버츠가 결성되었다.가장 주목할 만한 것은 베어스턴스의 이그제큐티브 Cy Lewis는 베어스턴스 내에서 전용 투자 펀드를 구성하자는 제안을 거듭 거절했고, 루이스는 [26]외부 활동에 소비하는 시간의 양에 대해 이의를 제기했다.초기 투자자들 중에는 힐만 [27]가족도 있었다.1978년 ERISA 규정 개정으로 신생 KKR은 약 3천만 달러의 투자 [28]약속을 받아 첫 기관 기금을 모으는 데 성공했습니다.

한편 1974년에는 토마스 H. 이 회장은 성장기업에 대한 벤처캐피털 투자보다는 성숙한 기업의 차입매수에 초점을 맞춘 최초의 독립 사모기업 중 하나인 차입매수 거래를 통한 기업 인수에 초점을 맞춘 새로운 투자회사를 설립했다.리의 회사, 토마스 H. Lee Partners는 1980년대에 다른 기업들에 비해 처음에는 팡파르를 적게 발생시켰지만, 1990년대 말까지 세계적으로 가장 큰 사모 주식 회사 중 하나로 부상할 것이다.

1970년대 후반과 1980년대 초에는 차입매수와 벤처캐피털 모두에서 다양한 사이클을 거치며 생존할 수 있는 몇몇 사모기업이 출현했다.이 기간 동안 설립된 기업은 다음과 같습니다.

경영진의 매수 또한 1970년대 후반과 1980년대 초반에 나타났다.초기 경영진의 가장 주목할 만한 매수 거래 중 하나는 할리 데이비슨 인수였다.오토바이 제조사인 할리데이비슨의 매니저 그룹은 1981년 차입매수로 AMF로부터 회사를 인수했지만 이듬해 큰 손실을 입어 일본 경쟁사들에게 보호를 요청해야 했다.

규제 및 세금 변경은 붐에 영향을 미칩니다.

1980년대에 차입매수 붐의 도래는 다음과 같은 세 가지 주요 법률 및 규제 사건에서 뒷받침되었습니다.

  • 1977년의 카터 세금 계획의 실패 - 취임 첫 해에 지미 카터는 무엇보다도 채권자들에게 지급되는 이자와 주주들에게 지급되는 배당금의 불균형을 줄이는 법인세 제도의 개정을 발표했다.카터의 제안은 재계나 의회의 지지를 얻지 못했고 법제화되지 않았다.세금 처우가 다르기 때문에 개인 주식 투자자들 사이에서 세금 감면을 위한 지렛대의 사용이 인기를 끌었고 양도소득세율 [30]인하와 함께 점점 더 인기를 끌게 될 것이다.
  • 1974년 종업원퇴직소득보장법(ERISA) - 1974년 ERISA가 통과됨에 따라 기업연금펀드는 민간지주기업에 대한 많은 투자를 포함한 위험부담이 있는 특정 투자를 보유하는 것이 금지되었다.벤처 캐피털 인스티튜트에 따르면 1975년 사모투자자금 모금액은 1년 동안 총 1000만 달러에 불과했다.1978년, 미국 노동부는 "신중한 남자 규칙"[31] 하에서 ERISA의 규제를 일부 완화함으로써, 기업 연금 기금이 사모펀드에 투자할 수 있게 되었고, 그 결과 벤처 캐피털 및 기타 사모펀드에 투자할 수 있는 주요 자본원이 되었다.1978년 타임지는 1977년 3900만 달러였던 기금 모금이 [32]1년 만에 5억7000만 달러로 증가했다고 보도했다.또한, 이러한 기업 연금 투자자들 중 다수는 차입 매입 거래를 완료하는 데 필요한 고수익 채권(또는 정크 채권)의 적극적인 구매자가 될 것이다.
  • 1981년 경제회복세법 (ERTA) - 1981년 8월 15일, 로널드 레이건은 공식적으로 1981년 경제회복세법으로 알려진 켐프 로스 법안에 서명하여 최고 자본소득세율을 28%에서 20%로 낮추고, 고위험 투자를 더욱 매력적으로 만들었다.

이러한 사건들이 있은 후 몇 년 동안, 사모펀드는 미국 비즈니스의 유명한 브랜드와 주요 산업 파워를 획득하면서 첫 번째 큰 호황을 경험하게 될 것이다.

제1회 사모 붐(1982~1993년)

1980년대의 10년은 아마도 그 이전 또는 이후 어느 10년보다 레버리지 매수세와 더 밀접하게 관련되어 있을 것이다.민간 자본이 주류 기업에 영향을 미칠 수 있다는 것을 처음으로 인식해, 「기업 침입자」 「적대적 인수」가 공공 의식에 침투했다.1989년 RJR 나비스코의 차입매수 이후 10년간 가장 큰 폭의 개인투자 붐이 일 것으로, RJR 나비스코는 거의 17년간 차입매수 거래로 군림하게 된다.1980년에 사모 주식 산업은 연간 약 24억 달러의 투자 약속을 모았고 1989년 10년 말까지 이 수치는 219억 달러에 달해 엄청난 성장을 [33]경험했습니다.

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메모들

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  3. ^ 자본주의의 새로운 왕들, 사모 주식 산업에 대한 조사 이코노미스트, 2004년 11월 25일
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