Micro Structure Des Marches
Micro Structure Des Marches
Micro Structure Des Marches
Mars 2004
Cumhur EKINCI
Université d’Aix-Marseille III – CETFI
Objectif de la microstructure
Expliquer la formation des prix, surtout à
court terme, à partir des particularités et
imperfections des marchés
Côté empirique:
• Emploi extensif des données (à haute
fréquence): ordres-transactions
• Stats – économétrie (Engle, Nobel 2003)
Thèmes abordés
• Design et qualité de marché
• Fourchette et ses composantes
• Coûts de transactions
• Agents, info et asym d’info, délit d’initié et manipulation
• Liquidité
• Ordres et carnet d’ordres
• Formation (ou découverte) des prix
• Échelons de cotation (EC) et prix discrets
• Trading, blocs, fréquence des transactions
• Volatilité
• Liens entre volume, fréquence, taille, volatilité et rendements
• Saisonnalités
• Rapports avec analyse technique
• Traitement des données et interaction avec économétrie
Types de marché selon:
• Construction et réglementation: organisé – non-
organisé (à la criée (OTC))
• Système de cotation (existence d’un intermédiaire):
dirigé par le prix (à teneur de marché, dealer,
spécialiste) – dirigé par les ordres
• Séquence des trans: fixing (call auction) – continu
• Automation d’enregistrement et appariement des
ordres: automatisé – non-automatisé ou
électronique – non-électronique (parquet, floor)
• Endroit du cumul et d’exécution des ordres:
centralisé (concentré) – décentralisé (fragmenté)
• Diffusion de l’info et des données (en temps réel ou
historiques): transparent – non-transparent
Exemples
• Euronext (actions): organisé, dirigé par les
ordres, continu*, automatisé, centralisé,
transparent
• NYSE: organisé, dirigé par les prix*, continu*,
non-automatisé*, fragmenté, moins transparent
• LSE: organisé, dealer, continu, automatisé,
fragmenté, moins transparent
• Taiwan Stock Exchange: organisé, dirigé par
les ordres, fixing, automatisé, centralisé,
transparent
* hybride
Design et qualité de marché
• Quelle est la façon de construire un bon marché
(efficient (en termes d’info), liquide, peu volatile
et avec coûts de trans non-élevés) et de le rendre
efficace?
Dirigé par les prix ou les ordres? Fixing ou continu?
Automatisé ou parquet? Quel niveau de transpar.?
provient:
- des coûts d’inventaire des Mm
- des coûts de traitement des ordres
- de la sélection adverse (asym d’info entre le
Mm et les agents informés)
Fourchette (suite)
• affichée: Pask - Pbid
• relative: (Pask - Pbid) / Pt
• effective: 2 | Pt - (Paskt- + Pbidt- ) / 2 |
• réalisée: 2 | Pt - (Paskt+ + Pbidt+ ) / 2 |
2 Ordres Qté Cours Cours Qté Ordres Heure Prix Qté 6 Ordres Qté Cours Cours Qté Ordres Heure Prix Qté
2 916 16.38 16.39 312 1 16:47:31 16.39 136 2 469 16.36 16.40 2869 3 16:51:01 16.40 286
7 3008 16.35 16.40 2857 2 16:46:44 16.37 11 7 3008 16.35 16.41 520 2 16:51:01 16.40 258
2 600 16.34 16.41 20 1 16:46:21 16.39 125 2 600 16.34 16.42 198 1 16:50:52 16.38 211
6 2665 16.33 16.42 198 1 16:45:16 16.36 97 6 2665 16.33 16.43 1250 1 16:50:52 16.38 198
1 228 16.32 16.43 1786 2 16:45:16 16.36 4 1 228 16.32 16.44 1045 1 16:50:52 16.38 255
3 Ordres Qté Cours Cours Qté Ordres Heure Prix Qté 7 Ordres Qté Cours Cours Qté Ordres Heure Prix Qté
2 916 16.38 16.39 312 1 16:48:16 16.38 33 2 469 16.36 16.40 2869 3 16:51:01 16.40 286
7 3008 16.35 16.40 2857 2 16:47:31 16.39 136 7 3008 16.35 16.41 520 2 16:51:01 16.40 258
2 600 16.34 16.41 20 1 16:46:44 16.37 11 2 600 16.34 16.42 198 1 16:50:52 16.38 211
6 2665 16.33 16.42 198 1 16:46:21 16.39 125 6 2665 16.33 16.43 1250 1 16:50:52 16.38 198
1 228 16.32 16.43 1786 2 16:45:16 16.36 4 1 228 16.32 16.44 1045 1 16:50:52 16.38 255
4 Ordres Qté Cours Cours Qté Ordres Heure Prix Qté 8 Ordres Qté Cours Cours Qté Ordres Heure Prix Qté
2 485 16.36 16.40 3032 3 16:48:16 16.38 33 1 738 16.37 16.40 2869 3 16:52:11 16.40 163
6 1748 16.35 16.41 520 2 16:47:31 16.39 136 3 1069 16.36 16.41 520 2 16:51:52 16.36 11
2 600 16.34 16.42 198 1 16:46:44 16.37 11 6 1748 16.35 16.42 198 1 16:51:41 16.36 5
6 2665 16.33 16.43 1250 1 16:46:21 16.39 125 2 600 16.34 16.43 1250 1 16:51:01 16.40 286
1 228 16.32 16.44 1045 1 16:45:16 16.36 4 6 2665 16.33 16.44 1045 1 16:51:01 16.40 258
Formation (ou découverte) des prix
• Comment les investisseurs arrivent-ils à
trouver un consensus sur le prix, si bien
qu’ils échangent? Par ex, à l’ouverture,
après les périodes de suspension etc.