Euronext
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Capelle-Blancard 30/03/2017
Le fonctionnement des
marchés
Gunther CAPELLE-BLANCARD
PLAN
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Lectures
• Manuels :
– Minguet A., Microstructure des marchés d'actions,
Economica, 2003.
– O’Hara M., Market Microstructure Theory, Blackwell,
1995.
• Articles
– Euronext, Règles de marché harmonisées.
– McAndrews et Stefanadis, The Consolidation of
European Stock Exchanges, FRB New York, 2002.
– Pirrong,The organization of financial exchange markets,
Journal of Financial Market, 1999.
• Résultat :
– les transactions se font en une seule fois
– prix unique
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• Exemples :
– Le marché des changes
– Le NYSE
• Order-driven market
• Exemple :
– Euronext
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Euronext
Le fonctionnement d’un
marchés dirigés par les ordres
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La procédure de fixing :
un exemple (1)
La procédure de fixing :
un exemple (2)
Dans l’exemple ci-dessus, c’est au prix de 61,10 € que le
marché s’équilibre :
• 2 200 titres demandés : 400 sans limite de prix + 200 à
61,25 €,+ 250 à 61,20 €,+ 500 à 61,15 €,+ 850 à 61,10 € ;
• 2 150 titres offerts : 400 sans limite de prix + 250 à 60,95
€,+ 400 à 61,00 €,+ 500 à 61,05 €, + 600 à 61,10 € ;
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• Libellés :
– Nom (code ISIN)
– Sens (achat ou vente)
– Nombre
– Limite de validité (jour, à date déterminé, à
révocation)
– Condition d’execution
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Sur Euronext :
• “ordre à cours limité” ;
• “ordre au marché” ;
• “ordre à la meilleure limite” ;
• “ordre à seuil de déclenchement” ;
• “ordre à plage de déclenchement”.
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Les suspensions
• Les suspensions de cotation qui résultent d’une décision
d’Euronext et font l’objet d’un avis indiquant
– l’origine (la suspension peut intervenir à la demande des régulateurs de
marché, de la société ou à l’initiative d’Euronext) ;
– les raisons (dépôt d’un projet d’offre, attente d’un communiqué…) ;
– la date et les conditions de reprise des cotations.
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La liquidité
• Le concept remonte à Keynes
La liquidité : définition
• Un marché liquide est un marché sur
lequel les participants peuvent échanger
rapidement de gros volumes de titres sans
provoquer une variation importante du
cours (Banque des Règlements
Internationaux, 1999)
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Caractéristique fondamentale
• La liquidité n’est jamais acquise de façon
définitive
• Lors des krachs boursiers même les marchés a
priori très liquides connaissent une dégradation
générale et rapide de la liquidité de tous les
actifs
• Les investisseurs qui désirent vendre font face à
de rares acheteurs, le laps de temps avant
l’exécution de leur ordre peut être long et le prix
d’exécution fortement dégradé
• La liquidité : phénomène auto-entretenu
Dimensions de la liquidité
• L'immédiateté (immediacy) : rapidité avec laquelle un
ordre est exécuté pour une taille donnée et un prix
donné
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Immédiateté
• Importance du délai requis pour négocier
dépendant de la nature de l’offre de
liquidité, de la nature de la demande de
liquidité
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• Ordres d'achat (de vente) dont le prix est tout juste égal
au meilleur prix d'achat (de vente) figurant déjà dans le
carnet
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Étroitesse
• L'écart entre les prix de transaction (c'est
à dire le prix à la vente ou le prix à l'achat)
et le vrai prix de l'actif, ou au coût subi
indépendamment du niveau des prix de
marché, c'est-à-dire aux coût de
transaction qualifiés d'implicites
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Profondeur
• Volume de titres nécessaires à demander
ou à offrir pour faire varier les prix d'une
unité
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