UNIVERSIDAD AUTONOMA GABRIEL RENE MORENO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ADMINISTRATIVAS Y

EMPRESARIALES
INGENIERIA FINANCIERA

PROYECTO DE VALORACION DE EMPRESA

“DROGUERIA INTI”
ELABORADO POR:

 Andia Montaño Jesica 217160761

 Arancibia Coronado Juan Gabriel 215048431

 Apaza Acota Yeni Rosario 215150872

 Mariscal Inturias Jhonny 218081731

DOCENTE : Terrazas Cardona Alberto

MATERIA : FIN 500 A1

SANTA CRUZ- BOLIVIA

 RESUMEN EJECUTIVO

La Empresa DROGUERÍA INTI S.A., es una sociedad dedicada a la elaboración

de productos químicos, farmacéuticos y derivados, a su vez, se dedica a la importación,
exportación y distribución de fármacos y posee la representación de fabricantes
extranjeros y nacionales, actualmente es una empresa líder en su rubro farmacéutico,
produce una gama de productos bajo licencia de empresas europeas. Se desenvuelve
bajo la misión de contribuir a preservar y cuidar la salud y la vida de las personas bajo
los siguientes valores: calidad, dedicación, responsabilidad, compromiso, ética
profesional, apertura al cambio, servicio al cliente e innovación constante.

Mediante el presente informe de valorización a la empresa DROGUERÍA INTI S.A

se pretende establecer un mecanismo que permita a esta empresa farmacéutica
adecuarse a los diferentes avances, se pretende realizar una estimación mediante las
herramientas aprendidas en clase, para ello se utilizaron los estados financieros de la
gestión 2019 al 2021, se analizó e investigó el contexto económico de Bolivia y del rubro
farmacéutico. La metodología utilizada para la presente valoración consistirá en utilizar
los métodos estáticos, compuestos, por múltiplos y el flujo de caja.

En el método estático tomamos en cuenta el pasado y el presente de la empresa

DROGUERÍA INTI S.A. y determinamos sus valor contable 656.504.598 Bolivianos, Valor
contable ajustado 656.496.598 Bolivianos, Valor de liquidación 629.513.106 Bolivianos y
el Valor sustancial bruto 975.406.582 Bolivianos, Valor sustancial descontado
820.878.331 y Valor sustancial neto 656.482.598 Bolivianos de dicha empresa.

En el método compuesto comparamos siete métodos (Métodos clásicos,

Métodos de la renta abreviada del fondo de comercio, Método de la unión de expertos
contables europeos, Métodos de los prácticos, Método anglosajón, Método de la tasa
con riesgo y la tasa sin riesgo, Método de la compra de resultado anuales) donde
determinamos que el método Anglosajón su valor de la empresa es mayor y es
2.060.934.286 Bolivianos y el valor menor es el método de Método de la unión de
expertos contables europeos su valor de la empresa es mayor y es 948.969.439 de
Bolivianos.
 En el método por múltiplos determinamos el valor comparándola con una

empresa similar llamada LABORATORIOS CRESPAL S.A. que cotiza en la bolsa

determinamos el valor de la empresa de estudio. El Valor de la Empresa DROGUERÍA
INTI S.A. mediante PER es de 409.484.982 Bolivianos y Mediante Precio/Valor contable
es de 1.523.036.029 Bolivianos.

Y por el método dinámicos de los flujos de caja determinamos el valor de la

empresa DROGUERÍA INTI S.A. que es de 274.877.344,35 de Bolivianos Mediante los
flujos de caja libre que se espera de dicha empresa genere en el futuro.

Con base en lo anterior se concluye que en la actualidad el método de flujo de

caja descontado es de mayor utilización porque constituye el único método de valoración
correcto, debido a que considera la empresa como un generador de flujos de fondos y
para obtener el valor de la empresa se calcula el valor actual de dichos fondos utilizando
una tasa de descuento apropiada, además muestra una mirada hacia el futuro,
permitiendo con esto saber hacia que horizonte se dirige la empresa en busca de
maximizar el valor para los accionistas. Por tanto, se considera a este método como el
principal o más importante a realizar para obtener el valor de la empresa.
 ÍNDICE
1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA ..................................................................................5
1.1. Reseña histórica ..................................................................................................5
1.2. Presentación General ..........................................................................................6
1.3. Relación con sus propietarios ..............................................................................7
1.4. Relación con su personal .....................................................................................8
1.5. Relación con sus acreedores ...............................................................................9
1.6. Relación con proveedores ...................................................................................9
1.7. Relación con sus clientes...................................................................................10
2. ANÁLISIS INTERNO Y DEL ENTORNO .......................................................................11
2.1. Análisis Interno .......................................................................................................11
2.1.1. BALANCE GENERAL ..............................................................................11
2.1.2. ESTADO DE RESULTADO ......................................................................11
2.1.3. Análisis Vertical- Balance General ...........................................................12
2.1.4. Análisis Vertical- Estado de Resultados ...................................................13
2.1.5. Análisis Horizontal- Balance General .......................................................15
2.1.6. Análisis Horizontal- Estado de Resultados ...............................................17
2.2. Indicadores Financieros .....................................................................................18
2.3. Análisis del entorno............................................................................................24
3. METODOS ESTATICOS ...............................................................................................28
3.1. BALANCE GENERAL ........................................................................................28
3.2. SUPUESTOS.....................................................................................................29
4. MÉTODO COMPUESTO ...............................................................................................31
5. METODO DE VALORACION POR MULTIPLOS ...........................................................32
6. METODO POR DFC......................................................................................................33
7. Bibliografía ....................................................................................................................36
 1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA

1.1. Reseña histórica

En marzo de 1936 se marca el inicio de la Industria Farmacéutica más

importante de Bolivia, cuando el Empresario Alemán, Don Ernesto W. N. Schilling,

funda en La Paz la “Droguería Hamburgo”, dedicada a la comercialización de Drogas

Medicinales y Medicamentos. Once años después, luego de un proceso de

transformaciones al interior de la firma, se produce el cambio de razón social a

Droguería INTI S.A. Foto Ernesto W. N. Schilling. En el año 2000 la empresa empieza a

consolidarse debido a las exigencias y tendencias del mercado farmacéutico

internacional, logrando en 2003 la certificación de su flamante planta con Buenas

Prácticas de Manufactura BPM/GMP, convirtiéndose en el primer laboratorio en Bolivia

en recibir esta certificación. Hoy en día INTI cuenta con la Planta Farmacéutica más

importante de Bolivia y es la Empresa líder del mercado farmacéutico con el 20% de

participación en el mercado.

En el año 2010, la auditoria del Ministerio de Salud y deportes confirmo que toda

la cadena productiva de INTI cumplía con las BPM. Tener la certificación BPM significa

consolidad una cadena optima, que incluye las practicas del personal altamente

capacitado y con hábitos adecuados en su higiene cotidiana; instalaciones para la

producción; materiales, desde las materias primas a los envases y etiquetas; estructura

documental como manuales. Procedimientos operativos estandarizados, instructivos,

planes, archivos que permiten el seguimiento adecuado e inmediato del proceso

productivo y de sus resultados. Una de las fortalezas de Inti es su flexibilidad

empresarial que, junto a su capacidad de reacción al cambio, le han permitido

adecuarse y competir en un entorno cada vez más dinámico y globalizado.

Al 2018 Droguería Inti S.A. es una de las empresas que contribuye más a la

economía del país y se encuentra entre las 100 empresas con mejor reputación,

exportando sus productos a Alemania, Estados Unidos, Francia, Macao, Panamá,

Paraguay y Perú. Hoy en día Droguería Inti S.A. tiene un crecimiento notorio, siendo

esta una de las empresas más importantes de nuestro país, además de trabajar con

otras líneas de prestigio a nivel mundial.

1.2. Presentación General

Razón Social: Droguería INTI S.A.

Rotulo Comercial: INTI

Documentos Constitutivos
Lugar de Constitución La Paz, Bolivia
Fecha de Constitución 1947-11-14
Notario de Fé Pública Zenon Calderón Durán
No. Escritura 534/47
No. Resolución SENAREC 128/79
Fecha de Autorización SENAREC 1979-04-27
Principal Representante Legal Ronald Reyes Noya

Misión
Contribuir a preservar y cuidar la salud y la vida de las personas.

Visión
Liderar el mercado farmacéutico y de la salud a través de la excelencia en la
atención a nuestros clientes y a la calidad de nuestros productos y servicios.

Valores
 Orientación al cliente

 Calidad y excelencia en todo lo que hacemos

  Honestidad y respeto

 Iniciativa y creatividad

 Sensibilidad social

1.3. Relación con sus propietarios

La administración de Droguería INTI S.A. es centralizada. La estructura

organizacional es de tipo tradicional (piramidal), respetando la delegación de funciones
y la unidad de mando.
La composición accionaria de los propietarios de la empresa DROGUERÍA INTI
S.A. es la siguiente:
 1.4. Relación con su personal

El personal de la empresa DROGUERÍA INTI S.A. en los últimos años ha tenido

un crecimiento, por lo que esto significa que la empresa ha creado fuentes de empleo,
contribuyendo de manera positiva al crecimiento económico del país.

La empresa DROGUERÍA INTI S.A., al emitir valores en la Bolsa Boliviana de

Valores (BBV), cuenta con capacitación constante a su personal con el cual la empresa
cuenta con un prestigio de renombre en el país.
La estructura organizacional de la empresa DROGUERÍA INTI S.A., es la
siguiente:
 Por último, se cabe resaltar la poca rotación de personal de la empresa,
denotando la tradición INTI en el manejo de talento y en las proyecciones de

crecimiento de cada individuo en la droguería, lo que significa que la empresa se

preocupa por el crecimiento profesional de sus empleados ofreciéndoles las mejores
condiciones de trabajo y respetando todas las leyes laborales que favorecen al mismo.
1.5. Relación con sus acreedores

La empresa DROGUERÍA INTI S.A., siempre ha tratado de ser innovador, tanto

en lo técnico como en el aspecto financiero o comercial, siendo una de las primeras
empresas en tener bonos como medio de financiamiento en la Bolsa Boliviana de
Valores.
Luego cuenta con financiamiento por medio de línea de crédito, por parte de la
entidad financiera Banco de Crédito de Bolivia (BCP) la cual financia el ampliamiento
de la institución en todas las regiones del país
1.6. Relación con proveedores

La empresa DROGUERÍA INTI S.A., decide hacer los pedidos a los proveedores
directamente sin intermediación, en este caso se enlaza con:
 México (Línea Chinoin y Merck)
 España (línea Kin)
 Chile (líneas Nivea - Beiersdorf y Merck)
  Argentina (líneas Nutricia y Bebelac)
 Francia (Galderma)
 Eucerin (Chile bajo supervisión alemana)
 Bayer procedente de la Argentina, que son los fabricantes de los productos que
DROGUERÍA INTI S.A., comercializa en el mercado farmacéutico boliviano.
1.7. Relación con sus clientes

Los clientes actualmente conocen a la empresa DROGUERÍA INTI S.A., por las
siguientes características:
 Legado farmacéutico: Droguería INTI no solo es reconocida por la calidad en

sus productos, sino por impartir estas soluciones a familias, construyéndose

como una marca que trabaja por el bienestar del consumidorlocal.

 Pioneros en el mercado de la salud boliviana: Los laboratorios han sido los

primeros en certificarse acorde a la Ley del Medicamento, promulgada en1997.

 Utilización de las mejores prácticas de manufactura: Inversión humana y en

equipo, para optimizar los procesos de producción dentro de la droguería y

brindarle al consumidor un producto de mayor calidad.

 2. ANÁLISIS INTERNO Y DEL ENTORNO

2.1. Análisis Interno

Estados financieros de la empresa INTI S.A.

2.1.1. BALANCE GENERAL

Balance General
INTI S.A.
(En miles de bolivianos) Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21
Disponible 110.765 160.511 118.893 189.314 254.696 296.013 297.081
Cuentas por Cobrar
70.494 77.673 121.521 155.012 109.670 73.492 99.596
Comerciales
Activo Total 741.941 802.116 833.270 888.398 942.536 975.435 1.005.965
Activo Corriente 523.251 532.888 577.967 617.794 682.910 679.458 702.230
Activo No Corriente 218.690 269.228 255.302 270.603 259.625 295.977 303.735
Activo Corriente Prueba Ácida 272.670 284.208 298.986 372.080 380.113 420.722 428.075
Pasivo Total 318.495 314.216 323.853 328.897 279.531 318.930 287.636
Pasivo Corriente 144.545 146.839 161.184 157.089 96.831 134.018 109.153
Pasivo No Corriente 173.951 167.377 162.669 171.807 182.700 184.912 178.483
Patrimonio 423.445 487.900 509.416 559.501 663.005 656.505 718.329
Deuda Financiera 157.742 146.535 133.017 147.203 167.632 164.396 161.416
Deuda Financiera a Corto Plazo 12.397 14.746 8.332 12.559 22.953 21.392 21.985
Deuda Financiera a Largo Plazo 145.345 131.789 124.684 134.644 144.679 143.004 139.432
Pasivo Total+Patrimonio 741.940 802.116 833.269 888.398 942.536 975.435 1.005.965

Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.

2.1.2. ESTADO DE RESULTADO

Estados de Resultados
INTI S.A.
(En miles de bolivianos) Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21
Tota Ingresos Brutos 556.458 582.653 624.977 667.137 518.479 682.979 522.333
Ventas Netas 541.671 566.905 607.437 647.660 509.356 673.856 522.330
Comisiones por distribución 14.787 15.748 17.540 19.477 9.123 9.123 3
Costos de Ventas 283.722 293.872 323.904 309.032 223.804 289.944 226.009
Utilidad Bruta 272.736 288.472 302.298 358.105 294.675 393.035 296.324
Gastos Operativos 211.478 224.566 283.776 311.989 197.332 304.064 220.085
Gastos de Administración 39.095 22.075 69.283 41.823 20.163 27.449 21.817
Gastos de Venta 172.102 181.812 214.288 240.090 157.656 247.118 178.446
Cargos por incobrabilidad 282 -519 205 4.224 - -1.397 -
Gastos por impuestos y
- 21.199 - 25.853 19.513 30.894 19.822
patentes municipales
Utilidad Operativa (EBIT) 61.258 63.906 18.522 46.116 97.343 88.972 76.239
EBITDA 81.462 77.509 42.469 69.064 113.143 110.007 91.914
Gastos Financieros 9.784 11.944 12.117 12.499 10.076 13.048 7.781
Utilidad Neta 60.602 62.800 21.692 44.249 105.958 99.458 86.824

Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Análisis Financiero
2.1.3. Análisis Vertical- Balance General
Análisis Vertical - Balance General
ACTIVO Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21
Caja y Bancos 14,93% 20,01% 14,27% 21,31% 27,02% 30,35% 29,53%

Cuentas por Cobrar Comerciales 9,50% 9,68% 14,58% 17,45% 11,64% 7,53% 9,90%
Cuentas a cobrar en Bolivia 9,36% 9,68% 14,45% 17,40% 11,52% 7,44% 9,69%

Otras cuentas por cobrar 0,92% 0,83% 0,93% 0,45% 0,35% 0,86% 0,07%

Inventarios 33,77% 31,00% 33,48% 27,66% 32,13% 26,53% 27,25%

Materias Prim as 2,15% 3,14% 3,86% 3,16% 6,19% 6,56% 6,09%

Material de pres entación 2,04% 1,91% 2,93% 2,19% 3,29% 2,78% 2,83%
Productos en proces o 1,09% 0,96% 0,69% 0,65% 0,72% 0,53% 0,57%

Productos term inados y m ercaderías 24,78% 21,76% 22,15% 18,04% 18,28% 14,53% 14,33%
Materiales y reactivos de laboratorio 0,12% 0,10% 0,07% 0,11% 0,16% 0,06% 0,16%

Previs ión para des valorización 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -0,88% 0,00% -0,25%
Repues tos 0,14% 0,13% 0,24% 0,27% 0,77% 0,31% 0,98%

Materiales en trans ito 3,44% 3,01% 3,55% 3,23% 3,44% 1,75% 2,56%
Gastos Pagados por Anticipado Total 5,99% 4,13% 4,73% 2,67% 1,21% 4,39% 2,20%
Anticipo otorgado a proveedores 3,07% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Anticipo IT 2,54% 2,89% 1,71% 1,99% 0,79% 3,28% 1,36%

Gas tos Pagados por Anticipado 0,39% 1,24% 3,01% 0,69% 0,42% 1,11% 0,83%

Inversiones 0,00% 0,00% 1,37% 0,00% 0,11% 0,00% 0,86%

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 70,52% 66,44% 69,36% 69,54% 72,45% 69,66% 69,81%

Cuentas a cobrar a Inti Paraguay SA 1,21% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Cuentas a cobrar a Inti Perú SA 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -0,04% 0,00% -0,04%

Previs ión para deudores incobrables -1,27% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Inventarios 0,68% 1,51% 1,54% 1,94% 0,00% 2,02% 0,00%
Inversiones Permanentes 1,62% 2,66% 2,29% 1,99% 2,12% 1,89% 1,96%

Activo Fijo Neto 23,92% 24,79% 26,00% 26,18% 26,02% 25,94% 28,50%

Previs ion para Des valorizacion de Inm uebles 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Otros Activos 3,25% 4,61% 0,81% 0,35% 0,00% 0,48% 0,15%

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 29,48% 33,56% 30,64% 30,46% 27,55% 30,34% 30,19%

TOTAL ACTIVO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

PASIVO Y PATRIMONIO Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21

Deudas comerciales 12,64% 0,00% 14,11% 11,26% 6,04% 6,14% 5,59%
Deudas diversas 0,04% 0,04% 0,00% 0,04% 0,00% 0,03% 0,00%

Deudas bancarias 0,00% 0,00% 0,00% 0,27% 1,44% 1,16% 0,74%

Bonos y Pagarés Bursátiles 1,67% 1,84% 1,00% 1,14% 0,99% 1,03% 1,44%

Otras Cuentas por Pagar 1,81% 0,00% 2,05% 1,56% 1,11% 1,85% 2,28%
Impuestos por pagar 3,33% 5,28% 2,12% 3,42% 0,69% 3,53% 0,79%

Diversas Operativas 0,00% 0,53% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL PASIVO CORRIENTE 19,48% 18,31% 19,34% 17,68% 10,27% 13,74% 10,85%
Deudas comerciales LP 0,00% 125,72% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,15%

Deudas bancarias 0,00% 0,00% 0,00% 2,11% 3,95% 3,69% 4,56%

Bonos LP 19,59% 16,43% 14,96% 13,04% 11,40% 10,97% 9,30%

Previsión para indeminizaciones 3,86% 3,86% 4,28% 4,18% 4,03% 4,30% 3,73%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 23,45% 20,87% 19,52% 19,34% 19,38% 18,96% 17,74%

TOTAL PASIVO 42,93% 39,17% 38,87% 37,02% 29,66% 32,70% 28,59%

PATRIMONIO 57,07% 60,83% 61,13% 62,98% 70,34% 67,30% 71,41%

Capital 41,10% 38,02% 36,60% 34,33% 32,36% 31,26% 30,31%

Ajuste de Capital 1,38% 2,35% 3,06% 3,55% 3,64% 3,52% 3,41%
Reserva Legal y Otras Reservas 2,00% 2,29% 2,63% 2,43% 2,52% 2,44% 2,86%

Resultados Acumulados 4,42% 10,34% 16,25% 17,48% 20,37% 19,68% 25,99%

Resultado de la Gestión 8,17% 7,83% 2,60% 4,98% 11,24% 10,20% 8,63%

PASIVO Y PATRIMONIO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.

 Las cuentas más representativas del activo al 31 de diciembre de 2021 son
disponibilidades con 29,53%, inventarios en 27,25% (productos terminados y
mercaderías cuentan con una participación de 14,33%), cuentas por cobrar
comerciales en 9,90% y activo fijo en 28,50%, respecto al total activo.
El pasivo se encuentra concentrado en deuda por emisión de valores de largo
plazo en 9,30%, seguida de obligaciones comerciales de corto plazo en 5,59%. La
deuda bancaria de corto y largo plazo representan el 0,74% y 4,56%, respectivamente.
En tanto la deuda por emisión de valores corrientes es de 1,44%.
El patrimonio tiene como principal cuenta al capital en 30,31%, resultados
acumulados en 25,99% y resultados de la gestión en 8,63%, del total pasivo más
patrimonio.

2.1.4. Análisis Vertical- Estado de Resultados

Análisis Vertical - Estado de Resultado
Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21
Ventas Netas 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
A Terceros 117,24% 117,24% 117,43% 110,91% 110,03% 110,32% 110,84%
Descuento, bonificación y premios -17,24% -17,24% -17,43% -10,91% -10,03% -10,32% -10,84%
Otros Ingresos Operativos 2,73% 2,78% 2,89% 3,01% 1,79% 1,35% 0,00%
Comisiones por distribución 2,73% 2,78% 2,89% 3,01% 1,79% 1,35% 0,00%
TOTAL INGRESOS BRUTOS 102,73% 102,78% 102,89% 103,01% 101,79% 101,35% 100,00%
Costo de Ventas 52,38% 51,84% 53,32% 47,72% 43,94% 43,03% 43,27%
Costos Directos 52,33% 51,84% 53,12% 47,76% 43,94% 43,66% 43,27%
Depreciación y Amortización 0,05% -0,05% 0,20% -0,04% 0,00% -0,63% 0,00%
UTILIDAD BRUTA 50,35% 50,89% 49,77% 55,29% 57,85% 58,33% 56,73%
Gastos de Administración 7,22% 3,89% 11,41% 6,46% 3,96% 4,07% 4,18%
Gastos de comercialización 31,77% 32,07% 35,28% 37,07% 30,95% 36,67% 34,16%
Cargos por incobrabilidad 0,05% -0,09% 0,03% 0,65% 0,00% -0,21% 0,00%
Gastos por impuestos y patentes
0,00% 3,74% 0,00% 3,99% 3,83% 4,58% 3,79%
municipales
RESULTADO DE OPERACIÓN NETO 11,31% 11,27% 3,05% 7,12% 19,11% 13,20% 14,60%
Gastos extraordinarios -0,12% -0,76% 0,52% -0,29% 1,69% 1,56% 2,03%
Ajuste por inflación y tenencia de bienes -1,44% -0,97% -0,86% -0,75% -0,37% -0,27% 0,00%
Otros Ingresos 2,99% 1,51% 3,39% 2,23% 2,59% 2,49% 2,22%
Ingresos Financieros 0,00% 0,00% 0,00% 0,57% 1,12% 1,15% 1,23%
Gastos financieros -1,81% -2,11% -1,99% -1,93% -1,98% -1,94% -1,49%
UTILIDAD ANTES DE PARTI., DEDUC. E
11,19% 10,65% 3,57% 6,83% 20,80% 14,76% 16,62%
IMPUESTOS
UTILIDAD NETA DEL AÑO 11,19% 11,08% 3,57% 6,83% 20,80% 14,76% 16,62%
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
 Los costos de ventas y gastos operativos representan el 43,27% y 42,14%,
respectivamente, del total de los ingresos. Los gastos extraordinarios el 2,03%,
compuestos principalmente por gastos financieros en -1,49% e ingresos no
operacionales7 en 2,22%. Por su parte, la utilidad bruta, operativa y neta representan el
56,73%, 14,60% y 16,62%, respectivamente. Es importante señalar que la utilidad neta
es mayor a la operativa, debido a que se registró un mayor nivel de otros ingresos e
ingresos financieros.
 2.1.5. Análisis Horizontal- Balance General
Análisis Horizontal - Balance General
ACTIVO Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21
Caja y Bancos 10,08% 44,91% -25,93% 59,23% 34,54% 56,36% 0,36%

Inversiones temporarias 100,00% -84,38% -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Cuentas por Cobrar Comerciales 55,14% 10,18% 56,45% 27,56% -29,25% -52,59% 35,52%
Cuentas a cobrar en Bolivia 100,00% 11,79% 55,01% 28,35% -29,71% -53,02% 34,21%

Otras cuentas por cobrar en el exterior 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Filiales Com erciales 100,00% -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Otras cuentas por cobrar 10,51% -2,17% 15,97% -48,15% -16,55% 109,51% -91,61%
Inventarios 20,48% -0,76% 12,18% -11,92% 23,23% 5,30% 5,96%
Materias Prim as -19,10% 57,78% 27,57% -12,50% 107,50% 127,54% -4,26%

Material de pres entación -19,33% 0,73% 59,82% -20,21% 59,05% 39,30% 4,90%
Productos en proces o -8,20% -5,23% -24,93% 0,26% 17,68% -10,58% 10,72%

Productos term inados y m ercaderías 31,39% -5,07% 5,72% -13,16% 7,49% -11,53% 1,66%
Materiales y reactivos de laboratorio -41,33% -12,79% -24,97% 78,06% 48,74% -38,73% 150,57%

Repues tos -14,11% 1,75% 84,68% 20,42% 206,07% 26,34% 227,92%

Materiales en trans ito 42,18% -5,46% 22,46% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Gastos Pagados por Anticipado Total 7,62% -25,57% 19,03% -39,72% 12,98% -40,53% 50,71%

Anticipo otorgado a proveedores 3,01% -100,00% 0,00% 0,00% -52,11% 80,34% -48,45%
Gas tos Pagados por Anticipado -13,47% 244,73% 152,50% -75,72% -57,95% 81,44% -57,19%

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 30,19% 1,84% 8,46% 6,89% 10,54% 9,98% 3,35%
Cuentas por Cobrar Comerciales LP -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Cuentas a cobrar en Bolivia 100,00% -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Cuentas a cobrar a Inti Paraguay SA 40,04% -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Cuentas a cobrar a Inti Perú SA -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Previs ión para deudores incobrables -134,68% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Inventarios -24,67% 137,82% 6,08% 34,38% -100,00% 14,67% -100,00%

Inversiones Permanentes 19,25% 77,40% -10,41% -7,70% 13,16% 4,58% 6,88%

Activo Fijo Neto 0,70% 12,06% 8,94% 7,37% 5,44% 8,79% 13,30%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 12,69% 23,11% -5,17% 5,99% -4,06% 9,38% 2,62%

TOTAL ACTIVO 24,49% 8,11% 3,88% 6,62% 6,09% 9,80% 3,13%

PASIVO Y PATRIMONIO Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21

Deudas comerciales 18,75% -9,15% 38,06% -14,93% -40,14% -40,14% -6,05%
Deudas diversas 49,49% 5,98% 46,90% -33,89% 7,26% 7,26% -100,00%

Otros m enores 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Deudas bancarias -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 363,33% 363,33% -33,92%
Bonos y Pagarés Bursátiles 100,00% 18,94% -43,49% 21,44% -0,33% -0,33% 43,90%

Otras Cuentas por Pagar 9,79% -100,00% 100,00% -19,08% 30,12% 30,12% 27,36%
Obligaciones s ociales por pagar -82,95% 5,17% 35,25% -39,76% 169,88% 169,88% 119,85%

Impuestos por pagar 22,72% 71,52% -58,24% 71,56% 13,36% 13,36% -76,79%
Ingresos Diferidos -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL PASIVO CORRIENTE 15,55% 1,59% 9,77% -2,54% -14,69% -14,69% -18,55%
Deudas comerciales LP 0,00% 100,00% -50,00% -100,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Deudas bancarias 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 91,48% 91,48% 27,58%

Bonos LP 66,15% -9,33% -5,39% -7,08% -7,62% -7,62% -12,61%

Previsión para indeminizaciones 10,86% 8,10% 15,29% 4,24% 12,77% 12,77% -10,36%

Diferido 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 53,56% -3,78% -2,81% 5,62% 7,63% 7,63% -3,48%
TOTAL PASIVO 33,62% -1,34% 3,07% 1,56% -3,03% -3,03% -9,81%

PATRIMONIO 18,41% 15,22% 4,41% 9,83% 18,50% 17,34% 9,42%

Capital 74,30% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Ajuste de Capital -62,31% 83,85% 35,16% 23,89% 8,70% 8,70% 0,00%

Reserva Legal y Otras Reservas 11,23% 23,56% 19,36% -1,47% 10,26% 10,26% 20,91%

Excedente de Revaluación 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Resultados Acumulados -64,39% 152,98% 63,25% 14,73% 23,59% 23,59% 36,20%

Resultado de la Gestión 21,16% 3,63% -65,46% 103,99% 139,46% 124,77% -12,70%

IN PASIVO Y PATRIMONIO 24,49% 8,11% 3,88% 6,62% 6,09% 9,80% 3,13%

Fuente: Droguería INTI S.A./ Elaboración: PCR S.A.

 Entre diciembre 2021 y el cierre de marzo 2021, se observó que el activo
corriente expuso un crecimiento de 3,35% (Bs 22,77 millones), principalmente por:
cuentas por cobrar en Bolivia, que fueron mayores en 35,52% (Bs 26,10 millones)
antes las ventas realizadas; inventarios que crecieron en 5,96% (Bs 15,42 millones)
ante la mayor producción e importación de productos para contar con el stock
suficiente, asimismo, se registraron inventarios en el largo plazo por un monto de Bs
19,74 millones. Por otra parte, la empresa cuenta con inversiones de corto plazo por Bs
8,61 millones. En contra parte disminuyeron los gastos anticipados en 48,45% (Bs
20,76 millones). El activo no corriente, presentó un incremento de 2,62% (7,76
millones), ante un mayor activo fijo (13,30% Bs 33,66 millones), por los proyectos en
procesos, referidos al nuevo centro logístico, adquisición de equipamiento y
construcción de oficinas propias en Sucre.
Respecto a la estructura de financiamiento, en el corto plazo se presentó
cumplimientos importantes en: pago de impuestos que disminuyeron en 76,69% (Bs
26,42 millones), deudas bancarias en 33,92% (Bs 3,84 millones) y obligaciones
comerciales en 6,05% (Bs 3,62 millones). No obstante, se incrementaron otras cuentas
por pagar corrientes en 119,85% (Bs 5,77 millones), principalmente por obligaciones
sociales por pagar. En el pasivo no corriente se cumplió con pagos de la deuda de
bonos, disminuyéndo en 12,61% (Bs 13,49 millones) y se expuso una menor provisión
en indemnizaciones en 10,36% (Bs 4,34 millones).
El patrimonio, expuso un fortalecimiento por resultados de gestión, así como en
reserva legal y otras reservas.
 2.1.6. Análisis Horizontal- Estado de Resultados
Análisis Horizontal - Estado de Resultado
Mar.17 Mar.18 Mar.19 Mar.20 Dic.20 Mar.21 Dic.21
Ventas Netas 9,24% 4,66% 7,15% 6,62% 6,43% 4,04% 2,55%
A Terceros 18,91% 4,66% 7,33% 0,70% 5,67% 3,49% 3,30%
Descuento, bonificación y premios -244,36% -104,64% -108,38% -33,28% -1,35% -1,58% 10,86%
Otros Ingresos Operativos 18,49% 6,50% 11,38% 11,04% -34,28% -53,16% -99,97%
Comisiones por distribución 18,49% 6,50% 11,38% 11,04% -34,28% -53,16% -99,97%
TOTAL INGRESOS BRUTOS 9,47% 4,71% 7,26% 6,75% 5,28% 2,37% 0,74%
Costo de Ventas 9,54% 3,58% 10,22% -4,59% -4,31% -6,18% 0,99%
Costos Directos 9,44% 3,68% 9,80% -4,15% -4,31% -4,88% 0,99%
UTILIDAD BRUTA 9,39% 5,77% 4,79% 18,46% 13,95% 9,75% 0,56%
Gastos de Administración 67,54% -43,53% 213,86% 8,53% -14,89% -0,75% 11,53%
Gastos de comercialización 9,12% 5,64% 17,86% -39,64% 10,37% -34,37% 8,20%
Gastos por impuestos y patentes
-100,00% 100,00% -100,00% 0,00% 5,70% 19,50% 1,58%
municipales
RESULTADO DE OPERACIÓN NETO 22,50% 4,32% -71,02% 148,98% 264,06% 92,93% -21,68%
Ajuste por inflación y tenencia de bienes -174,80% -70,56% -95,49% -7,53% -60,99% -62,95% -100,00%
Otros Ingresos 38,88% -47,28% 141,12% -29,71% 32,94% 16,00% -11,82%
Ingresos Financieros 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 130,38% 111,85% 12,39%
Gastos financieros -138,27% -122,08% -101,45% 3,15% 5,76% 4,39% -22,77%
Gastos de gestiones anteriores -79,19% 0,00% 100,00% -96,91% -100,00% -100,00% 0,00%
UTILIDAD ANTES DE PARTI., DEDUC. E
21,16% -0,37% -64,07% 103,99% 341,88% 124,77% -18,06%
IMPUESTOS
UTILIDAD NETA DEL AÑO 21,16% 3,63% -65,46% 103,99% 341,88% 124,77% -18,06%

Fuente: Droguería INTI S.A./ Elaboración: PCR S.A.

A diciembre 2021 (9 meses de operación), los ingresos netos presentaron un

incremento de 2,55% respecto a diciembre 2020, al presentar mayores ventas a
terceros; sin embargo, los ingresos brutos presentaron un ligero incremento de 0,74%,
al registrar una disminución en comisiones por distribución, dado que no se renovó el
contrato con un laboratorio para brindar servicio de distribución. En contra parte, los
costos crecieron en 0,99%, logrando un crecimiento mínimo en la utilidad bruta de
0,56%. Los gastos operativos crecieron en 11,53%, principalmente por los gastos de
comercialización destinados a potenciar la fuerza de ventas mediante visitas médicas y
publicidad, por ello la utilidad operativa fue menor en 21,68%. Por su parte, los gastos
financieros presentaron una contracción de 22,77% generando que la utilidad neta solo
sea menor en 18,06%.
 2.2. Indicadores Financieros

Un Indicador Financiero o Índice Financiero es una relación de cifras extractadas

de los estados financieros con el propósito de formarse una idea acerca del
comportamiento de algún aspecto, sector o área específica de la empresa.
Los signos vitales de la empresa son la liquidez, la rentabilidad, el
endeudamiento y cobertura de gastos financieros. El análisis de cada uno de ellos
permite concluir el estado de la salud financiera de la empresa.
Liquidez

Fuente: Droguería INTI S.A./ Elaboración: PCR S.A.

Fuente: Droguería INTI S.A./ Elaboración: PCR S.A.

 La liquidez general durante el quinquenio analizado mostró niveles altos, los
cuales fueron superiores a las tres veces por la alta concentración en cuentas por
cobrar comerciales e inventarios. A diciembre 2021, la disminución en los impuestos por
pagar, amortización de su deuda por emisión de valores de corto plazo y cumplimiento
con el pago a proveedores, lograron que se presente un menor pasivo corriente en
18,55%. Por su parte, las mayores cuentas por cobrar comerciales y robustecimiento de
los inventarios, así como el registro de inversiones corrientes por un monto de Bs 8,61
millones, lograron incrementar el activo corriente en 3,35%. De tal manera, los
indicadores de liquidez total y prueba ácida alcanzaron valores de 6,43 veces y 3,92
veces respectivamente, mayores al cierre de 2020.
Las principales cuentas que componen al activo corriente son: disponibilidades,
inventarios y cuentas por cobrar comerciales. Asimismo, el capital de trabajo es de Bs
593,08 millones cifra mayor en 8,73% (Bs 47,64 millones), respecto al cierre de marzo
2021.

Rentabilidad
Margen Bruto: El margen bruto expuso una tendencia relativamente estable entre
marzo 2017 y marzo 2019 y un crecimiento sustancial en los dos últimos cierres (2020 y
2021). A diciembre 2021 (12 meses), registra un margen bruto de 57,46%, mayor en
0,59 puntos porcentuales respecto a diciembre 2020, debido a que los costos
presentaron una disminución en mayor proporción que los ingresos, ya que se optó por
una importación a mayor escala. Por su parte, los ingresos brutos presentan una
disminución al no renovar contrato de servicio de distribución con un laboratorio.

Margen Operativo: Durante los cierres de marzo 2017 a marzo 2019, la

tendencia del margen operativo fue decreciente, ante incremento de gastos operativos;
no obstante, para los siguientes cierres mostró una recuperación, producto de mayores
ingresos y contracción de gastos operativos. A diciembre 2021 (12 meses), alcanza un
margen operativo de 9,88%, menor al registrado a similar corte de 2020 (16,84%), dado
el crecimiento de los gastos operativos en 17,78%, referidos a gastos de
comercialización para potenciar la fuerza de ventas mediante visitas médicas y
publicidad.
 Margen Neto: Entre las gestiones 2017 y 2018, el margen neto se mantuvo en
niveles altos; no obstante, en 2019 mostró una disminución significativa, ante una
menor generación operativa. Posteriormente, el margen presentó una relevante mejora.
A diciembre 2021 (12 meses), el margen neto alcanzó a 11,69%, menor respecto a
diciembre 2020 (18,21%), como resultado de un margen operativo disminuido por los
mayores gastos comerciales. Es preciso mencionar que se expuso una disminución
favorable de los gastos financieros.

Fuente: Droguería INTI S.A./ Elaboración: PCR S.A.

Los indicadores de rentabilidad expusieron una tendencia negativa entre 2017 a

2019, explicada por el incremento de gastos operativos, posteriormente, presentaron una
recuperación ante mayores ingresos y superaron los niveles anteriormente alcanzados.
 Fuente: Droguería INTI S.A./ Elaboración: PCR S.A.

A diciembre 2021 (12 meses), el incremento de los gastos de comercialización

destinados a potenciar la fuerza de ventas mediante las visitas médicas y publicidad,
así como no renovar contrato con un laboratorio para brindar el servicio de distribución;
repercutieron en una disminución de los indicadores de rentabilidad ROA y ROE, los
cuales alcanzaron a 11,18% para el ROA y 7,98% para el ROE. A su vez, el
crecimiento del activo fijo, y robustecimiento de los resultados acumulados ocasionaron
que los niveles de rentabilidad expongan disminución.

Endeudamiento
Luego de haber analizado las siguientes gestiones (2017- 2021), el indicador de
endeudamiento pasivo total a patrimonio mostró una tendencia decreciente, como
resultado de los mejores resultados de la empresa y variación del pasivo. Asimismo,
este indicador se mantuvo por debajo de la unidad durante todo el periodo analizado.
Con relación al indicador de deuda financiera a patrimonio, expuso una tendencia
similar al endeudamiento total.

A diciembre 2021, la disminución favorable del pasivo en 9,81%,

correspondiente a: menores impuestos por pagar de corto plazo, amortización de la
deuda por emisión de valores en el largo plazo, disminución de previsiones para
indemnizaciones, así como cumplimiento en el pago de deuda financiera corriente y
obligaciones con los proveedores; logró que los indicadores de pasivo total y deuda
financiera a patrimonio mantengan la tendencia decreciente y reporten valores de 0,40
veces y 0,22 veces, respectivamente. Por su parte, el patrimonio presentó
robustecimiento de los resultados acumulados en 36,20% y una mayor reserva legal en
20,91%.

Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.

El pasivo se encuentra distribuido en 17,74% en el largo plazo y 10,85% en el

corto plazo, respecto al total pasivo más patrimonio.

Cobertura de Gastos Financieros y Solvencia

El comportamiento de la cobertura a gastos financieros expuso una tendencia

negativa entre el 2017 a 2019, debido al constante crecimiento de gastos financieros y
por variaciones en la generación del EBITDA.
A diciembre 2021 (12 meses), la no renovación de contrato con un laboratorio,
para el cual se brindaba el servicio de distribución, incidiendo en una mínima variación
de los ingresos en relación a similar período de 2020. En contra parte, los gastos
operativos presentaron un crecimiento en mayor proporción, al presentar un incremento
en los gastos de comercialización para potenciar la fuerza de ventas y publicidad.
Como resultado de anterior comportamiento, la generación del EBITDA se vio
disminuida y afectó a la cobertura de gastos financieros que alcanzó a 8,26 veces,
menor respecto a diciembre 2020 (10,59%). Sin embargo, el nivel de cobertura se
mantiene alto.

Respecto al indicador de cobertura del servicio de la deuda a corto plazo,

expone una cifra holgada de 24,16 veces, la cual es mayor con relación a similar corte
de 2020 (22,81 veces), debido de que, a pesar de presentar una disminución en el
EBITDA, la empresa amortizó la deuda financiera de corto plazo repercutiendo en una

contracción del gasto financiero y un menor flujo de efectivo de actividades de

financiamiento, que ayudó a incrementar las disponibilidades.
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
 Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Entre los cierres de marzo 2017 a marzo 2019, el indicador de solvencia

presentó una tendencia creciente ante una menor generación de EBITDA;
posteriormente la tendencia se modificó y fue creciente, ante mejoras en sus ingresos y
menores gastos de operación referentes al pago del nuevo sistema implementado.
A diciembre 2021 (12 meses), como resultado de una disminución en la
generación del EBITDA en 35,73%, la empresa podría cubrir el total de su pasivo y su
deuda financiera en 3,24 años y 1,82 años, respectivamente, mayores respecto a
similar corte de 2020. No obstante, es preciso mencionar, que la empresa amortizó su
deuda financiera por emisión de valores a largo plazo y disminuyó su deuda financiera
de corto plazo, lo que ayudó a que los indicadores no presenten un sustancial
incremento.
2.3. Análisis del entorno

Contexto Económico
En los últimos cinco años (2016-2020), la economía del Estado Plurinacional de
Bolivia tuvo un crecimiento promedio de 1,22%, el cual fue impulsado por el incentivo a
la demanda interna a través del consumo y de la inversión, principalmente en el sector
gubernamental. El Producto Interno Bruto (PIB) en los años 2016, 2017 y 2018 mostró
evolución a tasas decrecientes de 4,26%, 4,20% y 4,22% respectivamente, ocasionado
principalmente por la reducción de la demanda de gas natural de Brasil y precios bajos
de materias primas. Según datos preliminares de Instituto Nacional de Estadísticas
(INE), en 2019, el PIB registró un crecimiento acumulado del 2,22%, menor respecto al
cierre del 2018. El año 2020 fue atípico por la pandemia de COVID-19, la cual generó un
escenario desfavorable, paralizando gran parte de las actividades en territorio nacional.
Esto afectó en mayor medida a los sectores de extracción y comercialización de
minerales metálicos y no metálicos, construcción, industria manufacturera, transporte y
comunicaciones, traduciéndose en un PIB negativo de 8,83%. A junio de 2021, el PIB
fue de 1,43% y los principales sectores que aportaron a la economía exponen
variaciones positivas. Entre estos se mencionan a Transporte y Telecomunicaciones
(2,33%), Minerales metálicos y no metálicos (10,71%), industria manufacturera (2,27%),
Comercio (3,44%) y Construcción (0,29%).
Al 30 de junio de 2021, las Reservas Internacionales Netas (RIN) alcanzaron
USD 4.624,3 millones menores en 12,35% respecto a diciembre de 2020 (USD 5.275,9
millones), debido a la salida de dólares y la variación cambiaria negativa de las divisas.
La Deuda Externa Pública continúa con tendencia creciente y presenta un saldo de
USD
12.566 millones que se concentra en el sector no financiero, correspondiente al
gobierno central, conformado por deudores como el Tesoro General de la Nación,
Universidades, entre otros. La Deuda Interna tiene un saldo de USD 10.584 millones y
Bs 750.000.000 UFV, se encuentra compuesta principalmente por deuda con el Banco
Central de Bolivia a través de letras y bonos. Por otro lado, el sistema de
intermediación financiera expuso dinamismo; de igual forma los depósitos totalizaron
Bs 199.277 millones, la cartera de créditos ascendió a Bs
192.015 millones, y las utilidades fueron de Bs 530 millones. El tipo de cambio
se mantiene estable desde el año 2011. El nivel de inflación acumulada fue de 0,29%,
menor al registrado en el mismo periodo de la gestión de 2020 (0,78%). El saldo de la
Balanza Comercial mostró un superávit de USD 1.163 millones (2,90% del PIB).
La economía boliviana enfrentó una coyuntura complicada a partir de 2019,
periodo en el que se suscitaron conflictos sociales, regionales y políticos por las
elecciones presidenciales del mes de octubre, que interrumpieron la actividad
económica. En 2020, la emergencia sanitaria por COVID-19 impactó negativamente
sobre la generación de ingresos y utilidades, así como en el suministro de materia prima
en ciertas industrias e incrementó el desempleo. No obstante, se desarrollaron políticas
de incentivo a la demanda agregada por parte del gobierno central y municipios, a
través de inversiones y asistencia. La política gubernamental estuvo orientada a la
adquisición de deuda, con el objetivo de mitigar los efectos de la pandemia y la
disminución de los precios de los commodities. El desempeño en el año 2021 mostró
recuperación de la actividad económica en general, misma que fue acompañada de un
favorable comportamiento de los precios internacionales de las materias primas,
relativa estabilidad social, política y sanitaria.
Para el año 2022, el Fondo Monetario Internacional (FMI) proyecta para Bolivia
un crecimiento del 4,00%. Los riesgos identificados para estas perspectivas incluyen la
incertidumbre con relación a la evolución de la pandemia, el ritmo de la vacunación y las
fluctuaciones en los precios internacionales de las materias primas.

Contexto de la Industria o Sector

El Índice Mediano de Precios (IMP) se usa para indicar la diferencia entre el
precio de los medicamentos en Bolivia y el precio en el mercado internacional. Es decir,
los precios de los medicamentos se han comparado con los precios de referencia
internacional y se han expresado como el cociente entre el precio nacional y el precio
internacional. Por ejemplo, una razón de precios de 2 significaría que el precio es dos
veces el precio de referencia internacional.
INTI lidera el mercado, seguido por Bagó, Vita y Cofar, la industria nacional tiene
la capacidad técnica y productiva para atender plenamente la mayoría de los
medicamentos que necesita el país garantizando una calidad de alto nivel.
En los últimos años se han invertido alrededor de 500 millones de dólares en
maquinaria y tecnología, la industria farmacéutica tiene una participación del 1,3% del
PIB nacional, demostrando una gran importancia en el desarrollo económico del país.
Según datos del Instituto Boliviano de Comercio Exterior, entre las gestiones
2015 a 2019 la importación de medicamentos presentó un crecimiento de USD 197
millones a USD 238 millones. Durante los primeros 5 meses de 2020, las importaciones
experimentaron un crecimiento de 2% en el volumen comparado con 2019. Se adquirió
mayormente los productos de India (15%), Chile (12%), Argentina (10%) entre otros.
Las importaciones médicas contra el COVID-19 a noviembre 2021, expusieron
una disminución del 11% respecto al valor y en 10% en volumen, respecto a similar
corte de 2020. El principal proveedor es China con 21% de participación sobre el total
importado. Asimismo, los principales productos importados son medicamentos para uso
humano, preparaciones tenso activas y reactivos de diagnósticos.
 3. METODOS ESTATICOS

3.1. BALANCE GENERAL

Droguería INTI S.A.

BALANCE GENERAL

ACTIVO 2021

Disponibilidades 296.012.825
Inversiones a Corto Plazo 0
Cuentas por Cobrar a Corto Plazo 73.492.069
Anticipo a Proveedores 8.091.356
Inventarios 258.735.250
Gastos Pagados por Adelantado 43.126.241
Otros Activos Corto Plazo 0
Total Activo Corriente 679.457.742
Inversiones a Largo Plazo 8.169.422
Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas 10.285.269
Cuentas por Cobrar a Largo Plazo 0
Activo Fijo Neto 253.072.936
Bienes Arrendados 0
Activos Intangibles 1.243.927
Cargos Diferidos 0
Otros Activos Largo Plazo 23.205.286
Total Activo no Corriente 295.976.840
TOTAL ACTIVO 975.434.582
PASIVO
Deudas Comerciales a Corto Plazo 60.212.101
Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo 11.305.679
Deudas por Emisión de Valores Corto Plazo 10.086.138
Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo 0
Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo 52.414.079
Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo 0
Anticipos Recibidos 0
Otros Pasivos a Corto Plazo 0
Total Pasivo Corriente 134.017.997
Deudas Comerciales a Largo Plazo 0
Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo 35.973.732
Deudas por Emisión de Valores a Largo Plazo 107.030.184
Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo 0
Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo 0
Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo 0
Previsiones 41.908.071
Otros Pasivos a Largo Plazo 0
Total Pasivo no Corriente 184.911.987
TOTAL PASIVO 318.929.984
3.2. SUPUESTOS

Supuestos para ajustes a precios de mercado

 Se estima que en las cuentas por cobrar se tiene 10000 bs de

incobrables

 Se estima que en los inventarios se debe descontar 7000 bs por

partidas obsoletas y aumentar 9000 bs por actualización

Supuestos para liquidación

 Se estima que los clientes exigirían un descuento del 20% por el

pago anticipado de sus cuentas.

 Se estima que los inventarios se liquidarían con un precio del 8%

por encima de su costo

 Los activos fijos se liquidan con un incremento del 5%

 Las cuentas por pagar a proveedores se pagan con un descuento

del 5%

 Los gastos legales representan el 3% de los activos liquidados

 Otros gastos de liquidación representan el 2% de los activos

liquidados

Supuestos para valor sustancial

 Entre los activos fijos se tiene un terreno no productivo por un valor

de mercado de 20000 bs.

 Entre los otros pasivos a corto plazo por pagar se tiene 6000 bs

que corresponde a un crédito no relacionado con las operaciones

 Droguería INTI S.A.
BALANCE GENERAL
VALOR VALOR CONTABLE VALOR VALOR
ACTIVO 2021
CONTABLE AJUSTADO LIQUIDACION SUSTANCIAL

Disponibilidades 296.012.825 296.012.825 296.012.825 296.012.825 296.012.825

Inversiones a Corto Plazo 0 0 0 0 0
Cuentas por Cobrar a Corto Plazo 73.492.069 73.492.069 73.482.069 58.793.656 73.482.069
Anticipo a Proveedores 8.091.356 8.091.356 8.091.356 8.091.356 8.091.356
Inventarios 258.735.250 258.735.250 258.737.250 279.434.070 258.737.250
Gastos Pagados por Adelantado 43.126.241 43.126.241 43.126.241 43.126.241 43.126.241
Otros Activos Corto Plazo 0 0 0 0 0
Total Activo Corriente 679.457.742 679.457.742 679.449.742 685.458.148 679.449.742
Inversiones a Largo Plazo 8.169.422 8.169.422 8.169.422 8.169.422 8.169.422
Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas 10.285.269 10.285.269 10.285.269 10.285.269 10.285.269
Cuentas por Cobrar a Largo Plazo 0 0 0 0 0
Activo Fijo Neto 253.072.936 253.072.936 253.072.936 265.726.583 253.052.936
Bienes Arrendados 0 0 0 0 0
Activos Intangibles 1.243.927 1.243.927 1.243.927 1.243.927 1.243.927
Cargos Diferidos 0 0 0 0 0
Otros Activos Largo Plazo 23.205.286 23.205.286 23.205.286 23.205.286 23.205.286
Total Activo no Corriente 295.976.840 295.976.840 295.976.840 308.630.487 295.956.840
TOTAL ACTIVO 975.434.582 975.434.582 975.426.582 994.088.635 975.406.582
PASIVO
Deudas Comerciales a Corto Plazo 60.212.101 60.212.101 60.212.101 57.201.496 60.212.101
Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo 11.305.679 11.305.679 11.305.679 11.305.679 11.305.679
Deudas por Emisión de Valores Corto Plazo 10.086.138 10.086.138 10.086.138 10.086.138 10.086.138
Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo 0 0 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo 52.414.079 52.414.079 52.414.079 51.365.798 52.414.079
Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo 0 0 0 0 0
Anticipos Recibidos 0 0 0 0 0
Otros Pasivos a Corto Plazo 0 0 0 0 -6.000
Total Pasivo Corriente 134.017.997 134.017.997 134.017.997 129.959.111 134.011.997
Deudas Comerciales a Largo Plazo 0 0 0 0 0
Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo 35.973.732 35.973.732 35.973.732 35.973.732 35.973.732
Deudas por Emisión de Valores a Largo Plazo 107.030.184 107.030.184 107.030.184 107.030.184 107.030.184
Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo 0 0 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo 0 0 0 0 0
Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo 0 0 0 0 0
Previsiones 41.908.071 41.908.071 41.908.071 41.908.071 41.908.071
Otros Pasivos a Largo Plazo 0 0 0 0 0
Total Pasivo no Corriente 184.911.987 184.911.987 184.911.987 184.911.987 184.911.987
TOTAL PASIVO 318.929.984 318.929.984 318.929.984 314.871.098 318.923.984
COSTO LIQ. 49.704.432
PASIVO OP. 154.528.251

EL VALOR DE LA EMPRESA POR LOS MÉTODOS ESTÁTICOS

VALOR CONTABLE 656.504.598
VALOR CONTABLE AJUSTADO 656.496.598
VALOR LIQUIDACION 629.513.106
VALOR SUSTANCIAL BRUTO 975.406.582
VALOR SUSTANCIAL DESCONTADO 820.878.331
VALOR SUSTANCIAL NETO 656.482.598
 4. MÉTODO COMPUESTO

Método Renta Expertos Tasa con riesgo y Compra de Resultados

DETALLE DE LA INFORMACION Prácticos Anglosajón
clásico abreviada Contables Tasa sin riesgo anuales
ACTIVOS PRECIO DE MERCADO 975.434.582
PASIVOS 318.929.984
VALOR CONTABLE AJUSTADO 656.504.598 656.504.598 656.504.598 656.504.598 656.504.598 656.504.598 656.504.598 656.504.598
VENTAS ANUALES 673.799.574 673.799.574
BENEFICIO ECONOMICO ANUAL 98.550.950 98.550.950 98.550.950 98.550.950 98.550.950 98.550.950 98.550.950 98.550.950
MARGEN NETO 14,63% 14,63%
AÑOS DE BENEFICIOS MAXIMO 5 5
TASA LIBRE DE RIESGO 3,16% 3,16% 3,16% 3,16% 3,16% 3,16% 3,16%
COEFICIENTE DE RIESGO 1,8
TASA CON RIESGO O COSTO DE
5,54% 5,54% 5,54%
OPORTUNIDAD
FACTOR DE ACTUALIZACION
4,27 4,27 4,27
ANUAL (AN)
FONDO DE COMERCIO 492.754.750 331.887.085 292.464.842 1.231.098.176 1.404.429.689 894.314.997 389.027.024
VALOR DE LA EMPRESA 1.149.259.348 988.391.683 948.969.439 1.887.602.774 2.060.934.286 1.550.819.595 1.045.531.622

AÑO K (1+K)^N 1/(1+K)^N ACUMULADO

1 5,54% 1,06 0,95 0,95
2 5,54% 1,11 0,90 1,85
3 5,54% 1,18 0,85 2,70
4 5,54% 1,24 0,81 3,50
5 5,54% 1,31 0,76 4,27
6 5,54% 1,38 0,72 4,99
7 5,54% 1,46 0,69 5,67
8 5,54% 1,54 0,65 6,32

FONDO DE VALOR DE LA
METODO V.C.A.
COMERCIO EMPRESA
Anglosajón 656.504.598 1.404.429.689 2.060.934.286
Prácticos 656.504.598 1.231.098.176 1.887.602.774
Tasa con riesgo y tasa sin 656.504.598 894.314.997 1.550.819.595
Método clásico 656.504.598 492.754.750 1.149.259.348
Compra de resultados 656.504.598 389.027.024 1.045.531.622
Renta abreviada 656.504.598 331.887.085 988.391.683
Expertos Contables 656.504.598 292.464.842 948.969.439
 5. METODO DE VALORACION POR MULTIPLOS

La Industria con la que se realizó la comparación:

LABORATORIOS CRESPAL S.A.
Es una Industria que se dedica a se dedica a la fabricación de productos
dermatológicos y farmacéuticos a nivel nacional.
Cotiza en la bolsa de valores con un total de Bs. 44.600.400 millones en acciones.
LABORATORIOS CRESPAL
EMPRESAS DROGUERIA INTI S.A.
S.A.
Total Activos 975.434.582 103.828.000
Total Pasivos 318.929.984 84.603.000
Patrimonio 656.504.598 19.225.000
Utilidad Neta 98550950,04 10.734.000
Total Bonos A.6577; B.20044 Y C.36019
Valor Nominal 1000

1. Información
LABORATORIOS CRESPAL
DETALLE DROGUERIA INTI S.A.
S.A.
Beneficio Anual 98550950,04 10734000,00
Activos 975.434.582 103.828.000
Pasivos 318.929.984 84.603.000
Valor Contable
656.504.598 19.225.000
(Patrimonio)
Valor de Mercado
44.600.400
(Cotización)

2. Multiplo (Empresa B)

Cotización de las Acciones

PER (Price Earning Ratio)= 4,16
Beneficios Despues de Impuestos

Cotización de las Acciones

Precio/Valor Contable = 2,32
Valor Contable de las Acciones

3.Valor de la Empresa DROGUERIA INT S.A.

Denominador Empresa
Detalle Multiplo V.E.
DORGUERIA INTI S.A.
PER 98.550.950 4,16 409.484.982
Precio/Valor Contable 656.504.598 2,32 1.523.036.029
 6. METODO POR DFC
INTI S.A.
BALANCE GENERAL PROYECTADO
(EXPRESADO EN BOLIVIANOS)

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

ACTIVO
Activo Corriente
Disponibilidades 118.892.963 189.314.286 296.012.825 237.573.643 297.578.213 360.720.183 421.391.281
Inversiones a Corto Plazo 11.455.152
Cuentas por Cobrar a Corto Plazo 121.521.095 159.012.266,33 73.492.069 2.524.348 2.552.080 2.594.249 2.651.561
Anticipo a Proveedores 46.524.146 23.276.661 8.091.356 18.851.776 18.266.577 18.652.946 19.150.962
Inventarios 278.981.479 245.714.351 258.735.250 275.896.640 278.927.520 283.536.383 289.800.214
Gastos Pagados por Adelantado 592.363 476.602 43.126.241 660.678 667.936 678.973 693.972
Otros Activos Corto Plazo - - - - - - -
Total Activo Corriente 577.967.198 617.794.166 679.457.742 535.507.086 597.992.325 666.182.734 733.687.989

Activo No Corriente
Inversiones a Largo Plazo 7.296.239 7.726.728 8.169.422 111.368 112.592 114.452 116.981
Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas 11.821.890 9.919.144 10.285.269 169.372.625 171.233.278 174.062.654 177.908.012
Cuentas por Cobrar a Largo Plazo 997.309
Activo Fijo Neto 216.645.811 232.616.033 253.072.936 135.498.100 136.986.622 139.250.123 142.326.410
Activos Intangibles 2.979.100 2.103.154 1.243.927 135.498.100 136.986.622 139.250.123 142.326.410
Otros Activos Largo Plazo 15.562.140 18.238.395 23.205.286 2.200.024 2.224.192 2.260.944 2.310.892
Total Activo no Corriente 255.302.488 270.603.454 295.976.840 442.680.216 447.543.307 454.938.296 464.988.704
TOTAL ACTIVO 833.269.686 888.397.620 975.434.582 978.187.301 1.045.535.631 1.121.121.029 1.198.676.693

PASIVO
Pasivo Corriente
Deudas Comerciales a Corto Plazo 118.057.891 100.340.074 60.212.101 40.649.430 41.095.987 41.775.037 42.697.923
Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo - 2.440.086 11.305.679 2.552.474 2.580.515 2.623.154 2.681.104
Deudas por Emisión de Valores Corto Plazo 8332376,19 10.119.105 10.086.138 10.585.182 10.701.466 10.878.292 11.118.613
Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo 34.793.891 44.189.843 52.414.079 103.523.810 104.661.077 106.390.446 108.740.803
Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo - - - - - - -
Anticipos Recibidos - - - - - - -
Total Pasivo Corriente 161.184.158 157.089.108 134.017.997 157.310.896 159.039.044 161.666.929 165.238.443

Pasivo No Corriente
Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo 2.332.129 18.786.827 35.973.732 19.652.131 19.868.020 20.196.310 20.642.483
Deudas por Emisión de Valores a Largo Plazo 124.684.456 115.857.320 107.030.184 121.193.596 122.524.976 124.549.520 127.301.043
Previsiones 35.652.685 37.163.261 41.908.071 39.764.386 40.201.220 40.865.486 41.768.278
Total Pasivo no Corriente 162.669.270 171.807.408 184.911.987 180.610.113 182.594.217 185.611.315 189.711.804
TOTAL PASIVO 323.853.428 328.896.516 318.929.984 337.921.009 341.633.261 347.278.244 354.950.247

PASIVO Y PATRIMONIO
PATRIMONIO
Capital Pagado 304.957.600 304.957.600 304.957.600 304.957.600 304.957.600 304.957.600 304.957.600
Reservas 20.489.470 21.574.051 23.786.504 25.716.862 28.097.922 30.832.920 33.709.615
Ajuste por Inflación de Capital 25.490.604 31.579.106 34.327.917 39.921.618 46.426.807 53.992.010 62.789.956
Ajuste por Inflación de Reservas Patrimoniales 1.406.140 1.825.122 2.024.035 2.435.877 2.931.520 3.528.015 4.245.882
Resultados Acumulados 135.380.829 155.316.164 191.950.373 228.627.175 273.867.318 325.832.280 380.489.489
Resultados de la Gestión 21.691.615 44.249.061 99.458.169 38.607.160 47.621.203 54.699.960 57.533.904
TOTAL PATRIMONIO 509.416.258 559.501.104 656.504.598 640.266.292 703.902.370 773.842.785 843.726.446
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 833.269.686 888.397.620 975.434.582 978.187.301 1.045.535.631 1.121.121.029 1.198.676.693

INTI S.A.
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
(EXPRESADO EN BOLIVIANOS)

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

1 2 3 4
VENTAS 607.436.902 647.659.908 673.799.574 677.490.498 684.933.112 696.250.615 711.632.048
COSTOS - 322.679.270 - 309.297.403 - 294.203.632 - 323.543.343 - 327.097.648 - 332.502.451 - 339.848.031
UTILIDAD BRUTA 284.757.632 338.362.505 379.595.942 353.947.155 357.835.464 363.748.164 371.784.017
EGRESOS OPERACIONALES - 282.577.766 - 314.095.797,03 - 307.110.971 - 321.880.735 - 325.416.776 - 330.793.805 - 338.101.637
Gastos Administrativos - 66.108.256 - 70.047.455 - 59.858.404 - 73.273.773 - 74.078.727 - 75.302.768 - 76.966.342
Gastos de Comercialización - 216.469.510 - 244.048.342 - 247.252.567 - 248.606.962 - 251.338.049 - 255.491.037 - 261.135.295
UTILIDAD OPERATIVA 2.179.866 24.266.708 72.484.971 32.066.421 32.418.688 32.954.359 33.682.380
Otros Ingresos 38.118.101 37.986.802 40.974.522 41.198.971 41.651.565 42.339.795 43.275.158
Otros Egresos - - - - - - -
Ajuste por inflación y tenencia de bienes - 6.243.490 - 5.508.083 - 1.796.965 - 5.761.780 - 5.825.076 - 5.921.327 - 6.052.140
TOTAL OTROS INGRESOS (EGRESOS) 31.874.610 32.478.719 39.177.557 35.437.191 35.826.489 36.418.468 37.223.018
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS E INTERESES 34.054.476 56.745.427 111.662.528 67.503.612 68.245.177 69.372.827 70.905.398
Gastos Financieros - 12.117.195 - 12.499.279 - 13.111.578 - 28.896.452 - 20.623.974 - 14.672.867 - 13.371.494
UTILIDAD NETA 21.937.282 44.246.148 98.550.950 38.607.160 47.621.203 54.699.960 57.533.904
 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Depreciación de la gestión 1.421.337 2.262.752 2.056.886 27.839.618 19.522.481 19.791.299 20.173.874
Amortización de la gestión 0 0 0 0 0

Detalle 2021 2022 2023 2024 2025

Utilidad antes de intereses e impuestos 67.503.612 68.245.177 69.372.827 70.905.398
Depreciacion la gestion 27.839.618 19.522.481 19.791.299 20.173.874
Amortizacion de la gestion - - - -
Beneficio antes de intereses, imp, amort. (EBITDA) 95.343.230 87.767.658 89.164.126 91.079.272

Detalle 2021 2022 2023 2024 2025

Disponibilidades 296.012.825 237.573.643 297.578.213 360.720.183 421.391.281
Cuentas por cobrar 81.661.492 2.635.716 2.664.671 2.708.701 2.768.541
Inventario 258.735.250 275.896.640 278.927.520 283.536.383 289.800.214
Otros activos Operativos 43.126.241 660.678 667.936 678.973 693.972
Pasivos Operativos 154.534.251 183.937.626 185.958.284 189.030.969 193.207.005
Necesidades Operativas de Fondo (N.O.P.) 525.001.557 332.829.051 393.880.055 458.613.270 521.447.004
Incremento en las N.O.P. -192.172.505 61.051.004 64.733.215 62.833.733

Detalle 2021 2022 2023 2024 2025

Activos Fijos netos de la gestion 31.098.371 31.440.004 31.959.503 32.665.547
Activos Fijos netos de la gestion anterior 39.388.276 31.098.371 31.440.004 31.959.503
Depreciacion de la gestion 27.839.618 19.522.481 19.791.299 20.173.874
Incremento en los activos fijos 19.549.713 19.864.114 20.310.798 20.879.917

Detalle 2021 2022 2023 2024 2025

EBITDA 95.343.230 87.767.658 89.164.126 91.079.272
INCREMENTO EN N.O.P. -192.172.505 61.051.004 64.733.215 62.833.733
INCREMENTO EN ACTIVOS FIJOS 19.549.713 19.864.114 20.310.798 20.879.917
F.C.F. 307.065.449 6.852.540 4.120.113 7.365.622

Costo de la deuda 4,11%

Gasto Financiero 2021 13.111.578
Pasivo Total 2021 318.929.984

Tasa de impuestos 25%

Proporcion de la deuda 32,68%

Pasivo Total 2021 341.633.261
Patrimonio Neto 2021 703.902.370

Proporcion de los recursos propios 67,32%

Patrimonio Neto 2021 703.902.370
Pasivo Total 2021 341633261,2

Costo de los recursos propios 31,36%

CPPC 22,12%
 Valor Residual 35.999.010
Flujo de caja 2025 7.365.622
CPPC 22,12%
g 1,38%

Ventas 2025 711.632.048

Ventas2021 673.799.574
n 4

AÑO F.C.F ACTUALIZADO

1 2022 307.065.449 251.451.744
2 2023 6.852.540 4.595.142
3 2024 4.120.113 2.262.456
4 2025 7.365.622 3.312.106
5 V.R. 35.999.010 13.255.895
K 22,12%

VALOR DE LA EMPRESA Bs274.877.344,35

7. Bibliografía
https://www.bbv.com.bo/Media/Default/InformacionBursatil/Informes/BLP_DIN6_PCR.pdf

Información disponible a octubre de 2021 en el boletín “Servicio de intereses ejecutado - deuda pública interna del tesoro general de la
nación” elaborado por el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas.

Deuda equivalente a USD 254 millones tomando el factor de conversión de UFV 2,34937 del 30 de junio de 2021. La deuda interna total
ascendería a USD10.839 millones.

Basado en información de la Autoridad del Sistema Financiero (ASFI).

Información IBCE Boletín Electrónico Bisemanal Nº 891 – Bolivia, 09 de julio del 2020

Informe IBCE Boletín Electrónico Bisemanal Nº 1.029 – Bolivia, 21 de enero del 2021

https://www.bcb.gob.bo/webdocs/tasas_interes/TASAS%20DIARIAS_17_06_2022.pdf

https://datosmacro.expansion.com/bono/usa?dr=2020-11

https://www.bbv.com.bo/Media/Default/InformacionBursatil/Informes/VTD_CRP_PCR.pdf

https://www.asfi.gob.bo/images/VALORES/Emisores/Prospectos/Emisions_valores_titularizacion/2017/Prospecto_Patrimonio_Aut%C3%B3nomo_CRESPAL_
_-_BDP_ST_035_.pdf

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/