CAPÍTULO I

BOLSA DE VALORES

1. Mercados financieros y bolsas de valores

1.1 Mercados financieros

1.1.1 Definición

La palabra “mercado”, puede enfocarse desde dos acepciones diferentes:

como actividad es la “contratación pública de mercancías”1, como sustantivo
“sitio público o edificio destinado a…”2 la contratación de mercancías.

El término “finanzas” tiene su origen etimológico en el vocablo francés

antiguo finer, que significa terminar, pagar. En forma general se aplica a las
cuestiones bancarias y bursátiles, o a los negocios mercantiles.

En ese contexto, los mercados financieros abarcan la oferta y demanda de

dinero y valores que se llevan a cabo dentro y fuera del sistema financiero,
ofreciendo al inversionista un mayor rendimiento de su capital al
transformarlo de ahorro en inversión. Se entiende por valores conforme al
Artículo 2 literal a, de la Ley del Mercado de Valores y Mercancías: los
documentos, títulos o certificados, acciones, títulos de créditos típicos o
atípicos, que incorporen o representen, según sea el caso, derechos de
propiedad, de crédito o de participación.

Para que se lleve a cabo la compra y venta de activos financieros (dinero,

acciones, obligaciones, etc.), es necesaria la existencia de estos mercados
cuya clasificación se verá a continuación.

1
 1.1.2 Clasificación

De acuerdo con el tipo de activos que se negocia en los mercados

financieros, pueden ser:

● Mercados monetarios

Estos mercados negocian activos financieros a corto plazo y su utilidad es

básicamente para proveer fondos que faciliten la producción de bienes o
servicios en un sistema económico. Ejemplo, depósitos interbancarios,
pagarés de empresas y letras del tesoro. Son también conocidos como
mercados de dinero.

● Mercado de capitales

Están dirigidos a la compra-venta de acciones, obligaciones y bonos. Entre

esta clasificación se encuentran las bolsas de valores. Algunos expertos en
las ciencias económicas consideran el mercado de capitales como el motor
de la economía de un país porque transforma el ahorro en inversión, lo cual
genera crecimiento y desarrollo económico. El mercado de capitales significa
para las empresas, una fuente que les permite la obtención de fondos
necesarios para un mayor crecimiento económico.

● Mercados de divisas

Se dedican a la compra venta de instrumentos en diferentes monedas al

contado y a plazo.

● Mercados de productos derivados

Los productos derivados o también denominados derivativos, son valores

bursátiles cuyo valor se deriva de algún activo que subyace (por ejemplo

2
las divisas, activos de capitales o mercaderías, índices del mercado bursátil
o de tasas de interés).

El campo de negociación de productos derivados abarca los futuros y

opciones. En los primeros las partes se comprometen a comprar o vender
activos reales a un precio pactado en la firma del contrato, en una fecha
futura y determinada de antemano. En las segundas, se ofrece al tenedor la
opción, más no la obligación de comprar o vender una cantidad específica
de acciones a un precio y fecha determinados.

1.1.3 Elementos

● Instituciones financieras

Son las entidades que participan en la actividad y en la obtención de los

objetivos indicados.

● Mercados financieros

Integrados por el conjunto de fuerza de oferta y demanda de ahorro e

inversión, así como mecanismos que permiten su canalización y la obtención
de un punto de equilibrio entre ambos. La demanda de ahorro procede del
Estado, de las empresas y unidades productivas y de los particulares. La
oferta de ahorro procede de los particulares en forma directa o indirecta y
de las empresas.

● Activos financieros

Se refiere a productos a través de los cuales las instituciones financieras

reciben ahorro de los ahorrantes, o se lo ofrecen a las personas o entidades
que solicitan crédito para financiar inversiones o gastos.

3
 1.2 La bolsa de valores.

1.2.1 Definición

Una definición de bolsa es: “un mercado financiero organizado en el que se

reúnen profesionales de forma periódica para realizar compras y ventas de
valores públicos o privados.” 3 También ha sido definida por otros autores
como el lugar denominado mercado, donde los interesados en adquirir o
transferir acciones o bonos se encuentran diariamente representados por los
agentes de Bolsa o sociedades corredoras, y en el que mediante el libre
juego de la oferta y demanda se fijan los precios realizándose las
operaciones de compra y venta.

Laura Batres en su trabajo de tesis sobre oferta pública en el mercado de

valores define la bolsa de valores, como “un local donde se reúnen personas
especializadas para vender o comprar títulos-valores, por cuenta de sus
clientes”.

Por su parte Rodríguez Sastre citado por Marco Antonio Dardón Castillo en
su trabajo de tesis, sobre la bolsa de valores sostiene que “con la palabra
Bolsa puede designarse el lugar de contratación, es decir, donde se hacen
ciertas operaciones comerciales, la reunión de comerciantes, y al “conjunto”
de dichas operaciones realizadas en un día”4.

Un estudio realizado en Lima, Perú, relacionado con la bolsa de valores,

define la entidad como “una institución donde se encuentran los
demandantes y oferentes de valores, negociando a través de sus casas
corredoras de bolsa”. Las bolsas de valores propician la negociación de
acciones, obligaciones, bonos, certificados de inversión y demás títulos
valores inscritos en bolsa, proporcionando a los tenedores de títulos e

4
inversionistas, el marco legal, operativo y tecnológico para efectuar el
intercambio entre la oferta y la demanda.

Según el régimen legal venezolano bolsa de valores es el “Establecimiento

privado autorizado por el Gobierno Nacional donde se reúnen los corredores
de Bolsa con el fin de realizar las operaciones de compra-venta de títulos
valores, por cuenta de sus clientes. Sitio público donde se realizan las
reuniones de la Bolsa o se efectúan las operaciones de la misma.”

Como concepto internacional de bolsa de valores, se cita que es un Centro

de transacciones debidamente organizado donde los corredores de bolsa
negocian acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de valores se
transan títulos valores de diversa índole.

Algunos autores sostienen que una bolsa de valores es un mercado

localizado físicamente, en tanto que otros mercados, aún cuando están
igualmente organizados, las negociaciones se realizan por vía telefónica o
informática sin la presencia del público.

Doctrinariamente las bolsas de valores son mercados organizados y

especializados en donde se negocian títulos valores. Podría seguirse citando
un sinnúmero de definiciones, sin embargo, como se pretende la
comprensión de esta importante institución del sistema financiero, trataré
de plantear una definición concluyente para el presente trabajo, de la
siguiente manera: Bolsa de valores, es el lugar donde acuden los
empresarios e inversionistas, para efectuar operaciones de compra y venta
de títulos valores, a efecto de captar capital o invertir sus excedentes de
capital.

Las bolsas de valores también reciben la denominación de bolsas de

comercio, término que aplica nuestra legislación. Mi opinión al respecto es

5
que las diferencias doctrinarias se marcan claramente, en virtud de que
siendo las bolsas de comercio el género, comercian y negocian todo tipo de
valores y mercancías, en tanto que las bolsas de valores, limitan su ámbito
comercial a la negociación de un solo tipo de mercancía: los títulos valores.

En el presente trabajo me referiré a las bolsas de valores como

doctrinariamente quedó establecido, haciendo la salvedad de que en todo
caso el término es un sinónimo de las bolsas de comercio, como lo establece
la Ley del Mercado de Valores y Mercancías en su Artículo 6.

El Código de Comercio guatemalteco incluye las bolsas de valores entre las

sociedades mercantiles especiales, es decir, entre aquellas cuya regulación
está contenida en leyes especiales, particularmente en el presente caso la
Ley del Mercado de Valores y Mercancías, Decreto 34-96 del Congreso de la
República.

1.2.2 Antecedentes históricos

El advenimiento de la industrialización, marcó un acontecimiento

trascendental en la historia de la humanidad no solo porque abrió nuevas
perspectivas a los procesos de producción, sino porque significó un paso
importante en el crecimiento y diversificación de los mercados. Los nuevos
procesos productivos permitían el incremento acelerado en los niveles de
producción; y la disminución de fuerza de trabajo empleada para ello, sin
embargo, también repercutió en el surgimiento de nuevas necesidades de
capital, pues los recursos personales ya no eran suficientes para atender
dichas necesidades lo cual obligó a la búsqueda de nuevas fuentes.

Las sociedades anónimas surgieron como consecuencia del dinámico

crecimiento de la producción y el comercio a nivel mundial. En ese entonces,
las acciones comunes resultaron ser el medio para facilitar la

6
obtención de capital, pero con ellas se inició la emisión de acciones, otra
clase de bienes objeto de comercio, conocidos como los valores mobiliarios
o títulos valores y valores en masa, cuya negociación fue la actividad que
las identificó como la razón de ser del mercado bursátil. “Tal parece que el
primer intercambio de acciones se dio en Amberes en 1602, y se convirtió
en una bolsa en Ámsterdam en 1611”5. De allí que se considera que Amberes
fue la cuna de la primera institución bursátil moderna, posteriormente en el
siglo XVI, fue creada la bolsa de valores de Londres y la de Lyon. Hacia el
siglo XVIII la de París y la de New York.

No obstante, la mayoría de autores señalan el origen de la bolsa de valores

en el siglo XIII, en la propiedad de un terrateniente llamado Van der Bursen.
En este lugar se reunían los comerciantes de la ciudad de Brujas, Bélgica;
para realizar sus contratos. En el escudo de armas del terrateniente lucían
tres bolsas de donde deriva el nombre de esta institución.

El avance que manifestó la industria, el transporte y el comercio en esa

época, hizo que a partir del siglo XIX, se empezaran a percibir las
caracteísticas que hoy día tiene la bolsa.

Conforme trascurría el tiempo los Estados comenzaron a interesarse en las

bolsas y su mayor o menor injerencia, produjo la coexistencia, a partir del
siglo XIX, de tres sistemas de constitución: el restrictivo en el cual el Estado
se reserva el manejo y fiscalización de las bolsas de valores; el liberal que
permitía la libre participación sin la fiscalización del Estado y el mixto en
donde compartían el Estado y los particulares el control de las mismas.

7
Después fueron apareciendo otras bolsas de valores en las principales
ciudades del mundo, lo importante es señalar que su consolidación está
ligada al apogeo de las sociedades anónimas como componente fundamental
de la economía liberal.

En Latinoamérica en el año de 1928 se creó la primera junta promotora que

tuvo como finalidad diseñar y redactar los estatutos de la Bolsa de Bogotá,
en 1977 y ese mismo año surgió la bolsa de valores de Paraguay.

En Guatemala fue hasta 1987 que se creó la primera bolsa de valores: Bolsa
de Valores Nacional, S.A. y hasta hoy día su desarrollo ha sido lento y
limitado; muy poco se conoce a nivel general sobre los aspectos
relacionados con las operaciones bursátiles, lo que hace que este vital
elemento del sistema financiero, no sea un factor determinante en el
desarrollo económico de nuestro país.

1.2.3 Función

La bolsa de valores cumple con muchas funciones, pero dentro de ellas cabe
destacar:

- Favorece la participación gran número de personas, en la compra y venta

de toda clase de títulos valores, que pueden ser objeto de transacción.

- Suministra una adecuada infraestructura, así como la tecnología

necesaria, para la comunicación entre los corredores de las casas de bolsa
y los emisores de títulos valores e inversionistas.

- Ofrece al inversionista las condiciones de seguridad, liquidez y

transparencia en las transacciones.

- Provee información oportuna a empresarios e inversionistas.

8
- Facilita el intercambio de recursos financieros entre entidades
necesitadas de fondos y las entidades que proporcionan recursos (mercado
primario).

- Proporciona liquidez a los inversionistas al posibilitar que puedan

recuperar su inversión, a través del mercado secundario.

- Fijar los precios de los títulos valores a través de la oferta y la demanda.

- Suministrar información a los participantes en el mercado bursátil, sobre

las empresas admitidas a cotizar en bolsa.

1.2.4 Fines

En general, la finalidad de la bolsa de valores es brindar a los inversionistas

la oportunidad de realizar operaciones comerciales con títulos valores, en
un ambiente dotado de cierta seguridad y confianza para sus inversiones.
Esto se logra a través de:

- Fomentar la seriedad y confianza en los títulos valores, ajustando las

operaciones a las leyes, reglamentos y a las más estrictas normas de ética.

- Promover la canalización del ahorro interno hacia la inversión que

requieren entidades públicas o privadas para su desarrollo.

- Promover un mercado de capitales.

1.2.5 Importancia

Las bolsas de valores representan el mercado de capitales por excelencia.

La evolución del mercado de capitales ha estado ligada al desarrollo de la
economía de diversos países, porque en tanto los bancos comerciales

9
disponen principalmente de recursos de corto plazo, el sector empresarial
necesita para producir recursos de mediano y largo plazo.

En este contexto entran en juego las bolsas de valores, pues se constituyen

en el medio que permite a las empresas disponer de recursos de largo plazo
para satisfacer sus necesidades de capital, lo cual repercute en un mayor
crecimiento y modernización de procesos de producción, que desembocan
en tres áreas que significan la gran importancia de la existencia de las bolsas
de valores: generación de nuevas fuentes de trabajo, mayor desarrollo
productivo y por ende competitividad, y una adecuada canalización del
ahorro interno.

Entonces las bolsas de valores son agentes fundamentales y determinantes

en la estabilidad de la economía mundial. Su inexistencia restaría
transparencia, seguridad y liquidez a las transacciones de compra y venta
de acciones, bonos o cualquier otro valor y los precios solo dependerían de
la voluntad de los grandes industriales, consecuentemente los inversionistas
y/o consumidores quedarían en seria desventaja frente a ellos.

1.2.6 Sistemas bursátiles

● Bolsas libres

Son entidades privadas en las que no interviene el Estado. Ejemplo de ellas

encontramos en Suecia, Luxemburgo y Uruguay.

● Bolsas oficiales o estatales

Es un sistema bursátil que está totalmente en manos del Estado. Este

sistema prevalece en Italia, Alemania, Portugal, Austria, Grecia, Holanda,
Sudáfrica, Francia, Noruega, España y Dinamarca.

10
● Bolsa mixta o fiscalizada

En este sistema la organización y administración está en manos de la

iniciativa privada, pero el Estado se reserva la potestad de ejercer control
sobre ellas. Este sistema es el adoptado en nuestro país.

1.2.7 Funcionamiento

En la bolsa de valores se realizan ruedas de negociación, contando con los

medios físicos, tecnológicos, humanos y operativos, que posibilitan una
buena comunicación entre los sujetos de la bolsa, como son los agentes
corredores de bolsa, los emisores y los inversionistas.

Las transacciones en bolsa solo se realizan por medio de casas de corredores

de bolsa, en Guatemala comúnmente denominadas casas de bolsa, que son
las entidades especializadas en dar asesoría a quien desea participar en este
mercado.

En las ruedas de negociación, las casas de bolsa ofrecen sus órdenes de

compra o venta, de conformidad con un proceso de oferta pública, así todos
los participantes tienen acceso a conocer las condiciones de negociación.
Posteriormente los interesados presentan sus ofertas y finalmente se hace
el anuncio de las mismas. Al cierre de la rueda, se queda con el negocio la
contraparte que ofreció la mejor postura.

Durante el proceso de negociación, la bolsa de valores debe cumplir con la

función de velar porque la rueda se realice en condiciones de igualdad,
transparencia y equidad.

11
 1.2.8 Clasificación

Por su forma de operación en el sistema bursátil existen 3 tipos de

mercado: Primario, secundario y reportos.

● El mercado primario

Consiste en la colocación de títulos por primera vez. Las personas

individuales o jurídicas al comprar, adquieren en forma directa de los
emisores, los títulos que se ponen a disposición del público por primera vez.
Por supuesto con la intermediación de las casas de bolsa.

● El mercado secundario
Se realiza entre tenedores de títulos. Consiste en una reventa de títulos
valores adquiridos en mercado primario con el objeto de recuperar recursos
financieros, diversificar cartera o simplemente buscar mejores
oportunidades de rentabilidad, riesgo y liquidez.

● El mercado de reportos

Radica en la necesidad de obtener recursos financieros, pero con la intención

de no deshacerse de determinados títulos valores inscritos en bolsa. En ese
contexto a través de un contrato traspasa el dominio de dichos valores a un
inversionista, quien se obliga a devolverlos en un plazo convenido a cambio
de recibir el capital invertido más una tasa de interés pactada. Este tipo de
mercado es de los más comunes en la bolsa de valores.

12
 1.2.9 Características

● Equidad

Facilita los mecanismos de información y negociación en el mercado, con el

objeto de que todos los participantes estén en igualdad de condiciones.

● Seguridad

Las bolsas de valores, como mercados organizados regulan a través de

diversas leyes, la protección al inversionista y la transparencia del mercado
bursátil. En tal virtud, solo se negocian títulos valores de entidades inscritas
conforme a sus leyes para participar en oferta pública.

La seguridad está otorgada por el marco jurídico que regula el ámbito dentro
del cual los participantes ejercitarán sus derechos y obligaciones,
exigiéndoles el cumplimiento de normas que garanticen la eficiente y eficaz
operación del mercado de valores.

No obstante es necesario hacer la observación en cuanto que, esta

seguridad tiene sus límites porque solo se refiere a lo jurídico y económico.
Quien invierte en bolsa de valores tiene certeza jurídica de su inversión más
no del producto de ella, es decir que siempre se corre el riesgo del
comportamiento del mercado en cuanto a los precios de los valores que en
él se negocian.

● Liquidez

La bolsa de valores permite un fácil acceso al mercado, en donde el

inversionista puede comprar y vender valores en forma rápida y a precios
determinados de acuerdo a la oferta y demanda, a la vez los títulos- valores
que se negocian en bolsa, pueden ser renegociados y colocados en el
mercado secundario, pero en todo caso al momento que el tenedor o

13
titular de los mismos lo requiera, puede convertirlos en efectivo, lo cual
sustenta la característica de liquidez.

● Transparencia

La bolsa de valores otorga al inversionista la posibilidad de acceder a

información relacionada con las empresas que emiten títulos valores y de
los valores mismos que se cotizan en ella. En la actualidad, esta información
llega al interesado a través de sistemas electrónicos principalmente y
también por medio de publicaciones; de tal manera que quien invierte en
bolsa lo haga con conocimiento de los elementos necesarios, que avalen la
toma de su decisión.

La característica de transparencia de la bolsa de valores y la permanente

difusión de información, garantiza que los participantes tomen decisiones
fundamentándose en las condiciones reales del mercado.

14
 CAPÍTULO II

2. La bolsa de valores en Guatemala

La actividad bursátil en Guatemala como en la mayoría de países de

Latinoamérica, es relativamente joven. En 1987 el Ministerio de Economía
autorizó la primera bolsa de valores y posteriormente han sido creadas otras
bolsas de comercio. La legislación que regula el mercado de valores es más
nueva todavía, pues fue promulgada en el año de 1996 según Decreto 34-
96 del Congreso de la República: Ley del Mercado de Valores y Mercancías,
y su reglamento en 1997, según Acuerdo Gubernativo 557-97.

En nuestro país las bolsas de valores son conceptualizadas, por quienes

forman parte de ellas como instituciones privadas de carácter no lucrativo,
a donde acuden emisores de títulos e inversores a realizar sus operaciones
de compra y venta de valores, a través de las casas de bolsa. Forman parte
del sistema financiero, específicamente el no regulado, es decir, no está
sujeto a la vigilancia de la Superintendencia de Bancos y tampoco existe
una Superintendencia de Bolsa. Nuestro Código de Comercio las incluye
entre las sociedades mercantiles especiales6, debido a que se rige por una
ley especial y no por el cuerpo legal mencionado más que en forma
supletoria. La ley del Mercado de Valores y Mercancías en su Artículo 6
preceptúa: “Las bolsas de comercio son instituciones de derecho mercantil
que tienen por objeto la prestación de servicios para facilitar las operaciones
bursátiles.”

En general las bolsas de valores abarcan el lugar, la infraestructura y las

condiciones para el desarrollo de la actividad bursátil, la cual se rige dentro
de un marco legal que incluye: Ley del Mercado de Valores y

6
El Código de Comercio en su Artículo 12 establece: “los bancos, aseguradoras, reaseguradotas, afianzadoras,
reafianzadotas, financieras, almacenes generales de depósito, bolsa de valores, entidades mutualistas y demás
análogas, se regirán en cuanto a su forma, organización y funcionamiento, por lo que dispone este Código en lo
que no contravenga sus leyes y disposiciones especiales”.

15
Mercancías, Decreto 34-96 del Congreso de la República y su Reglamento,
Acuerdo Gubernativo 557-97; Reglamentos internos de las bolsas de
valores; Resoluciones tomadas en Asamblea de Accionistas; Resoluciones
tomadas en Consejo de Administración; Contratos suscritos entre las bolsas
y las casas de bolsa (contratos de operación bursátil) y contratos suscritos
entre las bolsas de valores y las entidades emisoras (Contratos de cotización
de valores en bolsa).

2.1 Bolsas de valores que operan en Guatemala

2.1.1 Bolsa de Valores Nacional, S.A.

La Bolsa de Valores Nacional, S.A. fue creada en 1986 y autorizada por el

Ministerio de Economía en 1987, año en el que empieza sus operaciones. Se
constituyó en la primera bolsa autorizada y estableció formalmente el
mercado de valores en el país, siendo un paso significativo en la
modernización del sistema financiero.

Es una entidad privada que proporciona la infraestructura y mecanismos

para facilitar las operaciones bursátiles de valores, a empresas necesitadas
de capital para su desarrollo e inversionistas que desean optimizar el
rendimiento de sus capitales.

Cuenta con 35 casas de bolsa que brindan asesoría a empresarios e

inversionistas que participan en el mercado, y con el servicio de una caja de
valores que inició sus operaciones en 1994, constituyéndose en la Central
de Depósito de Valores de Guatemala.

2.1.2 Corporación Bursátil

En el año de 1991 es creada la Bolsa Agrícola Nacional, con miras a ser una
bolsa donde además de valores, se negociarán productos que impulsaran el
desarrollo de la comercialización agropecuaria en nuestro

16
país. Es la única bolsa autorizada para ambos mercados: el financiero y el
agropecuario, aunque en el último segmento no ha habido mayor avance
por la complejidad que estas operaciones conllevan. Sin embargo, sus
expectativas están orientadas a la creación de bolsas de productos agrícolas
en los países centroamericanos con el propósito de negociar en el futuro,
productos de la región.

En noviembre de 1992 inicia formalmente sus operaciones Bolsa de valores

Global, que constituye un modelo de estructura bursátil con poco personal,
eficiente y competitiva. Surge con el propósito de fortalecer el mercado de
capitales con grandes y pequeñas inversiones, incrementar los
inversionistas activos en el mercado bursátil y colaborar en los procesos de
privatización de empresas estatales.

Bolsa de valores Global, impulsa la implementación de sistemas electrónicos

con software avanzado para el mercado bursátil, así como el acceso a bolsas
de valores extranjeras.

La Central de Valores es otra institución (caja de valores) que apoya y

complementa el mercado de bolsa nacional y regional. Proporciona el
servicio de custodia de los valores que se negocian en bolsas nacionales o
de Centroamérica. Al igual que el Depósito Central de Valores presta
servicios de liquidación de operaciones, custodia y administración de títulos
valores y como agente de pago de instituciones emisoras.

Gracias a esta entidad se simplifican y agilizan la creación, registro,

transferencia, custodia, administración de deuda, cobro y pago de los títulos
valores, y los derechos que incorporan. También se abren las puertas a la
negociación de instrumentos financieros regionales, porque al tener
convenios suscritos con Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica, Cedel en
Luxemburgo e Indeval en México, permite la transferencia de valores sin el
desplazamiento físico de los títulos.

17
De la alianza estratégica de estas tres instituciones, Bolsa Agrícola Nacional,
Bolsa de Valores Global y Central de Valores, surge Corporación Bursátil,
con el objetivo de promover el desarrollo del mercado bursátil en el país.
Esta alianza, a decir de los personeros de la misma, permite ofrecer mayores
y mejores oportunidades de inversión, la más avanzada tecnología para que
los participantes puedan tener acceso al universo de oportunidades que
ofrecen los mercados globales, y un adecuado control de los riesgos
inherentes a las operaciones.

En el año 2002 se lanza una nueva imagen de Bolsa Agrícola Nacional,

cambiando su nombre por el de Bolsa de Productos y Mercancías, con el
objeto de que el nuevo nombre refleje de mejor manera su objeto. Desde
entonces Corporación Bursátil queda integrada por Bolsa de Productos y
Mercancías (BOLPROMER), que obviamente no es parte de la categoría de
bolsa de valores; así como Bolsa de Valores Global y Central de Valores
(CEDEVAL), ambas objeto de estudio en el presente trabajo.

2.2 Actores del mercado de valores

2.2.1 Registro del Mercado de Valores y Mercancías

Órgano estrictamente técnico del Ministerio de Economía, encargado del

control de la juridicidad y registro de los actos y contratos que celebran las
personas que intervienen en el sistema bursátil. Las reglas con las cuales el
registro vigila el accionar del mercado bursátil están plasmadas en la Ley de
Mercado de Valores y Mercancías. El Registro goza de autonomía técnica y
funcional.

2.2.2 Calificadoras de riesgo

Son entidades privadas autorizadas por la ley, constituidas como sociedades

anónimas debidamente inscritas en el Registro del Mercado de

18
Valores y Mercancías, debiendo contar con total independencia en relación
a las entidades a calificar.

Estas instituciones se especializan en el análisis de riesgo económico-

financiero de un emisor, tomando en cuenta las condiciones adversas del
mercado, el sector en que actúa, el balance financiero, la administración y
la posibilidad de utilidades futuras, con el fin de evaluar la capacidad de
endeudamiento y pago de empresas emisoras de títulos-valores.

Organizadas como consejos de calificación integrados con un mínimo de tres

miembros (con capacidades técnicas en los campos económico- financiero,
contable y jurídico); dicho cuerpo colegiado y su personal no puede tener
vinculaciones con las empresas a calificar, ni hacer uso de la información
resultante, siendo suscriptoras de sus propios dictámenes, los cuales para
considerarse válidos deben apegarse a las reglas técnicas de reconocimiento
internacional y contar con el voto favorable de la mayoría de los miembros
de su consejo.

La importancia de las calificadoras de riesgo es indiscutible, pues a través

de sus dictámenes se facilita la colocación de títulos-valores y los
instrumentos de análisis e investigación utilizados confieren información
relevante como punto de referencia, para los inversionistas. Otro aspecto
significativo, es que a través de la calificadora de riesgo se facilita el ingreso
de la pequeña y mediana empresa, que muchas veces no cuenta con
conocimientos técnicos adecuados para participar en el mercado bursátil, en
tal virtud sus diagnósticos deben renovarse trimestralmente, para contar
con información actualizada que permita al inversionista tomar una mejor
decisión sobre los valores en que invertirá su capital.

Al emitir su opinión sobre la calidad crediticia de una emisión de títulos-

valores, la calificadora de riesgos tiene el propósito fundamental de

19
informar al inversionista sobre la calidad crediticia de las diferentes
alternativas de inversión existentes en el mercado. De esta manera
contribuye a generar precios diferenciados en función del riesgo de las
empresas emisoras, lo cual otorga más transparencia y seguridad al
mercado.

Las empresas calificadoras de riesgo con mayor reconocimiento

internacional son Fitch Rating y Standard & Poor´s. Ambas calificadoras
emiten sus ratings7 de conformidad con elementos de validez universal, pero
se observan ligeras diferencias que serán abordadas después de exponer las
categorías de Fitch Rating que a continuación se detallan:

● Categoría AAA
Significa que del análisis del título, se desprende que no hay riesgo de
incumplimiento por parte del emisor y se refleja una muy alta capacidad
para pagar intereses y capital.

● Categoría AA
Manifiesta alta capacidad de pago. Difieren de los AAA en cuanto a aspectos
que no tienen trascendencia para la calificación correspondiente.

● Categoría A
Demuestra alta capacidad de pago, pero con algún riesgo frente a cambios
en las condiciones económicas generales.

● Categoría BBB
Se determina una correcta capacidad de pago, la cual puede ser afectada
por cambios en la situación económica general.

7
Los ratings se definen como las calificaciones a que se hacen acreedores las empresas emisoras y sus emisiones
de renta fija en el momento actual y a futuro, basado en gran cantidad de información del emisor y de su entorno
económico, político, etc., que pueden influir en la recuperación y/o rentabilidad de una inversión.

20
● Categoría BB
Adecuada capacidad de pago, con mayor riesgo de los triple BBB frente a
variaciones negativas en la situación económica general.

● Categoría B
Esta calificación diagnostica variaciones en el mercado que pueden provocar
incumplimientos por parte de los emisores de títulos-valores.

● Categoría CCC
La claificación triple C significa relativa capacidad de pago de capital e
intereses.

● Categoría CC
Esta modalidad refleja capacidad de pago en una situación más frágil que
los triple CCC.

● Categoría C
Se establece a través del estudio, que son previsibles las dificultades en la
capacidad de pago del emisor.

● Categoría D
El dictamen que califica a este emisor, se refiere a que se encuentran
afrontando requerimientos judiciales, sin embargo la calificación hace
previsible el cumplimiento de la obligación por parte de la emisora de títulos-
valores.

● Categoría E
Calificación que se da a la emisora que no cumple con todos los requisitos
solicitados para el diagnóstico ó no ha proporcionado la información
suficiente para calificarla sin prejuicio de su solvencia o confiabilidad.

21
A diferencia de la calificadora Fitch, Standard & Poor´s contempla como
categorías de inversión las establecidas desde AAA hasta BBB; como
categorías especulativas desde la BB hasta la C; la D la coloca en situación
de impago y la E no la contempla. Sin embargo entre los ratings AA y CCC,
Standard considera los signos “Más (+) y Menos (-)”, como modificaciones
quer colocan en posición relativa al rating de que se trate y la letra “i” que
se asigna a entidades que no poseen emisiones específicas para calificar y
a los gobiernos.

Como puede deducirse de la exposición anterior, el papel que juega la

calificadora de riesgos es determinante para la calidad de operaciones en el
mercado bursátil, ello las hace ser un componente substancial de las bolsas
de valores más desarrolladas del mundo, pues cumple con el compromiso
de proporcionar servicios de calificación basados en un minucioso estudio e
investigación de la más alta calidad, que garantizan la seguridad y
transparencia en las operaciones bursátiles, lamentablemente hasta hace
poco tiempo, no existía en Guatemala empresas calificadoras de riesgo,
situación que obviamente hacía más onerosa la posibilidad de participación
en bolsa, porque el emisor tenía que acudir a calificadoras extranjeras con
los consecuentes costos que implicaba, aunado a esto y más grave la ley no
exige como requisito sine cuan non para la inscripción de una oferta pública
en bolsa, el dictamen previo de estas entidades.

Uno de los logros recientes para contrarrestar estas debilidades, fue la

inscripción en el Registro del Mercado de Valores y Mercancías de nuestro
país, de la empresa calificadora de riesgos Fitch Centroamérica S.A., la cual
cuenta con oficinas en El Salvador, Costa Rica, Panamá y República
Dominicana.

Algunos aspectos que permiten apreciar el aviamiento de esta empresa, son

los siguientes: Posee sedes principales dobles en New York y Londres;

22
es filial en propiedad absoluta de FIMALAC, S.A., París; presta servicios en
75 países, tiene 40 sucursales alrededor del mundo; califica 1300 entidades
financieras, más de 1000 corporaciones, mantiene vigilancia en 3300
entidades de financiamiento estructurado y 17,000 calificaciones de bonos
municipales en el mercado americano; así como más de 700 compañías de
seguros.

También incluye entre su recurso humano a 1100 analistas y profesionales,

muchos de ellos con más de 10 años de experiencia especializada en la
industria.

Sus calificaciones son reconocidas por autoridades regulatorias en los

Estados Unidos (NRSRO), Reino Unido, Francia, Japón y Hong Kong entre
otras. En otras palabras, el nivel de los dictámenes que emite, la ha
convertido en líder de muchos países en su campo.

La empresa en referencia es una especie de sucursal de Fitch Ratings de

New York, y aún cuando no ha iniciado sus operaciones en Guatemala,
representa un nuevo progreso en el desarrollo del mercado de valores en el
país.

A mi juicio, la carencia de calificadoras de riesgo y de legislación que

establezca como requisito obligatorio un rating de las emisoras y sus
emisiones, ha sido una gran debilidad que presenta el sistema bursátil en
nuestro país, porque vulnera los principios de seguridad y transparencia que
deben regir el mercado de valores, para constituirse en una institución
confiable a la vista de quien desee canalizar en este mercado sus excedentes
de capital.

23
 2.2.3 Bolsas de comercio

Conforme nuestra legislación, las bolsas de comercio son instituciones de

derecho mercantil que tienen por objeto la prestación de servicios dirigidos
a facilitar las operaciones bursátiles. En el caso concreto me refiero a la
bolsa de valores, porque en ella solo se negocian títulos valores, haciendo
la salvedad que en Guatemala opera la Bolsa de Valores Nacional, S.A. y
Corporación Bursátil, S.A., ambas constituidas como sociedades anónimas
e inscritas en el Registro del Mercado de Valores y Mercancías.

En Guatemala el mercado bursátil no ha manifestado mayor desarrollo a

pesar de que se encuentran dos bolsas con operaciones activas. Como se
recordará, estas entidades establecen formas alternativas de
financiamiento, pero también de inversión.

Un ejemplo del primer caso podría ser: una empresa tiene problemas de
capital o requiere del mismo para expandirse. Anteriormente tenía las
opciones de solicitar créditos a sus acreedores o bien a una entidad bancaria
o financiera.

La posibilidad de crédito en forma directa con los acreedores, en la mayoría

de casos tiene límites más reducidos en plazo y cantidad, porque como
empresas los acreedores también necesitan su capital para continuar
operando.

Un crédito a través de una entidad bancaria o financiera generalmente exige

pago de intereses, límites de crédito de acuerdo a la capacidad de pago, y
otra serie de requisitos que hacen engorroso el trámite y dificulta la
posibilidad de obtener el capital deseado, además de que, por ser solo un
acreedor el plazo puede considerarse más reducido.

24
Con el surgimiento de las bolsas de valores se pone a disposición del
empresario, nuevas alternativas para obtener capitales; esto puede ser a
través de obtener financiamiento o de abrirse a la posibilidad de incorporar
nuevos socios capitalistas.

Un ejemplo del segundo caso podría ser: Una persona individual o jurídica
tiene excedentes de capital. Anteriormente solía guardar el dinero en un
lugar de su casa, en un banco, una caja fuerte. Estos métodos pueden
resultar en el peor de los casos onerosos y en el mejor de los casos producir
un pequeño margen de rentabilidad, lo cierto es que en ningún caso están
libres de riesgo.

Sin embargo en la actualidad, las bolsas de valores ponen a disposición de

las personas la posibilidad de canalizar este ahorro en inversiones que, si
bien tienen algún grado de riesgo, representan un mayor margen de
rentabilidad, liquidez, seguridad jurídica y democratización del capital, al
permitirle en determinado momento formar parte de empresas cuyo capital
está representado en acciones.

Analizando lo anterior, la bolsa de valores puede presentarse, percibirse, y

enfocarse desde dos perspectivas:

La del empresario que encuentra en la bolsa una fuente de financiamiento,

en cuyo caso emite títulos de obligaciones ó títulos de participación que
coloca a través de la bolsa.

El problema principal al respecto, es que en nuestro país a pesar de que

muchas empresas son propiedad de sociedades anónimas, consideradas
doctrinariamente como capitalistas que no debieran tomar en cuenta la
calidad o condición de la persona; los empresarios prefieren endeudarse, a
permitir que inversores ajenos al círculo familiar principalmente, incursionen
en el ámbito de sus negocios, constituyéndose en “empresas

25
familiares”, de tal manera que esta situación motiva que las mismas no
coticen en bolsa de valores sus emisiones.

Desde la otra perspectiva tenemos al inversionista que encuentra en la bolsa

de valores una forma de colocar su dinero “a interés”, a través de la
inversión en títulos de obligaciones, con una mejor rentabilidad que la que
le puede dar un banco; ó, una forma de incursionar en un nuevo mundo al
invertir en títulos de acciones. De alguna manera esta opción podría ser más
interesante para el inversionista porque lo convierte en dueño de una parte
alícuota de la empresa a través de la inversión de su capital en ella y
consecuentemente se hace acreedor de derechos y obligaciones inherentes
al título en el que invirtió. Queda facultado para participar de las decisiones
y el rumbo que tome la empresa, se convierte en parte activa de las
posibilidades que le brinde su inversión.

El temor de perder el control sobre las empresas, el matiz de “empresas

familiares” que tienen las empresas fuertes en Guatemala y la endeble
regulación que gira en torno a los actores que involucra la bolsa de valores,
son quizá los factores que más han marcado el estancamiento de la bolsa
de valores y por ende la falta de cumplimiento de su función principal de
negociar títulos valores de la empresa privada, particularmente de
sociedades anónimas.

2.2.4 Casas de bolsa

Son personas jurídicas establecidas en la Ley del Mercado de Valores y

Mercancías como Agentes de bolsa, que actúan como intermediarios en la
negociación de valores, efectuando todas las transacciones de compra /
venta de valores que se cotizan en bolsa, a cambio de una comisión. Estas
instituciones deben estar registradas en la bolsa a la cual acuden a realizar
negocios.

26
Conforme la ley, deben constituirse como sociedades anónimas, y su capital
social deberá estar representado por acciones nominativas. Son autorizadas
por el Registro del Mercado de Valores y Mercancías y quedan facultadas
para actuar por cuenta propia o ajena en las operaciones bursátiles de la
bolsa de comercio en la que se encuentren inscritas como miembros. Solo
estando organizadas y registradas conforme a la Ley del Mercado de Valores,
podrán realizar de manera habitual la intermediación de valores.

Las actividades de intermediación que realizan pueden ser resumidas en las

siguientes:

● Operaciones bursátiles de compra y venta de valores en el mercado

bursátil, como intermediario en nombre de terceros

En este punto es importante hacer la observación, de que las casas de bolsa

tienen relación directamente con las bolsas y aun cuando realizan
operaciones para terceros ellas responden ante la bolsa y ante las otras
casas de bolsa por las operaciones que realizan. Es decir que aun cuando
compran o venden en nombre de terceros, actúan en nombre propio porque
ante la bolsa, asumen la responsabilidad de la operación.

● Operaciones de corretaje de valores

Esta actividad se concretiza cuando pone en contacto a las partes

interesadas en un negocio concreto.

● Suscripción de valores o contrato de suscripción de valores con cláusula

de descuento

En esencia, esta actividad encierra un contrato underwriting. Recordemos

que, por este contrato, una sociedad financiera (en este caso la casa de
bolsa) otorga prefinanciamiento a una sociedad emisora, sobre la suma

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total de valores a emitir (acciones u obligaciones) pagando un precio
menor al nominal, para su colocación posterior o para cobrarlos al
vencimiento.

● Asesoría bursátil

Es una de las actividades más importantes de las casas de bolsa,

orientar desde el punto de vista financiero al inversionista tanto como
al emisor, sobre lo que más conviene a sus intereses, pero también
sobre los mecanismos y cualquier aspecto que deba conocer para
participar en la bolsa.

● Operaciones por cuenta propia

En el caso de la suscripción de valores o de los contratos underwriting,

en los que compra en nombre de la casa y no por cuenta de terceros.

● Operaciones cruzadas

Cuando cuenta con las dos partes de una negociación: un cliente de la

casa de bolsa quiere vender valores, mientras que otro cliente quiere
comprar precisamente esa clase de valores.

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