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    Ejercicio Kodak Pauta PDF

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    Patricia Aquino
    El documento analiza la adquisición de Sterling por parte de Kodak en 1998. Kodak financió la compra con un préstamo de $5,000 millones. El documento proporciona datos sobre varias empresas farmacéuticas y fotográficas. Solicita calcular la tasa de descuento apropiada para evaluar los flujos de efectivo adicionales de $650 millones anuales de Sterling, determinar la tasa interna de retorno de la adquisición y predecir el efecto en el precio de las acciones de Kodak.

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    El documento analiza la adquisición de Sterling por parte de Kodak en 1998. Kodak financió la compra con un préstamo de $5,000 millones. El documento proporciona datos sobre varias empresas farmacéuticas y fotográficas. Solicita calcular la tasa de descuento apropiada para evaluar los flujos de efectivo adicionales de $650 millones anuales de Sterling, determinar la tasa interna de retorno de la adquisición y predecir el efecto en el precio de las acciones de Kodak.

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    El documento analiza la adquisición de Sterling por parte de Kodak en 1998. Kodak financió la compra con un préstamo de $5,000 millones. El documento proporciona datos sobre varias empresas farmacéuticas y fotográficas. Solicita calcular la tasa de descuento apropiada para evaluar los flujos de efectivo adicionales de $650 millones anuales de Sterling, determinar la tasa interna de retorno de la adquisición y predecir el efecto en el precio de las acciones de Kodak.

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    El documento analiza la adquisición de Sterling por parte de Kodak en 1998. Kodak financió la compra con un préstamo de $5,000 millones. El documento proporciona datos sobre varias empresas farmacéuticas y fotográficas. Solicita calcular la tasa de descuento apropiada para evaluar los flujos de efectivo adicionales de $650 millones anuales de Sterling, determinar la tasa interna de retorno de la adquisición y predecir el efecto en el precio de las acciones de Kodak.

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    UPC

    MASTER EN FINANZAS CORPORATIVAS

    EJERCICIO KODAK PAUTA

    En 1998, Kodak, el mayor fabricante mundial de equipos fotográficos, entró a la industria farmacéutica
    con la adquisición de Sterling. De acuerdo a una revista especializada, “Sterling le entrega
    inmediatamente algo que Kodak hubiera necesitado años para construir en su movimiento permanente
    hacia las ciencias médicas. De un solo golpe Kodak se convirtió en un importante jugador en la industria
    farmacéutica, gana un importante expertise internacional de distribución y de marketing, y agrega las
    altamente rentables ventas de Sterling por US$ 2.500 millones al año que espera que crezcan al 13%
    anual en los próximos 5 años... pensamos que es una excelente compra para Kodak”.
    Kodak financió la fusión con un crédito bancario de US$ 5.000 millones (el precio de compra). Como fue
    planeado desde el comienzo, Kodak vendió la división de productos de hogar de Sterling, la que
    contribuía con 35% del total de las ventas de ésta. (Kodak ya ha estructurado la venta de la división de
    productos del hogar, por lo que el ,préstamo bancario se usó sólo para financiar la división farmacéutica
    de Sterling). Utilice los siguientes datos para responder las preguntas a continuación. Los betas del
    patrimonio, la deuda y el patrimonio fueron calculados antes del anuncio de la fusión. La deuda y el
    patrimonio están expresados en US$ millones. Suponga que los betas de la deuda son igual a 0.

    Empresa Beta patrimonio Deuda Patrimonio Industria .


    Bristol 1,00 228 31.161 Farmacéutica
    Merck 1,00 53 8.906 Farmacéutica
    UpJohn 1,05 262 6.728 Farmacéutica
    Sterling 0,95 322 3.020 Farmacéutica y Prod. hogar
    Kodak 1,00 2.200 13.627 Fotográfica
    Polaroid 1,25 559 1.609 Fotográfica
    American Home 1,00 1.629 15.384 Productos hogar

    • Precio acción Kodak : US$ 40


    • Tasa libre de riesgo de corto plazo actual : 7,0%
    • Tasa libre de riesgo de largo plazo actual : 7,9%
    • Tasa libre de riesgo de corto plazo histórica : 3,6%
    • Tasa libre de riesgo de largo plazo histórica : 4,7%
    • Tasa de interés de préstamo US$ 5.000 millones a diez años : 11,0%
    • El año anterior la riqueza de los accionistas de Kodak aumentó 18.2%
    • Exceso de retorno de mercado : 8,5%
    • Kodak obtendrá un flujo de caja anual adicional perpetuo de US$ 650 millones desde el fin del
    primer año en adelante como resultado de la fusión con Sterling.
    • Tasa de impuesto corporativa : 0%
    a) (10 puntos) ¿Qué tasa de descuento debería usar Kodak para evaluar el riesgo del flujo de caja adicional
    proveniente de la fusión?

    Lo primero es calcular el beta de los activos de la inversión. Ésto se hace promediando los betas de los
    activos de las empresas similares, ésto es, Bristol, Merck y Upjohn.
    bL 1,00
    i) Sabemos que b U = Þ Bristol : b U = = 0 ,99
    é æ D öù é æ 228 öù
    ê1 + ç ÷ú ê1 + ç ÷ú
    ë è P øû ë è 31.161 øû
    1,00
    Merck : b U = = 0 ,99
    é æ 53 öù
    ê1 + ç ÷ú
    ë è 8.906 øû
    1,05
    Bristol : b U = = 1,01
    é æ 262 öù
    ê1 + ç ÷ú
    ë è 6.728 øû
    bU promedio = 1,0
    ( )
    ii ) Usando el CAPM para calcular el costo de capital : k 0 = r f + b U ´ rM - r f = 16 ,4%

    b) (3 puntos) ¿Cuál es la TIR de esta adquisición?

    650
    0 = -5.000 + Þ TIR = 13%
    TIR

    c) (7 puntos) Si el mercado usa la tasa de descuento correcta, como usted la calculó, pronostique el efecto
    inmediato sobre el precio de la acción de Kodak y obtenga el nuevo precio post-anuncio. Suponga que el
    mercado cree el flujo de caja adicional por US$ 650 millones adicionales

    Si el mercado usa la misma información que nosostros al evaluar la adquisición, se llegará a un


    VPN negativo. Ésto hará caer el precio de la acción en el monto del VPN negativo sobre una base por acción.
    Precio actual Kodak = $40
    Valor bursátil patrimonio = $13.627 millones
    Numero de acciones en circulación = $13.627 MM/$40 = 340.675.000
    VPN negativo $1.037.000.000
    Caída en precio por acción = = = $3 por acción
    número de acciones en circulación 340.675.000
    Þ Se espera que el precio de Kodak caiga a $37

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