Ingenierie Financiere
Ingenierie Financiere
Ingenierie Financiere
Amine ESSALHI
http://www.leconomiste.com/article/911039-investissements-h-teliersdes-tendances-
inqui-tantes
Ingénierie financière…c’est quoi?
Ingénierie financière
• Principe,
• Différence avec le principe de l’intérêt simple,
• Exemple,
• Formule de base:
– A la fin de première période : C1=C0 + I1=C0 + C0.i = C0(1+i)
– A la fin de la deuxième période : C2 = C1 + C1.i
= C1(1+i)=C0(1+i)(1+i)
= C0(1+i)2
…………
Source: Wikipédia
Equipe de l’ingénierie financière
• Stratèges,
• Financiers,
• Comptables,
• Fiscalistes,
• Gestionnaires de ressources humaines,
• Juristes,
• Auditeurs,
• …. http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2012/06/22/97002-20120622FILWWW0039
1-moins-de-fusions-acquisitions-en-2012.php
Marché des capitaux…compartiments
Critères de classification
• La politique de dividendes
• La titrisation
• La défaisance
• IPO/ Opérations d’introduction en bourse
• Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport) : Contours de l’opération
• L’opération de rachat d’actions
• Les holdings
• Les sociétés de capital investissement
• OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
• LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO : contours et critères de choix
• Méthodes d’évaluation de l’entreprise : laquelle est la plus fiable ?
• Opérations de scissions d’entreprises : quels avantages financiers ?
• L’ingénierie financière dans la création et l’exploitation des produits financiers dérivés
• Ethique et gouvernement d’entreprise
Exemples…
• Politique des dividendes: Carrefour
• Titrisation: Fannie Mae et Freddie Mac
• Défaisance: Crédit Lyonnais (1993)
• Introduction en bourse: Facebook
• Fusion
– Exxon Corp- Mobil Corp
– Vodafone- Mannesmann
– AOL- Time Warner
– AT&T Bell South
– Méthode indirecte
– Méthode directe
– Méthode de la rente
– Méthode de Barnay et Calba
• Eléments d’exploitation!
• VSB:
• CPE:
ANC
• Good Will !!
• VSB:
• CPE:
ANCC
• Méthode de réévaluation…Laquelle?!
• Eléments d’exploitation!!!
Méthodes d’évaluation liées au bilan
• Eléments d’exploitation!
• VSB:
• CPE:
VSB
• Coût du capital!!
• Risque!!!
• Eléments d’exploitation!
• VSB:
• CPE:
Méthodes d’évaluation liées au bilan
• Valeur de rendement:
• Valeur de rentabilité:
• PER:
Valeur de rendement
• Bénéfice comptable!!!
Méthodes d’évaluation liées au compte de résultat
• Valeur de rendement:
• Valeur de rentabilité:
• PER:
Valeur de rentabilité
• Valeur de rendement:
• Valeur de rentabilité:
• PER:
Méthodes d’évaluation liées au bien et au résultat
Le Goodwill
• Méthode indirecte:
• Méthode directe: *
Valeur patrimoniale Capacité bénéficiaire
VSB
Bénéfice retraité + charges financières (1-ts)
• Méthode indirecte:
• Méthode directe:
• Une sorte d’ « entonnoir »,
• Rationalité limitée!!!
Nous allons parler de….la trajectoire stratégique
• La chaine de valeur
• Le positionnement concurrentiel
Pour…ENFIN…parler de
« VALEUR INTRINSEQUE DE L’ENTREPRISE »
• Options réelles
Elevé D
Moyen
A
Attra
it du
Faible
marc
hé
Faible Moyenne Elevée
• Structure du marché: structure des couts des produits, niveaux d’intégration, stratégies
génériques, barrières à l’entrée.
• Politiques gouvernementales
• Contraintes boursières
• Maturité de la firme *
– Cycle de vie des produits
– Cycle de vie de la firme
• Organisation interne
Maturité de la firme
Caractéristiques de l’organisation industrielle
• Structure du marché: structure des couts des produits, niveaux d’intégration, stratégies
génériques, barrières à l’entrée.
• Politiques gouvernementales
• Contraintes boursières
• Maturité de la firme *
– Cycle de vie des produits
– Cycle de vie de la firme
• Organisation interne
Caractéristiques de l’analyse concurrentielle
Caractéristiques de l’analyse concurrentielle
Important!!!:
- Détection des lieux de création de valeur.
- Détection des forces et faiblesses: détection du ou des avantages compétitifs,
-- Mise en évidence des effets de coordination au sein de la chaine,
-- Une sorte de Business Plan,
-- Effet d’expérience à considérer.
Le positionnement concurrentiel
Le positionnement concurrentiel
• Veille stratégique
– Définition de la veille stratégique
– Types de veille stratégique
Economies d’échelle…
Le positionnement concurrentiel
• Veille stratégique
– Définition de la veille stratégique
– Types de veille stratégique
Avantage concurrentiel
Le positionnement concurrentiel
• Veille stratégique
– Définition de la veille stratégique
– Types de veille stratégique
• Veille commerciale
• Veille concurrentielle
• Veille technologique
• Veille environnementale
Les options réelles
Options réelles
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/tech-m
edias/actu/0203023051692-blackberry-vendu-a-un-con
sortium-pour-4-7-milliards-de-dollars-608179.php
Maximisation de la richesse des actionnaires
– Dettes à LT:
– Dettes à CT:
Maximisation de la richesse des actionnaires
TAF:
- Calculez l’EVA et la MVA de la société XYZ.
- Quelle est la valeur de cette firme?
Eléments de solution
Données de l'exercice
2004 2005
NOPAT 527,34
Dot. Amor. 93
CF exploitation 620,34
Var. BFR 40
Inv. Brut 150,00
FCF 430,34 451,86
Taux de croissance futur 0,05
CMPC 0,11
Valeur en 2004 7531
Valeur actuelle (en 2000) E13+(G36/[(1+G35)^5) 5451
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/act
u/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-se
s-resultats-2011-299623.php
Valeur fondamentale Vs Valeur marchande
Valeur intrinsèque de la firme
• Produits dérivés,
• Produits bancaires,
• Assurance,
• Titrisation,
• Fusion, joint venture….
• Diversification,
• …..
Diversification…
• Pourquoi diversifier? *
• Comment diversifier? *
– Portefeuille à variance minimale
• Portefeuille à deux titres
• Portefeuille à plusieurs titres
Pourquoi diversifier ?
• Markowitz (1952):
• Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus élevé possible pour un niveau de risque
donné (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donné )
1 0
2 34,6
3 51,5
4 61,4
5 73,9
10 85,7
12 91,5
15 96,7
20 98,2
30 98,4
Source : Pogue et Solnick (1974)
Composantes du risque d’un actif financier
Variance du
portefeuille
Risque
diversifiable
Risque non
diversifiable
Nombre d’actifs
et corrélation entre
eux
Pourquoi diversifier ?
• Markowitz (1952):
• Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus élevé possible pour un niveau de
risque donné (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donné)
Risque/
Courbe efficiente/ Courbe d’utilité
• Pourquoi diversifier?
• Comment diversifier?
– Portefeuille à variance minimale
• Portefeuille à deux titres *
• Portefeuille à plusieurs titres *
Portefeuille à deux titres
Portefeuille à deux titres
1 200 1000
2 220 1025
3 220 1020
4 270 1029
5 300 1040
6 350 1030
Mois Nippon Mining Nikkei
Holdings, Inc.
Ri Rm Vi Vm Cov.
1 200 1000
2 220 1025 0,1000 0,0250 0,0004 0,0004 -0,0004
3 220 1020 0,0000 -0,0049 0,0146 0,0001 0,0013
4 270 1029 0,2273 0,0088 0,0113 0,0000 0,0003
5 300 1040 0,1111 0,0107 0,0001 0,0000 0,0000
6 350 1030 0,1667 -0,0096 0,0021 0,0002 -0,0007
Beta 0,607889972
Beta² 0,369530218
Beta²*Vm 0,00005566
0,0104
Portefeuille à deux titres
• Pondération : 0 à 100%,
• Corrélation ρ(1,2) : +1,00; +0,5; 0; -0,5;-1,00
Portefeuille à deux titres
Portefeuille à plusieurs titres
Thèmes à développer
• La politique de dividendes
• La titrisation
• La défaisance
• IPO/ Opérations d’introduction en bourse
• Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport) : Contours de
l’opération
• L’opération de rachat d’actions
• Les holdings
• Les sociétés de capital investissement
• OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
• LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO : contours et critères de choix
• Méthodes d’évaluation de l’entreprise : laquelle est la plus fiable ?
• Opérations de scissions d’entreprises : quels avantages financiers ?
• L’ingénierie financière dans la création et l’exploitation des produits financiers
dérivés
• Ethique et gouvernement d’entreprise
Annexes
Annexe: Exemple d’une opération de fusion
Résultats convoités
• Economies d’échelle,
• Effets synergétiques,
• Gérer les forces de la concurrence,
• Effets sur le cours boursier,
• Effets sur le coût du capital,
• ……..
La création de valeur
Exemple d’une opération de fusion-absorption