Dirección de Investigaciones Económicas, Sectoriales y de Mercado

Guía Bancolombia 2023:

La economía - Resumen
Noviembre de 2022
Perspectiva general
Hacia un aterrizaje desafiante e incierto
El aterrizaje es el término que más se utiliza en el mundo han aumentado la dependencia de Colombia a los flujos de
económico cuando un país entra en la fase descendente del capitales internacionales.
ciclo productivo. Y, pese a que su uso frecuente la ha
convertido casi en un cliché, esta metáfora aeronáutica A esto se suma la incertidumbre causada por la agenda de
describe con claridad lo que ocurrirá con la economía reformas de la nueva administración, la cual genera
colombiana el próximo año. inquietudes en frentes con altos impactos en lo económico
y lo financiero.
Es así como, luego de una notable recuperación
postpandemia, para 2023 anticipamos una marcada Con estos elementos en mente, nuestro escenario central
desaceleración de la actividad productiva. Pero este no será contempla, en primer lugar, un crecimiento de 7,8% en
un aterrizaje cualquiera, ya que estará condicionado por 2022, tasa que supera con creces las expectativas que
una serie de elementos que lo harán especialmente contemplábamos al cierre anterior. Tal desempeño sería
desafiante e incierto. atribuible a la fortaleza del consumo interno, la
recuperación de las exportaciones y el efecto rezagado de
En efecto, las condiciones no podrían ser más complejas. las políticas expansivas que se adoptaron luego de la
Para los pilotos, los tres factores críticos al momento de llegada del covid-19.
aterrizar son: tierra, aire y aparato. En nuestra analogía, el
primero es equiparable a la situación mundial. El conflicto En contraposición, para 2023 pronosticamos que el PIB se
bélico en Ucrania y las tensiones geopolíticas que hoy expandiría por debajo de 1%. Anticipamos que la demanda
vemos ponen de manifiesto que el paradigma de la agregada se enfriará como consecuencia de las altas tasas
globalización que imperó en décadas pasadas se rompió. de interés y las condiciones financieras apretadas, la
desaceleración global y la incertidumbre.
El resultado es un mundo más fragmentado, en el que la
economía queda supeditada a los acontecimientos Entre los sectores con mejores desempeños el año entrante
políticos, y las crisis energéticas y alimenticias están a la se encuentran los servicios públicos, la agricultura y los
orden del día. En otras palabras, el piso de la pista sobre la servicios profesionales y financieros. Por el contrario,
que se realizará el aterrizaje está moviéndose de forma prevemos contracciones en comercio, transporte,
abrupta. alojamiento y comidas, así como en entretenimiento.

El factor aire, que asimilamos a las condiciones económicas Después de la desaceleración de 2023, el crecimiento de la
y financieras internacionales, está marcado por tormentas y economía colombiana se mantendría por debajo del 3%.
fuertes vientos. La estanflación, entendida como un Esto supone unas tasas de expansión inferiores al
crecimiento bajo o nulo que coincide con una alta inflación, crecimiento potencial previo al de la llegada del covid-19.
continuará siendo la tendencia predominante en buena Además, y como consecuencia de la moderación en la
parte del mundo. Además, es probable que algunas grandes actividad económica, anticipamos un incremento en la
economías entren en recesión en 2023. desocupación. En particular, proyectamos que la tasa de
Lo anterior ha provocado estrés en los mercados desempleo anual se incrementaría en 0,7 pp, con lo que se
financieros, lo que además se ha potenciado por las fuertes elevaría a 12,1% durante 2023.
alzas en las tasas de interés adoptadas por la mayoría de En lo que respecta a la inflación, contemplamos que 2022
bancos centrales. En suma, la economía global nos cerraría con una variación del IPC de 12,5%, nivel máximo
impondrá condiciones financieras más apretadas y volátiles, en este ciclo, y que a partir de ese punto empezará un lento
menor demanda por nuestras exportaciones y términos de proceso de corrección. En ese sentido, pronosticamos que
intercambio que se moderarán desde sus máximos para finales de 2023 la inflación se ubicaría en 7,5%, muy
recientes. por encima del nivel objetivo del Emisor.
Por su parte, el factor aparato se ha tornado más desafiante Esta previsión contempla una desaceleración marcada en
ya que, en medio de la alta aversión al riesgo y el menor los precios de los alimentos. Sin embargo, esta sería
apetito por activos emergentes, aquellos países con compensada por una inflación básica persistentemente
vulnerabilidades más agudas son sujetos a un escrutinio elevada por cuenta de los aumentos salariales, la operación
estricto. de mecanismos de indexación y el traspaso de la
Es innegable que los déficits gemelos han sido un talón de depreciación del peso.
Aquiles recurrente de nuestro país. Sin embargo, la En política monetaria, anticipamos que los aumentos de la
ampliación del déficit fiscal desde la pandemia y la tasa de referencia continuarán hasta el primer trimestre de
intensificación del desbalance frente al resto del mundo 2023, cuando se alcanzaría un nivel terminal de 12,5%, el
resultante del avance de la demanda interna desde 2021 cual se mantendría durante la primera mitad del año.
Perspectiva general
Hacia un aterrizaje desafiante e incierto (cont.)
En el segundo semestre iniciaría una fase gradual de Como hemos visto, el aterrizaje del próximo año será uno
recortes, de modo que la tasa de intervención terminaría en de los momentos más álgidos que vivirá la economía
10% al cierre del próximo año. Esto implica que la política colombiana en su historia moderna. De la forma en la que
monetaria se mantendría en terreno contractivo durante se gestione esta coyuntura dependerá que el país esté en
todo 2023. condiciones de comenzar un despegue sólido a partir de
2024.
En el frente de finanzas públicas, proyectamos que el
déficit del Gobierno Nacional pasaría de 5,6% del PIB en Para concluir, esperamos que la visión y los escenarios que
2022 a 4,8% del PIB en 2023, valores que implicarían el presentamos en este documento sean una herramienta útil
cumplimiento de la regla fiscal. para transitar exitosamente el aterrizaje de nuestra
economía, y para tomar decisiones acertadas en esta
Este resultado sería consecuencia, por un lado, del recaudo coyuntura definitoria para el país.
adicional que generaría la reforma tributaria recientemente
aprobada y los mayores ingresos provenientes del sector
petrolero. Por otro lado, también incorporaría aumentos del
gasto corriente y de inversión, así como mayores pagos de
servicio de deuda.
Vale la pena mencionar que la adición al presupuesto de la
Nación que se tramitará en el primer semestre y la
actualización del plan financiero, que se daría a conocer al
inicio de 2023, serán dos elementos clave para dilucidar la
estrategia fiscal para el próximo año.
En cuanto al sector externo, estimamos que el déficit de la
cuenta corriente de la balanza de pagos se ajustaría desde
5,8% del PIB en 2022 hasta 4,1% del PIB en 2023.
Este cambio estaría explicado por una moderación de las
importaciones causada por la desaceleración de la demanda
interna, y por una menor salida de rentas factoriales dada
una ralentización en el pago de dividendos al exterior.
Dichos factores compensarían la menor dinámica de las
exportaciones y una moderación en los flujos de remesas.
Asimismo, anticipamos menores flujos de financiamiento
externo dadas las condiciones financieras apretadas. Esta
perspectiva es consistente con una tasa de cambio que se
incrementaría de un promedio de $4.825 en el último
trimestre de 2022 a $4.930 en el cuarto trimestre de 2023.
Ahora bien, más allá de lo retador que será el cambio de un
crecimiento de casi 8% en 2022 a un avance inferior al 1%
en 2023, la multiplicidad de factores que incidirán en el
devenir de la economía el próximo año exponen nuestros
pronósticos a un grado inusualmente elevado de
incertidumbre.
Por esa razón, queremos resaltar que, además del escenario
base que acabamos de resumir, hemos formulado dos
escenarios alternativos que vale la pena considerar, y cuyo
detalle ponemos a disposición de ustedes nuestros
usuarios. Además, hemos asignado una probabilidad de
ocurrencia a cada uno de ellos: 45% para el central, 40%
para el pesimista y 15% para el optimista.
 Perspectivas de mediano plazo
Principales variables macroeconómicas proyectadas en escenario base

Año 2017 2018 2019 2020 2021 2022py 2023py 2024py 2025py 2026py
Crecimiento del PIB
1,4% 2,6% 3,2% -7,0% 10,7% 7,8% 0,9% 2,5% 2,8% 2,8%
(var. % anual)
Balance del Gobierno
-3,7% -3,1% -2,5% -7,8% -7,1% -5,6% -4,8% -4,4% -4,0% -3,9%
Nacional (% PIB)
Balance en cuenta
-3,2% -4,2% -4,6% -3,4% -5,6% -5,8% -4,1% -3,1% -3,0% -2,9%
corriente (% PIB)
Tasa de desempleo urbano
11,0% 11,1% 11,5% 19,1% 15,2% 11,4% 12,1% 11,8% 11,5% 11,4%
(% PEA, promedio año)
Inflación al consumidor
4,1% 3,2% 3,8% 1,6% 5,6% 12,6% 7,5% 5,0% 4,3% 3,7%
(var. % anual, fin de año)
Inflación al consumidor
4,2% 3,2% 3,6% 2,4% 3,8% 10,6% 10,2% 5,4% 4,4% 3,8%
(var. % anual, promedio de año)
Tasa de referencia BanRep
4,75% 4,25% 4,25% 1,75% 3,00% 12,00% 10,00% 6,50% 6,00% 6,00%
(% anual, fin de año)
DTF 90 Días
5,99% 4,71% 4,50% 3,38% 2,07% 8,54% 12,13% 8,71% 6,41% 6,22%
(% anual, promedio de año)
IBR Overnight
4,69% 4,24% 4,26% 1,74% 2,99% 11,98% 9,95% 6,47% 5,97% 5,96%
(% E.A, fin de año)
Tasa de cambio USDCOP
$ 2.951 $ 2.956 $ 3.281 $ 3.693 $ 3.744 $ 4.254 $ 4.915 $ 4.733 $ 4.610 $ 4.858
(promedio de año)
Tasa de cambio USDCOP
$ 2.987 $ 3.164 $ 3.411 $ 3.661 $ 3.880 $ 4.800 $ 4.930 $ 4.570 $ 4.720 $ 4.950
(promedio 4T)
Devaluación nominal
-3,4% 0,2% 11,0% 12,6% 1,4% 13,6% 15,5% -3,7% -2,6% 5,4%
(% promedio año)
Precio promedio del petróleo
$ 54,2 $ 71,1 $ 64,4 $ 41,8 $ 70,7 $ 102 $ 89 $ 82 $ 80 $ 78
(Ref. Brent, USD por barril)

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Ministerio de Hacienda, Banco de la República, Eikon Reuters.
 Dirección de Investigaciones
Económicas, Sectoriales y de Mercado
Juan Pablo Espinosa Arango
Director
juespino@bancolombia.com.co

Investigaciones Económicas Investigaciones Sectoriales Investigaciones de Mercado

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arygonza@bancolombia.com.co jhescoba@bancolombia.com.co jjagudel@bancolombia.com.co
Santiago Espitia Pinzón Nicolás Pineda Bernal Juan Camilo Dauder Sánchez
Especialista Macroeconómico Gerente Sectorial Comercio Analista Sector Construcción
sespitia@bancolombia.com.co nipineda@bancolombia.com.co jdauder@bancolombia.com.co
Deiby Alejandro Rojas Cano Mateo Andrés Rivera Arbeláez Andrea Atuesta Meza
Analista Mercados y Banca Central Analista Sectorial Comercio Analista Sector Financiero
deirojas@bancolombia.com.co marivera@bancolombia.com.co aatuesta@bancolombia.com.co
Jorge Eliécer Montoya Gallo Andrés Felipe Sarmiento Fernández Ricardo Andrés Sandoval Carrera
Analista IFRS 9 Analista Sectorial Agroindustria Analista Sector Energético
jomontoy@bancolombia.com.co ansarmie@bancolombia.com.co rsandova@bancolombia.com.co
Sebastián Ospina Cuartas Javier David Villegas Restrepo Laura Natalia Capacho Camacho
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Andrés Camilo Miranda Maria José Bustamante Grajales Juan Esteban Echeverri Agudelo
Analista Macroeconómico Analista Sectorial Comercio Comunicaciones
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Analista Regional e Internacional Auxiliar Administrativo Estudiante en Práctica
vaguaque@bancolombia.com.co sgmonsa@bancolombia.com.co Bdaza@bancolombia.com.co
Julián Rozo Méndez
Estudiante en Práctica
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Edición
Alejandro Quiceno Rendón
Editor de Investigaciones
aqrendo@Bancolombia.com.co
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Escala de Estrategias de Largo Plazo: La estrategia de largo plazo de inversión sobre los emisores bajo cobertura por parte de Análisis Bancolombia,
se rigen por la siguiente Escala de Estrategia de Largo Plazo que está sujeta a los criterios desarrollados a continuación:
El potencial de valorización es la diferencia porcentual que existe entre el precio objetivo de los títulos emitidos por un determinado emisor y su
precio de mercado. El precio objetivo no es un pronóstico del precio de una acción, sino una valoración fundamental independiente realizada por el
área de Análisis Bancolombia, que busca reflejar el precio justo que debería pagar el mercado por las acciones en una fecha determinada.
A partir de un análisis de potencial de valorización relativo entre los títulos de las compañías bajo cobertura y el índice COLCAP, se determinan las
estrategias de largo plazo de los activos, así:
•Sobreponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción supera por 5% o más el potencial de retorno del índice COLCAP.
•Neutral: se da cuando el potencial de valorización de una acción no difiere en más de 5% del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Subponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción se encuentra 5% o más por debajo del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Bajo Revisión: la cobertura de la compañía se encuentra bajo revisión y por lo tanto no tiene una estrategia de largo plazo ni precio objetivo.
Adicionalmente, a criterio del analista, se podrá ajustar la recomendación de Sobreponderar a Neutral, teniendo en cuenta los riesgos que se vean en
el desempeño del activo, su desarrollo futuro y la volatilidad que pueda presentar el movimiento de la acción.
El potencial fundamental del índice se determina con base en la metodología establecida por la BVC para el cálculo del índice COLCAP, considerando
los precios objetivo publicados por Análisis Bancolombia. Esto se realizará con la canasta vigente del COLCAP en las fechas de cálculo mayo y
noviembre de cada año. Para las compañías que hacen parte del índice, y que no se tienen bajo cobertura, se tomará el consenso de los analistas del
mercado.
Actualmente, el área de Análisis Bancolombia tiene 19 compañías bajo cobertura, distribuidas de la siguiente manera:

Sobreponderar Neutral Subponderar Bajo revisión

Número de emisores con estrategia de largo plazo de: 13 1 4 1

Porcentaje de emisores con estrategia de largo plazo de: 69% 5% 21% 5%