Texto Guía

Administración
de Empresas
Modalidad Abierta y a Distancia
Mercado de Valores
Texto-guía
5 créditos
Ciclo Carrera
10  Administración de Empresas
La Universidad Católica de Loja
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales

MODALIDAD ABIERTA Y A DISTANCIA
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales

Departamento de Ciencias Empresariales
Mercado de Valores
Texto-guía
5 Créditos
Carrera Ciclo
 Administración de Empresas X
Autora:
Zulema del Cisne Malo Montoya
Reestructurada por:
Nelson Chávez
COME_5000
La Universidad Católica de Loja
Asesoría virtual:
www.utpl.edu.ec
Universidad Técnica Particular de Loja
Mercado de Valores
Texto-guía
Zulema del Cisne Malo Montoya
Reestructurada por:
Nelson Chávez
Diagramación y diseño digital:
Ediloja Cía. Ltda.

Telefax: 593-7-2611418.
San Cayetano Alto s/n.
www.ediloja.com.ec
edilojacialtda@ediloja.com.ec
Loja-Ecuador
Primera edición
ISBN digital - 978-9942-04-619-2
Reconocimiento-NoComercial-CompartirIgual
4.0 Internacional (CC BY-NC-SA 4.0)
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incumplimiento de algunas de estas condiciones, no se autoriza el uso de ningún contenido.
Los contenidos de este trabajo están sujetos a una licencia internacional Creative Commons Reconocimiento-
NoComercial-CompartirIgual 4.0 (CC BY-NC-SA 4.0). Usted es libre de Compartir — copiar y redistribuir el material en
cualquier medio o formato. Adaptar — remezclar, transformar y construir a partir del material citando la fuente, bajo los
siguientes términos: Reconocimiento- debe dar crédito de manera adecuada, brindar un enlace a la licencia, e indicar si
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permitido por la licencia. https://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/4.0/
25 de agosto, 2014
2. Indice
2. Indice 4
3. Introducción 6
4. Bibliografía 8
4.1. Básica 8
4.2. Complementaria 8
5. Orientaciones generales para el estudio 11
6. Proceso de enseñanza-aprendizaje para el logro de competencias 13
PRIMER BIMESTRE
Unidad 1. Mercado de valores 13
1.1. Antecedentes 13
1.2. Mercado financiero y mercado de valores 14
Autoevaluación 1 24
Unidad 2. Estructura y mecanismos del mercado de valores 27
2.1. Instituciones del mercado de valores 27
2.2. Instituciones de regulación y control 78
2.3. Principales mecanismos del mercado de valores. (b.v.q, 2006) 81
SEGUNDO BIMESTRE
Unidad 3. Bolsa de valores y sus operaciones 92
3.1. Rol de las bolsas de valores en la economía (b.v.g, 1998) 94
3.2. Mecanismos operativos del mercado de valores 97
3.3. Ventajas de acudir a las bolsas de valores. (b.v.q., 2006) 102
Unidad 4. Valores que se negocian en la bolsa de valores 107
4.1. Títulos valores 107
4.2. Clasificación de los títulos 107

4.3. Descripción de los principales títulos valores 111
4.4. Cálculos de rendimientos, precios y descuento 123
Unidad 5. Figuras del mercado bursátil 134
5.1. Los índices bursátiles y su utilidad 134
5.2. Tipos de índices bursátiles 137
7. Solucionario 145
8. Glosario 150
9. Anexos 156
Texto-guía: Mercado de Valores PRELIMINARES
3. Introducción
El presente documento es un texto guía de los componentes Mercado de Valores

de décimo ciclo de la titulación de Administración de Empresas como materia
complementaria; y de Sistema Financiero y Mercado de Capitales de octavo ciclo
de la titulación de Banca y Finanzas como materia troncal; el mismo que ha sido
desarrollado para los estudiantes como parte importante dentro de su formación
profesional, el componente tiene cinco créditos para ambas titulaciones.
Hoy el Ecuador se caracteriza por una economía abierta y de mercado,

contagiado por la internacionalización de la economía, lo cual implica que el país
debe exponer cada vez más su producción nacional a la competencia externa,
aprovechar otros mercados y afrontar a nuevos competidores.
Toda economía requiere de un mercado de capitales que permita canalizar los

recursos financieros de aquellos agentes que tengan excedentes de recursos
financieros (ahorristas) hacia los agentes económicos con déficit de estos
(empresarios), a fin de dinamizar el proceso de producción y generación de
riqueza de la economía.
Estos aspectos son el estímulo para modificar las estrategias tradicionales

de financiamiento, los hábitos de endeudamiento de las compañías, y optar
por exigentes demandas de fondos. Para lograr insertarse en este proceso
de innovación, se debe acudir al mercado de capitales como un complemento
indispensable, para conseguir el financiamiento de la inversión requerida, siendo
la bolsa de valores el vehículo idóneo que posibilita su desarrollo.
Frente a esto, el presente texto guía de Mercado de Valores tiene como finalidad
proporcionar a los estudiantes de décimo ciclo de Administración de Empresas y
de octavo ciclo de Banca y Fianzas los conocimientos básicos para comprender
mejor la estructura y los mecanismos del mercado de valores; así como, conocer
6 MODALIDAD ABIERTA Y A DISTANCIA

las diferentes alternativas de inversión y de financiamiento que proporcionan el

mercado a las empresas y sus inversionistas.
El presente documento se encuentra estructura en cinco capítulos; el primer

capítulo está relacionado con el mercado de valores y su vinculación con el
mercado financiero.
En el capítulo dos, la estructura y los principales mecanismos del mercado de

valores. Los capítulos uno y dos serán analizados en el primer bimestre.
En el capítulo tres, el rol de las bolsas de valores en una economía, sus

características, así como los mecanismos por medio de los cuales se efectúan las
negociaciones.
En el capítulo cuatro, los principales títulos valores que se negocian en la bolsa de

valores y sus principales características.
Finalmente, concluiremos nuestro estudio con una breve revisión conceptual de

los índices y figuras del mercado bursátil y su utilidad.

4. Bibliografía
4.1. Básica
Malo, Z (2016). Texto-Guía: Mercado de Valores. Loja- Ecuador: UTPL
El documento constituye el texto guía del componente de Mercado de

Valores, para su desarrollo se ha considerado como base una síntesis
comprensiva de la bibliografía que se detalla, posteriormente, las
experiencias del profesor en el campo financiero. Si usted dispone de
esta bibliografía puede hacer uso de ella; así como, revisar las diferentes
direcciones de Internet señaladas se ha elaborado con base en una
síntesis comprensiva de la bibliografía que se detalla, posteriormente,
las experiencias del profesor en el campo financiero, contiene todos los
elementos necesarios que le permitirán estudiar en forma autónoma.
4.2. Complementaria
Para el desarrollo de la presente asignatura se ha consultado una variada

bibliografía, la misma que detallo a continuación:
Ediciones Legales (2014). Código Orgánico Monetario y Financiero, Libro II Ley

de Mercado de Valores. Quito: ediciones legales.
La presente ley tiene por objeto promover un mercado de valores

organizado, integrado, eficaz y transparente, en el que la intermediación de
valores sea competitiva, ordenada, equitativa y continua, como resultado de
una información veraz, completa y oportuna.
El ámbito de aplicación de esta Ley abarca el mercado de valores en sus

segmentos bursátil y extrabursátil, las bolsas de valores, las asociaciones
gremiales, las casas de valores, las administradoras de fondos y

fideicomisos, las calificadoras de riesgo, los emisores, las auditoras externas

y demás participantes que de cualquier manera actúen en el mercado de
valores.
Ediciones Legales (2014). Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización

del Sector Societario y Bursátil. Quito: ediciones legales.
La presente ley encontrará todas reformas que la Asamblea Nacional

aprobó el 20 de mayo del 2014, en la cual se reformó a la Ley de Mercado
de Valores, Ley de compañías, al Código de Comercio, al Código de
Procedimiento civil, la ley notarial, entre otras.
Bolsa de valores, Quito (2006). Guía del Inversionista Bursátil. Quito: Medium
En esta obra se encuentra información sobre el mercado de valores del

Ecuador, su estructura y mecanismos de financiamiento del mercado de
valores del Ecuador.
Intendencia de mercado de valores (2006) Guía estudiantil de Mercado de valores
En esta obra se encuentra información sobre el mercado de valores del

Ecuador, los diferentes mecanismos, títulos valores que se negocian.
Centro de estudios Adams (2009). Operaciones Bancarias. Madrid: Printed in

Spain.
En esta obra se encuentra información sobre el sistema financiero, y las

diferentes operaciones que se realizan en las instituciones financieras.

Bolsa de Valores, Guayaquil (1998). Guía didáctica del mercado de valores.

Guayaquil: Poligráfica
En esta obra se encuentra información sobre los emisores de valores,

calificadoras de riesgo, títulos valores que se negocian, posturas, entre
otros.
Montalvo, M. (1998). Introducción al mundo del mercado de capitales lea, antes

de jugar en la bolsa. Quito: Editorial imprima.
Esta obra habla sobre el mercado de capitales, su importancia, los índices

bursátiles en otros temas afines.
Enlace web
En este repositorio se encuentra la Ley de Mercado de Valores en digital
Enlace web
Con este acceso a la Bolsa de Valores de Quito, en donde encontrará

información actualizada sobre el mercado de valores, así como información
de las negociaciones realizadas en nuestro país.
Enlace web
En este link está el acceso a la Bolsa de Valores de Guayaquil, en donde

encontrará información actualizada sobre el mercado de valores, así como
información de las negociaciones realizadas en nuestro país.
Enlace web
Picaval, Pichincha, Casa de Valores, las diferentes negociaciones realizadas,

así como reportes mundo, diarios, semanal y mensual, los principales
indicadores del mercado bursátil nacional, y de los índices bursátiles del
ecuador y del mundo.

5. Orientaciones generales para el estudio
Estimado estudiante para el aprendizaje de esta asignatura, cuenta con el

presente texto guía, pero adicionalmente si desea puede consultar la bibliografía
enunciada.
Además, recuerde que, para mayor facilidad en su aprendizaje, debe planificar

dentro de sus actividades diarias el asignar un tiempo para el estudio de
componente educativo, así como el prever un espacio físico adecuado para ello.
A continuación, me permito darle algunas sugerencias que le serán de utilidad:
▪ Revise detenidamente cada uno de los capítulos, y realice las actividades

sugeridas, así como las autoevaluaciones presentadas al final de cada
capítulo, lo que le permitirá reforzar los conocimientos adquiridos y detectar
posibles puntos críticos que necesiten mayor atención, o identificar algunas
inquietudes que pueda tener respecto de la asignatura, para lo cual puede
acudir a su profesor tutor asignado por la titulación. Recuerde consultar en
la secretaria de su escuela el nombre de su profesor tutor y el horario de
tutoría.
▪ Recuerde que actualmente tiene un gran apoyo de su profesor tutor en el

Entorno Virtual de Aprendizaje EVA, el profesor tutor semana a semana
ingresa en la sección anuncios, indicaciones o comentarios sobre los temas
de estudio, siéntase respaldado y acompañado por su tutor a través del EVA.
▪ De ser posible ingrese a los diferentes enlaces virtuales, para que pueda
revisar la información actual de cada uno de los temas propuestos.
▪ De ser posible, ingrese a las direcciones de Internet señaladas en la

bibliografía, lo cual le permitirá tener la oportunidad de informarse respecto
los niveles de negociación del mercado, así como disposiciones dadas

por los organismos de control al sistema financiero ecuatoriano; y obtener

información actualizada que estas proporcionan al público.
▪ Recuerde revisar los cuadros de planificación, en cada bimestre, para

el trabajo del alumno, allí se establece: las competencias específicas a
desarrollar y consecuentemente, los indicadores de aprendizaje de las
competencias a desarrollarse por cada capítulo a tratarse; las actividades de
aprendizaje a ejecutarse en relación con los contenidos de cada bimestre, y;
un cronograma orientativo de estudio que regula y sistematiza el aprendizaje
de la asignatura.
▪ Planifique su tiempo de estudio diario para evitar contratiempos por no

cumplir a tiempo con los de trabajos a distancia. No olvide que al final
de cada capítulo debe realizar las actividades de autoevaluación, como
indicador para medir su autoaprendizaje.
▪ Finalmente, no olvide entregar sus evaluaciones a distancia en las fechas

previamente establecidas y de conformidad a lo solicitado, tanto en su parte
objetiva como de ensayo, ya que constituye una valoración significativa a su
calificación final y además es un requisito previo a su presentación en las
evaluaciones presenciales.

Texto-guía: Mercado de Valores PRIMER BIMESTRE
6. Proceso de enseñanza-aprendizaje para el logro de competencias
Primer Bimestre
Unidad 1. Mercado de valores
1.1. Antecedentes
Durante muchos años, el mercado de valores estaba reservado solo a unos pocos
entendidos en la materia, pero actualmente cualquier persona tiene la posibilidad
de comprender su funcionamiento.
La inversión en valores, realizada en forma adecuada, puede ofrecer más

rentabilidad que los depósitos bancarios tradicionales, permitiendo la canalización
de recursos provenientes del ahorro ingresando en un atractivo mercado
novedoso y versátil.
Evidentemente, la inversión a través del mercado de valores como cualquier otra

actividad presenta más riesgos que el ahorro tradicional, por lo que exige ciertos
conocimientos financieros y capacidad de manejo de información. Por esta razón,
los mercados deben proporcionar información veraz, completa y oportuna al
público.
En el Ecuador, La Ley de Mercado de Valores, así como normativa conexa

regulan el normal desarrollo de las actividades en este mercado. Para el efecto
cuenta con un órgano superior que es la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, siendo este un cuerpo colegiado quien dicta las políticas y normativa
suficiente encaminada, entre otros, a la protección de los inversores, procurar la
transparencia de la información y el buen comportamiento de los participantes en
el mercado.

Los Mercados de Valores al ser parte integrante del mercado financiero se

constituyen en un medio eficaz a través del cual se canalizan los recursos
económicos hacia actividades productivas, esta canalización de recursos se hace
posible en condiciones de transparencia e información suficiente.
Un mercado de valores desarrollado adecuadamente se constituye en uno de los

indicadores principales de una economía, ya que en él se negocian acciones de
las empresas de los diversos sectores económicos, es decir, el precio de mercado
de las acciones refleja la situación real de las mismas y por ende de sus sectores,
de ahí que una tendencia creciente de las acciones de un sector induce una
situación alentadora del sector al que la empresa pertenece.
Recuerde que la finalidad esencial del mercado de valores es canalizar recursos

financieros hacia actividades productivas, principalmente a mediano y largo plazo,
utilizando para ello mecanismos propios del mercado de valores.
1.2. Mercado financiero y mercado de valores
El mercado financiero es el mecanismo que vincula a los proveedores con los

tomadores de recursos y moviliza estos recursos para financiar las actividades
productivas en el corto, mediano y largo plazo.
La movilización se hace mediante operaciones financieras:
▪ Indirectas (a través del sistema financiero).

▪ Directas (a través del mercado de valores).
A continuación, veamos la diferencia entre las operaciones de intermediación

financiera y las operaciones de desintermediación.
a. Operación Intermediada (ámbito bancario).
La Intendencia de Mercado de Valores, (2006), señala que en una operación

intermediada participa directamente una institución financiera (banco, cooperativa,

mutualista, etc.) captando los recursos de ahorristas o inversionistas a través de

diferentes instrumentos que pueden ser pólizas de acumulación, certificados de
ahorro, certificados de inversión, etc. pagando por esta captación una tasa de
interés denominada pasiva.
Por otro lado, el banco canaliza estos recursos a quienes los requieren a través
de préstamos que son otorgados luego de un análisis de crédito riguroso y bajo
las condiciones de tasa, plazo y monto impuestas por la institución. La tasa que
cobre el banco al sujeto de crédito se conoce como tasa activa y es superior a la
tasa pasiva.
Por esta operación el banco obtiene un margen financiero que es la diferencia

entre la tasa pasiva (paga por los ahorros) y la tasa activa (cobra por los créditos).
Sin embargo, es el banco quien asume el riesgo de la operación realizada y la
responsabilidad ante sus clientes.
Figura 1.
Movilización indirecta de recursos
Nota. Tomado de: Guía estudiantil de mercado valores (2006)
b. Operación desintermediada (ámbito Bursátil).
Para la Intendencia de Mercado de Valores, (2006), la operación desintermediada

se realiza a través del mercado de valores. En él participan emisores de

valores (compañías, instituciones financieras o instituciones del Estado, etc.);

inversionistas y casas de valores encargadas de las negociaciones en la bolsa.
Las bolsas de valores son el mercado público y centralizado donde se ofrecen y
demandan valores.
Los emisores ayudados por una casa de valores estructuran sus títulos (acciones,
obligaciones, papel comercial, bonos del Estado, pólizas de acumulación,
certificados de depósito, etc.) de acuerdo con sus necesidades de financiamiento
y sus posibilidades de pago, a tasas de interés que generalmente son mayores
que una tasa pasiva y menores que una activa y a plazos más largos que los que
ofrece el sistema financiero tradicional.
Los inversionistas, a su vez, asesorados también por una casa de valores, y luego
de un análisis minucioso del emisor y su valor con la información suficiente, dan la
orden a la casa valores de adquirir el título que más se adecue a sus expectativas
de inversión y asumen completamente el riesgo por la decisión tomada.
Sin embargo, si el inversionista necesita los recursos antes del vencimiento del
título adquirido, puede negociarlo nuevamente en el mercado de valores. Este
procedimiento se puede repetir las veces que sean necesarias.
Figura 2.
Movilización directa de recursos
Nota. Tomado de: Guía estudiantil de mercado valores (2006)

Importante:
Revise el anexo 1 relacionado con el sistema financiero y su

importancia.
1.2.1. Concepto
Para profundizar el estudio iniciemos por la conceptualización de mercado de

financiero, y por ello se ha tomado a varios autores que se indican a continuación:
Montalvo, (1998) conceptualizó al mercado financiero como el conjunto de

instituciones y canales de interrelación entre la oferta y la demanda de los fondos,
y a los mecanismos que posibilitan estas operaciones.
Para Calvo, Parejo, & Cuervo (2014) el mercado financiero es el mecanismo

o lugar a través del cual se produce un intercambio de activos financieros y se
determinan sus precios.
El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio físico concreto en

el que se realicen dichos intercambios. El contacto entre los agentes que operan
en estos mercados puede establecerse de diversas formas: telefónicamente, por
correo, por ordenador, mediante mecanismos de subasta, etc.
1.2.2. Clasificación del mercado financiero.
El mercado financiero se puede clasificar de diversas maneras, según Frank

J. Fabozzi y Franco Modigtiani (1996) en su libro “Mercado e Instituciones
Financieras”.
El mercado financiero se puede clasificar por el tipo de obligación financiera, tal

como mercados de deuda y mercados de acciones; otra es por el vencimiento de
la obligación, por ejemplo, hay un mercado financiero para instrumentos de deuda
a corto plazo llamado mercado de dinero, y otro, para los activos financieros de
vencimiento a un plazo más largo denominado mercado de capitales.

Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan con
obligaciones financieras recientemente emitidas, llamados mercados primarios,
y aquellos para intercambiar obligaciones financieras previamente emitidas,
conocidos como mercados secundarios.
Así mismo, los mercados se clasifican como mercados de efectivo (spot o al

contado) y mercados de instrumentos derivados (o a futuro).
Tabla 1.
Clasificación del Mercado Financiero
Por entrega
Naturaleza de la Por madurez de la
Por el vencimiento inmediata o
obligación obligación
futura
Mercado de deuda Mercado de dinero Mercado primario Mercado spot o en
efectivo
Mercado de acción. Mercado de Mercado
capitales. secundario. Mercado derivado.
Nota. Tomado de: Frank J. Fabozzi y Franco Modigtiani (1996)
A continuación, veamos con mayor detalle la clasificación del mercado financiero

adoptada por la Bolsa de Valores de Quito, (2006): esta es de acuerdo con el
plazo, y de acuerdo con el intermediario.1.2.2.1. De acuerdo con el plazo. El
mercado financiero se compone de dos mercados especializados:
a. Mercado monetario
b. Mercado de capitales
a. Mercado monetario.
En el mercado monetario se trabaja con activos financieros de corto plazo y por

ende de bajo riesgo. Fundamentalmente, intervienen las instituciones bancarias
y sociedades financieras, las cuales ofrecen al público inversiones de uno a dos
años plazo.

Aquí se incluyen activos altamente líquidos, tales como billetes, monedas y

depósitos a la vista, que fundamentalmente se destinan a operaciones de
préstamo de muy corto plazo y al financiamiento del déficit fiscal. La institución
típica de este mercado es el Banco Central. Dentro del mercado monetario
encontramos el mercado de crédito. En donde se negocian activos financieros de
corto plazo, para satisfacer principalmente necesidades de tipo coyuntural de las
empresas que les originan baches financieros. Los intermediarios que atienden
este mercado son los bancos comerciales, financieras y demás instituciones
financieras.
b. Mercado de capitales. - En este mercado se ofrecen y demandan fondos

para financiar proyectos de mediano y largo plazo. Las instituciones clásicas
son las bolsas y casas de valores.
Montalvo (1998) expresó que los períodos de mediano plazo, aquellos que se
ubican entre dos y cinco años; más de cinco años se los puede considerar como
largo plazo. Los instrumentos principales de este mercado son las acciones
comunes, las acciones preferentes, los bonos y las obligaciones. Los fondos
captados con estas alternativas se dirigen primordialmente a actividades
productivas, es decir, promueven plazos para el desarrollo. A diferencia del
mercado monetario, en este espacio, el riesgo es mayor y se pueden obtener
ganancias de capital más atractivas. El riesgo asumido no radica únicamente
en los resultados de los emisores, sino también en el entorno económico. Los
mercados de capitales han tenido escaso desarrollo en el Ecuador, debido a que
las reglas del juego para los buscadores de recursos, son diferentes a las de los
mercados crediticios. Cuando una empresa acude al mercado de capitales se le
exige entregar información amplia, transparente y a luz abierta. Los mercados de
capitales acogen a los mercados de:
1. Valores
2. Primario
3. Secundario

1. Mercado de valores. - En sentido estricto, se denomina también mercado

de capitales. El establecimiento de los mercados de valores a largo plazo,
juega un papel crucial en el impulso económico sostenido de un país, pues
incrementa el volumen total de fuentes financieras y moviliza grandes
cantidades de ahorro hacia el sector productivo, utilizando períodos de
significativo alcance, es decir, los nombrados plazos de desarrollo”.
(Montalvo,1998)
Figura 3.
Papel del Mercado de Valores
Nota. Guía de la Bolsa de Valores de Guayaquil (1998)
2. Mercado primario. - Según al Art. 29.- de la Ley de Mercado de Valores, es

aquel en que los compradores y el emisor participan, participan directamente
o a través de intermediarios, en la compraventa de valores de renta fija o
variable y determinación de los precios ofrecidos al público por primera vez.
Mariana Montalvo (1998) en su libro Introducción al mundo del Mercado de

Capitales, Capitales tomo I nos dice:
“Los mercados primarios son parte del mercado de valores en el que se transan
nuevas emisiones de títulos. A esta plaza acuden las empresas para la obtención
de recursos frescos, para financiar proyectos de expansión, ampliaciones de
planta, constituciones de capital, y/o nuevas actividades productivas.

La denominación de primario se origina en el hecho de que los instrumentos

financieros se venden por primera vez en el mercado, es decir, cuando se emiten”.
3. Mercado secundario. - Según al Art. 29.- de la Ley de Mercado de

Valores, comprende las operaciones o negociaciones que se realizan con
posterioridad a la primera colocación; por lo tanto, los recursos provenientes
de aquellas, los reciben sus vendedores.
Tanto en el mercado primario como en el secundario, las casas de valores

serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al público directamente
tales valores, de conformidad con las normas previstas en la Ley de mercado de
valores y las resoluciones que expida la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
Mariana Montalvo (1998) definió a los mercados secundarios como:
“Aquellos en los cuales se transan e intercambian los títulos que ya fueron

emitidos y colocados en el mercado primario, y cuya negociación no se realiza por
primera vez.
Este mercado es muy importante, porque permite a los tenedores de los títulos
obtener liquidez mediante su venta. Sin la existencia del mercado secundario,
difícilmente se suscribirían emisiones (primarias) de títulos financieros, que
pudieran tener la opción de liquidarse (de hacerse efectivo) en un momento dado”.
1.2.2.1. De acuerdo con el intermediario El mercado financiero puede

ser dividido de acuerdo con sus intermediarios en 2 grandes
segmentos:
a. El mercado de las instituciones financieras.

b. El mercado de las bolsas de valores
a. Mercado de las instituciones financieras.- Es aquel que tiene como

centro los bancos e instituciones financieras, las mismas que canalizan los

recursos, mediante intermediación indirecta, a través de los procesos de

ahorro, crédito e inversión (B.V.Q, 2006).
“En este mercado, los recursos financieros de los ahorristas e inversionistas, se

transfieren primero a una institución financiera-generalmente un banco-, que a su
vez se encarga de realizar una evaluación de riesgo y crediticia para colocarlo en
diferentes sectores de la actividad empresarial” (B.V. G., 1998).
b. Mercado de la bolsa de valores.- Más conocido como mercado bursátil, es

aquel que tiene como centro a las bolsas de valores; propicia la canalización
de los recursos vía directa.
“En este mercado las empresas captan fondos directamente de los ahorristas
e inversionistas, sin que tenga que existir un intermediario. Esto lo consiguen
a través de la emisión de títulos valores, ya sea de deuda o patrimonio, que
luego son negociados en la bolsa de valores. Este tipo de mercado minimiza la
colocación de los fondos en recursos ociosos, o sea que estén fuera del circuito
del gasto, evitando la contracción de las posibilidades de crecimiento económico
de forma autónoma”. (B.V.G, 1998) todas las negociaciones efectuadas fuera
de la Bolsa de Valores se las conoce con el nombre de mercado extrabursátil,
se negocian títulos que, si bien no requieren estar inscritos en la bolsa, sí deben
anotarse en el registro de valores de cada país. Generalmente, los títulos que
se negocian son de renta fija. Las modalidades de mesa de dinero y banca
de inversión que poseen las instituciones bancarias y financieras, son parte
del mercado extrabursátil.1.2.2.3. Diferencias entre mercado monetario y de
capitales. Revise a continuación algunas diferencias entre el mercado monetario
y de capitales, recuerde que puede encontrar algunas otras diferencias, lo invito a
complementar el cuadro con sus propios criterios.
Tabla 2.
Diferencias entre el mercado monetario y de capitales
Mercado monetario Mercado de capitales

Bancos, cooperativas. Casas y bolsas de valores.

Mercado monetario Mercado de capitales

Corto plazo. Mediano y largo plazo.
Bajo riesgo. Alto riesgo.
Mercados de consumo. Mercados de desarrollo.
Poca información (cerrado). Entrega información (abierto).
Márgenes. Comisiones.
Títulos de renta fija y de corto plazo. Títulos de renta variable y renta fija de
largo plazo.
No requiere calificación de riesgo. Requieren calificación de riesgo.
Reporte extrabursátil. Reporte bursátil.
Estrategias menos agresivas. Estrategias más agresivas.
Organismos de control:
Normativa
Productos y servicios:
Nota. Tomado de Montalvo 1998
Actividades recomendadas
Las actividades que se presentan a continuación tienen la finalidad de reforzar el

tema que usted está estudiando. Estas actividades no tienen carácter evolutivo,
pero si usted las realiza potenciará su proceso de aprendizaje.
▪ Visite una entidad financiera (banco o cooperativa) y determine las

semejanzas y diferencias entre el mercado de mercado monetario y de
capitales.
▪ Realice un cuadro sinópico de la clasificación del mercado financiero de

acuerdo con el plazo de los recursos.
▪ Establezca una diferencia entre mercado primario y secundario.
▪ ¿Qué es para usted el mercado bursátil?
▪ Señale 4 diferencias entre el mercado monetario y mercado de capitales.

Autoevaluación 1
A continuación les invito a realizar la siguiente autoevaluación, que les permitirá

retroalimentar su aprendizaje.
A. Responda verdadero o falso a lo siguiente.
1. ( ) Un país que pretenda alcanzar altos niveles de desarrollo

económico requiere de un sistema financiero lo suficientemente
sólido y eficiente.
2. ( ) En una operación de intermediación financiera el banco gana un

margen financiero por el riesgo que asume.
3. ( ) El mercado financiero de acuerdo a la naturaleza de la madurez

de la obligación se clasifica en: mercado de dinero y de capitales.
4. ( ) En el mercado secundario se transan nuevas emisiones de títulos.
B. Seleccione la respuesta correcta
5. El sistema financiero se define como el conjunto de:
a. Entidades financieras y mercados financieros.

b. De mercados financieros, entidades financieras y activos financieros
que se negocian en un lugar determinado.
c. De mercados financieros, y operaciones de una entidad Financiera

6. El mercado financiero se puede clasificar de diversas maneras una de ellas

es por la naturaleza de la obligación el cual acoge a los mercados de:
a. Dinero y de capitales
b. Primario y secundario
c. Deuda y de acciones
7. El mercado monetario se caracteriza por:
a. Activos de largo plazo y de alta rentabilidad

b. Activos de corto plazo y por ende de bajo riesgo
c. Activos altamente líquidos y de gran riesgo
8. Es un mercado de consumo donde los costos son mayores y sus inversiones

son principalmente de renta fija y a corto plazo, se trata del mercado:
a. Primario
b. Secundario
c. Monetario
9. El riesgo en las inversiones es mayor y las ganancias de capital son más

atractivas en el mercado:
a. Monetario
b. De capitales
c. Financiero

10. El mercado primario se caracteriza porque :
a. Los tenedores de títulos valores pueden obtener liquidez mediante la

venta de sus títulos.
b. Los emisores de valores pueden negociar títulos valores al mercado
por primera vez.
c. Los emisores de valores deben publicar la información necesaria para
las negociaciones de títulos valores.
Una vez que ha culminado, verifique sus aciertos en el solucionario al final de la

guía. Si tiene errores refuerce el estudio de los temas respectivos.

Unidad 2. Estructura y mecanismos del mercado de valores
Una vez que hemos visto los diferentes tipos de mercados financieros, así como
sus características, les invito a conocer las principales instituciones que operan en
el mercado de valores de nuestro país.
2.1. Instituciones del mercado de valores
De acuerdo con el marco normativo vigente, las instituciones de apoyo y servicios

al mercado de valores en el Ecuador son las siguientes:
▪ Bolsas de valores.
▪ Casas de valores.
▪ Emisores de valores.
▪ Administradoras de fondos y fideicomisos.
▪ Calificadoras de riesgo.
▪ Depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores.
A continuación, el organigrama estructural del mercado de valores de nuestro

país.

Figura 4.
Estructura del Mercado de Valores ecuatoriano
Nota. Tomado de Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (2014)
2.1.1. Bolsas de Valores
Los invito a leer atentamente el tema para conocer los antecedentes históricos
de las bolsas de valores de nuestro país, información que está disponible en la
página de la Bolsa de valores de Quito.
La existencia de las bolsas de valores en realidad tiene un origen muy remoto.

Podría decirse que surgen cuando los antiguos mercaderes se reunían en algún
lugar conocido con el propósito de comprar o vender sus productos primarios. A
medida que pasó el tiempo fue ampliándose el espectro de los bienes objeto de
intercambio, hasta llegar finalmente a la producción y negociación de productos
más sofisticados y complejos, como son los vALORES representativos de
derechos económicos, sean patrimoniales o crediticios.

Las bolsas de valores han sido precisamente las instituciones que proveen la
infraestructura necesaria para facilitar la aproximación de los emisores a los
inversionistas, a través de la compra – venta de valores.
Por ello, el establecimiento de las bolsas de valores en el Ecuador, no solamente

que constituyó un proyecto largamente esperado, sino que también respondió
a la evolución y naturaleza de los procesos económicos y comerciales que se
vienen dando en nuestro país a través del tiempo. El punto fundamental fue la
necesidad de proveer a los comerciantes, de un medio idóneo y moderno para
distribuir la riqueza, promover el ahorro interno e impulsar su canalización hacia
las actividades productivas.
En ese proceso, a continuación, se detallan los hechos y fechas más relevantes

que conforman la historia jurídica del sistema bursátil nacional:
▪ Noviembre 4 de 1831: se autoriza poner en vigencia en el Ecuador el Código

de Comercio de España de 1829.
▪ Mayo 1 de 1882: entra en vigencia el primer Código de Comercio

Ecuatoriano, que se refiere ya a las bolsas de comercio.
▪ Junio 26 de 1884: se crea la primera bolsa de comercio en Guayaquil.
▪ Septiembre 26 de 1906: se expide el Código de Comercio de Alfaro.
▪ Mayo de 1935: se crea en la ciudad de Guayaquil la Bolsa de Valores y

Productos del Ecuador C. A.
▪ Mayo 19 de 1953: en el Art. 15 del Decreto Ley de Emergencia No.09 se

establece la Comisión de Valores.
▪ Julio 4 de 1955: en el Decreto Ejecutivo No. 34 se crea la Comisión Nacional

de Valores.

▪ Enero 27 de 1964: se expide la Ley de Compañías.
▪ Agosto 11 de 1964: se expide la Ley de la Comisión de Valores –

Corporación Financiera Nacional sustituyendo a la Comisión Nacional de
Valores.
▪ Marzo 26 de 1969: se expide la Ley No.111 que faculta el establecimiento de

bolsas de valores, compañías anónimas, otorgando facultad a la Comisión
de Valores – Corporación Financiera Nacional para fundar y promover la
constitución de la Bolsa de Valores de Quito C.A.
▪ Mayo 30 de 1969: se autoriza el establecimiento de las Bolsas de Valores en

Quito y Guayaquil.
▪ Agosto 25 de 1969: se otorga Escritura de Constitución de la Bolsa de

Valores de Quito C. A.
▪ Septiembre 2 de 1969: se otorga Escritura Pública de Constitución de la

Bolsa de Valores de Guayaquil C. A.
▪ Mayo 28 de 1993: se expide la primera Ley de Mercado de Valores, en

donde se establece que las bolsas de valores deben ser corporaciones
civiles y dispone la transformación jurídica de las compañías anónimas.
▪ Mayo 31 de 1994: se realiza la transformación jurídica de la Bolsa de Valores

de Quito C.A. a la Corporación Civil Bolsa de Valores de Quito.
En resumen, la vida jurídica de la Bolsa de Valores de Quito ha tenido dos

momentos de especial relevancia. El primero corresponde a su primera fundación,
la misma que tuvo lugar en 1969 en calidad de compañía anónima, como iniciativa
de la llamada entonces Comisión de Valores – Corporación Financiera Nacional.
Veinticuatro años después, en 1993; el mercado bursátil ecuatoriano se vio

reestructurado por la Ley de Mercado de Valores, en la que se estableció la

disposición de que las bolsas se transformen en corporaciones civiles sin fines

de lucro. Así entonces, en mayo de 1994 la institución se transformó en la
Corporación Civil, Bolsa de Valores de Quito, conociéndose este hecho como la
segunda fundación de esta importante entidad, hasta mayo de 2014.
A partir de mayo de 2014, las bolsas de valores, según las reformas dadas
por la ley orgánica para el fortalecimiento y optimización del sector societario y
bursátil, nuevamente deben constituirse como: compañías anónimas, autorizadas
y controladas por la Superintendencia de Compañías y valores, que tienen por
objeto brindar a sus miembros los servicios y mecanismos requeridos para la
negociación de valores.
Constitución y autorización de funcionamiento:
La Ley de Mercado de valores, (2014) en sus art. 44 y 45, señala que Las
bolsas de valores son sociedades anónimas, autorizadas y controladas por la
Superintendencia de Compañías y Valores y cuyo objeto social único es brindar
los servicios y mecanismos requeridos para la negociación de valores.
El capital mínimo de las bolsas de valores será fijado por la Junta de Política y
Regulación Monetaria en función de su objeto social, las actividades autorizadas y
las condiciones del mercado, el cual deberá ser suscrito y pagado en su totalidad.
Las bolsas de valores deben mantener los parámetros, índices, relaciones,

capital, patrimonio mínimo y demás normas de solvencia y prudencia financiera
que determine la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, tomando
en consideración el desarrollo del mercado de valores.
Obligaciones de las bolsas de valores
Respecto a las obligaciones de las bolsas de valores, la Ley de Mercado de

Valores, (2014) señala, entre otras, las siguientes obligaciones:

1. Regular y supervisar, en el ámbito de su competencia, las operaciones de

los participantes, y velar porque se cumplan las disposiciones de la ley.
2. Proporcionar a los intermediarios de valores la infraestructura física y

tecnológica que les permita el acceso transparente de las propuestas de
compra y venta de valores inscritos.
3. Ser accionista de la compañía anónima, proveedora y administradora del

sistema único bursátil.
4. Brindar a los intermediarios autorizados, a través del Sistema Único

Bursátil SIUB, el mecanismo para la negociación bursátil de los valores e
instrumentos financieros.
5. Contratar los servicios de la Sociedad Proveedora y Administradora del

Sistema Único Bursátil.
6. Divulgar y mantener a disposición del mercado y del público en general

información simétrica, veraz, completa y oportuna, sobre las cotizaciones
de los valores, intermediarios y las operaciones efectuadas en bolsas de
valores, así como sobre la situación económica, financiera y los hechos
relevantes de los emisores.
7. Entregar en tiempo real a los depósitos de compensación y liquidación de

valores información relacionada con las negociaciones del mercado de
valores.
8. Mantener estándares de seguridad informática tales como protección de los

sistemas informáticos, respaldos de la información en sedes distintas al lugar
donde operen las bolsas de valores, medidas de gestión del riesgo legal,
operativo y financiero; de acuerdo con lo que determine la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.

9. Publicar y certificar la información de precios, tasas, rendimientos, montos,

volúmenes y toda la información que la Superintendencia de Compañías y
Valores considere pertinente, de las operaciones efectuadas en bolsa de
valores; y el registro de los intermediarios, operadores de valores, emisores
y valores inscritos. Esta información debe ser pública y de libre acceso para
toda persona, en la manera que la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera lo establezca.
10. Cumplir con los principios de transparencia y objetividad que garanticen la

adopción de buenas prácticas corporativas; entre otras.
11. Inscribir y registrar emisores y valores para la negociación en bolsa de

valores, así como suspender o cancelar su inscripción.
En nuestro país, como todos conocen, tenemos, dos bolsas de valores, una en
Quito y otra en Guayaquil. A continuación, me permito presentar la misión y visión
de cada una, información tomada de sus respectivas páginas electrónicas.
Bolsa de Valores de Quito
Misión
Apoyar la creación y correcta distribución de la riqueza mediante un mercado de

valores institucionalizado, promoviendo la cultura bursátil y las prácticas de buen
gobierno corporativo, con miras a la integración de los mercados.
Visión
Ser la primera alternativa en el sistema financiero para el ahorro, la inversión y el

financiamiento, con el mejor precio y el menor costo.

Importante:
Si usted desea puede ingresar al siguiente link y visualizar

directamente los diferentes productos y servicios de la Bolsa de
valores de Quito. Enlace web
Bolsa de Valores de Guayaquil
Misión:
Desarrollar el Mercado de Capitales del Ecuador sustentado en principios

de transparencia, seguridad y sana competencia, generando servicios
transaccionales y de información de constante incorporación tecnológica. La
misión incluye impulsar el desarrollo de la cultura financiera en la sociedad y la
inserción del Ecuador en los mercados financieros internacionales.
Visión:
Crear los medios necesarios para contribuir a lograr la distribución eficiente de la

riqueza.
Importante:
Si usted desea puede ingresar al siguiente link y visualizar

directamente los diferentes productos y servicios de la Bolsa de
valores de Guayaquil. Enlace web
2.1.2. Casas de Valores
La Ley de Mercado de Valores, (2014), en su Art. 56, señala que las casas
de valores “Son compañías anónimas autorizadas y controladas por la
Superintendencia de Compañías y Valores para ejercer la “intermediación de
valores”.

El capital mínimo será fijado por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera en función de su objeto social, las actividades autorizadas y las
condiciones del mercado, el cual deberá ser suscrito y pagado en numerario en su
totalidad.
Para que una casa de valores pueda operar es necesario que se haya constituido
legalmente, sea miembro de una bolsa de valores y haya sido autorizada para
funcionar por la Superintendencia de Compañías.
Las casas de valores son las únicas entidades autorizadas para realizar la
intermediación de valores.
Las negociaciones que realicen las casas de valores lo harán a través de

personas naturales calificadas, denominadas operadores de valores, los cuales
deberán estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores. La Casa de Valores
y sus operadores tienen responsabilidad solidaria, es decir, que la Casa de
Valores responde por las actuaciones de todos sus operadores.
Las casas de valores pueden también realizar contratos no solo con inversionistas
individuales, sino también con inversionistas institucionales (Administradoras de
Fondos, Cías de Seguros, Universidades, etc.) para realizar operaciones en bolsa.
De igual forma, las casas de valores son responsables de la integridad y validez

de los títulos que se negocian, pero no son responsables por la solvencia del
emisor de los mismos.
De acuerdo con la ley, las casas de valores tienen las siguientes facultades:
1. Operar, de acuerdo con las instrucciones de sus comitentes1, en los

mercados bursátiles y extrabursátil;
2. Administrar portafolios de valores o dineros de terceros para invertirlos en

instrumentos del mercado de valores de acuerdo con las instrucciones de
sus comitentes. Se considera portafolio de terceros a un conjunto de valores

administrados para uno o varios comitentes, de acuerdo con los límites

que para el efecto determine la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
3. Adquirir o enajenar valores por cuenta propia.
4. Realizar operaciones de underwriting con personas jurídicas del sector

público, del sector privado y con fondos colectivos.
5. Dar asesoría, información y prestar servicios de consultoría en materia de

negociación y estructuración de portafolios de valores, a personas naturales
y/o jurídicas del sector privado y a instituciones del sector público, de
conformidad con esta Ley.
6. Explotar su tecnología, sus servicios de información y procesamiento de

datos y otros relacionados con su actividad.
7. Anticipar fondos de sus recursos a sus comitentes para ejecutar órdenes de

compra de valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, debiendo
retener en garantía tales valores hasta la reposición de los fondos y dentro
de los límites y plazos que establezcan las normas que para el efecto
expedirá la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
8. Ser accionista o miembro de instituciones reguladas por esta ley, con

excepción de otras casas de valores, administradoras de fondos y
fideicomisos, compañías calificadoras de riesgo, auditores externos, del
grupo empresarial o financiero al que pertenece la casa de valores y sus
empresas vinculadas.
9. Efectuar actividades de estabilización de precios únicamente durante la

oferta pública primaria de valores, de acuerdo con las normas de carácter
general que expida la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

10. Realizar operaciones de reporte bursátil de acuerdo con las normas que
expedirá la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
11. Realizar actividades de “market - maker” (hacedor del mercado), con

acciones inscritas en bolsa bajo las condiciones establecidas por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera, entre las que deberán constar
patrimonio mínimo, endeudamiento, posición, entre otros.
12. Las demás actividades que autorice la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, en consideración de un adecuado desarrollo del
mercado de valores, con base en el carácter complementario que estas
tengan en relación con su actividad principal, entre otras.
A partir del 20 de mayo del 2014, con la Ley Orgánica para el Fortalecimiento
y Optimización del Sector Societario y Bursátil, en donde se reforma la Ley de
Mercado de valores, se da la oportunidad a las casas de valores, y al Banco del
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social para realizar actividades de banca
de inversión, es decir una actividad especializada orientada a la búsqueda de
opciones de inversión y financiamiento a través del mercado de valores.
Las casas de valores que decidan especializarse en la búsqueda de opciones de

financiamiento a través del mercado de valores podrán utilizar adicionalmente la
expresión banca de inversión.
Adicionalmente, a las facultades previstas para las casas de valores, la banca de

inversión tendrá las siguientes facultades:
1. Actuar como estructurador, impulsador y promotor de proyectos de inversión

y financiamiento.
2. Estructurar procesos de emisión de valores negociables en el mercado de

valores.

3. Dar asesoría e información en materia de finanzas, valores, estructuración

de portafolios de valores, fusiones, escisiones, adquisiciones, negociación
de paquetes accionarios, compra y venta de empresas, y otras operaciones
del mercado de valores.
4. Explotar su tecnología, sus servicios de información y procesamiento de

datos.
5. Otras.
Por otra parte, la ley de mercado de valores señala que a las casas de valores les
está prohibido:
1. Realizar actividades de intermediación financiera;
2. Recibir por cualquier medio captaciones del público;
3. Realizar negociaciones con valores no inscritos en el Registro del Mercado

de Valores.
4. Realizar actos o efectuar operaciones ficticias o que tengan por objeto

manipular o fijar artificialmente precios o cotizaciones.
5. Garantizar rendimientos o asumir pérdidas de sus comitentes.
6. Divulgar por cualquier medio directa o indirectamente información falsa,

tendenciosa, imprecisa o privilegiada.
7. Marginarse utilidades en una transacción en la que, habiendo sido

intermediario, ha procedido a cobrar su correspondiente comisión.
8. Adquirir valores que se les ordenó vender, así como vender de los suyos a
quien les ordenó adquirir, sin autorización expresa del cliente.

9. Realizar las actividades asignadas por la Ley de Mercado de Valores a las

administradoras de fondos y fideicomisos.
10. Realizar operaciones de “market - maker” (hacedor del mercado), con

acciones emitidas por empresas vinculadas con la casa de valores o
cualquier otra compañía relacionada por gestión, propiedad o administración.
11. Ser accionista de una administradora de fondos y fideicomisos.
12. Poner a nombre de la casa de valores; los valores de sus comitentes y

de los portafolios administrados de terceros, salvo autorización expresa
documentada del comitente.
Las casas de valores miembros de la Bolsa de Valores de Quito y Guayaquil con

vigencia a octubre de 2015 son las siguientes:
Tabla 3.
Casas de valores vigentes a octubre 2015
Casas de valores vigentes

Bolsa de valores quito Bolsa de valores guayaquil
Accival Advfin S.A.
Advfin S.A. Albion
Albion Activa Valores S.A.
Analytica Securties Banrío
Banrío Casareal
Combursátil Cavamasa
Ecofsa Citadel
Ecuabursátil Ecuabursátil
Fiduvalor Inmovalor
Orion Intervalores
Inmovalor Kaovalsa
Kaovalsa Metrovalores
Mercapital Picaval S.A
Metrovalores Plusbursátil S.A

Casas de valores vigentes

Bolsa de valores quito Bolsa de valores guayaquil
Picaval S.A. Santafevalores
Plusvalores Silvercross S.A
Portafolio Stratega
Probrokers S.A. Valormanta S.A
Real Casa de Valores Valpacífico
Santafevalores Vencasa S.A
Stratega
Sucaval S.A.
Valorapolo
Valpacifico S.A
Value S.A.
vencasa S.A
Vectorglobal wmg
Nota.Tomado de Bolsa de valores de Quito y Guayaquil
En la actualidad en el siguiente enlace podrá encontrar las casas de bolsa

autorizadas en el Ecuador: enlace web
2.1.3. Emisores de Valores
Son las personas jurídicas privadas y las entidades del sector público que de
acuerdo con disposiciones legales generales o especiales están autorizadas para
emitir valores, es decir, derechos de contenido esencialmente económico, que
pueden circular y negociarse libremente en el mercado.
El mercado bursátil permite tanto a los inversionistas con superávit colocar sus
excedentes en el mercado, así como también a las empresas que necesiten de
capital, para emprender un negocio o ampliar las operaciones de la empresa en
marcha, obtener financiamiento.

Desde este punto de vista, las empresas cuentan con alternativas de

financiamiento nuevas frente al financiamiento tradicional: como son la emisión de
acciones o títulos de deuda (obligaciones).
Figura 5.
Participación en acciones
Figura 6.
Emisión de obligaciones
La B.V.G. (1998), establece cuáles son los requisitos que las empresas
deben cumplir para cotizar en bolsa, básicamente con el fin de que el público
inversionista cuente con la suficiente información al momento de colocar su capital
en ellas y pueda así tomar una decisión idónea. Los requisitos son:

▪ Solicitar a la Superintendencia de Compañías y Valores su inscripción al

Registro de Mercado de Valores.
▪ Publicar en un diario de la localidad, la resolución de inscripción de la

compañía en el Registro de Mercado de Valores.
▪ Elaboración de un prospecto de oferta pública primaria, en donde se

indicará la actividad de la empresa, estados financieros, características de la
emisión, calificación de riesgo y otros elementos importantes para el futuro
inversionista.
▪ Inscribirse en la bolsa de valores como emisor, previa resolución de su

directorio.
▪ Una vez cancelada la cuota por concepto de inscripción, el emisor podrá

negociar sus títulos en la bolsa de valores.
Cada uno de estos pasos tiene sus propios trámites que incluyen la entrega de los
balances auditados de los últimos 3 años y comprometerse a la entrega periódica
de información, pues en el mercado de valores, la información es clave para la
toma de decisiones del inversionista.
A continuación, veamos el proceso de emisión, que deben seguir los emisores de

títulos valores para sacar al mercado, títulos de deuda (obligaciones) o títulos de
carácter patrimonial (acciones).
2.1.3.1. Proceso de emisión:
Para conocer el proceso de emisión, revisemos las disposiciones que la Bolsa de

Valores de Guayaquil (2012), resume en 4 pasos:
1. Preparación de la emisión.
2. Inscripción en el Registro del Mercado de Valores.

3. Inscripción en la Bolsa de Valores.

4. Colocación de los títulos.
1. Preparación de la emisión:
a. Estructuración de la emisión. La empresa parte identificando el

monto que necesita para financiarse, posteriormente se deben realizar
los cálculos para ver de qué manera le conviene emitir los títulos y cuál
será el flujo de efectivo a desembolsar en el futuro. Cabe indicar que la
empresa por solicitar la asesoría de una casa de valores, la misma que
cobrará una comisión por asesoría.
b. Obtener la calificación de riesgo (emisión de obligaciones). Si la

empresa ha decido emitir obligaciones, deberá obtener una calificación
de riesgo, las empresas calificadoras igualmente cobran una comisión
por sus servicios, la cual varía de acuerdo con la calificación, monto,
plazo, etc.
La ley estipula que para cada emisión de obligaciones se necesita una

calificación de riesgo al inicio y una actualización de la misma por cada
semestre siguiente. En el caso de la emisión de acciones, la calificación
de riesgo no es obligatoria.
c. Prospecto de oferta pública. Una vez estructura la emisión, la

empresa emite un prospecto de oferta pública, donde se detallan las
características de los títulos a ser emitidos, además de información
pertinente a la empresa, la industria y el entorno.
2. Inscripción en el Registro de Mercado de Valores.
a. Cumplimiento de requisitos para la inscripción en el Registro

del Mercado de Valores. La empresa envía una carta a la
Superintendencia de Compañías exponiéndole su deseo de realizar
la oferta pública y de inscribirse como emisor. Además, debe enviar

información general y relativa a la situación financiera de la empresa,

así como una declaración de activos libres de gravámenes y de la no
inhabilitación del representante legal de los obligacionistas.
b. Aprobación de la emisión y autorización de la Oferta Pública.

Los departamentos jurídicos y de emisores revisan la documentación
presentada y si está completa y no hay ningún hecho excepcional,
se da la aprobación en un plazo no mayor de 15 días hábiles para la
emisión y la respectiva autorización de la oferta pública.
c. Publicación de la autorización de Oferta Pública. Apenas el emisor

reciba la resolución de la Superintendencia de Compañías, debe
publicarla por una vez en uno de los diarios de mayor circulación.
d. Pago de la cuota de inscripción al Registro de Mercado de Valores.

El emisor lleva una copia del diario donde se publicó la resolución al
Departamento de Mercado de Valores de la Superintendencia y este
le da una orden para pagar la orden de inscripción. Cuando el emisor
cancela este valor, envía el recibo al Departamento de Mercado de
valores y este, con la información procesada, le da el número de
inscripción.
3. Inscripción en la bolsa de valores
a. Cumplimiento de requisitos para la inscripción en la bolsa de

valores. La empresa envía una carta a la Secretaría general de la
Bolsa de Valores solicitando la inscripción como emisor. Además,
debe enviar información general y relativa a la situación financiera
de la empresa. Cuando la persona que suscribe la solicitud sea el
representante legal de la Casa de Valores asesora, se adjuntará una
declaración para la inscripción de los emisores.
b. Aprobación de Inscripción. Con la información enviada, si se cumple

todos los requisitos, la bolsa aprueba la inscripción del emisor y de los

títulos a ser emitidos en no más de 7 días, estableciendo además la

fecha a partir de la cual se podrán negociar los títulos.
Cabe anotar que una vez que el emisor es inscrito en bolsa debe
pagar una cuota de inscripción y en los siguientes años una cuota de
mantenimiento anual, además de comprometerse a enviar información
financiera y general de la empresa en forma periódica (trimestral) e
inmediatamente después de ocurrido un hecho relevante (declaración
de dividendos, aumentos de capital, etc.).
c. Pago de la cuota de inscripción a la bolsa de valores.-Una vez que

la bolsa aprueba la inscripción, el Departamento de Tesorería le envía
un estado de cuenta al nuevo emisor, indicándole el valor a pagar por
concepto de cuota de inscripción, valor que será determinado con base
en su patrimonio.
4. Colocación de los títulos
El paso final es la venta de los títulos, con el dinero de esa venta el emisor podrá
financiarse. Cabe anotar que como, en cualquier venta o compra en el mercado
de valores, se pagan dos comisiones sobre el valor de la transacción, una a la
casa de valores vendedora y otra a la bolsa de valores.
Finalmente, hay que señalar que la casa de valores, además de vender la emisión
a través de la bolsa, puede suscribir un contrato de Underwriting, mediante el cual
ella misma compra toda o parte de la emisión.
Tabla 4.
Emisores autorizados a octubre 2015
Emisores del mercado de capitales Ecuador

Sector no financiero Sector público
Almacenes Boyacá S.A. Banco Central del Ecuador
NOVACERO Corporación Financiera Nacional

Emisores del mercado de capitales Ecuador

Sector no financiero Sector público
Alfadomus S.A. Ministerio de Economía y Finanzas.
Avícola Fernandez S.A. Servicio de Rentas Internas.
Anglo Automotriz S.A. (ANAUTO) Banco del Estado.
Agripac S.A. Servico de Rentas Internas.
Alimentos Ecuatorianos S.A. Alimec
Ferremundo S.A. SECTOR FINANCIERO
Casa Comercial Tosi C.A. Banco de Loja
CARTIMEX S.A. Banco Capital
Electrónica Siglo XXI Banco Machala
Compañía de Tiendas Industriales Banco del Austro
Asociadas TIA S.A.
Compañía de Servicios Cybercell S.A. Banco del Pacífico
Colineal Corporation Cía. Ltda. Banco General Rumiñahui
Cetivehiculos S.A. Banco Territorial
Centro Educativo Integral CENEICA Citibank
Casabaca S.A. Banco Pichincha
Laboratorios Industriales Farmacéuticos Corporación Multi BG S.A.
Ecuatorianos
La Fabril S.A. Lloysbank
Pinturas Cóndor S.A. Unibanco
Procesadora Nacional de Alimentos Ltda. Banco Internacional
PRONACA
Sumesa S.A. Mutualista Pichincha
SUPERDEPORTE S.A. Marathon entre otros
Nota. Tomado de Bolsa de valores de Quito y Guayaquil
Importante:
Al momento que realice la lectura de este texto guía le sugiero

actualizar la información, ya que es posible que algunos emisores
ya no estén funcionando, o que se ha incorporado otros emisores.
Para ello puede ingresar a las páginas electrónicas de la Bolsa de
Valores de Quito, enlace web, así como a la Bolsa de Valores de
Guayaquil; enlace web

2.1.3.2. Registro especial bursátil
El Gobierno Ecuatoriano con de fin de dar un impulso a las pequeñas y medianas

empresas en el mercado bursátil, incorporó en la Ley de Mercado de Valores
(2014), en su Art.52, la creación dentro del mercado bursátil del Registro Especial
Bursátil (REB) como un segmento permanente del mercado bursátil en el cual
se negociarán únicamente valores de las empresas pertenecientes al sector
económico de pequeñas y/o medianas empresas y de las organizaciones de la
economía y el nivel de desarrollo de estos valores y/o sus emisores ameriten
la necesidad de negociarse en un mercado específico y especializado para
esos valores, y siempre que se observe la regulación diferenciada establecida
por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera y se cuente con la
autorización de la Superintendencia de Compañías y Valores.
Importante
Ahora que conocemos los principales emisores del mercado

ecuatoriano, y su proceso de emisión, los invito a revisar:
▪ Anexo 2. El éxito en nuestras inversiones de Joaquín Casasús,

en donde se nos sugiere como estructurar el portafolio de
inversiones para tener menor riesgo, así como el tipo de
inversión a corto y largo plazo.
▪ Anexo 3. Entrevista al millonario Warren Buffett, quien nos da

unas pautas de qué aspectos debemos considerar al momento
de escoger una empresa para invertir.
▪ Observa el siguiente video y escucha con atención los consejos

del Broker renta 4 enlace web


tema que usted está estudiando. Estas actividades no tienen carácter evaluativo,
1. Seleccione dos empresas emisoras que cotizan en la Bolsa de Valores del

Ecuador, y justifique su respuesta, recuerde que puede revisar indicadores,
ranking estados financieros, posicionamiento en el mercado, entre otros
aspectos claves dadas por los expertos.
2.1.4. Administradoras de fondos y fideicomisos
Ahora es el turno de las empresas administradoras de fondos y fideicomisos,

veamos con se pueden constituir y cuál es su función dentro del mercado de
valores.
Las administradoras de fondos y fidecomisos se deben constituirse bajo la

especie de compañías o sociedades anónimas. Su objeto social está limitado a:
b. Administrar fondos de inversión.

c. Administrar negocios fiduciarios.
d. Actuar como emisores de procesos de titularización.
e. Representar fondos internacionales de Inversión.
El capital social suscrito y pagado de aquellas administradoras que solamente

administran fondos inversión o representan fondos internacionales o que su objeto
social solo sea la actividad fiduciaria y realicen procesos de titularización, es
equivalente a cien mil UVC´s.
En el caso de que su objeto social comprenda la administración de fondos y

fideicomisos y, además, participe en procesos de titularización, se exige de
un capital suscrito y pagado de 50 000 UVC´s adicional con la autorización
correspondiente de la Superintendencia de Compañías.

Los títulos o documentos que manejen en las operaciones de los fondos que
administren, deberán ser entregados en custodia de una entidad especializada.
Las administradoras deberán necesariamente tener un comité de inversiones que

sustenten la gestión administradora de los fondos recibidos.
2.1.4.1. Fondos de Inversión
Vamos a iniciar conceptualizando lo que son los fondos de inversión: “Es el

patrimonio común constituido por los recursos de varios inversionistas, sean
personas naturales o jurídicas, el cual se invierte en títulos valores y es manejado
por un administrador de fondos por cuenta y riesgo de sus aportaciones”.
Los partícipes de este fondo se beneficiarán al tomar ventaja del tamaño del
portafolio y de la administración profesional, obteniendo mejores resultados de los
que obtendrían si operaran en forma personal.
Todos los aportes de los inversionistas están expresados en unidades de

participación, de igual valor y características, las mismas que no son negociables.
Cuando se trata de los fondos colectivos, los aportes se expresan en cuotas, que
son valores negociables.
Figura 7.
Fondos de inversión

Ventajas de los fondos de inversión:
▪ Seguridad-rentabilidad.
▪ Flexibilidad-liquidez.
▪ Administración profesional.
▪ Información periódica.
▪ Acceso al mercado de valores.
▪ Reducción de costos, aprovechamiento de economías de escala.
1. Seguridad – rentabilidad:
• Los partícipes obtienen una mejor rentabilidad con una elevada

inversión que con una pequeña inversión.
• Al estar gestionado el patrimonio por un grupo de especialistas en

los mercados financieros es “seguro” que obtendrán una mayor
rentabilidad en las inversiones realizadas que una persona que no tiene
mayor experiencia.
• Distribución del riesgo entre todos los partícipes.
• Gozo de los beneficios de los rendimientos de los fondos.
2. Flexibilidad-liquidez:
• Los fondos de inversión, en general, nos permiten disponer de nuestro

dinero en cualquier momento, una vez cumplido el período mínimo de
permanencia en el fondo, teniendo nuestro dinero abonado en cuenta
en un plazo máximo de 72 horas.
3. Administración profesional:
• Los inversionistas se benefician de los conocimientos especializados

del administrador de los fondos de inversión.

4. Información periódica:
Los parámetros de inversión de los fondos de inversión se encuentran

regulados por la autoridad a través del prospecto de información al público
inversionista.
5. Acceso al mercado de valores:
Se tiene acceso a oportunidades de inversión que pueden no estar al

alcance de los inversionistas en lo individual por el monto de su inversión o
el acceso que tienen al mercado los especialistas.
6. Reducción de costos, aprovechamiento de economías de escala:
• Así como los réditos son distribuidos entre todos los partícipes de un
fondo, de igual manera se distribuyen los cotos.
Elementos que lo componen:
▪ Contrato de incorporación al fondo.- Todos los inversionistas aportantes

que estén interesados en adquirir un fondo de inversión, deberán suscribir
un contrato de incorporación, en el cual se proporcionará la información
mínima requerida en los reglamentos de los fondos de inversión.
▪ Reglamento interno.- Para crear un fondo de inversión, la Ley de Mercado

de Valores exige que se establezca un reglamento interno, el mismo que
contendrá toda la información relacionada con el funcionamiento del fondo.
▪ Partícipes.- Se define como tal a la persona que aporta con su dinero a un

fondo de inversión con lo que pasa a formar parte de este.
Será considerado partícipe del fondo quien suscriba el correspondiente contrato

de incorporación al mismo, que sea aceptado por la administradora.

▪ Aporte mínimo.- Es el número de unidades de participación mínima exigida

por el fondo para que un partícipe se mantenga dentro de un fondo de
inversión.
▪ Rescates (retiro).- Es la devolución de las unidades de participación a

los partícipes de un fondo de inversión. Según el reglamento existen tres
modalidades de retiros: a la vista, a término o a un término especial.
▪ Período de permanencia mínimo.- Es el tiempo mínimo exigido por el

fondo para permanecer dentro del mismo.
▪ Tiempo de vigencia.- La vigencia de un fondo puede ser de carácter

indefinido o por un período determinado, caso en el cual será indicado en el
reglamento que corresponda.
▪ Honorarios.- Constituyen los ingresos que corresponden al administrador

por el manejo de un fondo de inversión. Podrán fijarse con base en
honorarios en función del monto administrado, honorarios con base en
el rendimiento alcanzado, y comisiones establecidas de acuerdo con
parámetros de desempeño.
▪ Patrimonio neto del fondo: el patrimonio neto de un fondo de inversión

está constituido por activos y pasivos veamos que incluye cada uno.
Activos
Los activos del fondo lo conforman la cartera, es decir, los títulos valores que este
posee, incluyendo la cuenta corriente, y los pasivos del fondo lo componen todos
los costos y gastos en los que incurre por la administración del fondo.
En el Ecuador los activos de un fondo solo pueden estar compuestos por

inversiones realizadas de acuerdo con lo estipulado en la Ley de Mercado de
Valores, como son:

▪ Depósitos a la vista o a plazo fijo en instituciones del sistema financiero, que

estén controladas por la Superintendencia de Bancos.
▪ Valores inscritos en el Registro de Mercado de Valores.
▪ Valores emitidos por compañías extranjeras y que sean transados en las
bolsas de valores de terceros países.
▪ Valores crediticios de obligaciones numerarias a cargo del Estado o del
Banco Central del Ecuador.
▪ Otros valores o contratos autorizados por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
La Superintendencia de Compañías controla quincenalmente los límites de las

inversiones de los fondos tanto en renta fija como en renta variable.
Las disposiciones respecto a los límites establecidos para títulos de renta fija son
las siguientes:
1. La inversión en instrumentos aceptados, avalados o garantizados por una

misma entidad, no puede exceder el 20% del activo total del fondo.
2. La inversión en instrumentos aceptados, avalados o garantizados por

empresas vinculadas, no puede exceder el 30% del patrimonio de cada
fondo.
3. Todos los papeles emitidos por el Banco Central del Ecuador, y por el
Ministerio de Finanzas están exentos de estos límites.
4. La inversión en el conjunto de instrumentos emitido, aceptados, avalados

o garantizados por compañías o empresas vinculadas al administrador, no
podrá exceder del 15% del patrimonio del fondo.
5. Para el caso de inversiones en acciones, el fondo no puede mantener en su

portafolio más del 15% de las acciones suscritas y pagadas por una misma
sociedad; y el conjunto de inversiones en valores emitidos por una misma

sociedad de este tipo, no puede exceder del 15% del activo total de dicha
emisora.
Pasivos
En relación con los pasivos de un fondo se componen por todos los costos y
gastos en los que se incurre por la administración del fondo. En el caso fondo se
generan pasivos principalmente por:
▪ Gastos bancarios por emisión de chequeras y manejo de la cuenta corriente

del fondo.
▪ Necesidades de apalancamiento para hacer frente a retiros no previstos.
▪ Gastos por repartición y emisión de estados de cuenta.
▪ Pago de sobregiros en las cuentas del fondo.
▪ Gastos por suministros.
▪ Gastos tributarios.
▪ Devoluciones por créditos en exceso.
▪ Honorarios por comisiones e impuestos pagados a la Administradora,
asesores, agente custodio.
▪ Auditor externo.
▪ Pagos a intermediarios autorizados como son agentes de bolsa,
aseguradora, consultores y a los intermediarios que presten servicio al
fondo.
Tipos y clases de fondos de inversión:
A partir del 20 de mayo del 2014, con las reformas a la Ley de Mercado de
Valores (2014) se incorpora en los Art. 76; una clase más de fondos de inversión,
los fondos cotizados, lo tanto los fondos de inversión se pueden clasificar en:
▪ Fondos administrados.
▪ Fondos colectivos.
▪ Fondos cotizados.

a. Fondos administrados. Son aquellos que admiten la incorporación, en

cualquier momento, de aportantes, así como el retiro de uno o varios, por
lo que el monto del patrimonio y el valor de sus respectivas unidades de
participación es variable.
Los fondos administrados poseen diferentes características y condiciones

referentes a plazos de inversión, montos de aporte mínimo y se clasifican por su
objetivo en fondos de inversión de corto o mediano plazo, y los fondos de ahorro
programado.
Dentro de cada uno de los diferentes fondos es establece los siguientes

parámetros:
1. Monto de apertura.
2. Saldo mínimo.
3. Permanencia mínima.
4. Incremento mínimo.
5. Notificación para rescates.
6. Forma de pago.
7. Política de cheques.
8. Estados de cuenta.
Así, por ejemplo:
▪ Administradora de Fondos Fideval enlace web, tiene como fondos inversión.
• Fondo real.
Monto mínimo de apertura: $1.000, permanencia mínima: 4 días

hábiles. Incrementos: $ 500. Retiros: 3 días hábiles preaviso, una vez
cumplida la permanencia monto mínimo de rescates: USD 100. Estado
de cuenta: mensual

• Fondo FIXED 90.
Monto mínimo de apertura: $10.000. Permanencia mínima: 90 días

hábiles. Retiros: 15 días hábiles preaviso, una vez cumplida la
permanencia. Inversión mínima permanente: $100 . Estado de cuenta:
mensual.
▪ Administradora de fondos Zion enlace web.
Fondos Alpha:
Monto mínimo de apertura: $100.
Permanencia mínima: 32 días hábiles.
Incrementos: USD 500.
Retiros: 48 horas de anticipación, una vez cumplida la permanencia.
Monto mínimo de rescates: USD 100.
Estado de cuenta: mensual.
Fondos Omega:
Monto mínimo de apertura: $100.
Permanencia mínima: 365 días hábiles.
Incrementos: USD 500.
Retiros: 48 horas de anticipación, una vez cumplida la permanencia.

Monto mínimo de rescates: USD 100.
Estado de cuenta: mensual.
b. Fondos colectivos. Son aquellos que tienen como finalidad invertir en

valores de proyectos productivos específicos. El fondo estará constituido por
los aportes hechos por los constituyentes dentro de un proceso de oferta
pública, cuyas cuotas de participación no son rescatables, incrementándose
el número de sus cuotas como resultado de su suscripción y pago, durante
su respectivo período de colocación y, reduciéndose su monto solo con
ocasión de una reducción parcial de ellas, ofrecida a todos los aportantes, o
debido a su liquidación. Estos fondos y su administrador se someterán a las
normas del fideicomiso mercantil.
c. Fondos cotizados: son aquellos fondos que no podrán invertir en proyectos,

sino exclusivamente en valores admitidos a cotización bursátil. Estos fondos
podrán replicar la misma composición de un índice bursátil. La Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera establecerá las normas para
la constitución de los fondos cotizados y la negociación y registro de sus
cuotas, que constituyen valores negociables en el mercado de valores.
Conforme a los tipos de fondos antes mencionados, se podrán organizar distintas

clases de fondos para inversiones específicas, tales como educacionales, de
vivienda, de pensiones, de cesantía y otros, que autorice la Junta de Política y
El Art. 77 nos habla de los fondos internacionales. Estos fondos pueden ser de
tres clases:
a. Fondos administrados o colectivos constituidos en el Ecuador, que

recibirán únicamente inversiones de carácter extranjero para inversión en el
mercado ecuatoriano.

b. Fondos administrados o colectivos constituidos en el Ecuador, por

nacionales o extranjeros, con el fin de que dichos recursos se destinen a ser
invertidos en valores tanto en el mercado nacional como en el internacional.
c. Fondos constituidos en el exterior, por nacionales o extranjeros. Estos

fondos podrán actuar en el mercado nacional y constituirse con dineros
provenientes de ecuatorianos o extranjeros.
Las administradoras de fondos y fideicomisos constituidas en el Ecuador,

serán las únicas instituciones autorizadas para manejar o representar fondos
internacionales.
2.1.4.2. Negocios fiduciarios
La Ley de Mercado de valores, (2014) en su Art. 112, contempla existencia de dos

tipos de negocios fiduciarios:
1. Fideicomiso mercantil
2. Encargos fiduciarios
¿Pero qué son en realidad los negocios fiduciarios?, no son otra cosa que un
acto de confianza en virtud del cual una persona entrega a otra uno o más
bienes determinados, transfiriéndole o no la propiedad de estos, para que esta
los administre cumpliendo una finalidad específica, bien sea en beneficio del
mismo constituyente o de un tercero llamado beneficiario. Si existe transferencia
de la propiedad de los bienes, el contrato fiduciario se denominará fideicomiso
mercantil; y, si no existe transferencia de la propiedad, el contrato fiduciario
adquiere el nombre de encargo fiduciario.
1. Fideicomiso mercantil.- Es un contrato mediante el cual una o más

personas llamadas constituyentes o fideicomitentes transfieren, de manera
temporal e irrevocable, la propiedad de bienes muebles o inmuebles a una
sociedad Administradora de fondos y fideicomisos (Fideval o Zion), quien

invertirá o administrará de manera correcta los bienes encargados a favor

del propio constituyentes o de un tercero llamado beneficiario.
El fideicomiso mercantil tendrá un plazo de vigencia o podrá subsistir hasta el

cumplimiento de la finalidad prevista. La duración del fideicomiso mercantil no
podrá ser superior a los ochenta años, salvo algunos casos.
El fideicomiso es patrimonio independiente, lo cual quiere decir que:
▪ Es una unidad económica y jurídica independiente, distinta del patrimonio del

constituyente, del beneficiario y del fiduciario. La administradora de fondos
únicamente administra el fideicomiso sin combinar su patrimonio con el del
fideicomiso.
▪ Tiene personalidad jurídica propia, es decir, tiene la capacidad de adquirir

obligaciones y ejercer derechos por sí mismo.
▪ Es inembargable por deudas del constituyente, del beneficiario o del

fiduciario.
▪ Es una sociedad para efectos tributarios, por lo tanto, tiene una contabilidad
propia, RUC, declara sus propios impuestos, etc.
Los recursos y bienes que se pueden aportar a un fideicomiso son:
▪ Recursos monetarios: dinero, acciones, títulos valores.

▪ Bienes muebles: vehículos, maquinaria, equipos, etc.
▪ Bienes inmuebles: terrenos, casas, edificios, etc.
▪ Derechos: cuentas por cobrar, concesiones, arriendos, etc.
▪ Bienes y derechos que se espera que existan: flujos de dinero,
importaciones futuras, etc.

Partes de un fideicomiso mercantil. (B.V.G., 1998)
La Fiduciaria (empresa administradora de fondos y fideicomisos). Es

quien recibe el bien en fideicomiso y se compromete a darle el destino previsto:
administrar o disponer del bien, en beneficio de otro.
Es aquel que se encarga de administrar, invertir, guardar, enajenar y disponer

los bienes que por encargo fiduciario es entregada por otra persona llamada
constituyente.
El fiduciario administrará los bienes a favor del propio constituyentes o de un

tercero llamado fiduciario.
Constituyente o fideicomitente.- Es el propietario del bien que transmite en

fideicomiso y establece las condiciones del contrato.
De acuerdo con la Ley de mercado de Valores podrán actuar bajo esta

denominación las personas naturales o jurídicas privadas, públicas o mixtas,
nacionales o extranjeras, quienes transferirán el dominio de los bienes objeto del
fideicomiso a títulos del fideicomiso mercantil.
Beneficiario o fideicomisario.- Es el que se beneficia con los frutos de lo

fideicomitido.
Son beneficiarios de un fideicomiso mercantil las personas naturales, jurídicas

privadas o públicas, nacionales o extranjeras, que son designadas por el
constituyente en el contrato. Puede designarse como beneficiario del fideicomiso
mercantil a una persona que al momento de la constitución de este no exista, pero
se espera que exista en el futuro. (p. 33-35)
Ventajas de la utilización del fideicomiso:
▪ Protege los intereses de los beneficiarios.

▪ Permite un adecuado gerenciamiento de los bienes que integraban la

empresa.
▪ Ofrece garantías al eventual acreedor.
▪ Puede ser una alternativa de liquidación de bienes anticipada en el concurso
preventivo que evite la quiebra.
▪ Amplia gama de tipos de fideicomiso, siendo los más comunes los de:
garantía, de administración, de inversión, y otros.
Tipos de fideicomiso:
A continuación, veamos brevemente a que se refiere cada uno de ellos.
1. Fideicomiso de garantía
En el fideicomiso de garantía, el constituyente transfiere la propiedad de

sus bienes, dinero, valores o derechos a un patrimonio autónomo, para
garantizar con ellos y/o con el producto de su venta o administración, el
cumplimiento de obligaciones existentes o futuras, que el constituyente haya
traído o llegaré a contraer potenciales beneficios del fideicomiso.
2. Fideicomiso de administración
Consiste en transferir la propiedad de sus bienes, dinero o derechos a un

patrimonio autónomo, para el fiduciario custodie, administre los recursos y
en el futuro transmita su propiedad en la forma y términos estipulados en el
contrato de fideicomiso.
El producto de fideicomiso de administración está dirigido a satisfacer

necesidades específicas del cliente, dependiendo del tipo de administración
que se requiera y del tipo de negocio que se realice, tenemos algunos tipos
de fideicomisos de administración:
• Fideicomiso de administración de bienes muebles/inmuebles.

• Fideicomiso de administración de flujos.

• Fideicomiso de administración empresarial.
3. Fideicomiso inmobiliario
Es el contrato por el cual se transfiere un bien inmueble y recursos

financieros a una fiduciaria para que sean administrados con la finalidad
de desarrollar un proyecto inmobiliario, de acuerdo con las instrucciones
señaladas por el constituyente y transfiriendo al final del proceso los bienes
inmuebles construidos a quienes resulten beneficiarios.
La característica común de todos los fideicomisos inmobiliarios es la

transferencia de un terreno con el fin de desarrollar sobre el mismo un
proyecto de construcción que puede ser de uso comercial, oficinas, vivienda
o infraestructura en general.
4. Fideicomiso de inversión
El constituyente entrega al patrimonio autónomo valores o dinero para que

la fiduciaria los administre o los invierta según las instrucciones establecidas
en el contrato de fideicomiso, en un portafolio rentable, que responda a los
parámetros que establezcan los constituyentes, siempre conservando los
principios de seguridad y transparencia. La rentabilidad obtenida será para
beneficio del propio constituyente o de terceros.
2. Encargo fiduciario:
Es un contrato escrito y expreso por el cual una persona llamada constituyente

instruye a una fiduciaria, para que, de manera irrevocable, con carácter temporal y
por cuenta de aquel, cumpla diversas finalidades, tales como la gestión, inversión,
tenencia o guarda, enajenación, disposición de bienes a favor del propio
constituyente o de un tercero llamado beneficiario.

Este contrato fiduciario no implica una transferencia de propiedad de los bienes

aun patrimonio autónomo, sino simplemente un encargo de confianza para que
sean administrados con un fin específico.
Características del encargo fiduciario
En el encargo fiduciario se dan las siguientes particularidades que le distinguen

del fideicomiso mercantil:
1. No se realiza transferencia de dominio de bienes o derechos, manteniendo

el constituyente la propiedad, únicamente los destina al cumplimiento de
finalidades determinadas en el contrato.
2. Si bien es un encargo, este es de naturaleza irrevocable.
3. No se constituye un patrimonio autónomo, independiente del constituyente.
4. Si se produce la entrega de bienes para la ejecución del mandato, el

fiduciario debe mantener separados los bienes encargados de los suyos
propios y de otros negocios fiduciarios.
5. El fiduciario no es responsable de las obligaciones tributarias del encargo

fiduciario.
2.1.4.3. La Titularización
Es un proceso mediante el cual los activos financieros, escasamente líquidos,

se van a convertir en instrumentos negociables en el mercado de valores. Es un
mecanismo de movilización de activos ilíquidos a través de la conformación de
patrimonios autónomos, con cargo a los cuales se emiten títulos de participación
de contenido crediticio.

Los activos transferidos al patrimonio autónomo (fideicomiso mercantil) deben

tener la capacidad de generar flujos futuros de fondos con los cuales se pagará el
capital y el rendimiento de los valores emitidos.
En el proceso de titularización, la empresa originadora transfiere activos a un

patrimonio independiente e inembargable denominado fondo de titularización, el
cual es administrado por una administradora de fondos y fideicomisos autorizada,
y que sirve de respaldo a una emisión de valores.
La titularización consiste en emitir títulos-valores que pueden ser colocados y

negociados libremente en el mercado bursátil. Estos títulos son representativos de
derecho sobre activos que ya existen o se esperan que existan, con la expectativa
de que tales activos generen flujos futuros de ingresos.
La titularización es un mecanismo para obtener liquidez ahora, tanto de activos

existentes, pero que por su naturaleza no son líquidos, como de flujos futuros
sobre los que se tiene una elevada certeza de ocurrencia en el futuro.
Figura 8.
Proceso de titularización
Partes que intervienen en el proceso de titularización (B.V.G, 1998)
En el proceso de titularización, de acuerdo con la Ley, intervienen las siguientes

partes:

a. Originador.- Son todas las personas naturales o jurídicas, nacionales o

extranjeras, públicas o privadas, o entidades dotadas de personalidad
jurídica, que son propietarios de activos que pueden ser objeto de un
proceso de titularización.
b. Agente de manejo.- Este título les corresponde a las administradoras de

fondos y fideicomisos, que tienen a su cargo, entre otras funciones, los
procesos de titularización.
c. Patrimonio de propósito exclusivo.- Es un patrimonio totalmente

independiente, que estará a cargo de las administradoras de fondos, y estará
integrado por los activos transferidos por el originador, y posteriormente por
los activos y pasivos y contingentes que se den durante el desarrollo del
proceso de titularización.
d. Inversionistas.- Son los llamados a invertir en los títulos-valores que

nacieren de la titularización.
Activos que se pueden titularizar. - Se pueden desarrollar procesos de

titularización a partir de los siguientes activos o bienes:
a. Títulos de deuda pública.

b. Títulos inscritos en el registro de Mercado de Valores.
c. Cartera de Crédito.
d. Documento de crédito.
e. Activos inmobiliarios.
f. Rentas y flujos futuros de caja determinables con base en estadísticas de los
últimos tres años o en proyecciones de por lo menos tres años continuos.
De acuerdo con la ley, los valores que se emitan en procesos de titularización
podrán ser:
a. Valores de contenido crediticio.- Estos títulos incorporarán los derechos

a recibir el pago del capital y los rendimientos financieros, en los términos y
condiciones señaladas.

b. Valores de participación.- Al adquirir estos títulos, el inversionista adquiere

un derecho o alícuota en el patrimonio de propósito exclusivo conformado
por los activos. En este caso, el inversionista no adquiere un valor de
rendimiento fijo, sino que participa en las utilidades o pérdidas que genere el
negocio del contrato.
c. Valores mixtos.- Son valores que combinan los dos valores anteriores,
títulos de contenido crediticio y valores de participación.
La emisión de los valores, en los procesos de titularización, estarán respaldados

por una garantía, además los valores que se generan deberán contar con una
calificación de riesgo.
La empresa emisora o emisor deberá presentar un prospecto de oferta pública

de los valores que emitirá como consecuencia de la titularización, en que se hará
contar información detallada del proyecto en el cual el inversionista colocará su
dinero” (p. 35-36).
Para comprender mejor la importancia y dimensión de la titularización, veamos

dos ejemplos:
Ejemplo 1.
La empresa ILELSA propietaria del edificio “Pelikano”, tiene cinco plantas

alquiladas con 6 locales, a la empresa Difar, con un contrato de 5 años, y quiere
renunciar a la potestad de cobrar los alquileres a cambio de dinero hoy.
Entonces el gerente de ILELSA tiene la oportunidad de emitir títulos valores que

vende a cambio de ceder el derecho a cobrar la renta correspondiente.
ILELSA acude a una empresa titularizadora para efectuar la negociación

respectiva, así: el valor de alquiler por un año es de $6.000,00 y se firma un
contrato por 5 años.

Entonces la empresa titularizadora entregará: A ILELSA el valor de $25.000, y la

empresa titularizadora puede emitir 5 títulos de $5.000 y la diferencia de $5.000,
será distribuida entre los compradores de títulos y la comisión de la empresa
titularizadora. En lo posible, trate de hacer el ejercicio en una hoja de cálculo de
un libro de Excel.
Tabla 5.
Proceso de titularización
$30.000. valor total de arriendos por 5 años (100%)

$25.000 $5.000. $5.000.
(83%) (17%) (17%)
Valor que recibe la empresa 50% inversionistas 50% empresa titularizadora
ILELSA, por ceder sus Compradores de los Comisión por proceso de
derechos títulos (5 personas). titularización.
de cobro a la empresa
Titularizadora.
Ventajas:
Para el dueño de bien inmueble, es decir, la empresa ILELSA, liquidez inmediata.
▪ Otras fuentes de financiamiento.

▪ Determinación real de los activos de la empresa.
▪ Para los inversionistas finales o compradores de títulos una rentabilidad
mayor con relación a otras alternativas de inversión (depósitos a plazo,
cuentas corrientes, cuentas de ahorro, etc.).
Ejemplo 2
Supongamos que en una entidad financiera (Banco de Loja) se tiene una cartera
por el valor de $1000,000.00 a 8 años al 15%, pero esta entidad requiere de
liquidez inmediata, para lo cual acudirá a una titularizadora así:

La empresa titularizadora dará la totalidad de la cartera al banco, es decir

$1.000.000, una vez que haya colocado en el mercado títulos valores equivalente
por este monto, la empresa titularizadora se beneficiará del porcentaje de cobro
de los intereses. Es decir:
Condiciones de Negociación:
▪ Monto de cartera: $1.000.000,00

▪ Tasa: 15% Plazo: 8 años
▪ Títularizadora: emite 10 títulos de $100.000.00 c/u
Tabla 6.
Proceso de titularización cartera de crédito
$1.000,000 total de cartera por años

(15%)
Banco Inversionistas
Titularizadora
$1000.000,oo $100.000
3% del interés
(6%) 6%
Valor que recibe el Banco 3% empresa titularizadora Inversionistas que
por titularizar su cartera. Comisión por proceso de adquieren los títulos en el
titularización. mercado
Ventajas.
Entre las principales ventajas de participar en procesos de titularización se

pueden mencionar las siguientes:
▪ Liquidez sin crear ni aumentar pasivos.

▪ El banco o la entidad financiera consiguen una liquidez inmediata, sin crear
ni aumentar pasivos.
▪ Otras fuentes de financiamiento. No se incrementa sus pasivos.
▪ Y para los inversionistas una rentabilidad atractiva.

Importante:
1. Determine las semejanzas y diferencias que existen entre una

entidad financiera (banco) y una empresa administradora de
fondos y fideicomisos.
2. Si usted desea puede profundizar sobre la titularización

y revisar el Anexo 4 ¿Cómo estructurar un proceso de
titularización de activos de la bolsa de valores de Quito?
Además, puede revisar el siguiente video: enlace web externo.
2.1.5. Calificadoras de Riesgo
Sobre este tema, la Ley de Mercado de Valores en su Art. 176 señala: “Las
calificadoras de riesgo son compañías anónimas o sociedades de responsabilidad
limitada autorizadas y controladas por la Superintendencia de Compañías, que
tienen por objeto principal la calificación del riesgo de los valores y emisores,
realizando además las actividades relacionadas con tales servicios y la
explotación de su propia tecnología. Las calificadoras de riesgo deben constituirse
al menos con un capital pagado equivalente a 15 000 UVC´s.
Las calificadoras de riesgo según el Art. 178.- de la Ley de Mercado de Valores

tendrán las siguientes prohibiciones:
1. Dar asesoría para realizar una determinada emisión de acciones o cualquier

tipo de valor.
2. Ser socio o accionista de las entidades reguladas por esta Ley.
3. Participar a cualquier título en la estructuración financiera, adquisición,

fusiones y escisiones de compañías; y,
4. Realizar las actividades expresamente asignadas a los otros entes que

regula presente Ley o la Ley de Instituciones del Sistema Financiero.

Es muy frecuente que al momento de invertir los pequeños inversionistas tomen

únicamente como referencia la rentabilidad que brinda el título, dejando de lado
o minimizando el riesgo. Pero el riesgo de una inversión es tan importante como
su rentabilidad, pues como sabemos una de las reglas básicas de finanzas es “a
mayor rentabilidad, mayor riesgo en la inversión”. Por eso es importante conocer
el riesgo de una inversión, para con base en eso exigir nuestra rentabilidad.
Los pequeños inversionistas toman sus decisiones de inversión, muchas de las

veces con base en la imagen, cobertura y servicio que presta la institución en
donde depositan su dinero.
Generalmente, son las empresas las que realizan grandes inversiones, las cuales
acostumbran, a través de sus departamentos financieros, a evaluar el nivel de
riesgo de cada una de ella. Esto debido a que manejan grandes montos y que
pueden llegar a comprometer en un momento dado su patrimonio.
Actualmente, en nuestro país existen 8 compañías calificadoras de riesgo

vigentes: Summaratings S.A.; Class International Rating; Pacific Credit Rating
S.A.; Microfinanzas Calificadora de Riesgo S.A; Ecuability S.A.; Sociedad
Calificadora de riesgo latinoamericana S.A.; Bankwatch ratings del Ecuador S.A;
las cuales son firmas especializadas exclusivamente en analizar y calificar los
riesgos de los títulos y emisores del mercado bursátil nacional.
Entonces, ¿Cómo definiríamos a la Calificación de Riesgo? (B.V.G, 1998)
“Es una opinión emitida por empresas especializadas a través de análisis técnicos
y evaluativos que indica la capacidad y solvencia de la empresa que emite sus
títulos en oferta pública y que se tratan en el mercado de valores nacional”.

Figura 9.
Calificación de Riesgos
Sin embargo, es preciso aclarar algunos conceptos. La opinión técnica

especializada dada por la calificadora de riesgo, no constituye una
“recomendación” para vender o comprar un título valor en el mercado; la
calificación de riesgo es la opinión de una entidad técnica financiera sobre el
riesgo del emisor. En otras palabras, si una empresa que se apresta a emitir
obligaciones obtiene una calificación “AAA”, en ninguna circunstancia se
constituirá en una recomendación para que usted coloque su dinero en tales
títulos, simplemente es un indicador del riesgo de la inversión para ayudarlos a
tomar la decisión final.
Para emitir una calificación, las empresas calificadoras se basarán en informes

auditados remitidos por los respectivos organismos de control de las empresas
emisoras, Superintendencia de Bancos o de Compañías”.
La calificación de riesgo, de acuerdo con la ley, es obligatoria para todos los

valores representativos de deuda, sean estos emitidos por el sector financiero y
no financiero del país. Solo los papeles emitidos por los entes del sector público
están exentos de calificación, pues en cada nación, los títulos de menor riesgo
son aquellos emitidos por el Gobierno y sus dependencias.

Los títulos que se califican son:
▪ Obligaciones. (ver anexo no. 9)

▪ Papeles comerciales.
▪ Cuotas de fondos colectivos de inversión.
▪ Acciones o valores patrimoniales (son voluntarias)
▪ Valores derivados de una titularización. (p. 38-39)
¿Qué es lo que se evalúa en una calificación? (B.V.G, 1998) Según la guía

didáctica del mercado de valores de la Bolsa de Valores de Guayaquil, las
empresas calificadoras de riesgo deben considerar algunos aspectos para evaluar
el riesgo de cualquier emisor de títulos valores.
Veamos qué aspectos se valoran en una calificación de riesgos a una empresa

emisora:
▪ Entorno económico y riesgo sectorial.- En este punto la empresa

calificadora realiza un análisis de la situación económica del país, la
evolución de las políticas: fiscal, externa, monetaria durante los últimos años,
así como las proyecciones para períodos posteriores. En cuanto al riesgo
sectorial, este se da de acuerdo con el análisis de la industria en donde se
desenvuelve (conjunto de empresas que se dedican a la misma actividad),
sus expectativas y relación con otros sectores económicos.
▪ Posición del emisor y su garante.- En este punto se detalla posición en el

mercado de la empresa que emite el título o empresa objeto de calificación.
Se estudia el desarrollo de la empresa desde su creación, resaltando su
posición en el mercado, así como las políticas internas y externas que han
influido para su éxito o fracaso en el mercado.
▪ Solidez financiera y estructura accionaría del emisor.- Aquí se describe la

conformación del capital de la empresa, es decir, se conoce la participación
de cada uno de los accionistas o grupo accionista con sus respectivos
porcentajes de capital, en función del cual se define su solidez financiera

▪ Estructura administrativa y gerencial.- Es un criterio respecto a la cúpula

administrativa de la empresa y de los directores de la compañía. Además,
se enfocan las relaciones laborales y políticas del personal dentro de la
empresa, destacando puntos positivos y negativos.
Pasos metodológicos de la calificación de riesgo.- Previo a un proceso de

calificación se requerirá de información básica de la empresa como:
▪ Planes estratégicos para los próximos años, entre los que se incluyen:
estrategia competitiva, programas de ventas y planes de expansión.
▪ En el caso de ser el título de la empresa el que se someta a calificación

se estudiará las características del instrumento. Por ejemplo, en el caso
de una emisión de obligaciones: La tasa de interés, plazo de la emisión y
amortización de capital.
Con esta información se procede a la evaluación del emisor en cuatro puntos

específicos:
▪ Calidad de la información.
▪ Factores cuantitativos
▪ Factores cualitativos
1. Calidad de la información.- En este apartado se verifica que la información

proporcionada por la empresa se válida y representativa para fines
analíticos.
2. Factores cuantitativos.- En este punto se consideran algunos aspectos.
• Capacidad de pago histórica.

• Capacidad de pago proyectada.
• Análisis de sensibilidad.
• Indicadores financieros adicionales.

3. Factores cualitativos: En este punto tenemos los siguientes aspectos

importantes:
• Riesgo del sector.

• Posición competitiva.
• Administración y propiedad.
4. Características del instrumento
Una vez realizado el proceso evaluativo detallado anteriormente, se le asigna

una posición de calificación a cada uno de ellos; posteriormente se procede a
asignar una calificación definitiva, en la que, de acuerdo con el nivel de riesgo, se
ubicará al título de deuda o la empresa como tal en cualquiera de las categorías
designadas para el efecto por ley.
Para los títulos de deuda, las categorías de riesgo en que se pueden ubicar son:
AAA: excelente capacidad de pago.
AA: muy buena capacidad de pago.
A: buena capacidad de pago.
B: tiene capacidad de pago.
C: mínima capacidad de pago.
D: inadecuada capacidad de pago.
E: no presenta información. (p. 39-40)
A continuación, veamos la definición de escala de calificación de riesgo que la,

Superintendencia de Bancos tiene definida para las instituciones del sistema
financiero nacional.

AAA.- La situación de la institución financiera es muy fuerte y tiene una

sobresaliente trayectoria de rentabilidad, lo cual se refleja en una excelente
reputación en el medio, muy buen acceso a sus mercados naturales de dinero y
claras perspectivas de estabilidad. Si existe debilidad o vulnerabilidad en algún
aspecto de las actividades de la institución, esta se mitiga enteramente con las
fortalezas de la organización.
AA.- La institución es muy sólida financieramente, tiene buenos antecedentes

de desempeño y no parece tener aspectos débiles que se destaquen. Su perfil
general de riesgo, aunque bajo, no es tan favorable como el de las instituciones
que se encuentran en la categoría más alta de calificación.
A.- La institución es fuerte, tiene un sólido récord financiero y es bien recibida

en sus mercados naturales de dinero. Es posible que existan algunos aspectos
débiles, pero es de esperarse que cualquier desviación con respecto a los
niveles históricos de desempeño de la entidad sea limitada y que se superará
rápidamente. La probabilidad de que se presenten problemas significativos es
muy baja, aunque de todos modos ligeramente más alta que en el caso de las
instituciones con mayor calificación.
BBB.- Se considera que claramente esta institución tiene buen crédito. Aunque
son evidentes algunos obstáculos menores, estos no son serios y/o son
perfectamente manejables a corto plazo.
BB.- La institución goza de un buen crédito en el mercado, sin deficiencias

serias, aunque las cifras financieras revelan por lo menos un área fundamental
de preocupación que le impide obtener una calificación mayor. Es posible que la
entidad haya experimentado un período de dificultades recientemente, pero no se
espera que esas presiones perduren a largo plazo. La capacidad de la institución
para afrontar imprevistos, sin embargo, es menor que la de organizaciones con
mejores antecedentes operativos.

B.- Aunque esta escala todavía se considera como crédito aceptable, la institución
tiene algunas deficiencias significativas. Su capacidad para manejar un mayor
deterioro está por debajo de las instituciones con mejor calificación.
C.- Las cifras financieras de la institución sugieren obvias deficiencias, muy

probablemente relacionadas con la calidad de los activos y/o de una mala
estructuración del balance. Hacia el futuro existe un considerable nivel de
incertidumbre. Es dudosa su capacidad para soportar problemas inesperados
adicionales.
D.- La institución tiene considerables deficiencias que probablemente incluyen

dificultades de fondeo o de liquidez. Existe un alto nivel de incertidumbre sobre si
esta institución podrá afrontar problemas adicionales.
E.- la institución afronta problemas muy serios y, por lo tanto, existe duda sobre
si podrá continuar siendo viable sin alguna forma de ayuda externa, o de otra
naturaleza.
A las categorías descritas se pueden asignar los signos (+) o (-) para indicar su
posición relativa dentro de la respectiva categoría.
Importante:
1. Usted puede acceder a la última calificación de riesgo de las

instituciones financieras, que la Superintendencia de Bancos
que tiene publicada en su página, para ello visite la siguiente
dirección: enlace web
2. Además, usted puede mirar el siguiente video respecto a las

clasificadoras de riesgo: calificadoras de riesgo la película

3. Revise en el anexo 5 la metodología de calificación de riesgo

de una entidad financiera de Chile, veamos qué tan similar es
con nuestro país. ¿Existe alguna diferencia?, o es muy similar
al procedimiento que nuestras empresas calificadoras de riesgo
aplican.
2.1.6. Depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores
Para abordar este tema revisemos el art. 60 de la Ley de Mercado de Valores

(2014) señala lo siguiente: Pueden ser depósitos centralizados de compensación
y liquidación de valores las instituciones públicas o las compañías anónimas que
sean autorizadas por la Superintendencia de Compañías y Valores para recibir
en depósito valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, encargarse
de su custodia y conservación y brindar los servicios de liquidación y registro de
transferencias y, operar como cámara de compensación de valores.
En el caso de las compañías anónimas, el capital mínimo será fijado por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera en función de su objeto social, las
actividades autorizadas y las condiciones del mercado, el cual deberá ser suscrito
y pagado en numerario en su totalidad.
Pueden ser accionistas de un depósito: las bolsas y casas de valores; las

instituciones del sistema financiero; entidades públicas autorizadas para ello y
los emisores inscritos en el Registro del Mercado de Valores. La Corporación
Financiera Nacional podrá actuar como promotora o accionista de estos
depósitos.
Para autorizar su funcionamiento, la Superintendencia de Compañías verificará su

constitución legal y la disponibilidad de las facilidades, mecanismos, reglamentos
y procedimientos que garanticen su óptimo funcionamiento”.

2.2. Instituciones de regulación y control
A continuación, veremos los principales organismos de control del mercado de

valores del Ecuador y su rol dentro del mercado de valores.
2.2.1. Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
Para conocer quiénes son principales organismos de control revisemos la Ley de

Mercado de Valores (2014) en su art. 5 señala lo siguiente […] Créase la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera como un organismo de derecho
público perteneciente a la función ejecutiva para establecer la política pública
del mercado de valores y dictar las normas para el funcionamiento y control del
mercado de valores en concordancia con lo establecido en la Constitución de la
República del Ecuador y con los principios y finalidades establecidos en esta ley.
La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera estará integrada por tres

miembros, quienes serán:
1. El ministro encargado de la Política Económica, quien lo presidirá, o su

delegado.
2. El ministro encargado de la Política de la Producción, o su delegado.
3. Un delegado del presidente de la República.
Los delegados de los miembros de la junta, y el delegado del presidente de la

República, deberán contar con suficiente experiencia y conocimiento del mercado
de valores.
El Superintendente de Compañías y Valores, el Superintendente de Bancos y

Seguros, y el Superintendente del Sistema Financiero Popular y Solidario serán
parte de la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, con voz
informativa, pero sin voto”.

La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera sesionará

obligatoriamente, de manera ordinaria, por lo menos una vez al mes y
extraordinariamente cuando lo convoque su presidente o subrogante. [...]
A continuación, veamos algunas de las principales atribuciones de la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera:
▪ Establecer la política general del mercado de valores y regular su

funcionamiento.
▪ Impulsar el desarrollo del mercado de valores, mediante el establecimiento

de políticas y mecanismos de fomento y capacitación sobre el mismo.
▪ Promocionar la apertura de capitales y de financiamiento a través del

mercado de valores, así como la utilización de nuevos instrumentos que se
puedan negociar en este mercado.
▪ Expedir las normas complementarias y las resoluciones administrativas de

carácter general necesarias para la aplicación de la presente ley.
▪ Expedir las normas generales con base en las cuales las bolsas de valores y
las asociaciones gremiales creadas al amparo de esta Ley podrán dictar sus
normas de autorregulación.
▪ Regular la creación y funcionamiento de las casas de valores, calificadoras

de riesgos, bolsas de valores, la sociedad proveedora y administradora del
sistema único bursátil SIUB, los depósitos de compensación y liquidación de
valores, las administradoras de fondos y fideicomisos, así como los servicios
que estas presten.
▪ Establecer los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia

y prudencia financiera y control para las entidades reguladas en esta ley
y acoger, para los emisores del sector financiero, aquellos parámetros

determinados por la Junta Bancaria y la Superintendencia de Bancos y

Seguros.
▪ Establecer normas de control y de constitución de resguardos para los

emisores.
▪ Establecer las normas de carácter general para la administración, imposición

y gradación de las sanciones, de conformidad con los criterios previstos en
esta Ley y sus normas complementarias.
▪ Regular la oferta pública de valores, estableciendo los requisitos mínimos

que deberán tener los valores que se oferten públicamente; así como el
procedimiento para que la información que deba ser difundida al público
revele adecuadamente la situación financiera de los emisores; entre otras.
2.2.2. Superintendencia de compañías y valores
¿Pero cuál es el organismo encargado de ejecutar y hacer cumplir las

disposiciones de la junta de política y regulación monetaria y financiera?, en el
ámbito del mercado de valores, la Superintendencia de Compañías y Valores,
es el organismo público autónomo encargado de ejecutar la política general del
mercado dictada por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera;
como el de ejercer las funciones de vigilancia, auditoría, intervención y control
del mercado de valores con el propósito de que las actividades de este mercado
se sujeten al ordenamiento jurídico y atiendan al interés en general, y tendrá las
siguientes atribuciones:
Entre las principales atribuciones y funciones de la Superintendencia de

Compañías están las siguientes:
▪ Inspeccionar a los partícipes.

▪ Investigar infracciones e imponer sanciones.
▪ Solicitar y suministrar información pública.
▪ Autorizar las ofertas públicas.

▪ Autorizar el funcionamiento de las instituciones participantes.

▪ Aprobar las normas de autorregulación.
▪ Llevar el registro del mercado de valores.
▪ Autorizar, suspender y prohibir actividades y cancelar inscripciones, etc.
Es decir, esta es la institución que establece las reglas del mercado y ante la
cual las personas e instituciones participantes tienen que realizar trámites, pedir
autorizaciones, entregar información, realizar consultas y recibir las visitas de
inspección y de control.
2.2.3. Entidades de autorregulación
Se entiende por autorregulación, la facultad que tienen las bolsas de valores

y las asociaciones gremiales formadas por los entes creados al amparo de ley
de mercado de valores y debidamente reconocidos por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, para dictar sus reglamentos y demás
normas internas, así como para ejercer el control de sus miembros e imponer las
sanciones dentro del ámbito de su competencia.
La autorregulación contemplará al menos las normas de ética, disciplina,

autocontrol, vigilancia, sanción y sanas costumbres constituidas por hechos
uniformes, públicos y generalmente practicados.
2.3. Principales mecanismos del mercado de valores. (b.v.q, 2006)
Los principales mecanismos que el mercado de valores ha implementado para

un mejor control de los diferentes tipos de negociaciones que se desarrollan en el
mercado de valores son:
▪ Oferta pública.
▪ Registro de mercado de valores.
▪ Información y difusión.
▪ Autorregulación.
▪ Fideicomiso mercantil.

▪ Encargo fiduciario.
▪ Titularización.
▪ Calificación de riesgo.
▪ Underwriting.
2.3.1. Oferta pública
A la oferta pública se la define como: “Una propuesta que un emisor o un tenedor

de valores dirigen al público, para negociar valores en el mercado”. Tal oferta
puede ser primaria o secundaria.
a. Oferta pública primaria de valores, es la que se efectúa con el objeto de

negociar, por primera vez, en el mercado, valores emitidos para tal fin.
b. Oferta pública secundaria de valores, es la que se efectúa con el

objeto de negociar en el mercado, aquellos valores emitidos y colocados
previamente.
Para realizar oferta pública, el emisor o el tenedor, según el caso, debe cumplir
con los siguientes requisitos:
▪ La calificación de riesgo de los valores a negociar (excepto en el caso de las

acciones).
▪ Estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como el

valor.
▪ Poner en circulación un “prospecto” o “circular de oferta” aprobado por la

Superintendencia de Compañías.
▪ Cumplir con los requisitos de estandarización de emisiones que para el

efecto dicte la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

La información contenida en el prospecto o la circular de oferta pública debe ser

fidedigna, real y completa.
La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, mediante resolución

fundamentada, podrá eximir del cumplimiento de alguno de los requisitos de
oferta pública de valores si se tratara únicamente de procesos de desinversión del
Estado, cuando el monto a negociarse no sobrepase del uno por ciento del capital
pagado del emisor.
Los emisores que se encuentren en proceso de liquidación no podrán hacer oferta

pública de valores, excepto si se tratare de propias acciones, de acuerdo con
las normas generales que expida la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Para la oferta pública de los valores que se inscriban en el Registro Especial

Bursátil REB administrado por las bolsas de valores, los requisitos serán aquellos
que determine la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera para el
afecto.
Importante:
Si usted desea puede ingresar a: enlace web y consultar los

últimos prospectos de ofertas públicas vigentes en el mercado.
2.3.2. Registro de Mercado de Valores
El segundo mecanismo del mercado de valores es el Registro de mercado de

valores, el cual es una estructura orgánica perteneciente a la Superintendencia de
Compañías, cuya función es la de inscribir la información pública correspondiente
a los emisores, los valores y las instituciones reguladas por la Ley de Mercado de
Valores, como requisito previo para participar en el mercado de valores (bursátil y
extrabursátil).
¿Pero qué valores deben inscribirse en el Registro?

▪ Los valores y sus emisores; o Las bolsas y casas de valores con sus
reglamentos.
▪ Los operadores de las casas de valores y los de los inversionistas
institucionales.
▪ Los depósitos centralizados y los fondos de inversión con sus reglamentos y
contratos de incorporación.
▪ Las cuotas de los fondos colectivos.
▪ Los valores titularizados.
▪ Las administradoras de fondos y fideicomisos y sus reglamentos.
▪ Los contratos de fideicomiso mercantil y de encargos fiduciarios.
▪ Las calificadoras de riesgo, el comité técnico, procedimiento de calificación y
el reglamento interno.
▪ Las compañías de auditoría externa.
▪ La Sociedad Proveedora y Administradora del sistema único bursátil y
▪ Las entidades que cumplen funciones de banca de inversión.
2.3.3. Información y difusión
Uno de los principales mecanismos del mercado de valores, establecido para

garantizar su transparencia y consecuentemente proteger a los inversionistas y al
público en general.
Las entidades registradas deben divulgar todo hecho o información relevante que
pueda afectar su situación jurídica, económica, financiera y la de sus valores en el
mercado.
Las informaciones públicas, diarias, periódicas y ocasionales, serán difundidas

de acuerdo con las normas de carácter general que expida la Junta de Política y
2.3.4. Autorregulación
Como se estudió anteriormente, Ley de Mercado de Valores en su Art. 43 señala

lo siguiente: “Se entiende por autorregulación, la facultad que tienen las bolsas de

valores y las asociaciones gremiales formadas por los entes creados al amparo
de esta ley y debidamente reconocidos por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, para dictar sus reglamentos y demás normas internas, así
como para ejercer el control de sus miembros e imponer las sanciones dentro del
ámbito de su competencia.
En el marco de las normas generales expedidas por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera, las bolsas de valores y asociaciones
gremiales antes indicadas expedirán sus regulaciones de carácter interno y
operativo, las que requerirán únicamente de la aprobación de sus órganos
competentes y entrarán en vigencia transcurrido el término de cinco días a partir
de la notificación a sus miembros y a la Superintendencia de Compañías.
La autorregulación contemplará al menos las normas de ética, disciplina,

autocontrol, vigilancia, sanción y sanas costumbres constituidas por hechos
uniformes, públicos y generalmente practicados.
La transgresión de las normas de autorregulación, deberá ser sancionada por el

órgano autorregulador, sin perjuicio de la sanción que eventualmente dispusiere el
órgano de control”.
Las normas de autorregulación requerirán, necesariamente, de la aprobación de

la Superintendencia de Compañías y Valores. Las normas de autorregulación
en el mercado bursátil que se refieran a la negociación de valores, inscripción y
cancelación de intermediarios, operadores, emisores.
Usted puede acceder al código de conducta y demás normativa de

la Bolsa de Valores de Guayaquil, en la siguiente dirección: enlace
web; así el reglamento de la Bolsa de Valores de Quito: enlace
web.

2.3.5. Fideicomiso mercantil
Como se estudió anteriormente, el fideicomiso es el contrato mediante el cual

una persona o grupo de personas traspasan a un patrimonio autónomo la
propiedad de bienes muebles e inmuebles, incluidos los recursos económicos,
para que sean administrados por una entidad autorizada, en beneficio de quien se
establezca en el contrato.
El patrimonio autónomo tiene personería jurídica y está capacitado para ejercer

derechos y contratar obligaciones a través del fiduciario. Sin embargo, no es
considerado como una sociedad civil o mercantil.
2.3.6. Encargo fiduciario
De igual manera, como se estudió anteriormente, el encargo fiduciario, es un

contrato escrito por el cual una persona instruye a una entidad autorizada para
que realice determinadas actividades o gestiones a nombre del primero para cuyo
cumplimiento entrega ciertos bienes.
Se diferencia del fideicomiso, ya que con el encargo no se produce la

transferencia de las propiedades o bienes a administrarse.
Estas instrucciones que se imparten al FIDUCIARIO tienen la característica

especial de ser irrevocables, como, por ejemplo:
▪ Gestión de cobro
▪ Custodia
▪ Inversión
▪ Tenencia
▪ Enajenación o venta
▪ Arriendos
En todos estos casos no se constituye un patrimonio autónomo, por lo tanto, todos

los derechos y bienes encomendados en encargo fiduciario siguen siendo del

constituyente, quien será el responsable de todas las obligaciones tributarias que

se generen en el encargo.
Otra ventaja que presenta el encargo fiduciario es que no requiere escritura

pública, por lo tanto, puede ser celebrado por instrumento privado.
2.3.7. Titularización
Como ya lo definimos anteriormente, la titularización es una técnica financiera

relativamente nueva por la que se van a convertir unos activos financieros
escasamente líquidos en instrumentos negociables.
Es un mecanismo de movilización de activos ilíquidos a través de la conformación

de patrimonios autónomos, con cargo a los cuales se emiten títulos de
participación de contenido crediticio.
Es un proceso por el que se realiza la emisión de valores con el respaldo de

otros valores o recursos que conforman un patrimonio autónomo constituido. Los
valores resultantes de este proceso son negociados en el mercado y deben ser
transados en bolsa.
La titularización solo podrá realizarse mediante los mecanismos de fideicomiso

mercantil o de fondos colectivos de inversión y necesariamente los valores
deberán contar con la calificación de riesgo respectiva.
Se puede titularizar cartera, proyectos inmobiliarios y flujos de fondos en general.
2.3.8. Calificación de Riesgo
Como ya lo revisamos anteriormente, la calificación de riesgo, es la actividad

que realizan las instituciones especializadas y autorizadas, por la cual expresan
mediante códigos preestablecidos su opinión respecto del nivel de solvencia de un
emisor de valores y de la probabilidad que tiene para cumplir con las obligaciones
derivadas de sus valores en el mercado.

2.3.9. Underwriting.
Finalmente, veamos como último mecanismo el underwriting, este es un

mecanismo por el cual una entidad autorizada realiza para un emisor o un tenedor
de valores, la función especializada de colocación o suscripción total o parcial de
una emisión de valores.
En el ámbito del mercado de valores, las instituciones que pueden brindar el

servicio de colocación de valores son las Casas de Valores y la Corporación
Financiera Nacional. (p. 10-13).

1. Realice un esquema de las instituciones que apoyan y dan servicio al

mercado de valores en el Ecuador.
2. Enumere los requisitos que los emisores de títulos valores deben cumplir
para poder cotizar en bolsa.
3. Señale qué ventajas tiene la titularización.
4. ¿Qué aspectos se consideran como parte de una calificación?
5. ¿Cuáles son las entidades de regulación y control del mercado de valores?
6. ¿Cuáles son los principales mecanismos del mercado de valores?

Autoevaluación 2
Una vez concluido el capítulo es importante retroalimentar su proceso de estudio,

por ello les invito a realizar la siguiente autoevaluación.
A. Seleccione la respuesta correcta:
1. Identifique las instituciones de servicio y apoyo al mercado de valores de

nuestro país
a. Bolsas de valores, casas de valores y administradoras de fondos entre

otras.
b. Calificadoras de riesgo, emisores de valores, compañías de seguros.
c. Depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores,
emisores de valores, Superintendencia de compañías.
2. En la actualidad según las reformas de 2014 las Bolsas de valores deben

constituirse como:
a. Corporaciones civiles sin fines de lucro

b. Compañías anónimas
c. Compañías de responsabilidad limitada
3. El objetivo fundamental de la bolsa de valores es brindar a sus miembros los

servicios de:
a. Compensación y liquidación de valores

b. Servicios y mecanismos requeridos para la negociación de valores
c. Fondo de garantía

4. De acuerdo a la Ley de Mercado de Valores, las bolsas de valores tienen

algunas obligaciones como prohibiciones. Cuál de los siguientes enunciados
es una obligación de la bolsa de valores.
a. Operar de acuerdo con las instrucciones de sus comitentes, en los

mercados bursátil y extrabursátil.
b. Regular y supervisar, en el ámbito de su competencia, las operaciones
de los participantes y velar porque se cumplan las disposiciones de la
ley.
c. Adquirir o enajenar valores por cuenta propia.
5. Las Administradoras de fondos y fideicomiso se pueden constituir bajo la

especie de:
a. Sociedades de responsabilidad limitada

b. Compañías anónimas
c. Bajo cualquiera de las dos modalidades
6. De los elementos que componen un fondo de inversión identifique al cual

corresponde el siguiente enunciado: Es la devolución de la unidades de
participación a los partícipes de un fondo de inversión
a. Partícipe
b. Aporte mínimo
c. Rescate
7. El fideicomiso de garantía se refiere a la transferencia de:
a. Bienes inmuebles para la construcción de un proyecto

b. Bienes, dinero o derechos para que se cumpla gestión encomendada
en el contrato de fideicomiso
c. Bienes, dinero, valores o derechos para garantizar con ellos y/o con el
producto de su venta o administración, el cumplimiento de obligaciones
existentes o futuras.

8. Dentro de la calificación de riesgo se analizan algunos aspectos. Uno de

ellos es la cúpula administrativa de la empresa y de los directores de la
compañía, este aspecto se lo analiza en:
a. La posición del emisor y su garante

b. La solidez financiera y estructura accionaria
c. La estructura administrativa y gerencial
9. Dentro de las Instituciones de Regulación y control del Mercado de Valores

la ley le atribuye algunas facultades como: Inspeccionar a los partícipes,
autorizar las ofertas públicas. Identifique a qué entidad corresponde estas
atribuciones:
a. Superintendencia de compañías
b. La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
c. Entidades de autoregulación
10. Dentro de los principales mecanismos del mercado de valores se habla de

garantizar la transparencia y consecuentemente proteger a los inversionistas
y al público en general, esto se logra gracias:
a. Registro de mercado de valores

b. Información y difusión
c. Oferta pública


Texto-guía: Mercado de Valores SEGUNDO BIMESTRE
Segundo Bimestre
Unidad 3. Bolsa de valores y sus operaciones
En este segundo bimestre de estudio iniciaremos con las bolsas de valores, sus
características y principales funciones en la economía de cualquier país.
Definición y características
Antes de avanzar con nuestro estudio recordemos como la ley de mercado de

valores define a las bolsas de valores: “sociedades anónimas, autorizadas y
controladas por la Superintendencia de Compañías y valores, que tienen por
objeto brindar a sus miembros los servicios y mecanismos requeridos para la
negociación de valores”.
Las bolsas de valores es un mercado en el que participan intermediarios

(operadores de valores) debidamente autorizados con el propósito de realizar
operaciones, por encargo de sus clientes, sean estas de compra o venta de títulos
valores (acciones, pagarés, bonos, etc.) emitidos por empresas inscritas en ella
(emisores).
Mariana Montalvo (1998) al respecto expresa lo siguiente:
“Las bolsas son las herramientas vitales para el manejo de los mercados de
capitales, porque facilitan el financiamiento de diversas tareas económicas con el
ahorro público, permitiendo la transferencia de recursos entre los que disponen de
excedentes, hacia los que requieren de ellos para impulsar el desenvolvimiento
de sus actividades, principalmente para el mediano y largo plazo. Esto justifica,
el papel de las bolsas en el gran compromiso con el desarrollo de un país, al
procurar y canalizar fondos hacia las labores que generan riqueza.

La bolsa de valores constituye el punto de encuentro donde compradores y

vendedores negocian toda clase de papeles fiduciarios (autorizados)”.
Tradicionalmente, la bolsa se ha presentado como el mejor ejemplo real del

concepto de competencia perfecta, pues cumple con las características de libre,
transparente, perfecto y normal.
Características de la Bolsa de valores (B.V.G, 1998). Algunas de las

características de la bolsa de valores son:
▪ Mercado libre
▪ Mercado transparente
▪ Mercado perfecto
3.3.1. Mercado libre:
Un mercado es libre cuando sus participantes tienen libertad para efectuar las
transacciones que fijen entre sí. En este caso rige el principio de libertad de
cambio.
3.3.2. Mercado transparente:
Un mercado es transparente cuando cada sujeto económico que en él opera

conoce las propuestas o posiciones de los demás, de modo que todo comprador
o vendedor pueda elegir la propuesta más favorable. Esto hace posible la
formación de un precio único. Hacia allá van orientadas las distintas técnicas
de contratación, las normas sobre aplicaciones, información de la situación
económica, o financiera de las empresas emisoras.
3.3.3. Mercado perfecto:
Se dice que un mercado es perfecto cuando se cumplen las condiciones reales,

personales, espaciales y temporales del principio de indiferencia. Esto es que los
bienes sean homogéneos, sin preferencia o razón de la persona del comprador o

vendedor, que las operaciones se consuman en el mismo mercado y que a plazos

iguales los precios serán idénticos. La bolsa de Valores cumple con todos estos
requisitos de un mercado perfecto. (p.10-11).
03_Vallejo y Torres
http://www.montartuempresa.com/wp-content/uploads/2015/06/cursopracticobolsa.
pdf
https://www.caixabank.com/deployedfiles/caixabank/Estaticos/PDFs/aula/Manual_
Inversion_Bolsa__1.pdf
3.1. Rol de las bolsas de valores en la economía (b.v.g, 1998)
La bolsa cumple con múltiples funciones en una economía, entre las más
importantes podemos mencionar:
▪ Función de inversión.
▪ Función de liquidez.
▪ Función de valoración.
▪ Función de circulación.
▪ Función informativa.
▪ Función de protección del ahorro frente a la inflación.
3.1.1. Función de inversión
La bolsa cumple un propósito económico fundamental al canalizar directamente

el ahorro hacia la inversión productiva, disminuyendo e incluso eliminando el uso
ocioso de recursos financieros en la economía. La bolsa de valores ofrece a las
empresas una alternativa de financiamiento y a los ahorristas una posibilidad
de inversión, conectándolos sin intermediarios y permitiendo al público una
participación más activa en la generación de riqueza de la economía.

3.1.2. Función de liquidez
La Bolsa de Valores ofrece a los tenedores de valores mobiliarios la posibilidad de

convertirlos en dinero en el momento que lo deseen. Esto no quiere decir que los
valores mobiliarios que no se cotizan en la bolsa sean completamente ilíquidos,
pues siempre existe la posibilidad de buscar un comprador cuando se necesitan
vender (proceso de titularización).
Pero tal posibilidad resulta complicada, en muchos casos inviables y sin que el
vendedor tenga la seguridad de haber vendido al valor real o de mercado.
3.1.3. Función de valoración
El valor bursátil de una empresa se define como el producto del valor de su

acción en bolsa por el número de acciones en circulación. Este valor objetivo o
de mercado sirve de base o punto de partida a la hora de vender o comprar una
compañía, ya que los mercados de empresas están poco desarrollados.
3.1.4. Función de circulación
La bolsa facilita la circulación y movilidad de la riqueza mobiliaria, función de

suma importancia en los actuales tiempos. La inversión en bienes inmobiliarios
(edificios, fincas) que es tradicional en las economías subdesarrolladas, se ha
convertido en mobiliaria en los países más desarrollados gracias a la emisión de
títulos. Se ha producido en el mundo moderno una transformación de la riqueza
inmobiliaria a mobiliaria, lo que da mayor importancia a la función de circulación y
movilidad de los valores mobiliarios.
3.1.5. Función informativa
La bolsa es el barómetro de todo acontecer económico y social, es la caja de

resonancia del quehacer político, nacional e internacional dada la estrecha
relación entre lo político y económico. La información bursátil es de tal
importancia que modernamente se considera que el objetivo de la empresa es

la maximización del valor bursátil de las acciones. Se convierte así la bolsa en

un banco de prueba de la eficacia de los directivos empresariales y en un gran
instrumento de control de su gestión por parte de los accionistas y del público en
general.
3.1.6. Función de protección del ahorro frente a la inflación
La inversión en bolsa en títulos de renta variable, permite sustraer al ahorro de

la erosión monetaria, porque tales títulos representan partes proporcionales de
activos reales y al haber inflación, el valor monetario de tales bienes crece y, por
lo tanto, también aumenta el precio de las acciones de forma paralela al índice
general de precios.
No obstante, de todas estas funciones, el rol principal de la bolsa de valores es

la creación de capital, que permita el surgimiento y crecimiento de empresas, al
conectar directamente a los inversionistas con las empresas. ¿Cómo hace esto la
bolsa de valores?
Supongamos por un momento el siguiente ejemplo:
Un grupo de personas se reúnen con el propósito de formar una empresa: se trata

de una panadería con las últimas técnicas de repostería del mercado. Todos los
accionistas están dispuestos a portar su capital, sin embargo, no es suficiente, por
lo que tiene que buscar financiamiento para poder emprender este negocio.
En estas circunstancias, los futuros microempresarios tienen dos alternativas para

cristalizar su idea:
1. Buscar financiamiento bancario (optar un crédito a la tasa vigente en el

mercado).
2. Buscar nuevos socios a través de la emisión de acciones en el mercado de

valores.

Si el grupo de socios opta por la primera opción, esto le representaría un

incremento de sus pasivos por el lado de las deudas, con el peligro de que
el negocio no genere utilidades inmediatamente y dificultando el inicio de las
actividades por la pesada carga financiera.
La segunda opción resultaría más atractiva, pues se contaría con un nuevo grupo
de socios (agentes superávits) dispuestos a participar de su idea inicial, al contar
con el capital de trabajo necesario para emprender el negocio.
Es decir, el mercado de valores incentiva al sector real de la economía, ya que

al igual que la “panadería” se posibilita el desarrollo de una serie de ideas,
transformadas en empresas e industrias por medio de los mecanismos que
ofrecen los mercados de capitales, generando de esta manera mayores niveles
de producción para el país, y por ende mayores niveles de ingreso y empleo. (p.
11-14).
3.2. Mecanismos operativos del mercado de valores
En el mercado bursátil se realizan operaciones de compra-venta de valores ya

emitidos, bajo normas especiales, que promueven el desarrollo de un mercado
libre y organizado, donde predominan las fuerzas de la oferta y la demanda,
así como la existencia de amplia información, bajo el principio de máxima
transparencia. La entidad que facilita la negociación y centraliza las operaciones
de este mercado, es la bolsa de valores.
Figura 10.
Proceso de compra de un título

Al mercado de bolsa concurren todos los días hábiles los operadores de las
diferentes casas de valores, para cumplir las órdenes de compra o de venta
formuladas por múltiples inversionistas individuales o institucionales. Los títulos
que se negocian deberán estar previamente inscritos en el registro de mercado de
valores y en la bolsa.
Figura 11.
Proceso de venta de un título
Nota: Guía de la Bolsa de Calores de Guayaquil (1998)
Dichos valores se negocian en lo que se denomina “rueda de bolsa”, lugar en

el que se desarrollan las operaciones bursátiles, determinándose los precios
(cotizaciones) de cada uno de los títulos. Actualmente, existen dos tipos de
ruedas:
1. Rueda de viva voz.

2. Sistemas electrónicos de transacciones.
3.2.1. Sistema electrónico de transacciones
El sistema electrónico de transacciones es una estructura computacional

debidamente autorizada y organizada, que permite realizar negocios bursátiles
entre ciudades, regiones y países; y, además, permite a los usuarios acceder
directamente al mercado, desde sus oficinas (casas de valores) hacia las bolsas,
mediante la conexión de terminales.

El sistema incluye información pormenorizada de los movimientos de los títulos,

estados financieros, datos relevantes de las empresas, cotizaciones e información
de mercado.
En las ofertas se proporciona información sobre todas las características de los

valores, la tasa de rentabilidad ofrecida, montos, precios, etc.
El demandante interesado en un título propone, a través del sistema electrónico

automatizado, la tasa de rentabilidad deseada. Transcurrido un tiempo prefijado,
el título se adjudica al mejor postor para el vendedor.
Tanto ofertas como demandas aparecen en forma anónima. Se mantiene estrictos

niveles de seguridad para el acceso, con miras a garantizar la transparencia y
confiabilidad en las negociaciones electrónicas.
Las operaciones mediante este mecanismo, se liquidan de igual forma como si se

hubiesen realizado en una rueda de viva voz, porque funcionan con información
en tiempo real. La única diferencia es que en el sistema de viva voz se requiere
la presencia física de quienes demandan y ofertan, y en la rueda electrónica solo
se necesita un computador para negociar desde la propia oficina, sin importar el
lugar donde se encuentre.
Algunas ventajas de esta modalidad son:
▪ Compradores pueden conformar sus portafolios de acuerdo con la oferta

de títulos inscritos en el sistema. Se promueve una adecuada optimización
de la creación de los precios en el mercado bursátil, debido al amplio nivel
de participación de la competencia, entre compradores convenientemente
informados.
En nuestro país, la Bolsa de Valores de Quito utiliza el sistema transaccional

SIBE-Quito, destinado para que las casas de valores efectúen sus operaciones
bursátiles en valores de renta variable, valores de renta fija de largo plazo y
valores de renta fija de corto plazo, siempre y cuando estos estén estandarizados.

Para la negociación de valores de renta fija de corto plazo que no se encuentren

estandarizados, operaciones se reportó bursátil y operaciones con valores no
inscritos, se utiliza el sistema denominado Advanced Trader sector privado.
La rueda electrónica se realiza todos los días hábiles bursátiles en horario

determinado por el director.
Actualmente, se inicia a las 9h00 y finaliza a las 16h00; este período incluye un
lapso para la subasta de apertura de 30 minutos y un período para la subasta
de cierre de 5 minutos al final de la rueda; en los dos casos, el sistema ejecuta
la adjudicación en un momento aleatorio después del período de cada subasta.
Una vez que se realiza un calce, es decir, cuando las posturas de compra y
venta tienen las mismas características, se procede al cierre automático de la
transacción.
Las operaciones en la Bolsa de Valores de Guayaquil se inician con la rueda

electrónica a partir de las 9h30 de manera continua hasta las 15h30.
3.2.2. Formas y Tipos de Posturas
“El operador de valores autorizado y en representación de su casa de valores

podrá actuar en cualquiera de los dos sistemas de rueda, comprando o vendiendo
títulos por encargo de sus clientes. La agrupación de todas las órdenes emanadas
por sus clientes, se denomina “portafolio”; el que servirá para definir las “posturas”
del operador, ya sea en la rueda a viva voz o electrónica.
De acuerdo con el reglamento interno de operaciones de la Bolsa de Valores de

Guayaquil, el operador podrá tener varias posturas en el mercado, dependiendo
de la conformación de sus portafolios, a saber, se definen 4 tipos de posturas:
▪ En firme.- Aquí la postura del operador se define de manera formal. Para el

caso de las acciones se llenan formularios para que sean leídos por un lector
óptimo, indicando el tipo de postura, emisor, cantidad, precio y fecha, valor
o ingresando los datos directamente a través de un computador. Para el

caso de títulos en renta fija, la postura se realiza en una papeleta, indicando

el título, emisor, monto, precio, tasa de interés. Todas las posturas son
anunciadas por el pregonero.
▪ Cruzadas.- Este tipo de posturas se dan cuando una misma casa de valores
compra y vende títulos con las mismas características. Tiene su explicación,
en que las casas de valores cuenta con dos clientes con necesidades
opuestas (compra y venta) pero persiguiendo algo en común: un mismo
título con similares características. La postura cruzada la puede hacer el
operador de valores, tanto en la rueda electrónica como a viva voz. Una vez
anunciada la operación por parte del pregonero, tardará dos minutos para su
cierre, tiempo durante el cual podrá interferir otro operador de otra casa de
valores comprando o vendiendo el título que se está cruzando.
▪ De mercado.- Estas posturas se dan en la rueda a viva voz, y se concretan

al mejor precio de compra o venta. Para ello se fijará un precio topé, sobre el
que no se podrá pactar.
▪ De Fracciones.- Que, por no alcanzar los requisitos mínimos de la postura,

deberán registrarse solamente durante la sesión de Rueda” (p. 45-46).
Importante:
Si usted desea puede ingresar a: http://www.

bolsadevaloresguayaquil.com/servicios/index.asp, para revisar
y conocer los actuales mecanismos que la Bolsa de Valores de
Guayaquil utiliza, para realizar las negociaciones de los diferentes
títulos valores.
07_Metrovalores
https://www.metrovalores.com.ec/servicios-adm-portafolios

https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSeuKnyUS7JCB0LIdbnGfR5oF-
GQ2DUqV_O6QUbVkJ_cazz2Tg/viewform?c=0&w=1&includes_info_params=true
3.3. Ventajas de acudir a las bolsas de valores. (b.v.q., 2006)
▪ “Las empresas buscan la bolsa como un interesante alternativa de

financiación, frente a otras vías de obtención de fondos.
▪ Facilita el proceso de inversión, ya que la bolsa de Valores proporciona

un lugar en el cual se puedan concretar operaciones, garantizando a sus
integrantes que las mismas se realicen apegadas a la Ley, en forma eficaz y
transparente, obteniendo de esta manera el mejor precio a un bajo costo.
▪ Las inversiones que se ejecutan con títulos inscritos en la bolsa de valores

tienen gran liquidez, lo que permite que inversionistas tengan la seguridad
de “convertir” sus títulos cuando requieran efectivo.
▪ Permite que el ahorro se dirija hacia las inversiones productivas,

favoreciendo la asignación eficiente de recursos.
▪ En la bolsa de valores se pone a prueba la valoración de acciones, pues

con base en la libre oferta y demanda se manifiestan los juicios tanto de la
estructura financiera de las compañías como de sus fortalezas intrínsecas
en el mercado de la competencia. Al estar inscrita en bolsa, una empresa
obtiene una imagen de confiabilidad, por lo tanto, su cotización accionaria
será mayor y se facilitará su crecimiento y nuevo financiamiento.
▪ Una política de reparto de acciones para empleados resultará más atractiva

si se trata de acciones cotizadas en bolsa y con frecuencia en el mercado.
▪ Los precios de los títulos valores inscritos en bolsa son relativamente

estables, pues, al tener mayor liquidez, las transacciones se realizan
continuamente, ocurriendo cambios frecuentes, pero no violentos.

▪ Los emisores del sector público ecuatoriano y extranjero están exentos del
pago de la cuota de inscripción y de las cuotas de mantenimiento en la bolsa
de valores.
▪ La bolsa de valores cuenta con un fondo de garantía, como mecanismo que

busca la protección para los inversionistas frente a cualquier eventualidad
de incumplimientos, lo que garantiza un funcionamiento fluido del mercado e
incrementan los niveles de confianza y seguridad.” (p. 45)
Importante:
Usted puede ingresar a los siguientes links y revisar algunas

otras ventajas que las bolsas de valores ofrecen a las economías:
enlace web

1. Defina que es una bolsa de valores.

2. ¿Por qué a la bolsa de valores se la considera como un mercado
transparente?
3. ¿Cuál es rol principal de una bolsa de valores?
4. ¿Qué mecanismos utiliza la bolsa de valores para la oferta y demanda de
títulos valores?
5. ¿Cuántas clases de posturas puede realizar un operador de valores?
6. ¿Qué ventajas tiene acudir a una bolsa de valores?

Autoevaluación 3
A continuación les invito a realizar la siguiente autoevaluación, que le permitirá

retroalimentar su aprendizaje.
A. Responda verdadero o falso a lo siguiente:
1. ( ) En la actualidad las bolsas de valores se constituyen como

corporaciones sin fines de lucro autorizadas y controladas por la
Superintendencia de Compañías.
2. ( ) Las casas de Valores son responsables por la solvencia de los

emisores de títulos valores.
B. Seleccione la respuesta correcta:
3. Porque para Mariana Montalvo las bolsas de valores son herramientas

vitales ´para el manejo de los mercado de capitales:
a. Facilitan el financiamiento de diversas tareas económicas con el ahorro

público.
b. Es el punto de encuentro donde compradores y vendedores negocian
toda clase de papeles fiduciarios.
c. Es un mercado de competencia perfecta.

4. En la bolsa de valores pueden participar en la compra y venta de títulos

valores:
a. Los operadores de valores debidamente autorizados por las

administradoras de fondos y fideicomisos.
b. Los operadores de valores debidamente autorizados por las casas de
valores.
c. Los oficiales de tesorería de los bancos privados.
5. La bolsa de valores es un mercado que se caracteriza por ser un:
a. Mercado libre y transparente.

b. Mercado libre, transparente y perfecto
c. Mercado libre, líquido y transparente.
6. El rol principal de la bolsa de valores es:
a. La creación de capital, que permita el surgimiento y crecimiento de

las empresas, al conectar directamente a los inversionistas con las
empresas.
b. Incrementar el precio de las acciones de las empresas que cotizan en
bolsa.
c. Facilitar la circulación y movilidad de la riqueza mobiliaria.
7. La bolsa de valores en la economía cumple algunas funciones, identifique

a cual corresponde el siguiente enunciado. Canaliza directamente el
ahorro hacia la inversión productiva, ya que ofrece a las empresas una
alternativa de financiamiento y a los ahorristas una posibilidad de inversión,
conectándolos sin intermediarios.
a. Función circulación
b. Función valoración
c. Función inversión

8. Para la compra de un título valor, el inversionista debe:
a. Acudir personalmente a la bolsa de valores y adquirir el título valor que

desea al mejor precio.
b. Contratar los servicios de un operador de valores en una casa de
valores legalmente constituida.
c. Primeramente de inscribirse como inversionista en la bolsa de valores.
9. Este tipo de posturas se dan en la rueda a viva voz y se concretan al mejor

precio de compra o venta
a. Postura en firme.
b. De mercado.
c. De fracciones
10. La bolsa de valores ofrece algunas ventajas, entre ellas podemos decir:
a. Incremento del precio de las acciones que se cotizan en bolsa.

b. Posibilidad de convertir en dinero valores mobiliarios.
c. Permite que el ahorro se dirija hacia las inversiones productivas,
favoreciendo la asignación eficiente de recursos.


Unidad 4. Valores que se negocian en la bolsa de valores
En este capítulo vamos a revisar los principales títulos valores que se negocian
en el mercado de valores de nuestro país, pero existe una gran variedad de títulos
que se negocian en otros mercados a nivel mundial.
4.1. Títulos valores
4.1.1. Concepto de título valor
Para Montalvo (1998) un título valor es un documento que da derecho al dueño

del mismo a exigir un beneficio económico. Tiene las características propias de un
instrumento financiero, ya que es negociable, transferible y de aceptación general.
Un título valor puede ser: una acción, obligación, bono, aceptación bancaria,
certificado de inversión a plazo fijo, contrato de futuro, opción de compra o venta,
etc.
En general, un título-valor, también se lo conoce como título mercantil, es una

decisión importante que afecta al futuro del inversionista, por lo que conviene
detenerse en sus características.
4.2. Clasificación de los títulos
Existen varias formas de clasificar a los títulos valores, según Montalvo (1998)
los títulos, de acuerdo con el tipo de renta, pueden clasificarse de la siguiente
manera:
▪ De acuerdo con el tipo de renta pueden ser: fija, con descuento y variable.
▪ De acuerdo con el sector de emisión.

4.2.1. De acuerdo con el tipo de renta
En referencia a la modalidad de rentabilidad, los títulos-valores se dividen en:

renta fija, con descuento y renta variable.
a. Títulos de renta fija.- Son títulos de deuda, en estos títulos las condiciones
de rentabilidad (interés), periodicidad de pago, vencimiento, etc., son
perfectamente conocidas por el inversionista en el momento que efectúa la
negociación. Estas operaciones son la mayoría de los casos de corto plazo.
Los inversionistas prefieren papeles de renta fija, especialmente, cuando hay una
elevación significativa de las tasas de interés, al momento de la inversión. Al subir
estas, la demanda por acciones (renta variable) baja. Sucede lo contrario cuando
las tasas de interés bajan, los inversionistas prefieren documentos de renta
variable.
En ambientes inflacionarios, no es conveniente adquirir valores de renta fija,

debido a la desvalorización que sufre el dinero. Son inversiones poco atractivas
desde el punto de vista de la rentabilidad económica. Es más, la rentabilidad real
no es conocida sino hasta la fecha de liquidación del valor.
En contraste, en escenarios de reducida inflación (un dígito), podría ser

estimulante la toma de títulos de renta fija, siempre y cuando las tasas de interés
se presenten más atractivas que la rentabilidad de los mercados accionarios,
lo cual es poco probable, debido en que épocas de baja inflación las tasas de
interés, por coherencia tienden a reducirse.
A su vez, los títulos de renta fija pueden ser de corto y largo plazo.
▪ Títulos de corto plazo.- Son títulos cuyo plazo de vigencia se ubica de 1 a

360 días, los principales son: pólizas de acumulación, pagarés, certificados
financieros, papel comercial.

▪ Títulos de largo plazo.- Son títulos cuyo vencimiento es mayor a 360 días
y son: cédulas hipotecarias, cédulas prendarías, bonos de garantía, bonos
de prenda, bonos hipotecarios, bonos del estado, bonos de conversión de
deuda externa, obligaciones y certificados de derecho fiduciario (CDF´s).
b. Títulos con descuento.- Estos valores son también denominados de

rendimiento implícito o cero cupón, porque la rentabilidad está representada
en el descuento que recibe el comprador al momento de su adquisición.
Son títulos representativos de deuda que no devengan intereses. Tienen un valor

único, en el cual está incorporada (invisiblemente) la rentabilidad, de ahí que su
forma de negociación sea al descuento. Dentro de estos valores están: títulos del
Banco Central, letras de cambio, cupones, cartas de crédito, y avales bancarios.
c. Títulos de renta variable.- La naturaleza de estos papeles no es la deuda,

sino su carácter patrimonial. Por lo tanto, su rendimiento no se lo puede
conocer el momento de la transacción, ni depende de una tasa de interés,
sino que se lo determina por diferentes factores que posibilitan la generación
de utilidades, tales como: La capacidad gerencial, el mercado, el entorno
macroeconómico, etc.
Las inversiones de renta variable, están expuestas al manejo administrativo, a la

eficiencia en la conducción de los principales directivos e incluso a la credibilidad
frente a la comunidad. La rentabilidad de las acciones está en concordancia de
los dividendos que reparta la empresa y las expectativas de su desempeño futuro.
Como se deduce, el riesgo del inversionista, en este tipo de valores, es mayor

comparado con los valores de renta fija.
Dentro de esta clasificación podemos anotar los siguientes títulos: acciones y

certificados de derecho fiduciario. (p. 85-95).

4.2.2. De acuerdo con el sector de emisión
Para la B.V. Q. (2006) los títulos valores por el sector de emisión se clasifican en
dos grandes grupos: sector público y sector privado.
a. Valores emitidos por el sector privado
Son títulos de deuda o patrimoniales emitidos por una persona jurídica privada,
sea como derivación de una operación crediticia o comercial, o sea con el
propósito de captar recursos financieros de forma directa o en el mercado. Los
principales son:
▪ Acciones
▪ Aceptaciones Bancarias
▪ Avales Bancarios
▪ Bonos de Prenda
▪ Cartas de crédito
▪ Cédulas hipotecarias
▪ Certificados de depósito
▪ Certificados de ahorro
▪ Certificados de arrendamiento mercantil.
▪ Certificados de derechos fiduciarios
▪ Certificados de inversión.
▪ Cuotas de participación
▪ Cupones
▪ Depósitos a plazo
▪ Letras de cambio
▪ Obligaciones
▪ Pagarés
▪ Papel comercial
▪ Pólizas de acumulación.

b. Valores emitidos por el sector público
Son títulos valores que representan una deuda y son emitidos por el Estado
y demás instituciones del sector público. Se emiten generalmente como parte
de la política monetaria; para buscar financiamiento para proyectos públicos
de desarrollo o para cubrir necesidades estaciónales de las tesorerías, de
conformidad con las leyes que las autorizan. Los principales son:
▪ Bonos de la Corporación Financiera Nacional (CFN)

▪ Obligaciones de la Corporación Financiera Nacional (CFN)
▪ Bonos del Estado
▪ Títulos del Banco Central
▪ Certificados de tesorería
▪ Bonos municipales y provinciales.
c. Otros títulos
Son aquellos que tienen características especiales y que no pueden clasificarse

en las otras categorías. Los principales son:
▪ Notas de crédito.
▪ Cuotas patrimoniales de las bolsas de valores.
▪ Cuotas de participación en fondos de inversión. (p. 85-87).
4.3. Descripción de los principales títulos valores
Para la descripción de los títulos valores se ha tomado como referencia la Guía

del inversionista bursátil de la B.V. Q. (2000), el orden de descripción será en
función al sector que los emite.

Sector privado:
4.3.1. Acciones
En términos societarios, se llama acción a cada una de las partes o fracciones

iguales en que se divide el capital de una compañía. Existen dos tipos de
acciones: ordinarias y preferentes.
Ordinarias. - Este tipo de acciones le da a su propietario el derecho a voz y voto

en la junta de
accionistas. De igual forma, le confiere el derecho de recibir dividendos.
Preferentes.- A diferencia de las primeras, estas acciones no le dan derecho

a votar en la junta de accionistas, pero de dan un tratamiento preferencial al
propietario en el pago de dividendos o en la eventualidad de quiebra de la
empresa.
Características
▪ Son nominativos
▪ Son bienes muebles
▪ Son indivisibles
▪ Libremente negociables
Rendimiento
La rentabilidad de las acciones no es específica ni es fija, porque depende de

diversos factores como:
▪ Resultados financieros de la compañía, el desempeño de la empresa.

▪ El ambiente económico del país, la política gubernamental, la inflación, etc.
▪ Dividendos por acción

▪ Precio en el mercado
▪ Amortización
Revise el anexo 8 en donde los expertos Oriol Amat y Xavier

Puing, profesores titulares de la universidad Ponpeu Fabra, nos
dan unas pautas sobre cuando es el mejor momento para comprar
o vender acciones.
4.3.2. Aceptaciones bBancarias
Son títulos que en su generalidad son emitidos por clientes de las instituciones
financieras o la banca comercial y aceptada por estas. Estos papales sirven
para que un comprador de un bien pague por este. Estas letras de cambio se
convierten en aceptaciones cuando un banco interviene como intermediario,
aceptando este la responsabilidad por su pago.
Características
▪ Son títulos emitidos a corto plazo

▪ Son papeles con descuento
▪ Son negociables
Rendimiento
No es un título que genera interés, por lo tanto, el rendimiento se determina por el

descuento sobre el valor nominal con el que se negocie.
4.3.3. Avales bancarios
Estos títulos son letras de cambio en las que intervienen tres partes: el deudor
que se compromete a pagar en los términos acordados, el avalista que pagará
en caso de que el deudor no lo haga, es decir, es el garante de la obligación y
el acreedor que es el beneficiario del pago. Cuando una letra está garantizada o
avalada por un banco toma el nombre de aval bancario.

Rendimiento

4.3.4. Bonos de prenda
Son títulos de crédito a plazo y con interés fijo, emitidos por instituciones
bancarias, financieras y de ahorro, que otorgan a su poseedor una garantía,
prendaría o inmobiliaria, según sea el caso. Son emitidos a mediano o largo plazo,
están garantizados por préstamos prendarios o hipotecarios, su redención se la
hace mediante sorteos semestrales, y son utilizados para financiar actividades
como la agricultura, ganadería, pesca.
4.3.5. Cartas de crédito
Es un acuerdo por el que un banco “banco emisor”, obrando a petición y de

conformidad con las instrucciones de un cliente “ordenante” o en su propio
nombre:
a. Se obliga a hacer un pago a un tercero “beneficiario” o a su orden, o aceptar

y pagar letras de cambio (instrumentos de giro) librados por el beneficiario.
b. Autorizar a otro banco para que efectué el pago, o para que acepte y pague
tal instrumento de giro.
c. Autoriza a otro banco para que negocie contra le entrega del o de los
documentos exigidos, siempre y cuando se cumpla los términos y las
condiciones del crédito.
Las cartas de crédito se pueden negocian en la bolsa en mercado secundario a

descuento.

4.3.6. Cédulas hipotecarias
Son valores que pueden ser emitidos por los bancos como representación de un
crédito hipotecario, su objetivo básico es financiar la vivienda. El cliente hipoteca
un bien a favor del banco; el banco entrega cédulas hipotecarias; el cliente escoge
entre venderlo en el mercado o pagar con estos documentos al constructor.
Características
▪ Son títulos de crédito.

▪ Son títulos al portador.
▪ Son emitidos a mediano y largo plazo.
▪ Generan un interés fijo.
▪ Están garantizados con préstamos hipotecarios.
▪ Utiliza un sistema de cupones para el pago de intereses
Rendimiento
Devengan o generan un rendimiento establecido por el banco emisor en cada

acto de emisión.
4.3.7. Certificados de depósito
Son títulos valores que se emiten como consecuencia de colocaciones de fondos

hechas en la banca, generando un interés, desde un plazo mínimo de treinta días
hasta más de un año, según se dispone en el Art. 51.b. de la Ley de Instituciones
Financieras. Estos valores tienen mucha similitud con las pólizas de acumulación.
4.3.8. Certificados de derecho fiduciario (CDF´s)
Son valores representativos de derechos sobre activos que existen o se esperan

que exista, los cuales están integrados en fideicomisos mercantiles, y que
conllevan la expectativa de generar flujos futuros determinables, sea de fondos o
sea de derechos de contenidos económicos.

4.3.9. Certificados de inversión
Son instrumentos financieros emitidos por parte de las compañías financieras

o secciones de mandato o intermediación financiera, con la finalidad de captar
recursos.
Están garantizados en los activos de la compañía de intermediación financiera,

son libremente negociables en el mercado y pueden cederse en la forma y bajo
los efectos de una cesión ordinaria. Estos generan un interés convenido en
cada título, sin embargo, pueden acogerse al reajuste de interés. Los intereses
estipulados en los certificados de inversión se devengarán al vencimiento de
los plazos pactados, a partir de esta fecha dejan de ganar intereses y redimirán
únicamente a su presentación.
Las compañías o secciones de intermediación financiera no podrán adquirir

certificados de inversión emitidos por otras compañías, ni recomprar sus propios
certificados antes de los 90 días.
4.3.10. Cuotas de membresía
Son valores patrimoniales de una bolsa de valores, el patrimonio de una de estas

corporaciones civiles está dividido en cuotas iguales y negociables de propiedad
de sus miembros, sin que ninguno de ellos pueda tener en propiedad más de una
en la misma bolsa.
El interesado en adquirir una de estas cuotas, deberá presentar su demanda en

rueda de bolsa, de acuerdo con los procedimientos internos. A falta de una oferta,
la bolsa de valores donde se realizó la demanda está obligada a emitir una cuota.
Este título es un requisito indispensable que le permite operar a la casa de valores
en la bolsa de valores en que la adquirió.

4.3.11. Cuotas de participación
Son títulos que representan los aportes hechos por los constituyentes de un fondo
colectivo de inversión. Estos valores deben someterse a una calificación de riesgo
y son libremente negociables en el mercado.
Fondos colectivos de inversión son aquellos que tienen como finalidad invertir en
valores o proyectos productivos específicos que no necesariamente tengan
alta liquidez en el mercado.
4.3.12. Cupones
Un cupón es un título valor que se emite adherido o asociado con un título valor
de deuda de largo plazo, tales como: bonos, obligaciones o cédulas hipotecarias,
a cuya presentación al emisor de tales títulos está obligado a pagar capital y/o
intereses al inversionista, según esté establecido en las características de la
emisión correspondiente.
Nuestro mercado ha adoptado la modalidad de tratar a los cupones como

títulos valores independientes de los bonos u obligaciones que los contienen,
negociándolos libremente en el mercado a una tasa de descuento.
4.3.13. Letras de cambio
Es un título de crédito en virtud del cual una persona, llamada librador o girador,
ordena a otra, llamada librado o girado, que pague a un tercero, el beneficiario,
una cantidad de dinero determinada, en el tiempo que se indique, o a la
presentación del documento.
Características
1. Contiene una orden incondicional de pago.

2. Puede garantizarse por un Aval.
3. Es pagadera en un plazo establecido.

4. Puede ser nominativa o a la orden.

5. Es transmisible por endoso.
6. No devenga intereses.
7. Es negociable.
Rendimiento

4.3.14. Obligaciones
Las obligaciones son valores que pueden ser emitidos por las compañías
anónimas, de responsabilidad limitada, sucursales de compañías extranjeras y
organismos seccionales, como un mecanismo que les permite captar recursos
directamente del público y financiar sus actividades productivas, o de obra
pública, respectivamente.
De tal manera que las obligaciones son títulos representativos de una deuda,
que el emisor reconoce o crea, y que son exigibles según las condiciones de la
emisión. También pueden estar representadas en cuentas establecidas tanto en
la contabilidad del emisor como en un depósito centralizado de compensación y
liquidación. Como todo título de crédito da derecho al cobro de intereses y a la
recuperación del capital, para lo cual podrán contener cupones.
Las obligaciones pueden ser emitidas con garantía general o específica, y

pueden tener incluso la opción de ser convertidas en acciones al vencimiento
del papel, en cuyo caso se denominan obligaciones convertibles en acciones.
Esta versatilidad permite que este instrumento se adapte a las necesidades de
financiamiento de la empresa. Su uso más frecuente es el financiamiento de
proyectos importantes y la reestructuración de pasivos en el tiempo (ver anexo 8).

4.3.15. Pagarés
Constituye una promesa incondicional de pago, representada en un título

mediante el cual una persona,
«librador, suscriptor o firmante», se obliga incondicionalmente a pagar una

cantidad determinada en un tiempo determinado, a favor o a la orden de otra
persona, «tomador o beneficiario».
Cualquier persona natural o jurídica, pública o privada, que tenga la capacidad de

obligarse puede suscribir un pagaré en reconocimiento de una obligación. Pero,
igual que en el caso de la letra de cambio, los pagarés que se negocian en el
mercado de valores son generalmente emitidos por entidades bancarias.
Características
▪ Constituye un título de crédito.

▪ Promesa incondicional de pago.
▪ Título a la orden
▪ Valor negociable
▪ Vencimiento corto plazo hasta un año.
▪ Devenga interés /no devenga interés
Rendimiento
Se lo fija de las dos maneras, con cupón, que implica el pago de una tasa de
interés, o cero cupón para el cual el rendimiento procede del descuento obtenido
en su compra.
4.3.16. Pólizas de acumulación
Póliza de acumulación es la libranza o título de crédito casual emitido por una

institución bancaria, pertenece al mercado monetario y contiene una orden para

percibir o cobrar una suma de dinero producto de una tasa de interés a corto
plazo.
Al titular de una póliza de acumulación se le entrega un título donde se indica la

cantidad depositada, la tasa de interés, la fecha de vencimiento y otros puntos
contractuales pertinentes. No puede ser redimida al emisor con anterioridad
a su fecha de vencimiento. Sin embargo, si las necesidades de liquidez del
inversionista lo exigen, este puede acudir al mercado de valores donde lo pueda
negociar.
Características
▪ Son títulos de corto plazo entre 30 y 120 días.

▪ Pueden ser nominativas, a la orden o al portador.
▪ Generan una renta fija.
Rendimiento
Está determinada por la tasa de interés pactada libremente entre el ente emisor y
el cliente, es decir, que este interés es de libre contratación.
A continuación, veamos los principales títulos valores emitidos por el sector

público:
4.3.17. Bonos de la CFN
Son títulos emitidos por la Corporación Financiera Nacional para conseguir

financiamiento a sus programas de desarrollo. La emisión de estos papeles
requiere únicamente la aprobación de la junta monetaria y se sujetan a la ley de
esa entidad. Son emitidos a plazos de 2 a 5 años y el correspondiente servicio
de amortización e interés corre a cargo de la misma corporación. Estos títulos se
negocian directamente por la corporación con los inversionistas obligados por la
Ley a adquirir estos títulos, y pueden negociarse en las bolsas de valores dentro
del mercado secundario.

4.3.18. Bonos del Estado
Son títulos de deuda emitidos por el Gobierno Central a través del Ministerio de
Finanzas, sea con el fin de financiar el déficit del presupuesto del Estado, o de
destinar los recursos a la realización de ciertos proyectos. Los montos, plazos e
intereses a devengarse serán establecidos en el respectivo decreto de emisión.
La negociación lo realiza el propio Ministerio de Finanzas, en forma directa con las
instituciones del sector público, o a través de las bolsas de valores con el sector
privado.
4.3.19. Certificados de Tesorería
Son títulos emitidos por el Estado con el propósito de cubrir necesidades en su

flujo fiscal, por ello son normalmente emitidos en el mediano plazo.
Características
▪ Son de corto y mediano plazo hasta 180 días.

▪ Se colocan a través de subastas. (emisión primaria).
▪ Son negociables.
▪ No amortiza capital.
▪ Genera interés fijo
Rendimiento
Generan una renta fija que se establece mediante el interés que se señale en
cada certificado de tesorería.
4.3.20. Títulos del Banco Central (TBC)
Es un título valor emitido por el Banco Central en plazos de 7, 14, 28, 60, 90 días,
por el cual capta recursos (excedentes) del sistema financiero para colocarlos en
el mismo sistema financiero en aquellos bancos con deficiencia de liquidez.

Características
▪ Son de corto plazo hasta 90 días.

▪ Se colocan a través de subastas.
▪ Son negociables.
▪ La custodia la realiza el mismo BCE.
Rendimiento
Al no generar intereses, el rendimiento se establece a través del descuento al

momento de comprar.
4.3.21. Notas de crédito
Constituyen títulos nominativos por medio de los cuales la Dirección General

de Rentas del Ministerio de Finanzas, reconoce la existencia de una suma de
dinero indebidamente o en exceso por concepto de tributos. Sirven para pagar o
compensar otras obligaciones tributarias.
Si el contribuyente beneficiario de la nota de crédito no debe impuesto a la renta

y, por tanto, no puede realizar la compensación respectiva, puede negociarla a
través de la bolsa de valores.
Las notas de crédito no tienen plazo de vencimiento ni devengan interés fijo,

estando su beneficio determinado por el descuento con que se negocian.
Importante:
Antes de iniciar con el estudio de los cálculos de precios y

rendimientos, sería importante que se identifique claramente el
tipo de renta de cada título, esto le permitirá determinar con mayor
facilidad la fórmula a ser utilizada.

Título valor Título de renta Sector que lo emite
4.4. Cálculos de rendimientos, precios y descuento
Para cálculos de rendimiento, precios y descuentos se tomó como referencia la

Guía del inversionista bursátil de la Bolsa de Valores de Quito (2000).
4.4.1. Títulos de corto plazo renta fija
Al momento de determinar el cálculo del rendimiento de los títulos de renta fija,

es importante tener presente dos aspectos, si son de corto o largo plazo y si son
títulos con tasa de interés o sin tasa de interés (con descuento).
A.1 Para calcular el rendimiento
La fórmula para calcular el rendimiento de títulos de corto plazo con tasa de

interés, sea en mercado primario o secundario, es la siguiente:
donde:
r=rendimiento
i=interés
dt=días transcurridos
n=días por vencer
dt+n=plazo
p= precio (%)

Veamos unos ejemplos:
1. Calcular el rendimiento de un pagaré con las siguientes características
Plazo por vencer (n)= 180 días
Plazo por vencer (n) = 180 días
Interés = 35% Precio (p) = 100%
Monto = 100.000.000
r=?
Si reemplazamos estos valores en la fórmula tenderemos que nuestro rendimiento

es de 35% (es igual al interés dado que el precio es el 100%.
2. Obtener el rendimiento de un certificado de depósito con las siguientes

características.
Plazo total del papel = 91 días
Días transcurridos = 31 días

Precio (p) = 98.20%
Interés = 45.50% Monto = 6.275.600
¿Determine cuál es su rendimiento R = ?
Si remplazamos estos valores en la fórmula veremos que el rendimiento es de R =

55.124%.
A.2 Para calcular el precio
Para obtener los precios que correspondan a un determinado rendimiento,

despejando de la fórmula anterior tenemos:
donde:
r=rendimiento
i=interés

dt=días transcurridos
n=días por vencer
dt+n=plazo
p= precio (%)
Para ver la aplicación de esta fórmula utilizaremos los datos de los dos ejemplos
anteriores así:
1. Calcule el precio de un pagaré que tiene las siguientes características:
Interés = 35%
Monto = 100.000.000
r = 35% Precio (p) = ?
Si aplicamos la fórmula No. 2 para determinar el precio veremos que el resultado

es el 100%.
Ahora realicemos lo mismo con el ejemplo anterior no. 2

2. Obtener el precio de un certificado de depósito con las siguientes

características.
Plazo total del papel = 91 días
Días transcurridos = 31 días
Interés = 45.50%
Monto = 6.275.600
Rendimiento = 55.124% Precio (p) = ?
Finalmente, después de efectuar los cálculos respectivos tendremos un precio de

98.20%.
4.4.2. Títulos de corto plazo con descuento
Como son papeles que no devengan interés, el rendimiento se lo calcula restando

del valor nominal el precio de compra.

Por ejemplo:
El Sr. Cristian Bravo, cliente del Banco de Loja, tiene $2.000,00 para invertir a 90
días, y la tesorería del banco le ofrece un aval propio por el valor de $2.000 con el
45% de descuento.
Entonces el Sr. Bravo, al momento de cerrar la negociación, cancelará al banco

únicamente el valor de $ 1.775 (Valor nominal- descuento).
Valor de adquisición del cliente = valor nominal – (V. Nominal*tasa*plazo/360).
Valor de adquisición del cliente = 2.000 – (2000*0.45* 90/360).
= 2.000 –(225) = $1.775
Este mismo valor lo podemos determinar si aplicamos la fórmula del precio con
base al descuento así:
p =100 – (d*n/360)
p = 100 – (45 * 90 /360)
p = 88.75%
Si este precio se lo multiplica por el valor nominal del aval de $ 2.000 tenderemos
el valor de adquisición de $ 1.775.
Según el dato que se conozca, es posible calcular el rendimiento o calcular el

precio.
B.1 Para calcular el rendimiento
Para calcular el rendimiento de los papeles de corto plazo con descuento,

conocido el precio se usa la siguiente fórmula:

dónde:
r = rendimiento
p = precio
n = plazo por vencer (días)
Ejemplos:
1. Calcular el rendimiento de un TBC con las siguientes características.
Plazo (n) = 196 días
Precio (p)= 79.625
r= (100 - 79.625 / 79.625 * 360/196) * 100
r = 46.9996%
B.2 Para calcular el precio
Cuando no se conoce el precio ni el rendimiento, se procede primero a calcular el

precio relacionándolo con el descuento anual. Se utiliza la siguiente fórmula:
donde:
p = precio

d = descuento anual
n = plazo por vencer (días por vencer)
Por ejemplo:
1. Calcular el rendimiento de una letra de cambio con las siguientes

características:
Plazo = 78 días y un descuento de 44.55%.
Entonces tendríamos:
p = 100 - (44.55*78/360).
p = 90.3475%
Una vez calculado el precio, se aplica la fórmula para el cálculo del rendimiento,
así: p = 90.3475 y n = 78 días.
r = (100-p/p * 360/n) * 100
Entonces:
r = (100-90.3475/90.3475 * 360/78) * 100 r = 49.3098%.
Importante:
Si desea reforzar sus habilidades de la aplicación de las diferentes

fórmulas estudiadas, le invito a realizar los siguientes ejercicios
propuestos en el anexo 10


1. De una definición de título valor.
2. Explique cuál es la diferencia entre los títulos de renta fija y los títulos con
descuento.
3. Determine el grupo de títulos valores de renta fija y con descuento,

enunciado en el texto guía.

Autoevaluación 4
Les invito a realizar la siguiente autoevaluación, que les permitirá retroalimentar

su aprendizaje.
A. Responda verdadero o falso
1. ( ) Un título valor es un documento que da el derecho a su dueño de

exigir un beneficio económico.
2. ( ) Los títulos valores de renta fija son más riesgosos que los de
renta variable.
3. ( ) Las notas de crédito y los certificados de tesorería son emitidos

por el sector privado.
4. ( ) Los TBC son emitidos por el Banco Central con la finalidad de
captar excedentes en el sistema financiero.
5. ( ) La fórmula para determinar el precio de negociación de los títulos

con descuento a corto plazo es: p = 100 + (d*n/30)
6. Siendo el título valor un documento que da derecho al dueño del mismo a

exigir un beneficio económico, tiene algunas características propias de un
instrumento financiero. Identifique cuáles son sus características:
a. Negociable, líquida
b. Líquida, negociable, transferible.
c. Negociable, transferible y de aceptación general.

7. Los títulos valores de acuerdo al tipo de renta se clasifican en: títulos de

renta fija, títulos de renta variable, y títulos con descuento. Identifique a
qué grupo de títulos pertenece el siguiente detalle de títulos: Aceptaciones,
avales bancarios, Títulos del Banco Central.
a. Títulos de renta fija

b. Títulos con descuento
c. Títulos de renta variable
8. Por el sector de emisión los títulos se clasifican en títulos del sector privado y
público. Identifique que títulos son emitidos por el sector público.
a. Obligaciones, bonos, acciones

b. Certificados de tesorería, bonos de la CFN, pagarés
c. Bonos del Estado, Bonos Municipales y TBC
9. En qué tipo de inversión se tiene un mayor riesgo:
a. Inversiones menores a 360 días

b. Inversiones en bonos a 5 años
c. Inversiones en acciones
10. A cuanto haciende el valor de descuento de un aval bancario de valor

nominal $100,000, negociado con un precio del 98%, si al momento de su
adquisición se paga $98.000
a. 2.400
b. 2.000
c. 2.200


Unidad 5. Figuras del mercado bursátil
5.1. Los índices bursátiles y su utilidad
En los mercados es necesario recurrir a la información para poder acertar en

inversiones adecuadas. Los índices bursátiles son importantes instrumentos de
provisión de datos y mensajes para comprender este mercado y prever el futuro.
Técnicamente, son índices temporales complejos y en la mayoría de los casos

ponderados. La finalidad de los índices bursátiles es reflejar la evolución en el
tiempo de los precios de los títulos admitidos a cotización en bolsa. En resumen,
tratan de reflejar el comportamiento de todos los valores que cotizan en bolsa
tomada en conjunto como si fuera una sola unidad.
Para Montalvo (1998) los índices bursátiles constituyen fuentes de análisis para el
proceso de toma de decisiones, tanto para emisores como para inversionistas de
títulos valores. Son indicadores de la actividad bursátil en un país o ciudad. En los
mercados desarrollados es común observar a la gente estar pendiente de lo que
sucede con estos índices.
5.1.1. Concepto
Son promedios apropiadamente ponderados y/o aritméticamente ajustados de un

seleccionado de valores que representan el comportamiento general del mercado.
Los índices bursátiles, al igual que el índice de precios al consumidor, miden la

variación de precios de las acciones consideradas por la canasta y que de alguna
forma reflejan la tendencia del mercado en general. Los índices pueden ser
globales o sectoriales, siendo los segundos parte integrante de los primeros.

5.1.2. Utilización de los índices bursátiles
A continuación, veamos algunos aspectos que Montalvo (1998) señala sobre la

utilidad de los índices bursátiles:
a. Sirven para medir los niveles de precios de rendimientos y/o volúmenes,

pero no se pueden descubrir las razones que motivan sus fluctuaciones, ni
el señalamiento de los móviles de los cambios. No cabe duda, por supuesto,
que con el análisis periódico de los índices se pueden inferir y deducir ciertas
conclusiones sobre la existencia o no de determinados causales de las
variaciones.
b. Se utilizan como evaluadores de la experiencia inversionista. Las

observaciones paulatinas permiten resaltar comparaciones entre las diversas
modalidades de la inversión de capital.
c. Como instrumentos de las evoluciones bursátiles y su problemática, para

comparaciones temporales, regionales sectoriales, etc.
d. Constituyen barómetros coyunturales de la economía de países y regiones.

Los índices son medios auxiliares para el análisis del movimiento financiero.
e. Sirven como guías para pronósticos, predicciones y orientaciones del

mercado y sus variaciones. Una compra “reflexiva” de valores, casi siempre,
ha tenido más éxito que una compra “a ciegas”.
f. En los últimos años se ha convertido en una alternativa de inversión que

sirve para diversificar la cartera de inversión, por medio de la cual se logra
minimizar el riesgo, debido a que este se reparte entre muchas acciones y,
por lo tanto, las posibilidades de riesgo son bajas, pues a mayor dispersión
menor pérdida.

5.1.3. Consideraciones importantes (Montalvo, 1998)
A continuación, veamos algunas consideraciones importantes que Montalvo

(1998), señala sobre los índices bursátiles:
a. Para aplicar un índice con reflexión y racionalidad, se debe tener seguridad

en el objetivo que se quiere lograr al momento de aplicarlo, debido a que
existe una variedad de indicadores calculados sobre diversidad de bases,
criterios y formulaciones matemáticas.
b. Un índice encierra un grupo o canasta de títulos significativos en el mercado,

pero no su totalidad.
c. El cálculo de los índices se justifica únicamente si los elementos incluidos

en él poseen un grado suficiente de homogeneidad. En definitiva, son
instrumentos estadísticos para la medición de las variaciones agregadas y
las cotizaciones de las acciones, los réditos de papeles de renta fija y de
las magnitudes tranzadas en un mercado bursátil. Este empaquetamiento,
lógicamente, produce distorsiones.
d. La hipótesis de partida para el cómputo de los índices, se basa en que lo

que ocurrió en el pasado sucederá en el futuro. El análisis de los índices
persigue la anticipación de las tendencias, en condiciones y circunstancias
preconcebidas que no necesariamente son las que suceden. (p. 105-109).
En este punto nos estamos preguntando, ¿cómo se elaboran los índices?, al

respecto los expertos indican:
Primero.- Se elige los valores que van a integrar el índice, y la condición

necesaria es que la muestra elegida sea suficientemente representativa del
mercado.

Segundo.- Una vez que tenemos los valores hay que decidir los criterios que
harán que un valor tenga importancia, más peso que otro en el respectivo índice.
Los criterios son: capitalización, volúmenes y frecuencia en la contratación, etc.
Tercero.- Luego de la selección y el cálculo de los pesos de cada uno de los

valores, así como de los sectores, se aplicaría la fórmula de cálculo para cada
índice.
En la mayoría de las bolsas se hacen una serie de correcciones con el fin de

evitar oscilaciones que tergiversen las cotizaciones por no ser debidas a razones
puramente de mercado. Estas correcciones de las que hablamos suelen ser por
pagos de dividendos y ampliaciones de capital.
Criterios para la constitución de los índices bursátiles
Para Montalvo (1998), la constitución de un índice en primer lugar debemos elegir

los valores que van a integrar ese índice, se toma una muestra representativa de
acciones y se actualiza periódicamente de acuerdo con ciertos criterios como:
a. La capitalización bursátil. Las empresas de gran tamaño;
b. El nivel de actividad bursátil, según el monto efectivo de transacciones;
c. El nivel de liquidez. Solo se incluye las firmas de mayor liquidez; y,
d. El grado de representatividad según los sectores de la economía. Los

sectores son: industrial, de servicios y el financiero.
5.2. Tipos de índices bursátiles
Los índices bursátiles pueden ser: nacionales e internacionales

5.2.1. Índices bursátiles ecuatorianos
La Bolsa de Valores de Quito genera al momento tres índices principales: el

índice de rendimiento del mercado de renta fija; el índice del volumen total de
las negociaciones en el mercado de valores, y, el índice de precios del mercado
accionario. Estos índices se calculan y se publican diariamente.
1. Índice de rendimiento (IRBQ). - Es una medida de la relación que existe

entre el promedio del rendimiento de los valores de renta fija negociados en
bolsa en un día frente al rendimiento promedio base.
2. Índice de volumen IVQ.- Es la relación entre el monto negociado en un

determinado día en la bolsa de valores frente al monto promedio diario de
negociación que corresponde a un período base móvil ubicado entre 65 y los
5 días anteriores al del cálculo.
3. El índice de cotización de acciones (Ecu-Index). - El Ecu-inidex es un

indicador y sirve para mostrar la evolución general de precios del mercado
accionario. Este índice se empezó a calcular el 2 de agosto de 1993,
partiendo de una base de 1000, expone tanto el comportamiento global
o general como los índices sectoriales. Los agentes de mercado pueden
referirse al Ecu-index para ver la tendencia, comportamiento, y evolución
del mercado, además de realizar análisis de riesgos de los precios de las
acciones.
La Bolsa de Valores de Guayaquil tiene dos índices bursátiles
1. Índice de precios del mercado accionario ecuatoriano (IPECU-BVG).

- Es el índice que expresa las ganancias de capital que el inversionista
obtiene por la variación de los precios, tomando en consideración las
principales acciones del mercado ecuatoriano.
2. Índice de rendimiento del mercado accionario ecuatoriano (IRECU-

BVG). - Es el índice que mide, además de las ganancias de capital, las

percibidas como dividendos en efectivo de las acciones más representativas

a nivel nacional.
5.2.2. Índices bursátiles internacionales
En el ámbito internacional todos los países tienen definidos sus propios índices,
en el caso de los Estados Unidos, estos se desarrollan en el Wall Street (centro
financiero de Nueva York), el cual ejerce una influencia muy importante sobre los
mercados latinoamericanos y universales.
a. Dow Jones.- Sin duda alguna el índice bursátil más famoso es el de la Bolsa
de Nueva York: el Dow Jones. Este índice debe su nombre a su creador
Charles H. Dow, quien también fue fundador del periódico financiero con
mayor prestigio en el mundo “The Wall Street Journal”. Charles Dow fue
quién calculó originalmente el promedio Dow Jones en 1884, con la intención
de dar a conocer la evolución general de los precios, en promedio, de las
acciones de las empresas más representativas del aquel entonces en la
Bolsa de New York.
En la actualidad el índice se divide en tres promedios: industrial, transporte y

servicios públicos y un cuarto compuesto por los cuatro sectores anteriores,
que es el promedio general del mercado.
1. El industrial, “Dow Jones Industrial Average” es el más importante y

recoge los precios de industrias. Es uno de los índices más familiares
en el mercado mundial. Aquí tenemos a las compañías de la más alta
envergadura y reputación (IBM, American Express, Coca Cola, Walt
Disney, Caterpilar, Exxon, etc.).
2. El Dow Jones de transporte cuenta con el promedio de 20 empresas

exclusivamente de transporte, incluyendo aerolíneas y de carretera.
3. El Dow Jones de servicios está compuesto por el promedio de 15

compañías (ejemplo: gas, electricidad, etc.).

4. El índice resumen de los anteriores: el Dow Jones
Su cálculo se basa en el promedio simple de la variación de capitalización

diaria. No es un ponderado por el capital, emplea el ponderado por precio,
es decir, si es más alto el precio de la acción, más pesa en el cálculo.
Consideraciones: el indicador puede subir hacia arriba por: crecimiento

sostenido de la economía (aún a ritmos moderados), inflación casi
inexistente, tasas de interés bajas y ganancias empresariales de buena
calidad.
b. Stándar & Poor.- El Stándar & Poor Index of 500 stock, muestra los cambios
de los valores agregados del mercado sobre el cálculo de 500 índices de
acciones inscritas en la Bolsa de Valores de New York, y que se relaciona
con período base de 1941-1943, cuyo valor de mercado fue de $10.
El índice Stándar & Poor 100 es el promedio de las 100 acciones más
grandes de la Bolsa de New York.
c. Nyse.- Mide el cambio de los valores agregados del mercado, ajustados

para eliminar efectos de variaciones en capitalizaciones, nuevas acciones
y/o retiros. Toma en cuenta los precios de 1.500 compañías registradas en la
Bolsa de Nueva York. La base viene del 31 de diciembre de 1965, cuyo valor
fue $50.
En el anexo 10 se presenta brevemente los índices bursátiles más importantes del

mundo.


a. ¿Qué es para usted, un índice bursátil?
2. ¿Qué beneficios ofrece los índices bursátiles a los inversionistas?
3. ¿Qué aspectos importantes debe tener en cuenta con relación a los índices
bursátiles?
4. ¿A nivel internacional cuáles son los índices de mayor trayectoria?
5. ¿En nuestro país que índices bursátiles tenemos?
6. Si desea puede ingresar a la dirección electrónica enlace web en donde

observará como las cotizaciones de las diferentes acciones van cambiando
en el mercado.

Autoevaluación 5
Les invito a realizar la siguiente autoevaluación, que les permitirá retroalimentar

su aprendizaje.
A. Responda verdadero o falso
1. ( ) Un índice encierra un grupo o canasta de títulos significativos en

el mercado, pero no su totalidad.
2. ( ) Los índices bursátiles son indicadores de la actividad bursátil en

un país o ciudad.
3. ( ) Los índices bursátiles sirven como guías para pronósticos,

predicciones y orientaciones del mercado y sus variaciones.
4. ( ) Se dice que los índices bursátiles son iguales al índice de precios
del consumidor.
5. A los índices bursátiles se los puede definir como:
a. Evaluadores de la experiencia inversionista

b. Guías para pronósticos, predicciones y orientaciones del mercado
c. Promedios ponderados y/o aritméticamente ajustados de una selección
de valores

6. La finalidad de los índices bursátiles:
a. Es reflejar la evolución en el tiempo de los precios de los títulos valores

en bolsa.
b. Ser un medio auxiliar para el análisis del movimiento financiero.
c. Ser una alternativa de inversión para diversificar el portafolio.
7. Mariana Montalvo establece 4 criterios para conformación de un índice

bursátil. Identifique 2 de ellos.
a. El grado de endeudamiento de la empresa y capitalización bursátil.

b. El grado de representatividad según los sectores de la economía y el
nivel de liquidez.
c. La capitalización bursátil y el nivel de solvencia de la empresa.
8. Los principales índices bursátiles de Ecuador son:
a. Ibex 35; Estándar &Poor

b. IVQ, Ecu- Index, Multindex
c. Ecu- Index, Bovespa
9. Es la medida de la relación que existe entre el promedio del rendimiento de

los valores de renta fija negociados en bolsa en un día frente al rendimiento
promedio base.
a. Índice de cotización de acciones

b. Índice de volumen
c. Índice de rendimiento IRBQ.

10. Mide el cambio de los valores agregados del mercado, toma en cuenta los
precios de 1.500 compañías registradas en la Bolsa de valores de Nueva
York.
a. Índice Dow Jones

b. Índice Estándar & Poor
c. Índice Nyse


Texto-guía: Mercado de Valores SOLUCIONARIO
7. Solucionario
Autoevaluación 1
Pregunta Respuesta Retroalimentación
1. V Sistema financiero permite la circulación del dinero en la
economía del pis.
2. V Al prestar dinero a sus clientes, la entidad financiera asume un
riesgo de no pago o incumplimiento.
3. F De deuda y de acciones
4. F No. Hay operaciones de compra-venta solo de títulos valor en
circulación negociados previamente
5. b Sistema financiero es equivalente al conjunto de sistemas
financieros.
6. c Los titulos valor pueden ser o deuda (obligaciones) o acciones
(patrimonio)
7. b Equivalente a mercado de dinero de corto ´lazo menor a un
año.
8. c Las operaciones de corto plazo se refieren a mercado
monetario o de dinero.
9. b Porque en el mercado de capitales se negocian titulos de renta
variable que cambian en el tiempo.
10. b Los títulos valor se negocian por primera vez

Autoevaluación 2
1. a Las bolsas de valores, casas de valores y fondos de inversión
son la base del mercado bursátil.
2. b Las bolsas de valores son sociedades anónimas.
3. b La bolsa de valores tiene como objetivo facilitar las
transacciones bursátiles.
4. b Obligación de las bolsas regular y supervisar las operaciones
de los participantes.
5. b Deben ser sociedades anónimas por el volumen de recursos
que manejan.
6. c Cuando alguien se retira de un fondo debe recibir su rescate
(aportes + intereses ganados - comisiones)
7. c Fideicomiso es para cumplir obligaciones futuras o actuales
8. c Se denomina también riesgo gerencial por la calidad
académica de sus miembros.
9. a Supervisar o inspeccionar es atribución de la Superintendencia
de Compañías.
10. b La transparencia es sinonimo de acceso a toda la información
relevante a un hecho.

Autoevaluación 3
1. F Son sociedades anónimas
2. F Antes debe haber una calificación de riesgo que muestre la
solvencia del emisor.
3. a Promueven el financiamiento a largo plazo de las empresas
4. b Solo operadores autorizados por la bolsa de valores
5. b Libre - cualquiera puede entrar o salir-, transparente - hay
información-, perfecto - el precio se fija por la oferta y
demanda.
6. a La bolsa conecta a inversores y a quienes buscan
financiamiento a sus empresas.
7. c Ahorro para inversión.
8. b Las operaciones se hace a través de los agentes de bolsa de
las casa de valores.
9. b De mercado por el juego de la oferta y demanda.
10. c El ahorro de los inversores, sirve para financiar a los proyectos
de las empresas.

Autoevaluación 4
1. V En principio, la compra de un título valor da derecho a recibir
un capital + ganancias
2. F Los de renta variable tiene más riesgo.
3. F No solo son emitidos por las entidades del gobierno.
4. V Si es parte de la política de ajuste del dinero en la economía
5. F Vea las páginas previas del texto guía.
6. c negociable -compra-venta en cualquier momento, transferible -
a cualquier persona o beneficiario -, de aceptación general, es
aceptado en la bolsa de valores.
7. b el estado siempre vende titulos con descuento, por debajo de
su valor nominal.
8. c El gobierno emite bonos o CETS,o TBD
9. c Acciones, cambian de precio de manera constante.
10. b Titulo con descuento del 2%

Autoevaluación 5
1. V Agrupa solo a las empresas mas relevantes que cotizan de
forma permanente en la bolsa.
2. V Se conocen como el pulso de la economía de un país.
3. V Son indicadores que muestran las tendencias del mercado en
ciertos periodos de tiempo.
4. V Son equivalentes, porque muestran en l comportamiento del
mercado bursátil.
5. c Un índice es un promedio ponderado de los montos
negociados en la bolsa de las compañías que lo componen,
6. a Muestran el comportamiento bursátil de los titulos en periodos
de tiempo.
7. b Representatividad - la importancia de la compañía en la bolsa-
liquidez o bursatilidad - facilidad de venderse-
8. b Ecuindex
9. c Ver paginas del capitulo del texto guía.
10. c NYSE - New York Securities Exchanges-

Texto-guía: Mercado de Valores GLOSARIO
8. Glosario
Acción
Título negociable emitido por las sociedades anónimas y las sociedades

en comandita por acciones. Desde la perspectiva del emisor, las acciones
representan el capital social y pueden considerarse como una alternativa de
financiamiento a plazo indefinido de las sociedades mencionadas.
Acciones nominativas
Las acciones nominativas también conocidas como endosables, se emiten a

nombre del accionista y se transfieren por endoso, como los cheques, pagarés,
etc.
Acciones con prima
Se llama así, en los aumentos de capital, a las acciones nuevas emitidas en las
que se exige a los suscriptores un desembolso superior al valor nominal de los
títulos, representativo (en teoría) de la plusvalía adquirida por el activo social
y destinado a mantener la igualdad económica entre los viejos y los nuevos
accionistas.
Acciones en circulación
Número de acciones autorizadas que se han emitido y se encuentran en poder del

público o inversionistas.
Activo
Conjunto de bienes y créditos pertenecientes al sujeto económico. En contabilidad

esta denominación se emplea para registrar en el balance lo que la empresa

ha adquirido en bienes muebles e inmuebles, en productos comerciales, como

las sumas que le son adeudadas por sus clientes (créditos) y las que pueden
encontrarse en su caja o en depósito.
Activo financiero
Activo que incorpora un crédito y constituye, simultáneamente, una forma de

mantener riqueza para sus titulares o poseedores, y un pasivo o deuda para las
unidades económicas que lo generan. Son activos financieros típicos: el dinero,
los títulos-valores y los depósitos bancarios.
Activo neto
Conjunto de capitales que pertenecen propiamente a la empresa, es decir, el

importe en dinero que se recibiría al vender todo al activo.
Alcista
Perteneciente o relativo a la alza de los valores en la bolsa o también de otras

magnitudes económicas. Se da también este calificativo a aquellas personas que
juegan al alza de los valores en la bolsa.
Al descuento
Este término se aplica a los títulos de renta fija que son emitidos con un
descuento sobre el valor nominal de los mismos. A este tipo de títulos se le
conoce con el nombre de títulos de cupón cero. Son un ejemplo típico de esta
clase de títulos, las letras de cambio.
A la par
Dícese del título cuya cotización es igual al 100% de su valor nominal. En nuestro
país la cotización se expresa como porcentaje del valor nominal.

Amortización
Consiste en la restitución al tenedor de un instrumento financiero, por parte de

la entidad emisora, de todo o parte del capital invertido. La amortización de un
préstamo es el pago que un prestatario hace a su prestamista para reembolsarle
el dinero prestado en un cierto plazo, satisfaciendo además el interés estipulado.
Análisis bursátil
Conjunto de técnicas que sirven de base para la adopción de decisiones respecto

al mercado de valores. Su objetivo es la formulación de hipótesis sobre el
funcionamiento de este mercado o de un determinado valor del mismo.
Análisis técnico
Metodología de análisis bursátil que trata de determinar la tendencia de los

valores en función de las cotizaciones históricas de los mismos, sin tener en
cuenta para nada los datos financieros y fundamentales de la sociedad. Son muy
variadas las técnicas que se usan para su realización.
Bajista
Persona que juega a la baja en bolsa. También se aplica el término a la tendencia

a la baja de los precios en el mercado de bienes, divisas o bolsa.
Bajo la par
Expresión que refleja cuando la cotización de un título valor es inferior a su valor

nominal o 100%. También quiere decir cuando un título es emitido por debajo de
su valor nominal.
Beneficio bruto
Es el beneficio que obtiene una sociedad antes de haber deducido los impuestos.

Beneficio neto
Es el beneficio que obtiene una sociedad después de haber deducido los

impuestos.
Capitalización
Capacidad que tiene la empresa para generar recursos que entren a formar parte
de su patrimonio neto, sea esto mediante el empleo de sus reservas de libre
disposición, de revalorización, obligatorias o estatutarias.
Capitalización bursátil
Corresponde al valor que el merado asigna al patrimonio de la empresa.

Este indicador corresponde al valor que alcanzaría la sociedad en bolsa si se
vendieran todas sus acciones, este número de la idea del precio de merado de la
sociedad, y al compararlo con el valor en libros de la misma, da la mayor o menor
estimación de los inversionistas por la empresa. Resulta de multiplicar el número
de acciones en circulación de la sociedad emisora por el último precio al que
cotizó en el mercado.
Cupones
Documentos adheridos a títulos valores como acciones, obligaciones y bonos que

se utilizan para controlar el pago de los derechos derivados de su tenencia.
Coyuntural
Adjetivo que califica a aquellos fenómenos más influidos por la situación actual de
una economía, que no tendrán un carácter de permanencia.

Fecha valor
También conocida como fecha de liquidación. Fecha en el cual el dinero o los

valores deben ser entregados una vez que estos valores se han comprado o
vendido. Se consideran es esta categoría las operaciones efectuadas hasta 5
días hábiles después de realizada la operación, caso contrario se las considera
operaciones de plazo.
Fianza
Obligación constituida como colateral o garantía para el cumplimiento de otra, que

es la obligación principal, contraída por un tercero.
Market-makers
Creadores de mercado. Están encargados de anunciar permanentemente los

precios por los que están dispuestos a comprar o vender cierta cantidad de títulos.
Mercado OTC
Son mercados libres que no están oficialmente regulados ni tienen una

ubicación física concreta y donde los valores se negocian directamente entre sus
participantes, vía telefónica o vía computador.
Oferta pública de valores
Es aquella dirigida al público en general, a ciertos sectores o grupos específicos

de este. El título debe estar inscrito en el registro de mercado de valores
Posturas
Se define así a las ofertas o demandas de títulos por parte de los operadores de
valores en las ruedas de piso o electrónica.

Underwriting
Es la operación mediante la cual una institución o consorcio de instituciones

autorizadas para el efecto garantiza al emisor la suscripción y colocación de una
emisión de títulos valores.
Wall Street
Es la calle de Nueva York donde se encuentra ubicada la Bolsa de Valores de

Nueva York (Nyse), gran cantidad de bancos comerciales y bancos de inversión,
por lo que se la considera la capital financiera mundial.
Referencias bibliográficas
MONTALVO Mariana (1998). Introducción al Mundo del Mercado de Capitales.

Quito. BVQ

Texto-guía: Mercado de Valores ANEXOS
9. Anexos
El presente material ha sido reproducido con fines netamente

didácticos, cuyo objetivo es brindar al estudiante mayores
elementos de juicio para la comprensión de la materia, por lo tanto
no tiene fin comercial.
Anexo 1
EL Sistema Financiero
Calvo, Parejo, y Cuervo (2014) En un sentido general, el sistema financiero

de un país está formado por el conjunto de instituciones, medios y mercados;
cuyo fin primordial es canalizar el ahorro que generan las unidades de gasto
con superávit, hacia los prestatarios o unidades de gasto con déficit. El sistema
financiero comprende, pues, tanto los instrumentos o activos financieros, como
las instituciones o intermediarios y los mercados financieros (los intermediarios
compran y venden los activos en los mercados financieros), así como las
autoridades monetarias y financieras, encargadas de regularlo y controlarlo.
El Centro de Estudios Adams (2009) define al Sistema Financiero como “El

conjunto de instituciones, activos y mercados, cuya finalidad es la de canalizar el
ahorro de las unidades con excedentes de liquidez a las unidades que requieren
liquidez o financiamiento.

Figura 12.
Sistema Financiero
Nota: Adams (2009)
El grado de eficiencia será mayor en el proceso de canalización de fondos, cuanto

mayor sea el flujo de recursos dirigidos hacia la inversión productiva y cuanto más
se adapte a las preferencias de los ahorradores.
Un país que pretenda alcanzar altos niveles de desarrollo económico requiere de

un sistema financiero lo suficientemente sólido y eficiente, es decir, que canalice
adecuadamente los excedentes de ahorro hacia la inversión.
Para profundizar más en el tema del sistema financiero Usted puede acceder a:
http://static0.planetadelibros.com/libros_contenido_extra/29/28771_Manual_
Sistema_Financiero.pdf

Anexo 2
El éxito en nuestras inversiones de Joaquín Casasús tomado de Bolsa e

Inversión
Es importante conocer el criterio de personas con experiencia en el ámbito

bursátil, a continuación del autor Joaquín Casasús (2000) he tomado sus
principales ideas que se deben considerar para tener éxito en nuestras
inversiones.
Parte I
Sumario
El proceso de inversión es una cadena de decisiones que comienza cuando

planteamos la necesidad de invertir y termina cuando concretamos la inversión
en los valores que se eligen. La mejor manera de construir una cartera eficiente
es invertir en activos del mercado monetario, bonos y acciones sobre la base del
riesgo que se desea asumir, el plazo al que se decide invertir y la rentabilidad que
se quiera obtener.
En este artículo se realiza una reflexión sobre el proceso de inversión y las

mejores alternativas para cada tipo de inversor.
El proceso de inversión es una cadena de decisiones y consideraciones que

comienza cuando nos planteamos la necesidad de invertir y termina cuando
concretamos la inversión en los valores (fondos de inversión, acciones) que
finalmente hayamos elegido.
Entre medias, si no queremos vernos defraudados por la elección realizada, hay

que tener claro cuáles son nuestras necesidades particulares y qué podemos
esperar de los mercados financieros en los que vamos a invertir.

A todos nos gustaría invertir cada año en aquella acción que se va a revalorizar
más que las demás, venderla en el máximo y traspasar el dinero a la cuenta
corriente justo antes de que su precio empiece a caer. Posteriormente, una
vez llegado el momento más bajo, volver a invertir y aprovecharnos de todo el
recorrido alcista.
Sin embargo, el futuro es incierto y nuestros asesores, aunque nos pueden ayudar
a invertir de una forma coherente, lo que no poseen es una “bola de cristal”.
Si hubiera alguien que con cierta consistencia pudiera predecir las tendencias
de los mercados, y lo hiciera una y otra vez, se dedicaría, en lugar de ofrecer
asesoramiento financiero, a gestionar sus propios recursos, pues esta última
actividad, conociendo con cierta precisión los movimientos de los mercados,
resulta mucho más rentable que la primera.
En estas circunstancias, como desconocemos lo que va a pasar en el futuro con

exactitud, la inversión que realicemos debe ser válida para cualquiera de los
escenarios posibles.
Una inversión adecuada será, por tanto, aquella que, ajustándose al riesgo que
estamos dispuestos a asumir, nos ofrezca la mayor esperanza de rentabilidad. O
aquella que, ofreciéndonos la rentabilidad que estamos esperando, minimice el
riesgo para obtenerla.
En la actualidad nos enfrentamos con un escenario que se caracteriza por la

baja rentabilidad que ofrecen los instrumentos tradicionales de ahorro (cuentas
corrientes y depósitos), respecto a la rentabilidad que ofrecían en el pasado.
El inversor, por tanto, se verá ante el dilema de conformarse con una baja
rentabilidad y muy poco riesgo, o bien de aspirar a rentabilidades más elevadas a
cambio de asumir mayores niveles de riesgo.
El primer paso para tener éxito en nuestras inversiones será identificar cuáles son
nuestras necesidades.

¿Cuáles son nuestras necesidades?
Antes de realizar una inversión, es preciso tener claro qué es lo que queremos de
dicha inversión.
En primer lugar, debemos preguntarnos cuáles son nuestras propias necesidades:
▪ ¿Cuándo voy a necesitar el dinero?

▪ ¿Cuánto voy a necesitar?
▪ ¿Tengo ya una casa?
▪ ¿Y un coche?
▪ ¿Puedo jubilarme tranquilamente con las cuotas de la seguridad social?
▪ ¿Cómo tengo diversificado mi patrimonio?
▪ ¿Qué rentabilidad necesito obtener para cumplir mis objetivos?
▪ ¿Tengo realmente objetivos?
▪ ¿Soy capaz de asumir riesgos?
▪ ¿Qué nivel de pérdida podría soportar antes de tomar una decisión drástica,
y cambiar mis inversiones hacia activos más seguros?
Las respuestas a estas preguntas y a otras más particulares que afecten a

nuestra situación concreta van a determinar cuál es la inversión que mejor se
adapta a nuestras necesidades.
Establecer objetivos financieros nos ayudará a determinar cuánto dinero

necesitamos invertir, qué rentabilidad debemos obtener y cuándo necesitaremos
el dinero.
El siguiente paso será realizar un plan financiero diseñado para satisfacer

nuestras necesidades y que debe reflejar nuestra situación financiera actual y
cómo queremos que esta sea en el futuro.
Al realizar un plan, además, hay que tener en cuenta nuestra actitud personal
hacia el riesgo: ¿es la estabilidad más importante que los rendimientos más

altos?, ¿podemos tolerar pérdidas puntuales a cambio de potenciales ganancias a

largo plazo?
Lógicamente, a la inversión óptica se llega mediante un equilibrio de fuerzas.

Sería incongruente, por tanto, aspirara una alta rentabilidad y no asumir riesgos,
ya que no encontraríamos ninguna inversión que cumpliese ambas restricciones.
Cómo mejorar la rentabilidad y reducir el riesgo.
Hay pocas reglas que se pueden establecer acerca de los mercados, pero una de
ellas es que los mercados suben y bajan. Los períodos alcistas son más largos e
intensos que los bajistas.
Si queremos evitar las malas experiencias y, sobre todo, que estás nos induzcan a
tomar malas decisiones llevadas por las emociones, es necesario plantearnos las
inversiones correctamente.
Ajustar la cartea al horizonte temporal de la inversión
Cuanto más corto es el horizonte de la inversión y más adversos al riesgo

seamos, mayor proporción de activos monetarios debe tener nuestra cartera,
puesto que, aunque nos tengamos que conformar con rentabilidades reducidas,
“más vale pájaro en mano, que inversión volando”.
Por el contrario, cuanto mayor sea el plazo al que vamos a invertir y más
tolerantes seamos al riesgo, mayor proporción de acciones nos podemos permitir
tener en la cartera y beneficiarnos, así, de la rentabilidad adicional que estas
ofrecen a largo plazo frente al resto de los activos.
Relación entre el riesgo y el plazo en los distintos tipos de activos
Los activos monetarios tienen muy poco riesgo si se trata de una inversión a
corto plazo, ya que la rentabilidad que estén ofreciendo en el momento actual va
a ser un buen estimador de la que van a ofrecer en un futuro próximo. Además,

siendo una de las principales preocupaciones de los inversores, la posibilidad de

perder parte del capital inicialmente invertido, mediante la inversión en activos
monetarios, eliminan este riesgo. Si se trata de una inversión a largo plazo, es
mucho más difícil establecer un modelo de comportamiento para el futuro y, por
tanto, aumentará el riesgo de nuestra inversión.
Por el contrario, si analizamos las rentabilidades mensuales de la bolsa durante

un período largo de tiempo, comprobaremos cómo las variaciones que se
producen en un mes con respecto el anterior o el siguiente son muy grandes. Sin
embargo, las oscilaciones a lo largo del tiempo siguen un patrón muy similar, de
tal modo que, si le propusiésemos a alguien continuar la serie hacia el futuro, sin
saber que se trata de la bolsa, el resultado visualmente se parecería bastante al
comportamiento que efectivamente tenga la bolsa.
Lo realmente importante de este hecho radica en que cuando se están haciendo

estimaciones de rentabilidad muy a largo plazo, tenemos más posibilidades de
acertar en bolsa que en activos supuestamente más seguros, y, por tanto, si lo
que estamos planificando es nuestra jubilación, quizá estemos asumiendo menos
riesgo en renta variable que en activos del mercado monetario.
Para poder establecer la relación entre el riesgo y el plazo de la inversión, el

autor ha realizado un estudio en el mercado americano, en el cual tienen más
información.
El análisis consiste en hallar la rentabilidad anualizada que se ha obtenido en la

bolsa en períodos de un año, dos, cinco, diez, quince y veinte años, y ordenar los
resultados de mayor a menor.
La conclusión más importante a la que se llegó después de este estudio es lo

mucho que se estrecha en todos los casos la amplitud del intervalo al pasar de
períodos de un año a períodos de cinco. Disminuye, por tanto, significativamente
el riesgo conforme aumenta el plazo de inversión.

Es decir, si nos planteamos objetivos de inversión a largo plazo, dejaremos de

estar a la merced de las fluctuaciones repentinas del mercado a corto plazo y nos
aprovecharemos de la tendencia alcista que el mercado tiene en los períodos
largos de tiempo. El riesgo, por tanto, disminuye conforme aumenta el horizonte
temporal de la inversión.
No andar entrando y saliendo
Algunos inversores tratan de mejorar su rentabilidad vendiendo sus posiciones en

bolsa justo antes de la posible caída y comprando en el momento que los precios
están más bajos, justo antes de la posible subida. Realizar esta práctica con cierta
consistencia es una tarea casi imposible incluso para gestores profesionales y, por
tanto, su uso no es recomendable para la mayoría de los inversores. En primer
lugar, resulta muy difícil identificar el final de un ciclo de mercado y el comienzo de
uno nuevo. En segundo, las emociones juegan normalmente en contra nuestra, de
tal manera que, cuando deberíamos vender, el ansia de ganar un poco más nos
hace vender demasiado tarde, y cuando deberíamos comprar, vemos las cosas
demasiado mal y entramos demasiado tarde.
A esto hay que sumar que la penalización por estar fuera del mercado suele ser
bastante considerable. Las mayores alzas suelen ocurrir justo después o justo
antes de las fuertes correcciones. Perderse esos días clave puede impactar
seriamente en la rentabilidad a largo plazo.
Parte II.- Diversificar
El dicho popular “No poner todos los huevos en la misma cesta” resume en gran
parte la conclusión a la que queremos llegar en este apartado.
La razón que nos mueve a no concentrar nuestras inversiones en un único

mercado es que al invertir en un solo mercado o activo nos sometemos a las
fluctuaciones de ese mercado o activo; sin embargo, diversificando, reducimos
fluctuaciones sin reducir rentabilidad, es decir ganamos estabilidad en la
rentabilidad global de la inversión en el largo plazo. Esto es así debido a que los

mercados financieros no están sincronizados, es decir, no todos los mercados

están bien o mal al mismo tiempo, sino que en cada momento del ciclo económico
hay unos mercados que están mejor que otros. Los momentos buenos de
una inversión se compensan con los malos de la otra, y viceversa, ganando
estabilidad en la rentabilidad obtenida en cada período.
¿Cómo elegir nuestra cartera ideal?
Cuando nos surge la necesidad de decidir dónde invertir una determinada

cantidad de dinero, lo primero que tendemos a hacer es a revisar, papel y
lápiz en mano, un periódico económico y elegir los valores o fondos que mejor
comportamiento han registrado en el pasado.
Sin embargo, antes de tomar esta decisión, es preciso haber tomado con
anterioridad una más importante, que es cómo distribuir la inversión entre los
tres tipos de activos existentes: activos de mercado monetario, renta fija y
renta variable. Estudios elaborados demuestran que más del 90% de nuestra
rentabilidad final va a depender de la distribución de nuestra inversión entre estas
tres clases de activos.
Inversiones a corto plazo
Si el objetivo de nuestra inversión es satisfacer una necesidad a corto plazo,

el primer paso que debemos dar es analizar las posibilidades que nos brindan
los mercados en ese mercado, ordenarlas de menor a mayor riesgo y descartar
aquellas que no sean eficientes por haber otras que ofrezcan mejor rentabilidad
para ese mismo nivel de riesgo, o la misma esperanza de rentabilidad, pero con
menos riesgo.
A partir de aquí, cada uno debe decidir en qué nivel se siente más cómodo. Si la
prioridad de un inversor es no perder parte del capital inicialmente invertido bajo
ningún concepto, deberá conformarse con la rentabilidad que ofrecen los activos
monetarios.

Cada inversor, por tanto, deberá decidir cuál es el porcentaje de activos

monetarios y de acciones que mejor se ajusta a su perfil de riesgo. Si, en lugar de
conformarse con la baja rentabilidad que le ofrecen los activos monetarios, aspira
una mejor rentabilidad que le ofrece la bolsa.
La principal característica es que en inversiones a corto plazo existe una relación

directa y proporcional entre rentabilidad y el riesgo.
A la combinación de activos que mejor rentabilidad ofrece para cada nivel de

riesgo se le denomina “frontera eficiente”. Para que nuestra inversión esté en la
frontera eficiente, es necesario que incluya activos del mercado monetario, bonos
y acciones, y que, además, en cada uno de estos mercados incluya un número
suficiente de valores, tanto nacionales como extranjeros.
Para que nuestra inversión sea acertada, además de estar en la “frontera

eficiente”, debe ajustarse al nivel de riesgo que hayamos querido asumir.
Inversiones a largo plazo
Si el horizonte de nuestra inversión es mayor que el considerado el ejemplo

anterior, digamos cinco años, el razonamiento que debemos hacer es muy similar;
es decir, en primer lugar, debemos analizar las posibilidades que nos brindan los
mercados en ese plazo, ordenarlas de menor a mayor riesgo y descartar aquellas
que no sean eficientes por haber otras que ofrezcan mejor rentabilidad para ese
mismo nivel de riesgo, o la misma rentabilidad, pero con menos riesgo.
La gran diferencia está en que, al ampliar el plazo, el riesgo de invertir en

acciones disminuye proporcionalmente mucho más que el de invertir en activos
monetarios, mientras que las rentabilidades esperadas de ambos permanecen
constantes. Además, surgen combinaciones de activos que, con menor riesgo que
los activos monetarios, ofrecen mayor esperanza de rentabilidad y que, por tanto,
serán más eficientes que estas últimas.

Ante esta situación, el inversor de nuevo podrá decidir qué combinación se ajusta
mejor a su perfil de riesgo. Lógicamente, los inversores que inviertan a largo plazo
se verán mucho más inclinados a tomar una mayor proporción de acciones en su
cartera que los que lo hagan a corto.
A modo de conclusión, simplemente se debe decir que la mejor manera de

construir una cartera eficiente es incluir en ellas tres clases de activos existentes.
El porcentaje que invirtamos en cada uno de ellos dependerá del riesgo que
queramos asumir y del plazo al que vayamos a invertir, pero, aun queriendo
asumir muy poco riesgo, es bueno invertir un pequeño porcentaje en acciones.
Además, dentro de cada categoría es preciso diversificar en distintos valores y

en distintos países, ya que, en la actualidad, a pesar de la internacionalización de
los mercados, la mejor manera de reducir el riesgo de una cartera, especialmente
de renta variable, es invertir parte de ella en valores extranjeros, puesto que, a
pesar de que nos dé la impresión de que todos los mercados fluctúan en el mismo
sentido, en la realidad lo hacen en mucho menor cuantía de lo que pensamos.

Anexo 3
Invertir en empresas de valor, la estrategia de Warren Buffet marzo de 2011
¿Quién es Warren Buffet? Es el segundo hombre más rico del planeta. Pero a
diferencia de los demás millonarios, Buffet ha hecho la mayor parte de su fortuna
únicamente vendiendo y comprando acciones de empresas en la bolsa, no de la
actividad empresarial como tal.
Cuando un inversor se plantea comprar acciones se suele fijar en empresas con

gran potencial de crecimiento. Sin embargo, hay una estrategia, que, en lugar de
invertir en empresas de crecimiento, selecciona a empresas de valor.
La estrategia de comprar acciones de empresas de valor es la que suele

utilizar Warren Buffet, que apuesta firmemente por empresas de calidad, ya que
“si la empresa es buena, el mercado hará el resto”.
¿Qué son las empresas de valor?
La definición de empresa de valor es muy sencilla, son aquellas que cotizan

a precios bajos en relación con sus activos. La manera de distinguir a las
empresas de valor frente a las de crecimiento es utilizar un ratio basado en la
fórmula P/VTC.
En esta fórmula P es el precio de la acción y VTC es el Valor Teórico Contable,

este dato se extrae del balance de la empresa y viene a ser igual a los fondos
propios por acción de la compañía. Un ratio bajo significará que la empresa está
barata, por lo que nos encontramos con una empresa de valor.
La inversión en empresas de valor suele ser una estrategia a largo plazo y

funciona mejor que la inversión en empresas de crecimiento en fases poco
expansivas. Para ciclos cortos o de grandes subidas se obtendrán mejores
resultados invirtiendo en empresas de crecimiento.

¿Cómo elegir las empresas de valor en las que invertir?
A la hora de seleccionar en qué empresas de valor invertir, Buffet suele utilizar

varios criterios. En primer lugar, comprueba la consistencia de los beneficios de
las empresas, para ello mira la proporción entre el beneficio neto y los fondos
propios de los últimos 5 años.
Lo siguiente que tiene en cuenta es el endeudamiento de las empresas,

buscando siempre que la deuda sea lo menor posible. Siempre apuesta por
compañías con altos márgenes de beneficio y que estos sean crecientes y
además raramente invierte en empresas de menos de 10 años de antigüedad.
Busca empresas que vendan diferenciación con respecto a sus competidores,

que sus productos tengan en el mercado una ventaja competitiva. Por último,
invierte en empresas cuya cotización tenga un descuento mínimo del 25% sobre
su valor por fundamentales, esas empresas son las que realmente ofrecen
negocio.

Anexo 4
¿Cómo estructurar un proceso de titularización de activos?
Tomado de la Bolsa de Valores de Quito
Qué es la titularización. La titularización es un proceso de jurídico que convierte

las expectativas de flujo de fondos futuros en títulos negociables hoy. Todo buen
proyecto futuro puede obtener recursos al momento actual. Esta modalidad
abre campo para que los más diversos tipos de activos ilíquidos puedan ser
movilizados a través de la venta de los títulos que los representan. Emitidos con
cargo a un patrimonio autónomo.
Los valores producto de este proceso son susceptibles de ser colocados y

negociados libremente en el mercado bursátil.
Cómo puedo hacer una Titularización….
Los procesos de titularización podrán llevarse a cabo a través de los mecanismos

de fondos colectivos de inversión o de fideicomisos mercantiles.
Cualquiera sea el mecanismo que se utilice para titularizar, el agente de manejo

podrá fijar un punto de equilibrio financiero, cuyas características deberán constar
en el Reglamento de Gestión, que, de alcanzarse, determinará el inicio del
proceso de titularización correspondiente.
Que tipos de Titularización existen en nuestro país….
▪ Titularización de cartera
La titularización de cartera consiste en la venta a inversionistas de la cartera que

han colocado los intermediarios financieros. Vender una cartera significa ceder
los derechos al pago del principal y de los rendimientos a los inversionistas que la
compra.

El proceso de titularización de cartera solo se podrá estructurar con carteras de la

misma clase; no se aceptarán mezclas ni combinaciones de carteras.
El monto máximo de la emisión, no podrá exceder del cien por ciento del
capital insoluto de la cartera transferida al patrimonio autónomo, a la fecha
de transferencia de la cartera, que deberá ser realizada en forma previa a la
autorización de la oferta pública.
Únicamente en la titularización de cartera se podrán establecer procesos de

emisión y colocación por tramos, dentro de un plazo de oferta pública que no
podrá exceder de 18 meses calendario.
El monto total de emisión será fijado por el originador acorde a lo establecido en

este artículo y deberá constar en la solicitud de autorización del proceso y de la
oferta pública del primer tramo, sujetándose a las siguientes condiciones:
▪ Por ninguna circunstancia la suma de los montos de los tramos, podrán

sobrepasar el monto de emisión aprobada.
▪ Para la autorización de la emisión y oferta pública de cada uno de los

tramos, el agente de manejo deberá sujetarse a lo establecido en el Título
XVI de la Ley de Mercado de Valores y al Capítulo V, del Subtítulo I del Título
III de esta codificación, en lo que fuere aplicable a titularización de cartera.
▪ Para solicitar la autorización de la emisión y oferta pública de un nuevo

tramo, deberá haberse colocado en su totalidad el último tramo autorizado; y.
▪ En el caso de que el originador sea una institución del sistema financiero, se

requerirá el criterio positivo, otorgado por la Superintendencia de Bancos y
Seguros, por la totalidad del proceso de emisión o por cada tramo.

▪ Titularización de inmuebles
La Titularización de inmuebles se perfecciona mediante un contrato de fiducia

mercantil irrevocable de garantía o de administración, el originador transfiere a un
patrimonio autónomo uno o varios bienes inmuebles de baja rotación, con cargo al
cual la sociedad fiduciaria emite los títulos.
Los recursos captados mediante la colocación de los títulos son trasladados por el
agente de manejo al agente originador.
En ningún caso, el valor de la emisión excederá el noventa por ciento del valor
presente de los flujos futuros proyectados que generará el inmueble, durante el
plazo de la emisión de valores de titularización, descontados a una tasa que no
podrá ser inferior a la tasa activa referencial señalada, por el Banco Central del
Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el
cálculo correspondiente. La tasa resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta
treinta días.
▪ Titularización de proyectos inmobiliarios
La titularización de proyectos inmobiliarios consiste en la emisión de títulos

mixtos o de participación que incorporen derechos alícuotas o porcentuales
sobre un patrimonio de propósito exclusivo constituido con un bien inmueble, los
diseños, estudios técnicos y de prefactibilidad económica, programación de obra
y presupuestos necesarios para desarrollar un proyecto inmobiliario objeto de
titularización.
El patrimonio de propósito exclusivo también puede constituirse con sumas de

dinero destinadas a la adquisición del lote o a la ejecución del proyecto.
El activo inmobiliario, sobre el cual se desarrollará el proyecto objeto de la

titularización, deberá estar libre de gravámenes, limitaciones de dominio,
prohibiciones de enajenar o condiciones resolutorias y no tener pendiente de pago
los impuestos, tasas y contribuciones.

El inversionista es partícipe del proyecto en su conjunto, obteniendo una

rentabilidad derivada de la valoración del inmueble, de la enajenación de unidades
de construcción o, en general, del beneficio obtenido en el desarrollo del proyecto.
El monto de la emisión, en ningún caso podrá exceder el cien por ciento del
presupuesto total del proyecto inmobiliario, incluidos aquellos asociados con el
desarrollo del proceso de titularización o del avalúo del inmueble, según lo que
corresponda.
▪ Titularización de flujos de fondos en general
La titularización de flujos de fondos consiste en el traspaso al patrimonio

autónomo del derecho de cobro de los flujos de efectivo previsibles en el futuro.
Se podrán estructurar procesos de titularización a partir de la transferencia

al patrimonio autónomo del derecho de cobro de flujos futuros de fondos
determinables, con base en información histórica de al menos los últimos
tres años y en proyecciones de por lo menos tres años consecutivos, según
corresponda, por el plazo y la vigencia de los valores a emitirse.
Se deberá acreditar documentadamente la relación jurídica en virtud de la cual

el originador tiene el derecho de cobro sobre los flujos futuros de fondos, o la
relación comercial en virtud de la cual se proyectaron los flujos futuros.
Para el caso de proyectos que no cumplan con la información histórica mínima

requerida, se tomará en consideración el desenvolvimiento financiero y económico
proyectado de acuerdo con los estudios de estructuración.
En ningún caso, el valor de la emisión excederá el noventa por ciento del

valor presente de los flujos requeridos de acuerdo con el presupuesto, estudio
o documento que se presente durante el plazo de emisión, descontados a
una tasa que no podrá ser inferior a la Tasa Activa Efectiva Referencial del
segmento productivo corporativo señalada, por el Banco Central del Ecuador,
para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo

correspondiente. La tasa resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta

días. El mismo porcentaje y procedimiento se aplicarán para el caso de que la
titularización se realice por un segmento del proyecto.
En el caso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera

que existan, el valor de la emisión no excederá del cincuenta por ciento del
valor presente de los flujos requeridos, descontados a una tasa que no podrá
ser inferior a la Tasa Activa Efectiva Referencial para el segmento productivo
corporativo señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata
anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo correspondiente. La tasa
resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. De igual manera,
no podrá exceder del ochenta por ciento de los activos libres de gravamen del
originador.
Para el cálculo de los activos libres de gravamen del originador se deberá

disminuir el saldo insoluto de los valores de deuda en circulación emitidos o
avalados por el mismo, así como los valores de titularización en circulación de los
procesos en los que haya actuado como originador y los activos en litigio. Esta
relación deberá mantenerse durante la vigencia de los valores emitidos.

Anexo 5
Metodología de calificación de bancos y financieras
Pondera Calificadora de Riesgo S.A. de Chile
1. Análisis de la Información:
La primera etapa en el proceso de la calificación de una emisión consiste en

verificar si el emisor presenta información representativa y suficiente. De ser así,
se aplicarán al emisor los procedimientos normales de calificación. En caso de
que la información suministrada por el emisor no fuese satisfactoria, la emisión se
calificara en categoría E.
Los criterios básicos que permitirán calificar la información que podría utilizarse
en el análisis de la situación financiera del emisor del título valor, y señalan
las circunstancias que hacen aconsejable su calificación en categoría E, son
analizadas por la Calificadora.
Será calificado en categoría E toda emisión de sociedades que se encontraren en

una o más de las siguientes situaciones:
a. Cuando el emisor no tuviere estados financieros anuales.

b. Cuando los dictámenes de auditores externos tengan abstención de opinión
u opinión adversa.
c. Cuando el emisor se negare a proporcionar a la Calificadora toda la
información.
d. Cuando la información sobre el emisor no fuere válida. Se podrá clasificar
una emisión en categoría E por causas diferentes a las indicadas.
Si la información es representativa y suficiente, se continuará con el siguiente

paso del proceso de calificación.

2. Análisis de la solvencia de la entidad:
En el análisis global de la situación de una institución financiera, lo esencial es

la determinación de su solvencia, esto es, su capacidad para responder por su
pasivo exigible y otras obligaciones y responsabilidades. Esta capacidad debe ser
analizada en relación con la ocurrencia de diversos fenómenos que pueden influir
sobre los resultados económicos de la institución. En este sentido, la solvencia
implica necesariamente efectuar juicios con respecto al futuro.
El análisis de la solvencia, junto con el conocimiento de la empresa en la

evaluación de factores cualitativos y el criterio de la calificadora, definirán la
calificación de la emisión. Los factores relevantes que se analizarán son:
a. Adecuación de Capital:
El capital representa el soporte que permite enfrentar pérdidas significativas sin

afectar la capacidad de hacer frente al pasivo exigible y otras obligaciones. Es por
esto por lo que se da especial énfasis a este tema y considera en su evaluación
una serie de aspectos que permiten analizar al capital de una institución
financiera.
b. Estabilidad financiera:
La evaluación de la estabilidad financiera tiene por objeto determinar la exposición

de la entidad a riesgos asociados a una baja rentabilidad, ineficiencias de
operación, inadecuada administración de políticas de calce y de liquidez o a los
efectos de marcadas fluctuaciones en estas variables.
c. Políticas de administración crediticia:
Dada la naturaleza de la actividad bancaria y financiera, las políticas de

administración crediticia tienen un rol preponderante en la calificación de riesgo,
ya que, definen la probabilidad de pérdida del principal activo de toda institución
financiera: la cartera de crédito.

La metodología de calificación efectúa el análisis de las políticas crediticias

utilizando indicadores tanto objetivos como subjetivos.
d. Administración financiera:
En este punto se analizan las políticas de administración respecto a los diferentes

riesgos del negocio financiero y su adecuado manejo, ya que son fundamentales
para garantizar la solvencia de una institución financiera.
e. Administración y propiedad:
Los factores hasta acá considerados señalan una parte importante de los
aspectos más relevantes de la gestión de una entidad financiera, sin embargo, un
elemento clave, en términos de proyecciones y confiabilidad de la información, es
referido a la calidad moral y profesional de su administración y sus propietarios.
Como resultado de este análisis se considerarán las características de la

administración y propiedad como favorables si no se puede inferir que, como
consecuencia de ellas, pueda producirse un deterioro en la fortaleza financiera de
la empresa.
3. Análisis de la posición de la entidad en el sistema
Este análisis tiene como objeto determinar la posición de la entidad en el sistema

financiero. Aspectos tales como su historia, la evolución de sus operaciones,
su participación en el mercado, competencia y otros de índole similar, permiten
identificar la importancia relativa que el mercado asigna a la entidad. Al mismo
tiempo, posibilita estimar su sensibilidad ante fluctuaciones de la industria como
un todo o ante situaciones de competencia agresiva.

4. Proyecciones
Una vez analizada la situación global de la entidad, se hace una apreciación

conjunta sobre la probable evolución del sistema financiero como un todo y la
situación de la entidad en particular, según sus características específicas.
Dicho estudio se hace a través de proyecciones financieras, basadas en la

experiencia y conocimiento del analista.
5. Análisis de la liquidez de la emisión:
Se evaluaría la participación de la entidad en el mercado de valores, de manera

que se determine la liquidez de los títulos valores que ha colocado el emisor y
evaluar si existe la posibilidad del riesgo de pérdidas por iliquidez. El análisis
abarcaría el porcentaje de colocación de las emisiones, su calificación de riesgo,
facilidad de ingreso a ese mercado, principales características de la emisión, de
acuerdo con lo que ofrezca el resto del mercado de valores.
6. Análisis de garantías de la emisión:
En caso de que la entidad cuente con garantía estatal, se analizaría si la misma

es solidaria o subsidiaria. Por otro lado, en caso de que presente un contrato
de garantía o fideicomiso de otra entidad, se evaluará que la misma cumpla los
requisitos legales mínimos, la entidad que la respalda, monto de la emisión que
cubre, fecha de vencimiento y cualquier otra información y estudios técnicos que
el analista considere relevantes para el otorgamiento de la calificación.
7. Calificación final:
Una vez evaluada la solvencia del emisor y analizadas las garantías, la

determinación final de la emisión comprende una ponderación de estos
elementos.

El criterio que utiliza Pondera Calificadora de Riesgo S.A. es que la base de la

calificación de la emisión está dada por el análisis de la solvencia de la entidad.
En consecuencia, solo en casos excepcionales las garantías producen cambios
no marginales en la calificación de la capacidad de pago.
La calificación final de una emisión no es el resultado de un proceso automatizado

de ponderaciones de determinados indicadores, sino que recoge la opinión que
respecto a la capacidad de pago de un emisor tienen los analistas responsables y,
en última instancia, el Consejo de Calificación, que es el responsable de asignar
una calificación final.
Definición de cada escala
AAA.- La situación de la institución financiera es muy fuerte y tiene una

sobresaliente trayectoria de rentabilidad, lo cual se refleja en una excelente
reputación en el medio, muy buen acceso a sus mercados naturales de dinero y
claras perspectivas de estabilidad. Si existe debilidad o vulnerabilidad en algún
aspecto de las actividades de la institución, esta se mitiga enteramente con las
fortalezas de la organización.
AA.- La institución es muy sólida financieramente, tiene buenos antecedentes

de desempeño y no parece tener aspectos débiles que se destaquen. Su perfil
general de riesgo, aunque bajo, no es tan favorable como el de las instituciones
que se encuentran en la categoría más alta de calificación.
A.- La institución es fuerte, tiene un sólido récord financiero y es bien recibida

en sus mercados naturales de dinero. Es posible que existan algunos aspectos
débiles, pero es de esperarse que cualquier desviación con respecto a los
niveles históricos de desempeño de la entidad sea limitada y que se superará
rápidamente. La probabilidad de que se presenten problemas significativos es
muy baja, aunque de todos modos ligeramente más alta que en el caso de las
instituciones con mayor calificación.

BBB.- Se considera que claramente esta institución tiene buen crédito. Aunque
son evidentes algunos obstáculos menores, estos no son serios y/o son
perfectamente manejables a corto plazo.
BB.- La institución goza de un buen crédito en el mercado, sin deficiencias

serias, aunque las cifras financieras revelan por lo menos un área fundamental
de preocupación que le impide obtener una calificación mayor. Es posible que la
entidad haya experimentado un período de dificultades recientemente, pero no se
espera que esas presiones perduren a largo plazo. La capacidad de la institución
para afrontar imprevistos, sin embargo, es menor que la de organizaciones con
mejores antecedentes operativos.
B.- Aunque esta escala todavía se considera como crédito aceptable, la institución
tiene algunas deficiencias significativas. Su capacidad para manejar un mayor
deterioro está por debajo de las instituciones con mejor calificación.
C.- Las cifras financieras de la institución sugieren obvias deficiencias, muy

probablemente relacionadas con la calidad de los activos y/o de una mala
estructuración del balance. Hacia el futuro existe un considerable nivel de
incertidumbre. Es dudosa su capacidad para soportar problemas inesperados
adicionales,
D.- La institución tiene considerables deficiencias que probablemente incluyen

dificultades de fondeo o de liquidez. Existe un alto nivel de incertidumbre sobre si
esta institución podrá afrontar problemas adicionales,
E.- la institución afronta problemas muy serios y, por lo tanto, existe duda sobre
si podrá continuar siendo viable sin alguna forma de ayuda externa, o de otra
naturaleza.
A las categorías descritas se pueden asignar los signos (+) o (-) para indicar su
posición relativa dentro de la respectiva categoría.

Anexo 6
Requisitos para ser operador de valores en la bolsa de valores de guayaquil.
Para poder actuar como operador de valores se debe cumplir con ciertos
requisitos exigidos por la
Bolsa de Valores de Guayaquil.
1. Cada miembro o Casa de Valores podrá solicitar a la Bolsa de Valores de

Guayaquil la calificación de sus operadores; la solicitud deberá ser por
escrito y firmada por el representante legal de la respectiva Casa de Valores.
2. Declaración de tener capacidad legal para ejercer comercio, ser mayor de 21

años y no estar comprendido en las inhabilidades del Artículo 6 de código de
comercio.
3. Acreditar su solvencia moral mediante declaraciones ante un notario público

de tres personas de reconocido prestigio, a juicio del Directorio.
4. Cursar y aprobar el seminario de formación bursátil que por lo menos una

vez al año dictará la Bolsa de Valores de Guayaquil. El Directorio de esta
institución dispondrá periódicamente los requisitos mínimos que deben
cumplir los aspirantes al cursar el seminario de formación bursátil.
5. Para efectos de proceder a la calificación de los operadores de valores,

el representante legal de la Casa de Valores auspiciante, deberá cursar
la respectiva solicitud al presidente del Directorio para conocimiento y
resolución de este organismo. A la solicitud antedicha deberá adjuntar el
currículo vitae del aspirante.
6. Se deberá entregar la copia de la resolución de inscripción en el registro de

Mercado de Valores.

Anexo 7
¿Cómo invertir a través de la Bolsa de Valores de Guayaquil?
Cualquier persona natural o jurídica puede invertir en la Bolsa de Valores

cumpliendo con los siguientes pasos:
1. Acudir a una Casa de Valores debidamente autorizada por la

Superintendencia de Compañías, donde un asesor lo atenderá y requerirá
cierta información: monto de la información, ¿dónde desea invertir y el plazo
en que está interesado en colocar su dinero? De acuerdo con ello, el asesor
de inversión tratará de ubicarlo en la mejor opción de inversión.
2. Títulos de diversa categoría por cuenta del cliente; es decir, el cliente

le entrega un monto para que lo administre de acuerdo con las mejores
condiciones del mercado o a las preferencias del cliente. Así, por ejemplo, si
sus expectativas son de corto plazo, les ofrecerá instrumentos acordes con
esa intención, pagarés, avales, letras, etc.; pero si sus expectativas van más
allá de un mediano plazo se podría pensar colocar su dinero en acciones,
obligaciones, Bonos del estado, cédulas hipotecarias, etc.
3. Adicionalmente, la Casa de Valores puede administrar un portafolio de

inversiones (conjunto de 3. Una vez decidida la inversión, el cliente firma una
orden de transacción, en la que se autoriza a la Casa de Valores a actuar
según sus requerimientos.
4. Recibida la orden de transacción por parte del cliente, el operador acude

a la rueda a viva voz o a la rueda electrónica desde su propia oficina para
ejecutar la operación, misma que se dará por efectiva cuando exista un
“calce de posturas”, es decir que otro operador de otra casa de valores
coincida con la postura inicial.
5. Luego de concretada la operación, el operador se encarga de llenar el

comprobante de liquidación en donde se dejará constancia por parte del

operador, comprador y vendedor, que la operación ha sido realizada. Aquí se

indica el precio, plazo, número de título y tiempo en que los títulos por parte
del vendedor y entrega del dinero por parte del comprador.
6. La Bolsa de Valores se encargará de emitir las liquidaciones en donde se

detallará: el monto efectivo de la transacción, a esto se deducirá, en el caso
del vendedor y adicionará para el comprador, los valores resultantes de la
comisión de la Casa de Valores por intermediar en la operación, así como la
comisión de la Bolsa de Valores por garantizar el cumplimiento. Este detalle
constará en la papeleta de liquidación tanto para el comprador como para el
vendedor.
7. Una vez efectuada la operación, los operadores (comprador y vendedor)

entregarán el respectivo comprobante de liquidación a sus clientes en donde
deja constancia que ha cumplido con la orden de su cliente. La liquidación
de bolsa es el respaldo de que la operación se efectuó en bolsa y que por
ende tiene la garantía de la Bolsa de Valores de Guayaquil.
8. Dependiendo de la fecha valor (plazo para entrega de los títulos) que

acordaron en el momento de pactar la operación en la rueda de piso o
electrónica, el cliente recibirá su título en el caso de compra de estos, o su
dinero, si es vendedor. Con esto queda cerrada la operación. Las fechas
valor de una operación podrá ser hasta un máximo de 5 días, a partir de
ese plazo, las transacciones pasan a ser consideradas operaciones a plazo.
Aunque el proceso es algo muy simple, el inversionista no debe olvidar
tomar ciertas precauciones antes de invertir:
• Conocer la información básica sobre la empresa en que invierte.

• Conocer las facultades y obligaciones de las casas de valores.
• Hay que recordar que una inversión financiera no es igual que un
simple ahorro, pues la primera entraña un nivel de riesgo mayor.
• Exigir el comprobante de liquidación de bolsa.

Anexo 8
Cuando hay que comprar o vender acciones
de Oriol Amat y Xavier Puin
Saber determinar el momento justo tanto para comprar como para vender es la
clave para ganar dinero en la bolsa.
Aunque no existe un método infalible, ya que iría contra la misma naturaleza

del mercado bursátil, los autores nos ayudan a decidir el momento y la empresa
adecuada por la que apostar.
Siempre ha habido personas interesadas en ganar dinero en bolsa, de vez en

cuando, sobre todo en las fases alcistas, nos enteramos de algún afortunado que
lo consigue. También conocemos inversores que se han arruinado.
Para rentabilizar una inversión bursátil, las claves son: la elección del momento
adecuado para entrar, el sector económico en el que confiar, las empresas en las
que invertir y el momento de salida.
El momento adecuado para entrar en bolsa
La historia económica demuestra que la evolución del ciclo bursátil, como

muestra la figura 1, va adelantada con relación al ciclo de la economía general.
Este último puede medirse, por ejemplo, con el crecimiento o decrecimiento del
Producto Interno Bruto. Si creemos en que los ciclos existen y siguen unas pautas
predecibles, se trata de entrar en bolsa cuando la economía está a punto de tocar
fondo. Esta situación puede detectarse porque el PIB decrece, pero de forma
menos acelerada que en trimestres anteriores. Otros indicadores que pueden
corroborar que la economía ya puede ir peor son, a modo de ejemplo:
El Gobierno y el banco emisor llevan varios trimestres tomando medidas que

intentan reanimar la economía, tales como reducciones en los tipos de interés,

apoyo al crédito bancario a empresas y particulares, medidas fiscales de apoyo a

la inversión y al consumo, etc.
Hay indicios de que los principios motores de la economía empiezan a tener

mejores perspectivas. En España, los motores son aquellos sectores que
generan mucho empleo directo e indirecto, tales como los sectores del turismo,
la construcción, el automóvil, el sector público o las multinacionales que captan
inversión extranjera.
El factor psicológico, es decir, la suma de lo que piensan los consumidores y los

inversores, empieza a pensar que peor ya no se puede ir y que las expectativas a
corto y medio plazo mejoran.
A pesar de lo anterior, la experiencia demuestra que la mayoría de los inversores

tienen poca memoria y pocas veces recuerdan que la historia siempre se va
repitiendo. Esto explica que cuando no hay que entrar en bolsa, es decir, al final
de la fase alcista es cuando más inversores compran acciones a cualquier precio.
En cambio, pocos compran al final de la fase bajista, que es cuando los títulos
están más baratos.
Esperar el momento adecuado implica paciencia para entrar y no pretender

grandes resultados en el corto plazo. Las plusvalías se pueden producir en un
período que como mínimo se prolongará de uno a cuatro años.

Cuando la economía empiece a desacelerarse, lo cual puede comprobarse

con PIB, por ejemplo, es el momento de empezar a considerar la posibilidad de
vender la cartera. La ventaja es que en ese momento es fácil vender porque todo
el mundo, sobre todo los más inexpertos, quieren comprar. Como decía John
Rothchild: “No vendas demasiado pronto, aunque nunca es demasiado pronto
para vender”.
Selección de los sectores en que invertir.
Una vez que se ha decidido el momento en que conviene entrar, el paso siguiente
es delimitar los sectores económicos en los que se confía. Se trata de analizar
los sectores en aspectos tales como: perspectivas a corto, medio y largo plazo
en cuanto a facturación y beneficios. Hay que invertir en sectores que vayan
a más y en los que es más fácil tener beneficios. A modo de muestra podrían
seleccionarse sectores tales como servicios (turismo, compañías aseguradoras,
ocio, tercera edad), construcción, inmobiliario, autopistas, franquicias, información,
etc.
Selección de las acciones a adquirir.
Una vez que ya se han seleccionado los cuatro o cinco sectores en lo que confiar,
hay que escoger tres o cuatro empresas de cada uno de ellos. De esta forma, se
tendrá doce o quince empresas que pueden permitir una adecuada diversificación
del riesgo. En este sentido, conviene recordar que este número de empresas
es el que recomiendan una buena parte de las investigaciones efectuadas para
determinar cuántos títulos hay que adquirir para diversificar adecuadamente.
El problema siguiente es cómo seleccionar empresas que puedan experimentar

crecimientos considerables en su cotización. Si se elige adecuadamente el
momento de entrar y se acierta en los sectores que tienen buenas expectativas
será más fácil que las empresas escogidas se revaloricen. Se trata de escoger
empresas que puedan mejorar considerablemente indicadores tales como la
facturación, los beneficios y la liquidez.

Anexo 9
Proceso de la emisión de obligaciones
Para aquellas empresas que prefieren mantener su estructura accionaria,

pero que requieren de condiciones de financiamiento cómodas, existen otras
alternativas, como la emisión de títulos de deuda. La legislación ecuatoriana
denomina a dichos títulos Obligaciones.
Las Obligaciones son uno de los instrumentos más utilizados por parte de las
empresas privadas para financiarse. A diferencia de la emisión de acciones, una
emisión de obligaciones no representa un aumento de capital, sino que significa
un incremento de los pasivos.
Las obligaciones son títulos de deuda amparados por una garantía general
o específica y que reconocen un interés fijo o reajustable al tenedor. Las
condiciones de pago de cada emisión de obligaciones difieren, pues cada
empresa tiene la opción de emitirlas de acuerdo con sus requerimientos de
liquidez, por lo que son un traje a la medida de cada empresa.
Las empresas que colocan obligaciones deberán emitir como requisito

indispensable un prospecto de oferta pública, que contendrá información detallada
de las características de la emisión, así como un análisis de la situación financiera
de la empresa y del entorno económico del país. Dentro de las características de
la emisión se detallan:
▪ Fecha de resolución de la emisión.

▪ Monto y tipo de moneda en que se emiten los títulos.
▪ Denominación y serie de las obligaciones.
▪ Plazo, amortización capital y pago de intereses.
▪ Tasa de interés que devenga el título.
▪ Generación y reajuste de intereses.
▪ Garantía: general o específica.
▪ Beneficios tributarios.

▪ Condiciones de la oferta.
▪ Agente pagador.
▪ Representante de los obligacionistas.
▪ Agente colocador de las obligaciones.
▪ Sistema de colocación
▪ Destino o forma en que serán utilizados los recursos por parte del emisor.
▪ Calificadora de riesgo y la respectiva calificación.
▪ Aprobación de la emisión por parte de los respectivos organismos de control:
Superintendencia de Bancos o de Compañías y Registro de Mercado de
Valores.
El repunte de este tipo de emisiones en los últimos años ha sido evidente,

convirtiéndose en el camino más accesible para obtener capitales frescos por
partes de las empresas y a bajos costos.
Debido a que las obligaciones tienen una tasa de interés inferior a la de los
créditos tradicionales y a su mayor amplitud de plazos, constituyen un eficaz
instrumento de financiamiento.
Clasificación de las obligaciones:
Las obligaciones se las puede clasificar por: tipo de emisión y por su garantía.
1. Tipo de emisión: Obligaciones, obligaciones convertibles en acciones y

papeles comerciales.
• Obligaciones. - Las obligaciones como cualquier título de deuda,

devengará intereses, el mismo que será de libre contratación o
reajuste. La amortización de las obligaciones se realizará mediante el
mecanismo de sorteo, para la redención anticipada de la deuda, similar
al de las cédulas hipotecarias.
• Obligaciones convertibles en acciones. - este tipo de obligaciones

serán emitidas exclusivamente por las compañías anónimas. Estos

títulos proporcionan el derecho a su titular de exigir la cancelación de la

obligación o su conversión en acciones.
Es decir que el tenedor del título de deuda tendrá la facultad, cada cierto tiempo
de acuerdo con la característica de la emisión, de convertir la deuda en acciones.
Para ello se establecerá un factor de cambio, esto es un cierto número de
acciones a cambio de obligaciones de una clase. Por ejemplo, 8.235 acciones
canjeables por cada título de obligaciones de 1.000 dólares.
Con esto el inversionista asegura una buena alternativa de rentabilidad entre el

título de deuda y el mercado accionario.
• Obligaciones especiales o papeles comerciales. - A diferencia

de las dos clasificaciones anteriores, los papeles comerciales son
obligaciones emitidas a corto plazo, hasta un máximo de 360 días. Este
tipo de papeles no generan intereses sobre el capital, el rendimiento
que el inversionista obtenga sobre el mismo se originará por la tasa
de descuento con que se negocien los títulos. Esta dependerá de las
condiciones del mercado a la fecha en que se emitan los títulos, es por
esta razón que los rendimientos que generan los papeles comerciales
son anticipados.
Para efectuar la oferta pública de los papeles comerciales se requerirá solamente

una circular de oferta pública que contenga información legal, económica y
financiera, monto de la emisión, modalidades y características de la misma;
lugar y fecha de pago del capital y sus intereses; menciones de los títulos que
se emitirán; obligaciones adicionales de información y restricciones a las que se
someterá el emisor.
2. Por tipo de garantía: las obligaciones deberán ser emitidas amparadas

por una garantía general o específica. Estas garantías deben cubrir el valor
del capital y adicionalmente podrá cubrir el valor de los intereses hasta la
redención de las obligaciones.

• Garantía general. - Está constituida por el patrimonio o bienes del

emisor que no estén afectados por una garantía específica.
• Garantía específica. - Puede ser real, en prenda, hipoteca o personal,

en el caso de las fianzas. Las garantías específicas podrán asegurar el
pago del capital, de los intereses o de ambos.
Representantes de los obligacionistas
Para precautelar los intereses de los obligacionistas (inversionistas tenedores

de obligaciones), existen representantes de sus intereses, que exigen el
cumplimiento de las obligaciones por parte de la empresa que emitió los títulos
para con sus deudores. Esta persona puede ser natural o jurídica, que celebra
un convenio de representación con la empresa que emite los títulos, acuerdo que
tiene duración hasta la finalización del período o plazo de las obligaciones.
Entre las obligaciones y facultades del representante están las siguientes:
1. Verificar el cumplimiento por parte del emisor, de la cláusula, términos y

demás obligaciones contraídas en el contrato de emisión.
2. Informar respecto del cumplimiento de cláusulas y obligaciones por parte del

emisor a los obligacionistas y a la Superintendencia de Compañías, con la
periodicidad que esta señale.
3. Verificar periódicamente el uso de los fondos declarados por el emisor, en la

forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión.
4. Velar por el pago equitativo y oportuno de todos los obligacionistas de los

correspondientes intereses, amortizaciones y reajustes de las obligaciones
sorteadas o vencidas, pudiendo actuar como agente pagador en caso de
haberlo convenido con la compañía emisora.

5. Acordar con el emisor las reformas específicas al contrato de emisión que

hubiera autorizado la junta de obligacionistas; y
6. Ejercer demás funciones y atribuciones que establezca el contrato de

emisión.

Anexo 10
Ejercicios propuestos:
1. El oficial de inversiones del Banco de Loja, ha realizado las siguientes

negociaciones con sus clientes:
• Una póliza de acumulación con el Sr. Carlos Pérez a un plazo de 180

días con una tasa de interés del 3%, por un valor nominal de $890,000.
• Una letra de cambio negociada con el Sr. Andrés Castro, a un plazo de

90 días por un valor nominal de $978,500 negociado con una tasa de
descuento del 4%.
¿Cuál es el valor de intereses ganados en las inversiones antes indicadas?
2. ¿Qué valor se deberá debitar de las cuentas corrientes de los clientes del
Banco de Loja por concepto de sus negociaciones?
3. Con los datos del ejercicio anterior que valores se deben acreditar en
las cuentas corrientes de los Señores Carlos Pérez y Andrés Castro al
vencimiento de la inversión.
4. El oficial de tesorería del Banco del Pichincha, desea conocer el valor

ganado por concepto de intereses ganados en el presente XXX de 2016.
Si se sabe que el portafolio de inversiones en el mes de mayo estaba
estructurado de la siguiente manera:
• Un interbancario con el Rumiñahui por 15 días por el valor de

$1.200.000 al 1,25%.
• Un certificado de depósito con el Produbanco emitido en Nov/2014 por

un monto de $980.000 a una tasa de interés del 3%.

5. Un Título del Banco Central por el valor de $1.800.000 negociado en marzo

a 60 días con un rendimiento equivalente al 5% y un descuento del 3%.
6. Un aval bancario negociado con el Banco de Loja por un valor nominal de

$580.000 negociado con un descuento del 4.5%, y emitido en febrero a 90
días.
7. El oficial de tesorería del Banco de Loja, tiene un excedente de liquidez de

un valor de $2,800.000, el mismo que puede invertir en varias opciones. En
qué opción usted considera tendrá mayor ingreso por concepto de intereses:
• Un certificado de depósito al 4% a 60 días.

• Título del Banco Central negociado con un precio del 97% a 90 días
• Aval bancario del Produbanco con una tasa de descuento del 4% a 90
días.
8. Calcular el precio al que se debe negociar en el mercado secundario un

pagaré por un monto de $1.000.000 con un interés del 3.5% a 180 días
plazo, el mismo que es renegociado transcurrido 90 días de su emisión, y
cuyo rendimiento equivale al 12.26%.

Anexo 11
Índices bursátiles del mundo
Borys Efraín Burgos Herrera
Estados Unidos
▪ Índices Dow Jones Industrial Average
El DJIA es un promedio ponderado de precios de 30 acciones de compañías

identificadas como “blue chip” (reconocidas por la calidad de sus productos y
servicios, su confiabilidad y su habilidad para operar eficientemente) que cotizan
en el New York Stock Exchange (NYSE). Este índice fue creado en 1896 por
Charles H. Dow, siendo el indicador accionario más antiguo que aún se encuentra
en uso.
A pesar del reducido número de compañías que lo componen, este índice sigue
con bastante fiabilidad las evoluciones del mercado; dado que sólo refleja
la evolución de las compañías de mayor tamaño y sin tener en cuenta los
dividendos.
▪ Nasdaq 100
El Nasdaq 100 refleja la evolución de las compañías más grandes de los

principales grupos industriales, incluyendo los sectores de computadoras
(hardware y software), telecomunicaciones, ventas mayoristas y minoristas y
biotecnología.
Este índice fue creado en 1985 y está compuesto por las acciones no financieras
americanas y extranjeras de mayor capitalización bursátil listadas en el Nasdaq.
Este índice se calcula utilizando la metodología de capitalización ponderada

modificada.

▪ S&P 500
El S&P 500 se calcula mediante una media aritmética ponderada por

capitalización y representa la mayor parte de la capitalización bursátil de los
Estados Unidos.
▪ España IBEX 35
El IBEX 35 es el índice oficial del mercado continuo de la Bolsa española y

es calculado, publicado y difundido en tiempo real por la Sociedad de Bolsas.
Es un índice ponderado por capitalización, compuesto por las 35 compañías
más líquidas entre las que cotizan en el mercado continuo de las cuatro Bolsas
españolas. A pesar de la escasez de valores que lo forman, el Ibex 35 representa
un amplio porcentaje del volumen total contratado en el mercado continuo, y de la
capitalización del total de la Bolsa española, por lo que es un buen indicador de la
tendencia y evolución del mercado.
▪ Alemania DAX
El Deutscher Aktienindex (DAX) de Alemania se calcula mediante una media

aritmética ponderada por capitalización, e incluye los 30 principales valores
cotizados en Francfort, seleccionados por capitalización y contratación y que
operan a través del sistema electrónico (IBIS).
Francia CAC 40
El CAC 40 es el principal índice del mercado francés, que consiste en la

media aritmética ponderada por capitalización. Incluye 40 valores cotizados
en el principal segmento del mercado de valores de París, elegidos por su
capitalización y liquidez.

Japón Nikkei 225
El Nikkei 225 es el principal índice de Japón que incluye 225 compañías. Este
índice se calcula mediante una media aritmética simple, utilizando el sistema Dow
y corrigiéndose por ampliaciones desde 1991.
▪ Brasil Bovespa (Ibovespa)
El Ibovespa es el indicador más representativo de la evolución de precios del

mercado accionario de Brasil y muestra el comportamiento de las principales
acciones transadas en el mercado de Sao Paulo.
El índice, que fue creado en 1968, se basa en una cartera compuesta por
acciones que en conjunto representan el 80% del volumen transado durante los
12 meses anteriores a la definición de esta y que hayan presentado operaciones
al menos en el 80% de las ruedas durante ese período.
▪ México Índice de Precios y Cotizaciones (IPC)
El IPC es el indicador del desarrollo del mercado accionario de México, en

función de las variaciones de precios de una selección de acciones balanceada,
ponderada y representativa del conjunto de acciones cotizadas en la Bolsa
Mexicana de Valores.
La muestra empleada para su cálculo se integra por emisoras de distintos

sectores de la economía y se revisa semestralmente. El peso relativo de cada
acción se explica por su valor de mercado. Es decir, se trata de un índice
ponderado por valor de capitalización. La fecha base es el 30 de octubre de 1978
= 100. Se consideran en él 35 series accionarias clasificadas como de alta y
media bursatilidad, es decir, las más negociadas del mercado tanto por volumen
como por importe.

COME_5000

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Administración

La Universidad Católica de Loja

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales

Diagramación y diseño digital:

Ediloja Cía. Ltda.

5. Orientaciones generales para el estudio 11

6. Proceso de enseñanza-aprendizaje para el logro de competencias 13

Unidad 1. Mercado de valores 13

1.2. Mercado financiero y mercado de valores 14

Unidad 2. Estructura y mecanismos del mercado de valores 27

2.1. Instituciones del mercado de valores 27

2.2. Instituciones de regulación y control 78

2.3. Principales mecanismos del mercado de valores. (b.v.q, 2006) 81

Unidad 3. Bolsa de valores y sus operaciones 92

3.1. Rol de las bolsas de valores en la economía (b.v.g, 1998) 94

3.2. Mecanismos operativos del mercado de valores 97

3.3. Ventajas de acudir a las bolsas de valores. (b.v.q., 2006) 102

Unidad 4. Valores que se negocian en la bolsa de valores 107

4.1. Títulos valores 107

4.2. Clasificación de los títulos 107

4.4. Cálculos de rendimientos, precios y descuento 123

Unidad 5. Figuras del mercado bursátil 134

5.1. Los índices bursátiles y su utilidad 134

5.2. Tipos de índices bursátiles 137

El presente documento es un texto guía de los componentes Mercado de Valores

Hoy el Ecuador se caracteriza por una economía abierta y de mercado,

Toda economía requiere de un mercado de capitales que permita canalizar los

Estos aspectos son el estímulo para modificar las estrategias tradicionales

6 MODALIDAD ABIERTA Y A DISTANCIA

las diferentes alternativas de inversión y de financiamiento que proporcionan el

El presente documento se encuentra estructura en cinco capítulos; el primer

En el capítulo dos, la estructura y los principales mecanismos del mercado de

En el capítulo tres, el rol de las bolsas de valores en una economía, sus

En el capítulo cuatro, los principales títulos valores que se negocian en la bolsa de

Finalmente, concluiremos nuestro estudio con una breve revisión conceptual de

7 MODALIDAD ABIERTA Y A DISTANCIA

Malo, Z (2016). Texto-Guía: Mercado de Valores. Loja- Ecuador: UTPL

El documento constituye el texto guía del componente de Mercado de

Para el desarrollo de la presente asignatura se ha consultado una variada

Ediciones Legales (2014). Código Orgánico Monetario y Financiero, Libro II Ley

La presente ley tiene por objeto promover un mercado de valores

El ámbito de aplicación de esta Ley abarca el mercado de valores en sus

8 MODALIDAD ABIERTA Y A DISTANCIA

fideicomisos, las calificadoras de riesgo, los emisores, las auditoras externas

Ediciones Legales (2014). Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización

La presente ley encontrará todas reformas que la Asamblea Nacional

En esta obra se encuentra información sobre el mercado de valores del

Intendencia de mercado de valores (2006) Guía estudiantil de Mercado de valores

En esta obra se encuentra información sobre el mercado de valores del

Centro de estudios Adams (2009). Operaciones Bancarias. Madrid: Printed in

En esta obra se encuentra información sobre el sistema financiero, y las

9 MODALIDAD ABIERTA Y A DISTANCIA

Bolsa de Valores, Guayaquil (1998). Guía didáctica del mercado de valores.

En esta obra se encuentra información sobre los emisores de valores,

Montalvo, M. (1998). Introducción al mundo del mercado de capitales lea, antes

Esta obra habla sobre el mercado de capitales, su importancia, los índices

En este repositorio se encuentra la Ley de Mercado de Valores en digital