Encaje Legal.
Encaje Legal.
Encaje Legal.
INTRODUCCIÓN
Durante los últimos años, pareciera que uno de los componentes de la economía
como es la liquidez ha aumentado de manera importante. Tan importante que el
Banco Central de Venezuela (BCV) ha tomado medidas cada vez mas profundas para
controlar esta situación.
Esta afirmación la hacemos en base a los propios datos que suministra el Banco
Central de Venezuela (BCV)1, donde nos indican que la variación de la Liquidez
Ampliada2 (M3) para el año 2004 fue de 50,31% (con respecto al 2003), para el año
2005 con respecto al 2004 fue de 52,67% (con respecto al 2004) y para el año 2006
frente al 2005 fue de 69,31% (con respecto al 2005).
EL BCV ha tomado acciones para enfrentar este problema, ya que, entre otras cosas
la liquidez en la economía conlleva a incrementar la inflación, por la capacidad de
demanda de la población. Algunas de las acciones tomadas por el BCV y las cuales
serán base de nuestro estudio son las siguientes:
1
www.bcv.org.ve
2
Mas adelante, en el texto, desarrollaremos el concepto de Liquidez Ampliada, sin embargo, como
primer concepto podemos decir que es la suma de las Monedas, Billetes y Depósitos a la Vista
(M1), más los Depósitos de Ahorro y Depósitos a Plazo (M2), más las llamadas Cédulas
Hipotecarias (M3).
3
Solo como un ejemplo, en el Universal del día 12 de febrero aparece una noticia sobre como
manejar los recursos de PDVSA de manera de impedir el aumento de la liquidez
(http://buscador.eluniversal.com/2007/02/12/eco_art_174446.shtml)
2
Sin embargo, y como veremos en nuestro estudio, aunque estas acciones se han
venido aplicando desde principios de 2006 no han dado el resultado esperado, ya que
para la primera semana de febrero de 2007 solo se ha obtenido una variación del 5%
de reducción después de todo un año de aplicación de políticas monetarias.
En el capítulo dos, se presentarán las bases teóricas que acompañan a este trabajo.
Comenzando por el desarrollo de la moneda en Venezuela, un estudio rápido de las
diferentes políticas monetarias en la historia contemporánea del país y la definición
de los diferentes conceptos que nos pueden ayudar a entender el desarrollo de la
investigación, tales como: el multiplicador de la economía, base monetaria,
agregados monetarios, etc.
CAPÍTULO I
Para nadie es un secreto que en Venezuela, durante los últimos tres años y a raíz de
la implementación del actual control cambiario desde el año 2003, la liquidez se ha
incrementado hasta alcanzar niveles que afectan y distorsionan aspectos importantes
de la economía nacional.
Podemos observar como para el año 2005 se cierra con aumento de la liquidez de
52.67% con respecto al 2004, ubicándose la liquidez ampliada de la economía en Bs.
70.803.710MM. Esto presenta una gran preocupación para el Gobierno, ya que este
es uno de los principales componentes para el control de la inflación, estabilidad
financiera y por lo tanto del crecimiento económico que tanto pregona el Gobierno.
Para el comienzo del año 2006, se plantea que la inflación en nuestra economía debe
alcanzar solo un dígito y por lo tanto, el Gobierno establece una serie de estrategias
que apuntan a ese gran objetivo. Considerando que uno de los elementos detonantes
de la inflación son los altos niveles de liquidez en la economía, una de esas
estrategias fue el control de la liquidez, utilizando para dicho control las herramientas
de política monetaria de las que dispone el Banco Central de Venezuela.
Como consecuencia, durante el año 2006, el sistema bancario nacional, como canal
para la ejecución de las medidas de política monetaria, se vio fuertemente impactado
por las medidas adoptadas por el BCV para alcanzar su reducción.
Sin embargo, al finalizar el 2006, los resultados han quedado lejos del objetivo
planteado (alcanzar un solo digito de inflación), ya que ésta ha cerrado en 17,00% de
manera acumulada.
4
¿Las medidas adoptadas por el Banco Central de Venezuela para a reducir la liquidez
en la economía durante el año 2006 han sido realmente efectivas?
OBJETIVOS
Objetivo General
Objetivos Específicos
CAPITULO II
MARCO TEORICO
ANTECEDENTES
Luego, la Ley de Bancos del 20 de julio de 1936 permitió a los bancos privados
emitir dinero bajo las condiciones fijadas por el estado, lo que generó una emisión
descontrolada de papel moneda, no permitiendo un desarrollo de la economía. Existía
por lo tanto, papel moneda que solo se comercializaba en algunas zonas del país o
que solo tenía valor para la institución emisora; por lo que al que no existir una
homologación en materia monetaria, no existía suficiente fluidez en las
transacciones.
6
Sin embargo, el Banco Central no puede emitir la cantidad de dinero que quiera. Esta
función tiene límites máximos y mínimos. El mínimo que se debería poner en
circulación es aquél que permita a las actividades económicas desarrollarse con
fluidez. El máximo está determinado por el respaldo en oro, en divisas y en derechos
especiales de giro (certificados emitidos y respaldados por el FMI). Esto significa
que el billete emitido por los bancos centrales fue concebido como un certificado que
tenía su respaldo en las bóvedas del banco en oro o plata. Por eso fueron convertibles
hasta hace poco tiempo; es decir, cualquier ciudadano podía ir a las taquillas del
banco y solicitar que les cambiaran sus billetes por oro. Esta posibilidad fue abolida
por en la ley del BCV de 1974, aunque en la práctica nunca funcionó, a pesar de que
aún los actuales billetes conservan la leyenda pagaderos al portador en las oficinas
del banco.
Todo esto significa que los billetes y monedas emitidos por el BCV son un pasivo
respaldado con los activos antes mencionados.
Ahora bien, a las actuaciones que realiza el BCV con el dinero de la economía se le
conocer regularmente como Política Monetaria. En el apartado correspondiente a
Bases Teóricas, explicaremos con mayor amplitud en que se basa la Política
Económica Venezolana y que factores son los que le corresponde monitorear e
incluso modificar a través de la política monetaria.
Sin embargo, antes de llegar a definir dichos factores, podemos enunciar, muy
rápidamente, las directrices que han enmarcado la política económica de nuestro país
en los últimos años.
7
Desde entonces, la meta ha dependido del esquema cambiario vigente. A saber, con
tipo de cambio flexible y flotación libre de las tasas de interés, se ha utilizado el
dinero base como meta intermedia; mientras que bajo un esquema de tipo de cambio
fijo o predeterminado, como el de bandas de fluctuación, la variable intermedia ha
sido el crédito interno neto.
El BCV desde su página WEB nos establece cual es su política monetaria para el
segundo semestre del 2006 y la cual se traduce de la siguiente manera:
8
Las revisiones efectuadas sobre las condiciones económicas para el año 2006
muestran que en un contexto interno y externo favorable y de coordinación
efectiva de las acciones de política fiscal, cambiaria y monetaria, se mantendrá
una tasa de crecimiento significativa y sostenida de la actividad económica y se
seguirá avanzando en la reducción de la inflación y la pobreza, conforme a las
metas oficiales de crecimiento del PIB real y de inflación anunciadas en el
Acuerdo Anual de Políticas 2006. En este contexto, el instituto adoptará las
medidas de política monetaria necesarias con el fin de combatir las presiones
inflacionarias que pudiesen presentarse, para lo cual mantendrá un seguimiento
continuo de un conjunto amplio de indicadores (monetarios, fiscales, cambiarios,
de precios, actividad económica y sociales) que le permitan ajustar
oportunamente los instrumentos a su disposición. Todo ello enmarcado dentro
de la coordinación de políticas fiscal, cambiaria y monetaria consagrada en la
Constitución y las Leyes de la República.”
BASES TEÓRICAS
Antes que nada, pareciera lógico que comencemos por explicar lo que significa el
término “liquidez”. Y es que para nuestro estudio, no aplicamos el concepto
ordinario del término4, sino que debemos entenderlo como un efecto multiplicador de
la economía.
Para entender el concepto, debemos empezar desde lo básico, y en este caso, lo más
obvio, que es el concepto de dinero y el flujo de éste en la economía.
La emisión del dinero es sin duda la piedra angular del sistema capitalista. Hemos
dejado atrás una forma de intercambio a través del trueque, hacía una mas avanzada,
que nos permite valorizar de manera estándar los bienes y servicios. Por ejemplo, es
4
Utilizando el concepto del profesor James Tobin, en economía la liquidez debe ser entendida
como “la disposición que tienen los vendedores a perder en la venta de un bien con la condición de
realizar dicha venta de manera inmediata en vez de realizar una búsqueda costosa y con inversión
de tiempo”. (James Tobin, Properties of Assets).
9
Las monedas y billetes, más los depósitos a la vista (cuentas corrientes, cuentas de
ahorro y colocaciones a plazos no mayores a 30 días) conforman el circulante (M1)
de una economía, o primer agregado de la liquidez. Este primer agregado se conoce
también como Circulante. Para el final del año 2006 el Circulante se ubicaba en
Bs.78,6MMM; frente a Bs. 42,9MMM del año 2005, lo que significó un incremento
del 83,30%
Como segundo agregado o nivel de la liquidez tenemos la suma del primer agregado
y lo que se conoce como el cuasidinero. El cuasidinero es el agregado compuesto por
cuentas de ahorro, depósitos a más de 30 días y bonos quirografarios5. Este segundo
nivel de agregación al concepto de liquidez (M2) se conoce también como Liquidez
Ampliada.
El tercer y último nivel esta compuesto por la suma del primer y segundo nivel, más
las cédulas hipotecarias. Este tercer nivel de liquidez también es conocido como
Liquidez Ampliada (M3)
5
Es un título que emiten los bancos hipotecarios y las sociedades financieras, que no tiene
garantías hipotecarias. Se encuentra actualmente en desuso.
10
comúnmente, ya que éste solo abarca el primer nivel o agregado del concepto que
debemos manejar de liquidez.
Coloquemos cifras a nuestro ejemplo para ilustrar mejor el caso: supóngase que la
base monetaria es de Bs. 1.000 y al liquidarnos el banco esta cantidad, lo hace en una
cuenta bancaria, por lo que ahora existe un depósito por la misma cantidad del
préstamo otorgado (supongamos que no existen comisiones o impuestos sobre el
préstamo otorgado que reduzcan las bases del dinero disponible para el solicitante);
de esta cantidad, el banco concede un préstamo de 800 y registra nuevamente un
depósito, para un total de 1.800, sobre los cuales también otorgará nuevos préstamos
y así sucesivamente, hasta que los 1.000 originalmente depositados se convierten en
un monto exponencialmente mayor a los 1.000 otorgados por vez primera.
B = E+RE. (1)
RE = E B +D BC (2)
Por lo tanto al sustituir la ecuación dos (2) dentro de la ecuación uno (1) tenemos que
la base montería es igual a:
B = E + E B +D BC
La base monetaria está controlada por los bancos centrales y se genera cuando el
Banco Central adquiere activos y los paga generando pasivos monetarios.
Donde:
M = Liquidez Total definida por algún agregado monetario
BM = Base Monetaria
C = Circulante
R = Reservas Bancarias
D = Depósitos Bancarios, según el agregado monetario en cuestión.
c = Coeficiente de circulante a depósitos.
r = Coeficiente de reservas a depósitos.
financieras. El sistema financiero capta depósitos del público y con estos recursos
otorga créditos reteniendo un porcentaje como reservas (r). Los agentes mantienen
una parte de los créditos como efectivo, según su preferencia por liquidez (c), y el
resto es depositado nuevamente en el sistema financiero. Estos nuevos depósitos
constituyen dinero secundario porque son pasivos de las entidades financieras
superiores a sus activos en dinero primario. Con estos nuevos depósitos el sistema
financiero puede conceder otros créditos, presentándose un proceso recurrente de
creación de nuevos créditos y captación de nuevos depósitos. Como puede
concluirse, el multiplicador monetario convencional y la creación de dinero
secundario en moneda nacional dependen de la preferencia por liquidez de los
agentes (c) y de la tasa de reservas bancarias (r).”
Así pues, la política monetaria es la actuación más propia del Banco Central, aunque
no es, por supuesto, una actuación exclusiva. A este instituto se le encomienda por
Ley y le corresponde conceptualmente en la doctrina monetaria generalmente
aceptada, la preservación del valor de la moneda nacional y en relación con ello,
procurar la normalidad y la sostenibilidad del sistema de pagos internos y externos,
la existencia de condiciones financieras sanas en el país, la administración eficiente
de las reservas monetarias internacionales, la función de depositario de los fondos
monetarios de las instituciones bancarias que correspondan a los encajes obligatorios
15
6
Como punto de referencia indicamos cuales por Ley son las responsabilidades del BCV:
Ley del Banco Central de Venezuela
Artículo 7. Para el adecuado cumplimiento de su objetivo, el Banco Central de Venezuela tendrá a su cargo
las siguientes funciones:
1. Formular y ejecutar la política monetaria.
2. Participar en el diseño y ejecutar la política cambiaria.
3. Regular el crédito y las tasas de interés del sistema financiero.
4. Regular la moneda y promover la adecuada liquidez del sistema financiero.
5. Centralizar y administrar las reservas monetarias internacionales de la República.
6. Estimar el Nivel Adecuado de las Reservas Internacionales de la República.
7. Participar en el mercado de divisas y ejercer la vigilancia y regulación del mismo, en los términos en que
convenga con el Ejecutivo Nacional.
8. Velar por el correcto funcionamiento del sistema de pagos del país y establecer sus normas de operación.
9. Ejercer, con carácter exclusivo, la facultad de emitir especies monetarias.
10. Asesorar a los poderes públicos nacionales en materia de su competencia.
11. Ejercer los derechos y asumir las obligaciones de la República en el Fondo Monetario Internacional, según
lo previsto en los acuerdos correspondientes y en la ley.
12. Participar, regular y efectuar operaciones en el mercado del oro.
13. Compilar y publicar las principales estadísticas económicas, monetarias, financieras, cambiarias, de
precios y balanza de pagos.
14. Efectuar las demás operaciones y servicios propios de la banca central, de acuerdo con la ley.
16
Existe una política monetaria de signo contractivo cuando las acciones del Banco
Central tienden a reducir la oferta monetaria7, lo cual eleva su consto mediante el
incremento de las tasas de interés. Bajo estas condiciones, se restringen la demanda
de crédito y en general el gasto de la población.
La política monetaria, tal y como se concibe en nuestro país tiene cuatro grandes
objetivos o propósitos a saber:
7
La oferta monetaria se determina por:
- La relación efectivo-depósito (e=cte)
Ahora bien, ¿cómo se logra esto? En una economía monetaria, los bienes no
se intercambian por otros bienes, sino que se compran y venden en el
mercado internacional utilizando unidades monetarias de un Estado. Para
mejorar la balanza de pagos (es decir, para aumentar las reservas de divisas y
disminuir las reservas de los demás), un país puede intentar limitar las
importaciones. Esta política intenta disminuir el flujo de divisas de un país al
exterior.
términos de otras monedas; por ello, tras la devaluación, el país tendrá que
dar más moneda nacional para conseguir la misma cantidad de moneda
extranjera. Esto hace que el precio de las importaciones aumente, haciendo
que los productos nacionales sean más atractivos para los consumidores
nacionales.
Mediante estos instrumentos, el Banco Central puede ejercer una influencia directa
sobre el nivel de las reservas bancarias que mantiene en depósito y sobre las tasas de
interés, e indirecto sobre la cantidad de dinero en la economía y la actividad
crediticia de los bancos.
De una manera resumida se puede decir que hay cinco instrumentos que definen las
operaciones de mercado abierto, estas son:
1. Repos: deriva del término en inglés Repurchase Agreement (acuerdos de
recompra), son operaciones de venta de títulos valores o de crédito con pacto
de recompra.
2. Operaciones en firme: son aquellas en las que las partes concertan la
operación en una fecha determinada y quedan definitivamente obligados,
fijando un plazo para su liquidación.
3. Emisión de certificados de deuda.
4. Swaps de divisas: son transacciones al contado y a plazo que se hacen de
forma simultánea entre una divisa y otra, para garantizar niveles cambiarios
ante las fluctuaciones del mercado.
5. Captación de depósitos a plazo fijo.
Con la OMA el Banco Central incide de manera directa sobre la capacidad (y hasta
necesidad) de crédito que puede otorgar la banca y, de forma indirecta, sobre la tasa
de interés que aplican los bancos a sus operaciones con el público. Mientras que los
organismos públicos y privados emiten títulos para captar fondos destinados a
financiar planes de inversión y gasto, el Banco Central cuando lo hace, persigue
absorber excedentes monetarios para garantizar el equilibrio entre la oferta y
demanda de dinero. Asimismo, al incrementarse el pasivo bancario por el depósito de
fondos, la racionalidad económica del sector privado (o al menos en teoría), conduce
a hacer más atractivos los productos crediticios, para de esta manera colocar esta
masa de dinero en operaciones de préstamo que le hagan generar interés. Este interés
puede ser bajo, pero siempre mayor a la tasa pasiva que le otorga el Banco Central a
la banca privada por sus colocaciones.
Por el contrario, la racionalidad del Banco Central se guía por preceptos de política
monetaria que van más allá de la rentabilidad de sus operaciones, aunque resguarda
la eficiencia económica de su desempeño. Es admisible que el BCV incurra en
21
Otra de las herramientas de política monetaria son las operaciones de crédito del
Banco Central con las instituciones Bancarias: el descuento, el redescuento, el
anticipo y el reporto. De estos, uno de los instrumentos más utilizados es el
redescuento8, el cual deriva de las operaciones de descuento y permite al Banco
Central prestar fondos temporales a los bancos cuando presentan problemas de
liquidez o no renovar los mismos cuando las condiciones económicas exigen
restringir la masa monetaria. El término redescuento designa al préstamo que otorga
el Banco Central a las instituciones bancarias a cambio de recibir papeles y
documentos de créditos previamente descontados por ésta a sus clientes (empresas
públicas y privadas). La ley especifica las condiciones y características de los títulos
que califican para las operaciones de redescuento. Cuando el Banco Central concede
estos préstamos, cobra una tasa de interés llamada de redescuento, la cual constituye
el costo que implica para la banca solicitante pedir recursos al instituto.
8
Redescuento: Es la operación de descuento en el Banco Central de letras y otros efectos a corto plazo
previamente descontados, realizada de modo habitual por la banca con la finalidad de obtener liquidez
suplementaria.
- Crédito que la banca obtiene del banco emisor, con la garantía de efectos comerciales que, a su vez, fueron
descontados por ella al cliente. (Fuente: Manual de Términos Financieros, Banco Provincial, 1992)
Descuento: Abonar en cuenta al cedente de una letra u otro documento similar, rebajando de su valor nominal
la cantidad que se estipula como intereses del dinero anticipado más las condiciones pertinentes. En la
actividad bancaria es muy frecuente el descuento de efectos y documentos mercantiles similares. (Fuente:
Manual de Términos Financieros, Banco Provincial, 1992)
22
Cuando los documentos que tienen los bancos no cumplen con los requisitos de
calidad exigidos por el Banco Central para la entrega de préstamos a través del
redescuento, las instituciones pueden acudir al anticipo, que consiste en el
otorgamiento de un crédito por parte del BCV a una institución bancaria con garantía
prendaria (bonos de deuda pública, títulos de crédito comercial) por parte de esta
última.
La operación es mucho más ágil, pero la tasa de interés aplicada es mayor, debido a
la menor calidad de los documentos dados en garantía. Sin embargo, el Banco
Central de Venezuela no aplica esta política, ya que mantiene una misma tasa de
redescuento para cualquier operación, sin considerar la calidad del documento; lo
que a nuestro criterio, y como punto adicional, es un política errónea por parte del
BCV al considerar a todos los emisores como iguales, perjudicando a aquellos con
una categoría superior y beneficiando a los de inferior categoría de riesgo.
CAPÍTULO III
MARCO METODOLÓGICO
TIPO DE INVESTIGACIÓN
TECNICAS E INSTRUMENTOS
9
Alfonzo, I. (1994). Técnicas de investigación bibliográfica. Caracas: Contexto Ediciones.
25
DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN
INVESTIGACIÓN
Las operaciones de absorción son una herramienta que utiliza el BCV para reducir la
liquidez monetaria excedente, captando los fondos de las instituciones financieras a
través de certificados de depósitos, los cuales en contra partida reciben un
rendimiento para el sector financiero; este rendimiento, por tanto, entra a la
economía nuevamente aumentando la liquidez.
De esta forma, el rendimiento implícito acumulado de esta parte del activo (Ingresos
por Inversiones en Títulos Valores / Inversiones en Títulos Valores + Inversiones
Cedidas), fue de 5,4% hasta el mes de agosto de 2006, 376 puntos básicos inferior al
de igual periodo de 2005 (9,1%).
Al ampliar en este caso la base de operaciones sobre las que la banca debe establecer
encaje legal (depósito en reserva), en primer lugar se restringe parte de la masa
monetaria para que no circule en la economía. En segundo lugar, como esta reserva
legal no es remunerada, se incrementan los costos del producto para la banca10 y baja
la tasa que ofrece a los clientes por invertir en él, lo que disminuye los rendimientos
(pago de intereses) que una vez abonados a los clientes retornan al sistema y
aumentan la liquidez. Además, surte el efecto descrito en la medida anterior: hace
menos atractivo el ahorro y promueve la inversión de los clientes en otros sectores,
disminuyendo los niveles de liquidez.
Desde el 14-07-06, el BCV estableció un incremento del encaje legal, el cual exige a
los bancos mantener en el instituto emisor fondos equivalentes al 30% de la variación
(incremento) de sus depósitos en vista, ahorro y plazo con respecto al 14-07-2006.
Para los saldos iguales o inferiores a la posición de cierre del 14-07, el encaje
aplicado se mantendrá en un 15%.
10 La reserva legal es un costo para el banco (un costo de oportunidad que se pierde al no poder invertir dichos recursos) y este costo debe
ser calculado a la tasa que se le paga al inversionista, por lo que la tasa a pagar es menor para que la banca recupere dicho costo de
oportunidad.
28
El encaje legal es el porcentaje de los depósitos totales que un banco debe mantener
como reserva obligatoria en el Banco Central. Es legal porque la ley autoriza al
Banco Central a fijar discrecionalmente dicho encaje. Mediante este instrumento,
como es lógico suponer la autoridad monetaria influye sobre los fondos disponibles
para el crédito por parte de los bancos.
Como ya explicamos en el punto anterior, al ser, el encaje legal, una masa monetaria,
que no se puede invertir ni utilizar por la banca para obtener beneficio, no genera
intereses para la banca y por lo tanto representa un costo de oportunidad que es
trasladado a la tasa pasiva reduciéndola, de esa manera ayuda a la reducción de la
liquidez de la economía.
El 07-09-06, el BCV fijó en 10% la tasa mínima que deben pagar los bancos por los
depósitos a plazo e inversiones cedidas, independientemente del plazo de tales
operaciones; de esta manera, las tasas mínimas quedaron desvinculadas de las que
aplica el BCV en sus operaciones de absorción. Adicionalmente, para las operaciones
de absorción que sobrepasen los saldos al cierre del 07-09-06, estableció una tasa de
6.50% para 28 días y 6% para 14 días.
De esta forma, los bancos se ven obligados a captar menos fondos en depósitos a
plazo e inversiones cedidas (hasta el punto de no cotizar estos productos), ya que los
costos que estos implican, superan con creces los rendimientos obtenidos por sus
colocaciones en operaciones de absorción. Es así como esta medida también
contribuye a la disminución de la liquidez.
Es por ello que ante una tasa de absorción baja, el banco buscara colocar la
mayor cantidad de fondos en operaciones de intermediación, para tratar de
alcanzar un mayor spread. De la misma forma, al recibir una tasa mas baja
por sus inversiones en absorción, la banca tenderá a disminuir las tasas que
paga a sus clientes por las captaciones, de manera que éstos buscarán otras
formas de inversión y/o ahorro.
Para lograr conocer si las políticas antes descritas han tenido un efecto positivo en la
reducción de la liquidez, debemos tener un punto de comparación. Ese punto de
comparación debe ser un período en el cual no se haya tenido estas políticas en
acción, pero a la vez cercano a la fecha donde la tendencia de la alta liquidez ya se
haya hecho presente.
Para ello hemos tomado básicamente el año 2005 como punto de comparación, ya
que es el año inmediatamente anterior a la puesta en marcha de las acciones
descritas. Sin embargo también sería interesante observar que tendencia, si existe, se
refleja en la masa monetaria de la economía venezolana. Para generar una curva de
tendencia no nos bastan dos años (2006 y 2005), por lo que nos valdremos de las
cifras de liquidez desde el año 2000 para observar si existe una tendencia.
31
Lo primero que podemos observar es que del año 2005 al año 2006, existe un
marcado incremento de la liquidez pasando de Bs. 70,8MMM en el 2005 a Bs.
119,8MMM en el 2006, lo que representa una variación anual porcentual del 69,31%
Lo segundo que podemos concluir es que todos los niveles de liquidez aumentaron
con respecto al 2005, M1 pasó de Bs. 42,9MMM a 78,6MMM (83,30%); M2 pasó de
Bs. 70,7MMM a Bs. 119,8MMM (69,31%), lo que nos puede indicar que no se debe
a un problema en un producto o política específica, sino que pareciera ser una
problema de todo el sistema económico que hace incrementar de manera importante
la liquidez.
El control de cambio, o mas exacto aún, las políticas del control de cambio han
establecido que PDVSA debe realizar la venta de sus divisas de manera obligatoria al
BCV, lo que hace que una gran masa de dinero en bolívares entren a la economía y
no encuentren vía de escape en: transformarción en una moneda dura o, invertirsión
en la economía. Esto da como resultado esta curva casi exponencial de crecimiento.
33
CAPITULO IV
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
La base para dicha afirmación se obtiene de los datos del BCV, en la cual se presenta
la tasa de variación anual de liquidez:
Ahora, una pregunta interesante es: ¿las acciones emprendidas por el BCV, ya
señaladas, han sido del todo inoperantes para detener el crecimiento de los niveles de
liquidez? Y la respuesta es no. Las actividades que el BCV ha realizado han tenido
efecto en retener liquidez, y eso también lo podemos observar en los datos que el
mismo ente nos otorga:
11
Información al 24 de noviembre de 2006
35
mediante estos instrumentos con respecto al cierre del año 2005. El saldo monetario
absorbido mediante ICBCV y el encaje legal de manera conjunta mostraba un
incremento de 8,8% en los meses transcurridos del segundo semestre del año,
mientras que durante los 11 primeros meses transcurridos del 2006, experimentó un
crecimiento de 67,4%. Al 24 de noviembre el monto drenado por el BCV mediante
OMAS era de Bs.33,6 Billones y el monto drenado mediante el encaje legal Bs. 23,6
Billones, completando Bs. 57,2 Billones de manera conjunta.
Ahora, si las políticas establecidas por el BCV han tenido efectos importantes en la
absorción de liquidez, ¿Qué produce el incremento de M2 y M2 real12 observado?
12 Se entiende como liquidez real, cuando los valores nominales de los distintos agregados
monetarios se deflactan y se obtienen las cifras reales del dinero en circulación.
Deflactar: Transformar una magnitud económica expresada en términos corrientes a los precios de un
año base. El valor de un bien o servicio es igual al producto de su cantidad por el precio del mismo
(V=QxP), por tanto, la operación de deflactar consiste en separar o disgregar Q (la cantidad) de P (el
precio). El resultado muestra pues, el valor real del flujo o fondo correspondiente a la variable
económica considerada, es decir, el valor a precios constantes.
38
Deseamos realizar un aporte adicional con nuestro estudio y es tratar de observar que
esta llevando la masa monetaria a los niveles tan elevados en los que se encuentra
hoy en día.
Para ello debemos observar todos los componentes de la liquidez. Los principales
agregados monetarios de la economía nacional acumulan un significativo
crecimiento en el transcurso del año, reflejando el impacto de la fuerte expansión del
gasto público, en el contexto del régimen administrado de divisas que limita la
esterilización monetaria mediante el mecanismo cambiario.
Y es que el punto central, como se comentó al final del capítulo anterior es la venta
obligada de divisas por parte de PDVSA13 al Banco Central. Estas divisas que por
supuesto incrementan de manera inmediata las reservas internacionales, también
aumentan la base monetaria de la economía, ya que es de aquí que comienza el flujo
de dinero del pago de intereses por operaciones de bonos, repos, etc.
Ahora bien, no sería un punto tan delicado esta venta de divisas al BCV (hay que
tener en cuenta que la caja de PDVSA promedio mensual es de USD 3.000MM) si
existiera una política de atracción de inversión. Como vemos el dinero esta en la
economía, pero por causas socio – políticas no es invertido en proyectos de
producción, sino mas bien en actividades especulativas, que lo que hacen es
incrementar la base monetaria y por lo tanto la liquidez.
En definitiva una política cambiaria que al parecer solo tiene miras a incrementar las
reservas internacionales sin detenerse a medir la repercusión en la economía interna,
13 Convenio Cambiario Nro. 1 del 06 de febrero de 2003: Artículo 12. La totalidad de las divisas
originadas por las actividades de Petróleos de Venezuela S.A. y sus empresas filiales, cualquiera
que sea el origen y la naturaleza de la actividad que las produzcan, serán de venta obligatoria al
Banco Central de Venezuela, quien las adquirirá al tipo de cambio que se fijará de conformidad con
lo pautado en el artículo 6 de este Convenio. La venta obligatoria comprende también las
cantidades que las empresas operadoras del sector petrolero deben transferir a Petróleos de
Venezuela, S A., de conformidad con lo previsto en la Ley Orgánica de Hidrocarburos.
39
Por su parte, luego del descenso del ritmo de liquidación de divisas observado entre
mayo y julio, el volumen de liquidaciones retomó su crecimiento, dando muestras de
flexibilización del régimen cambiario, con lo cual, en el año, al cierre de noviembre,
el BCV había liquidado 23.645,2 Millones de dólares, 32% más que en el mismo
periodo del año anterior. Sin embargo, la flexibilización cambiaria no fue lo
suficientemente profunda para impedir que en el sistema se acrecentaran las
dificultades para mantener el crecimiento monetario en niveles compatibles con las
metas de inflación fijadas inicialmente por el directorio del Banco Central. Debería
40
ser una política cambiaria de primer orden el permitir una vía de escape, al menos
para la adquisición de productos sin listas de restricción en las importaciones, de
manera de canalizar el flujo monetario hacía el BCV contra unas reservas
internacionales lo suficientemente altas, lo que permitiría la reducción de manera
mas prologada en el tiempo de la base monetaria.
En conclusión, podemos decir que el Gobierno Central a través del gasto púbico y la
represión de divisas por el control de cambio existen (poca inversión en el país y
búsqueda de llevar los ahorros en bolívares a una moneda mas fuerte) son dos de los
grandes factores que empujan los índices de liquidez a los niveles actuales y que sin
duda, no pueden ser frenados por las políticas aquí estudiadas.
14
El propósito fundamental de la creación del Fondo de Desarrollo Nacional, (FONDEN)
radica en que se nutrirá continuamente con divisas para ser utilizadas a los fines del
financiamiento del desarrollo económico y social. A dicho Fondo se traspasará una
determinada proporción de divisas del ingreso de la comercialización de los
hidrocarburos que recibirá el Ejecutivo Nacional directamente de PDVSA, es decir,
antes de constituirse en reservas internacionales. Ello se justifica fundamentalmente
en que la planificación y ejecución de los programas de desarrollo constituyen una
atribución del Ejecutivo, en coordinación con otros programas que se lleven a efecto
con propósitos similares.
En el decreto N° 3854 del 29 de agosto, para la creación del Fondo de Desarrollo
Nacional, FONDEN S.A. en su artículo 1° se específica que ello tendrá por objeto
financiar los proyectos de inversión real productiva, la educación, la salud, el
mejoramiento del perfil y saldo de la deuda pública externa y la atención de
situaciones especiales"…
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Si bien, las acciones tomadas por el BCV han logrado absorber cierta liquidez, como
quedo demostrado, ha sido suficiente para reducir la masa monetaria, que al final se
traduce en más bolívares tras un mismo bien o servicio y un consiguiente impulso de
los precios, generando inflación.
Podemos considerar que las acciones realizadas para aliviar este crecimiento
desmedido, son meros “paños de agua tibia” que en el corto plazo devuelven al
paciendo la misma enfermedad o a veces incrementada en comparación como estaba
antes. Como establecimos en nuestras recomendaciones, una de las principales
acciones a tomar es la de generar confianza, que a su vez genere inversión a mediano
y largo plazo, y que por lo tanto permita a la masa monetaria crear productos y
servicios que respalden su volumen en la economía.
Por supuesto, esto no es cuestión de días o menos aún de un decreto, pero todas las
acciones a tomar deben estar apuntadas a ese fin, y no al de salir del problema solo
para presentar una cifras a fin de mes.
BIBLIOGRAFIA
GLOSARIO FINANCIERO
Agregado. Término que se utiliza para indicar valores del conjunto de la economía. Por
ejemplo, el gasto agregado es igual al gasto total realizado en la economía.
Agregado Monetario. Valor de mercado de una suma de activos líquidos, tales como
monedas, billetes y depósitos bancarios. Ver M1 y M2.
Ahorro. Diferencia entre el valor del ingreso corriente y los gastos corrientes de los agentes
económicos en un determinado período. Lo genera el sector público y privado.
Anticipo. Es un préstamo de cuantía determinada reembolsable en un plazo fijado y productor
de interés en un tanto porciento convenido. Generalmente respaldado por una garantía
ofrecida por parte del beneficiario del préstamo
B
como el reembolso de capital. Estos pueden tener diferentes plazos, corto (menor o igual a un
año), mediano (superior a un año y menor a 10 años) y largo (superior a 10 años).
C
Cambio Oficial. Tipo de cambio fijado a diario en el mercado de divisas y que utilizan los
bancos y operadores en sus transacciones en moneda extranjera.
Canje de Deuda. Cambiar o sustituir unos títulos por otros.
Cantidad Demandada. La cantidad de un producto que los consumidores desean comprar a
un precio específico en un determinado período de tiempo.
Cantidad Ofrecida. La cantidad de un producto que las empresas desean ofrecer a un precio
específico en un determinado período de tiempo.
Ciclo Económico. Comportamiento fluctuante de la economía caracterizado por movimientos
ascendentes y descendentes de la producción real en torno a una senda o tendencia y que
representa cierta regularidad durante un cierto período. En el ciclo económico, se identifican
cuatro fases: expansión, pico, recesión y sima.
Circulación de Billetes y Monedas. Constituye todas las especies monetarias de carácter
legal y en disponibilidad del público.
Circulante. Parte de la emisión de dinero del Banco Central que se encuentra en poder del
público en forma de efectivo y de depósitos en cuentas corrientes.
Control de Cambios. Política de la autoridad monetaria orientada a controlar la compra y
venta de moneda extranjera. Puede involucrar la determinación del tipo de cambio y/o el
volumen de divisas transadas. Tiende a impedir la libre convertibilidad entre la moneda
nacional y extranjera.
Corto Plazo. En microeconomía, se define como el período de tiempo analítico en el cual por
lo menos uno de los factores de producción (insumos) de la empresa se mantiene constante.
Crecimiento Económico. Aumento de la cantidad de bienes y servicios finales producidos en
el país, durante un período determinado. El crecimiento económico se mide a través del
incremento porcentual que registra el Producto Interno Bruto, medido a precios constantes
generalmente en un año. También se define como un incremento del PIB real per cápita, es
decir, el incremento del volumen de producto por habitante.
Crédito. Contrato por el cual una persona física o jurídica obtiene temporalmente una
cantidad de dinero con el compromiso de devolución más un cargo por intereses y comisiones
preestablecidas en un determinado plazo.
Cuasidinero. Activo financiero buen sustituto del dinero como medio de pago.
Específicamente, las cuentas de ahorros y depósitos a plazo en los bancos.
D
su valor nominal la cantidad que se estipula como intereses del dinero anticipado más las
condiciones pertinentes. En la actividad bancaria es muy frecuente el descuento de efectos y
documentos mercantiles similares.
Desinflación. Situación caracterizada por una disminución del ritmo de crecimiento de los
precios.
Desintermediación Financiera. Situación caracterizada por una menor participación de las
instituciones financieras en el proceso de intermediación del ahorro y el crédito. Se produce
desintermediación financiera cuando los bancos captan ahorro del público y no prestan en la
misma proporción o invierten en bonos y títulos públicos.
Desmonetización. Proceso de caída relativa de la cantidad de dinero en circulación.
Deuda Pública. Monto total de las obligaciones del Gobierno.
Devaluación de una Moneda. Consiste en la decisión por parte de la autoridad monetaria de
la reducción del valor de la moneda nacional respecto del valor de las monedas extranjeras. Se
manifiesta como un aumento en el tipo de cambio nominal, es decir se requiere mayor
cantidad de unidades monetarias nacionales para adquirir una misma cantidad de moneda
extranjera.
Dinero. Activo financiero que se utiliza como medio de pago (tecnología transaccional). En
presencia del dinero, las operaciones de compra-venta se pueden separar en dos momentos
distintos, evitándose la doble coincidencia de deseos que caracteriza al trueque.
Dinero Bancario. Dinero creado por los bancos a través de las operaciones de crédito y se
expresan en forma de depósitos a la vista. También denominado dinero secundario o depósito.
Dinero de Alta Potencia. Suma del efectivo y reservas bancarias, también denominado base
monetaria
Dinero de Curso Legal. Dinero emitido por el Banco Central y que es de aceptación forzosa
en el pago de deudas y compras.
Dinero Fiduciario. Monedas y billetes de curso legal que carecen de valor intrínseco. Su
aceptación y uso descansa en la confianza que tiene el público en que otros a su vez lo
aceptarán a cambio de bienes y servicios.
Dinero en Circulación. En sentido amplio, es la suma del efectivo en manos del público,
compuesto de billetes y monedas metálicas de curso legal, más los depósitos totales que éste
mantiene en el sistema bancario. En su definición restringida, equivale al efectivo y los
depósitos a la vista del público.
Dinero Mercancía. Dinero que es intrínsecamente útil y se valoraría aun cuando no sirviera
como dinero. Antigua forma de dinero cuyo valor estaba asociado al metal o material que lo
contenía. Ejemplo: oro, plata, cobre, ganado, sal y muchos otros.
E
Gasto Público. Compras de bienes, servicios y transferencias realizadas por los organismos
públicos o el Estado.
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Letra del Tesoro. Título de deuda a corto plazo emitido por el Gobierno Central. Su
vencimiento suele ser de tres, seis o doce meses.
Liquidez. La facilidad con la que un activo puede venderse rápidamente. Se dice que un activo
o bien es líquido cuando puede convertirse en dinero fácilmente, sin incurrir en pérdidas. Por
definición el activo más líquido son las monedas y billetes emitidos por el Banco Central.
Liquidez Monetaria. Agregado de dinero formado por monedas, billetes, depósitos a la vista,
de ahorro y a plazo. Generalmente se le identifica con la sigla M2.
Liquidez real. Cuando los valores nominales de los distintos agregados monetarios se
deflactan y se obtienen las cifras reales del dinero en circulación.
M
M1. Agregado monetario compuesto por monedas, billetes y depósitos en cuenta corriente en
poder del público, también denominado circulante. Es el tipo de dinero que se utiliza
directamente en las transacciones, por lo que se le denomina dinero transaccional.
M2. Agregado monetario compuesto por M1 más los depósitos de ahorro, a plazo entre otros.
Se le conoce también como liquidez monetaria o dinero de uso amplio.
M3. También conocida como Liquidez Ampliada, es la suma de las Monedas, Billetes y
Depósitos a la Vista (M1), más los Depósitos de Ahorro y Depósitos a Plazo (M2), más las
llamadas Cédulas Hipotecarias.
Macroeconomía. Estudio del conjunto de agregados económicos tales como, empleo total,
tasa de desempleo, producto nacional, y tasa de inflación.
Medio de Pago. Instrumento financiero que se utiliza en las operaciones de compra-venta.
Las monedas, los billetes y los depósitos movilizados a través de cheques y tarjetas de débito,
son medios de pagos.
Mercado. Es la objetivación del intercambio mercantil. Básicamente es una relación, y no un
lugar geográfico, donde se encuentran compradores y vendedores que interaccionan y realizan
transacciones.
Mercado Abierto. Mercado a través del cual se realizan operaciones de compra-venta de
valores promovidas por el Banco Central.
Mercado de Dinero. Mercado a través del cual se realizan operaciones de compra-venta de
activos de corto plazo y de bajo riesgo, como el dinero y letras del tesoro. En este mercado, de
acuerdo con la oferta y la demanda de instrumentos financieros, se determina el nivel de
equilibrio de la tasa de interés.
Moneda de Curso Legal. Característica del dinero mediante la cual su uso como medio de
pago es reforzado por las leyes, de manera que ninguna persona puede rehusarse a aceptar la
moneda doméstica como medio de pago en el territorio nacional.
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Oferta Monetaria. Cantidad de dinero en manos del público. La oferta monetaria real sería el
cociente entre la cantidad nominal de dinero y el nivel de precios. Existen diversos tipos o
niveles de oferta monetaria (M1, M2, M3...) dependiendo de los instrumentos que se
agreguen. Ver Ml y M2.
Operaciones de Mercado Abierto. Compra-venta de títulos públicos realizadas por el Banco
Central. Dichas operaciones constituyen el principal instrumento de que dispone el Banco
Central de cada país para desarrollar su política monetaria.
P
Papel Moneda. Billetes emitidos por el Banco Central que tienen circulación y aceptación
forzosa.
Política Económica. Conjunto de medidas adoptadas por el Gobierno Nacional en el ámbito
de la economía con el propósito de establecer un marco de referencia para lograr un
crecimiento sostenido de la actividad económica.
Política Fiscal. Decisiones tomadas por el gobierno nacional que implican tanto el
financiamiento y uso de recursos y gastos, así como las decisiones de cambio en la gestión
gubernamental necesarias para el logro de objetivos propuestos.
Política Monetaria. Decisiones del Banco Central que influyen sobre la oferta monetaria, las
tasas de interés y las condiciones financieras de la economía. Su objetivo final es preservar el
poder adquisitivo de la moneda mediante la creación de condiciones monetarias y financieras
que favorezcan la estabilidad de precios. Los principales instrumentos de la política monetaria
son las operaciones de mercado abierto, los requisitos de encajes bancarios y los créditos a los
bancos.
Presupuesto Público. Es un plan contable elaborado por el Gobierno Nacional en el que se
estiman los ingresos y gastos en función de los lineamientos de política de mediano y largo
plazo.
R
Reservas Bancarias. Fondos captados por los bancos y que no se han utilizado en la
concesión de préstamos. Generalmente las reservas bancarias se encuentran depositadas en
cuentas que los bancos tienen en el Banco Central, manteniendo una fracción en caja para
atender a sus clientes.
Redescuento: Es la operación de descuento en el Banco Central de letras y otros efectos a
corto plazo previamente descontados, realizada de modo habitual por la banca con la finalidad
de obtener liquidez suplementaria .
Reporto: contrato en virtud del cual, una persona llamada “reportador”, adquiere de otra
llamada “reportado”, por una suma de dinero la propiedad de títulos de crédito o valores y se
obliga a transferir al “reportado” en un plazo convenido, la propiedad de otros tantos títulos de
la misma especie, contra reembolso del precio pagado mas un premio
T
Tasa de Inflación. Variación porcentual que se obtiene al comparar entre períodos los
resultados del índice utilizado para medir la inflación. En Venezuela, al igual que en muchos
países, suele utilizarse el Índice de Precios al Consumidor para medir la tasa de inflación.
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Velocidad de Circulación del Dinero. Número de veces que circula la cantidad de total de
dinero para cubrir todas las transacciones que se realizan en un período determinado.
Numéricamente se calcula como la relación entre el PIB y el circulante M1.