PREGUNTAS FRECUENTES DEL BCRP

1. ¿Cuál es el objetivo del BCRP?

La Constitución Política del Perú indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. El
Banco Central sigue el esquema de Metas Explícitas de Inflación y se contempla un rango entre 1 por
ciento y 3 por ciento. Las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflación es perjudicial para el desarrollo económico porque impide que la moneda cumpla
adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de depósito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economía lo que
genera incertidumbre y desalienta la inversión, reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de
la economía. Más aún, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de
los bienes y servicios, se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la población con menores
ingresos debido a que éstos no tienen un fácil acceso a mecanismos de protección contra un proceso
inflacionario. De esta manera, al mantener una baja tasa de inflación, el BCRP crea las condiciones
necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas, lo que contribuye a alcanzar
mayores tasas de crecimiento económico sostenido.
2. ¿Cuáles son las funciones del BCRP?
Además de establecer la finalidad del Banco Central, la Constitución también le asigna las siguientes
funciones: regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a
su cargo, emitir billetes y monedas e informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales.
3. ¿En qué consiste la autonomía del BCRP?
Para que el BCRP pueda cumplir con su finalidad es necesario que sea autónomo. Es decir, es
indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva del Perú se orienten a cumplir
el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria sin desvíos en la atención de dicho
mandato constitucional.
Esta autonomía está enmarcada en la Ley Orgánica del BCRP. En ésta se establece que un Director del
Banco Central no puede ser removido de su cargo, salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas
graves están estipuladas en la Ley Orgánica e incluyen:

 Conceder financiamiento al Tesoro Público, exceptuando la compra en el mercado secundario de

valores emitidos por éste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base
monetaria al cierre del año anterior;
 Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;
 Asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o
promover alguna actividad económica no financiera;
 Emitir títulos, bonos o certificados de aportación que sean de adquisición obligatoria;
 Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composición de la cartera de colocaciones de las
instituciones financieras;
 Establecer regímenes de tipos de cambio múltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones
cambiarias.
 Extender avales, cartas-fianza u otras garantías, emplear cualquier otra modalidad de financiamiento
indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.

Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Perú contar con independencia operativa
para conducir su política monetaria. Es decir, no está sujeto a mandatos fiscales (como financiar al Tesoro
Público) o de otra índole que le impidan cumplir con su finalidad.
4. ¿Quién es la máxima autoridad institucional del BCRP?
El Directorio es la máxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las políticas a seguir para la
consecución de la finalidad del Banco y es responsable de la dirección general de las actividades de éste.
El Directorio está compuesto por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a
tres miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado
por la Comisión Permanente del Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni interés particular alguno y la duración de sus cargos es el
período constitucional que corresponde al del Presidente de la República.
El Gerente General tiene a su cargo la dirección inmediata del funcionamiento del Banco tanto en su
aspecto técnico como administrativo.
5. ¿Cuál es la meta del BCRP?
La meta de inflación anual del BCRP contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento. El rango fijado
para la meta de inflación permite a la economía desenvolverse sin presiones inflacionarias o
deflacionarias, de manera consistente con la estabilidad monetaria y es similar al de otros bancos
centrales con monedas estables.
El cumplimiento de la meta de inflación se mide de manera continua y para ello se utiliza la tasa de
crecimiento de los últimos doce meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana.
En caso existiera una desviación de la inflación y/o de sus expectativas fuera del rango meta, el Banco
Central evaluará las acciones necesarias para retornar a dicho rango considerando los rezagos con los
que opera la política monetaria.
6. ¿Cómo se diseña la política monetaria para lograr la meta de inflación?
El anuncio de una meta cuantitativa de inflación, la toma de decisiones de política monetaria de manera
anticipada para poder alcanzarla y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas,
constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad
monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación
("inflation targeting") desde el año 2002. Bajo este esquema, el Banco Central contempla un rango entre 1
por ciento y 3 por ciento, medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de
Lima Metropolitana (IPC) en los últimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e
Informática (INEI). Esta meta permite anclar la expectativa de inflación del público en este nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever posibles desviaciones
de la tasa de inflación y/o de sus expectativas respecto de la meta. Esta anticipación se debe a que las
medidas de política monetaria que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de
algunos trimestres.
Los cambios en la posición de la política monetaria se efectúan mediante modificaciones en la tasa de
interés de referencia para el mercado interbancario, de manera similar a la del resto de bancos centrales
que siguen este esquema. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o
deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la
inflación en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada año, publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP
tomará las decisiones de política monetaria. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata
al público a través de una Nota Informativa, en la que se resume la razón principal que sustenta las
decisiones tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central
(http://www.bcrp.gob.pe).
Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación, es
importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan
sus decisiones. Por ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres meses
en su portal de Internet un Reporte de Inflación. En este documento se analiza la evolución reciente que
ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visión
que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas, y cómo podrían influir sobre la
trayectoria futura de la tasa de inflación. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales
factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro, a lo que se
denomina balance de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación, el Banco Central toma
sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas
informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión
a dicho Reporte.
7. ¿Qué es la tasa de interés interbancaria?
La tasa de interés interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de préstamos entre bancos.
Estas operaciones son de muy corto plazo, generalmente a un día, y sirven para que la liquidez fluya
transitoriamente entre bancos. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a través de la banca
(compensaciones de cheques y otras transacciones del público), es común que el tamaño de los mercados
interbancarios sea relativamente grande.
Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de mercado abierto)
influyen en el volumen agregado de fondos de este mercado, por lo que la tasa interbancaria está
directamente influenciada por dichas transacciones. Es por ello que muchos bancos centrales, incluyendo
al BCRP, utilizan la tasa de interés del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a
ésta) como meta operativa de su política monetaria. En estos casos, los bancos centrales deciden un nivel
de referencia para la tasa de interés interbancaria que esté de acuerdo con el objetivo de la política
monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de interés interbancaria sea
consistente con un rango de inflación anual entre 1 por ciento y 3 por ciento.
8. ¿Cómo hace el BCRP para que la tasa de interés interbancaria se sitúe en el nivel de referencia
que fija el Directorio?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de interés interbancaria se sitúe
en el nivel de la tasa de interés de referencia. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos
líquidos en el mercado interbancario, inyectando o esterilizando liquidez según se observen presiones al
alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de interés de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:

 De inyección: Se dan cuando existe escasez de fondos líquidos en el mercado monetario para evitar
presiones al alza sobre la tasa de interés interbancaria por encima de la tasa de interés de referencia.
Para inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos líquidos a las entidades financieras a cambio de
títulos valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con
compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro Público) entre las
entidades financieras participantes, por lo general, a un plazo de un día pero se puede extender hasta
el plazo de un año. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, también pueden participar
en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. También se inyecta liquidez mediante la subasta de
recompra permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swapsde moneda
extranjera y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario.
Además, el BCRP puede comprar, con compromiso de recompra, cartera de créditos representada en
títulos valores a las empresas del sistema financiero.
 De esterilización: Se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en el mercado interbancario
para evitar presiones a la baja sobre la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de interés de
referencia. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de interés hacia arriba, el Banco Central realiza
colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes compuesta
por entidades financieras y de seguros, AFPs y fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras
le entregan fondos líquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que éste
les dé títulos valores que pagan una tasa de interés. Estos valores son negociados en el mercado
secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone de nuevos instrumentos
monetarios que permiten regular la liquidez del sistema financiero y aumentar la efectividad de la
esterilización asociada con las intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el denominado
Certificado de Depósito en Moneda Nacional con Tasa de Interés Variable del Banco Central de
Reserva del Perú (CDV BCRP), que está sujeto a un reajuste en función de la tasa de interés de
referencia de la política monetaria o del Índice Interbancario Overnight según lo determine el BCRP en
la convocatoria respectiva. También se ha creado los Certificados de Depósito Liquidables en Dólares
del Banco Central de Reserva del Perú (CDLD BCRP) que tendrá un rendimiento fijo o variable en
función de la tasa de interés de referencia de la política monetaria o de otra variable que determine el
Banco Central y cuyo pago en la emisión y en la redención se realizará en dólares de los Estados
Unidos de América.
9. ¿Qué son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades financieras?
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el Banco
Central si, al finalizar las operaciones del día en el mercado interbancario, requiere fondos líquidos o tiene
un excedente de los mismos.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:

 De inyección: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos líquidos y no los pudo conseguir
en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los
fondos que la entidad financiera demanda a través de repos directas (compra temporal con
compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP, bonos del Tesoro Público o bonos
corporativos en moneda nacional del sector privado no financiero), swaps de moneda extranjera
directa (compra temporal de moneda extranjera con compromiso de recompra), o créditos de
regulación monetaria (CRM) con garantía de valores emitidos por el BCRP, valores del Tesoro Público,
moneda extranjera o valores privados de buena calificación crediticia. Por estas operaciones, el BCRP
le cobra a la entidad financiera una tasa de interés superior a la de referencia incentivando a las
entidades financieras a buscar financiamiento, primero, en el mercado interbancario y, en última
instancia, en el Banco Central. Además, el BCRP puede comprar con compromiso de recompra cartera
de créditos representada en títulos valores a las empresas del sistema financiero.
 De esterilización: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un excedente de fondos líquidos
que no pudo colocar en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP puede
retirar este excedente de liquidez permitiéndole a la entidad financiera realizar un
depósito overnight (por un día útil) en el Banco Central. Por esta operación, la entidad financiera
obtiene del BCRP una tasa de interés inferior a la de referencia y a la que obtendría en el mercado
interbancario si pudiese colocar estos fondos.

Por lo tanto, dado que:

 El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la tasa de interés
interbancaria se ubique en el nivel de referencia,
 El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos líquidos en el mercado
interbancario es acudir a las facilidades de ventanilla, y que
 La tasa de interés de referencia es menor que la tasa de interés de las operaciones de ventanilla de
inyección, y mayor que la de esterilización,

Se concluye que:

 La entidad financiera preferirá transar en el mercado interbancario, en el cual podría conseguir o

colocar fondos líquidos a una tasa de interés más conveniente.
 La tasa de interés de referencia para el mercado interbancario corresponde al centro del corredor
formado por la tasa de interés de las repos directas y CRM y la de depósitos overnight.

Cabe señalar que la tasa de interés de referencia se anuncia en la Nota Informativa que cada mes publica
el BCRP en su portal de Internet junto con las tasas de las operaciones de ventanilla.
10. ¿Cómo se relaciona la tasa de interés interbancaria con las tasas de interés para ahorros y
préstamos?
Las tasas de interés para ahorros y préstamos vigentes en la economía son determinadas en el mercado
financiero y no por el Banco Central. Sin embargo, éste puede inducir cambios en las tasas de interés por
ser el principal oferente de fondos líquidos. Dado que los fondos líquidos son transados en el mercado
interbancario, es la tasa de interés de las operaciones que se realizan en este mercado sobre la que el
BCRP tiene mayor influencia, particularmente la tasa de interés de más corto plazo (overnight).
En los demás mercados, en donde se transan activos menos líquidos y más riesgosos, la importancia de
factores ajenos a la política monetaria en la determinación de las tasas de interés es mayor, aunque el
Banco Central, a través de su influencia sobre la tasa de interés de más corto plazo, puede inducir
cambios graduales en las tasas de interés para operaciones con plazos mayores ya que esta última sirve
como referencia para la formación de las primeras.
El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de interés relevantes para las decisiones de gasto de los
consumidores e inversionistas es más potente en la medida que la tasa de inflación es baja y estable. Por
ello, el esquema actual de Metas Explícitas de Inflación que aplica el Banco Central en la conducción de
su política monetaria, al anclar las expectativas de inflación del público en el nivel de la meta inflacionaria
que persigue, contribuye a aumentar la potencia de la política monetaria mediante una mayor influencia
sobre las tasas de interés de mercado a través de variaciones en la tasa de referencia.
11. ¿El BCRP debería establecer controles sobre las tasas de interés de las operaciones bancarias
para reducirlas?
La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de interés de las operaciones
bancarias reducen la intermediación financiera e inducen a su informalidad dado que afectan los niveles de
ahorro y crédito de la economía. En el caso de las pequeñas y medianas empresas, al disminuir su acceso
al crédito, éstas tendrían como única opción el crédito informal, no sujeto a regulación bancaria, en el que
generalmente las tasas de interés en moneda local y extranjera son significativamente mayores.
Como resultado, los controles sobre las tasas de interés impiden que el mercado asigne eficientemente los
recursos desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia aquellos deficitarios (demandantes de créditos),
desalentando el ahorro y limitando las fuentes de financiamiento necesarias para el crecimiento de la
actividad económica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de tasas de interés- ha
permitido revertir el proceso de represión financiera que caracterizó nuestra economía hasta comienzos de
la década de los noventa que redujo el acceso de la población al mercado financiero. Así, el crédito al
sector privado pasó de representar el 3 por ciento del producto bruto interno al comienzo de la década de
los noventa al estar por encima de 40 por ciento del producto bruto interno.
Asimismo, los niveles de las tasas de interés se han reducido en los últimos años en paralelo con la
reducción registrada en los niveles esperados de inflación hasta tasas de un dígito y con la mayor
competencia existente en el sistema financiero producto de la entrada de nuevas instituciones financieras
del país y del exterior. Sin embargo, algunas tasas de interés, particularmente aquellas que se cobran a
los créditos de consumo y a la pequeña empresa, aún se mantienen elevadas debido a que dependen
básicamente de factores microeconómicos tales como el riesgo crediticio y los costos operativos de
intermediación que son elevados.
12. ¿Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor inflación?
A nivel teórico, existe amplio consenso en la literatura económica en torno a que en el largo plazo el dinero
es neutral -esto es que no afecta el nivel de producto ni otras variables reales-, y que la inflación es un
fenómeno monetario. A nivel empírico, la evidencia internacional confirma una correlación positiva de largo
plazo entre la tasa de crecimiento de la liquidez y la tasa de inflación. Sin embargo, esta correlación no
implica causalidad. La causalidad depende de la naturaleza del régimen monetario. Cuando la política
monetaria utiliza como instrumento operativo la cantidad de dinero, la causalidad va desde dinero a
inflación. De otro lado, cuando la política monetaria utiliza como instrumento operativo la tasa de interés de
corto plazo del mercado de dinero, la oferta monetaria se adecúa para satisfacer la demanda por dinero y,
por lo tanto, el comportamiento del dinero en la explicación de la dinámica de corto plazo de la inflación es
menos importante.
En el caso peruano, si se analiza a partir del año 2000 no existe una estrecha relación entre el crecimiento
de los agregados monetarios con la evolución de la inflación. Una posible explicación de esto es que la
oferta de dinero, bajo un esquema de metas explícitas de inflación y con una meta operativa de tasas de
interés, se acomoda a la demanda de dinero. De otro modo, bajo un esquema que estableciera
exógenamente el crecimiento de la oferta de dinero, un aumento deliberado de ésta por encima de la
demanda de dinero, con el consecuente incremento que se registraría en los agregados monetarios, sí
generaría inflación de forma consistente con la teoría cuantitativa del dinero.
13. ¿Qué tipo de dolarización está presente en nuestra economía?
La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depósito de valor. El tipo de
dolarización dependerá de qué función el público asigna principalmente a la moneda extranjera. En
nuestra economía, la moneda nacional cumple principalmente las tres funciones aunque la función de
depósito de valor es ejercida en parte por la moneda extranjera. En el Perú, la dolarización es de
naturaleza financiera.
La dolarización financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y
volátiles tasas de inflación, que desvalorizaban la moneda nacional. Dada la ausencia de instrumentos
financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflación, se incrementó la preferencia por la moneda
extranjera como depósito de valor.
En los últimos años, la dolarización financiera ha registrado una continua reducción en la medida que la
tasa de inflación se ha reducido a niveles similares a los de economías desarrolladas. Así, el coeficiente de
dolarización de las obligaciones del sector privado con las sociedades de depósito se ha reducido de 80
por ciento en el año 2000 a menos de 30 por ciento en los últimos años. La reducción de la dolarización
financiera ha sido favorecida por el esquema de metas explícitas de inflación, pues éste conlleva un
compromiso permanente, claro y creíble con el mantenimiento del poder adquisitivo del Nuevo Sol a lo
largo del tiempo.
14. ¿Es inefectiva la política monetaria cuando existe una alta dolarización?
Si bien es cierto que la moneda nacional ha sido parcialmente desplazada como depósito de valor, cumple
con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta.
Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios con mayor
importancia en la canasta del consumidor promedio, en las que la moneda nacional es la más empleada.
Por lo tanto, la dolarización de pagos es relativamente menos importante, con lo que la moneda local
cumple su función de medio de pago. En el mismo sentido, los precios de la mayoría de bienes y servicios
están expresados en soles y no están indizados al dólar.
De esta manera, la política monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la
estabilidad monetaria, tal como lo muestra la baja tasa de inflación desde comienzos de la década pasada.
La gradual recuperación de la tercera función de la moneda nacional (depósito de valor), que se viene
dando en los últimos años y que se espera continúe a futuro, incrementará la efectividad de la política
monetaria.
15. ¿Qué riesgos ocasiona la dolarización financiera a la economía?
La dolarización financiera implica riesgos para la economía pues genera dos tipos de descalce en el
balance de los agentes económicos: de moneda y de plazos.
En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las familias y empresas no
financieras tienen, por lo general, ingresos en moneda local. Sin embargo, sus deudas con el sistema
financiero están denominadas principalmente en moneda extranjera. Este descalce de monedas implica
que un aumento significativo e inesperado del tipo de cambio elevaría el monto de sus obligaciones (en
términos de soles), sin un incremento similar en los ingresos. Este efecto se denomina "hoja de balance".
Esto implica que un banco puede sufrir pérdidas como consecuencia indirecta de la depreciación de la
moneda local, aun cuando el banco en sí no tenga este descalce: una depreciación significativa causa
pérdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria, lo que afecta negativamente la capacidad que tienen
para atender sus deudas con la entidad financiera, elevándose la probabilidad de no pago. Así, los bancos
están expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo
crediticio asociado a una depreciación de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del préstamo
disminuye como consecuencia de la depreciación.
En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades financieras tienen
obligaciones en moneda extranjera (depósitos del público y adeudados con el exterior) cuyo plazo de
vencimiento es normalmente menor, en promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y
el consiguiente riesgo de iliquidez, es un fenómeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo es mayor
cuando los pasivos en mención no están denominados en moneda local porque el banco central no emite
moneda extranjera y por ello no puede inyectar la liquidez internacional necesaria si no tiene niveles
adecuados de reservas internacionales.
Debido a estos riesgos, una economía con dolarización financiera es más vulnerable a variaciones bruscas
del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de Reserva del Perú ha tomado medidas que permiten
enfrentar estos riesgos. Un primer grupo de medidas está orientado a reducir la dolarización financiera.
Entre éstas se encuentran el esquema de metas de inflación, que favorece la recuperación de la confianza
en la moneda local, y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda
nacional. Asimismo, fija requerimientos de encaje más altos en moneda extranjera para que las entidades
financieras internalicen los riesgos asociados a la dolarización financiera.
Un segundo grupo de medidas está orientado a que la economía cuente con una capacidad de respuesta
adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciación sobre la moneda nacional o de restricción
de liquidez en moneda extranjera. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto
nivel de reservas internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de activos líquidos en moneda
extranjera y un régimen de flotación cambiaria que permita la reducción de fluctuaciones bruscas del tipo
de cambio. Es importante mencionar, además, que una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión
bancaria también reducen los riesgos asociados a la dolarización financiera.
16. ¿Qué es el programa de desdolarización del crédito?
Desde el año 2013 el Banco Central ha tomado medidas orientadas a acelerar el proceso de
desdolarización del crédito, y con ello, reducir el riesgo latente de un deterioro de la situación financiera de
las empresas y las familias endeudadas en dólares ante una depreciación súbita e inesperada del Sol. Así,
en marzo de 2013 se establecieron encajes adicionales en dólares con la finalidad de moderar la
expansión del crédito hipotecario y vehicular en dólares e incentivar su sustitución por créditos en soles.
En octubre de 2013 el BCRP extendió la aplicación de estos encajes adicionales a la evolución de los
créditos totales en dólares excluyendo aquellos destinados a financiar operaciones de comercio exterior, y
operaciones de crédito con montos mayores a US$ 10 millones y plazos mayores a 3 años.
Estos encajes adicionales se activan cuando las entidades no alcanzan las reducciones de los saldos de
crédito que establece el BCRP en fechas predefinidas. De no lograr dicha reducción en el saldo del crédito
en dólares requerido, la institución financiera enfrenta un encaje adicional en moneda extranjera
proporcional al desvío porcentual respecto al saldo requerido. De esta manera, los encajes adicionales en
moneda extranjera alinean los incentivos de las entidades bancarias en su conjunto, favoreciendo el
otorgamiento de créditos en soles, y facilitando la coordinación entre las entidades financieras que buscan
desdolarizar el crédito. Estos encajes encarecen el crédito en dólares para todas las entidades financieras,
lo que permite romper la inercia entre ofertantes y demandantes de crédito que solían pactar créditos en
dólares, ya sea por costumbre en los procesos de otorgamiento de créditos o por una percepción
equivocada de bajo riesgo cambiario crediticio por parte de los demandantes.
En el caso del crédito total, se ha establecido que a partir de diciembre de 2016, se requiere una reducción
no menor a 20 por ciento del saldo del crédito total en moneda extranjera de setiembre de 2013.
Anteriormente este límite, a diciembre de 2015, era de 10 por ciento. Para el crédito vehicular e
hipotecario, se exige una reducción no menor a 30 por ciento del saldo de tales créditos de febrero 2013.
Adicionalmente, para el crédito vehicular e hipotecario, a partir de diciembre de 2017 la reducción
requerida anual se incrementa en 10 puntos porcentuales hasta que el saldo de estos créditos alcance un
nivel equivalente al 5 por ciento del patrimonio efectivo de las entidades financieras.
Estas medidas contribuyeron a que todos los componentes del crédito hayan reducido su coeficiente de
dolarización. Para el crédito total, éste se redujo de 38 por ciento en diciembre de 2014 a 28 por ciento en
diciembre de 2015. Con ello se está contribuyendo a reducir la vulnerabilidad de la economía frente a
episodios de elevada volatilidad en el tipo de cambio.
El programa de desdolarización implica una recomposición de las carteras de créditos por parte de las
entidades financieras, incrementado los créditos en soles y reduciendo los créditos en dólares. Para
sostener esta recomposición y un mayor dinamismo del crédito en soles, las entidades financieras
requieren fuentes de financiamiento en soles. Si bien los ahorros en soles son la principal fuente de fondeo
del crédito en el sistema financiero, debido a la alta volatilidad del tipo de cambio, el dinamismo de los
depósitos en soles ha sido menor al necesario para sostener el crecimiento del crédito en soles.
En este contexto, el BCRP estableció nuevas modalidades de inyección de liquidez en soles que
acompañen el proceso de desdolarización del crédito. En particular, se crearon dos esquemas de repo de
monedas para inyectar liquidez a plazos:

 Expansión: tiene como objetivo apoyar el crecimiento del crédito en moneda nacional. Las entidades
financieras que requieran fuentes de liquidez en soles para expandir su crédito en moneda nacional
podrán hacer Repo de expansión con el Banco Central, utilizando para ello parte de su encaje en
 moneda extranjera, el que queda como depósito restringido en el Banco Central hasta el vencimiento
de la operación. Las entidades financieras podrán realizar repos de expansión hasta por un monto
equivalente al 20 por ciento de sus obligaciones sujetas a encaje en moneda extranjera.
 Sustitución: tiene como objetivo apoyar la conversión de créditos en moneda extranjera, a moneda
nacional. Las entidades financieras que conviertan a moneda nacional sus créditos en moneda
extranjera podrán acceder a liquidez en soles del Banco Central mediante estas operaciones de
reporte. Ello se realizará de manera simultánea con la venta de dólares del Banco Central a la entidad
financiera que queda como depósito restringido en el BCRP hasta el vencimiento de la operación.
Como resultado de esta operación el banco mantendrá el mismo monto de activos en dólares (esta vez
como depósito restringido en el Banco Central que sustituye el crédito en dólares originalmente
pactado) y el Banco Central reducirá su posición de cambio, más no Reservas Internacionales.

Adicionalmente a estas modalidades de inyección de liquidez en soles, en mayo de 2015, el BCRP acordó
con el Tesoro Público y el Banco de la Nación la realización de subastas para inyectar liquidez con los
fondos que estas entidades mantienen en el BCRP. Con estas nuevas operaciones, el BCRP ha
mantenido los niveles adecuados de liquidez en moneda nacional, y con ello, se han evitado presiones en
las tasas de interés en moneda nacional.
17. ¿Qué son las reservas internacionales netas?
Las reservas internacionales netas (RIN) constituyen la liquidez internacional con que cuenta un país para
enfrentar choques macroeconómicos adversos. Son la diferencia entre los activos externos líquidos y los
pasivos internacionales de corto plazo del BCRP. Las RIN se pueden dividir en tres conceptos:

 La posición de cambio del BCRP que representa principalmente la contrapartida de los saldos de
emisión primaria y de CDBCRP;
 Los depósitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco Central constituidos
principalmente por los requerimientos de encaje en esta moneda; y
 Los depósitos en moneda extranjera del sector público en el Banco Central.

18. ¿Por qué son importantes las reservas internacionales netas?

La creciente globalización financiera implica una mayor movilidad de capitales en nuestra economía que
no siempre está asociada a los fundamentos económicos (disciplinas fiscal y monetaria). En algunos casos
este flujo de capitales se da como resultado del "contagio" por sucesos adversos ocurridos en otros
países. En estas circunstancias, siempre existe la posibilidad de una eventual salida abrupta de capitales y
para poder hacer frente a los efectos que ésta tendría se requiere disponer de activos líquidos en moneda
extranjera.
En ese sentido, las reservas internacionales permiten enfrentar salidas inesperadas de capitales y reducir
la volatilidad del tipo de cambio. En caso de salidas de capital, el Banco Central utiliza las reservas
internacionales para proveer fondos en moneda extranjera a las entidades del sistema financiero aliviando
los efectos de la contracción de la liquidez y previniendo las posibles reducciones drásticas del crédito al
sector privado. Asimismo, en economías dolarizadas, las reservas internacionales permiten que el BCRP
pueda actuar como prestamista de última instancia, frente a potenciales retiros de depósitos,
contribuyendo a fortalecer la confianza y solidez del sistema financiero.
En las décadas de los 70 y 80, los indicadores de liquidez internacional ponían énfasis en la capacidad
potencial que tenía un país para financiar un determinado número de meses de importaciones (coeficiente
de reservas internacionales sobre importaciones). Desde los años 90s, debido a la creciente globalización
e integración de los mercados de capitales, el énfasis se ha dirigido hacia indicadores de liquidez
internacional que reflejen la capacidad que tiene un país para afrontar sus obligaciones financieras de
corto plazo. A fines de diciembre de 2015, las reservas internacionales netas superaban los US$ 61 485
millones. De este modo, las reservas internacionales a fines de 2015 equivalían a 32,1 por ciento del PBI,
20,2 meses de importaciones, 8,3 veces los pasivos externos de corto plazo y 4,1 veces el saldo de la
emisión primaria. A junio de 2016 las reservas internacionales alcanzaron un nivel de US$ 60 129
millones.
19. ¿Qué es el requerimiento de encaje?
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los intermediarios
financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por disposición del Banco Central. El
BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus
obligaciones tanto en moneda nacional como extranjera. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo
la forma de efectivo, que se encuentra en las bóvedas de las entidades financieras, y como depósitos en
cuenta corriente en el Banco Central.
Los cambios en la tasa de encaje que establece el BCRP tienen por objetivo contribuir a una evolución
ordenada de la liquidez y del crédito. Para ello, el BCRP eleva las tasas de encaje en periodos de mayor
abundancia de fuentes de expansión del crédito, como por ejemplo, en periodos de abundantes flujos de
capital, y los reduce en periodos de menor crecimiento de estas fuentes. Así, el Banco Central elevó la
tasa de encaje en soles desde niveles de 6 por ciento en febrero 2010 hasta 20 por ciento a abril 2013, en
un contexto de persistentes flujos de capitales, generados por las políticas de flexibilización cuantitativas
adoptadas por los bancos centrales de las economías desarrolladas. Estas medidas preventivas
permitieron contar con la capacidad necesaria para liberar fondos desde junio 2013 por un monto
equivalente a S/ 13 724 millones mediante la reducción de esta tasa de encaje, desde 20 por ciento hasta
6,5 por ciento en junio 2015, con el objetivo de permitir un nivel adecuado de fondeo en soles para la
banca y continuar apoyando el proceso de desdolarización del crédito en un contexto de menor
crecimiento de los depósitos en soles.
La tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin prudencial, considerando que el
Banco Central no emite moneda extranjera, como sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional. Por
ello, las tasas de encaje en moneda extranjera son más altas que en moneda nacional. A la fecha la tasa
marginal aplicable a las obligaciones sujetas al régimen general de encaje se ubica en 70 por ciento y el
tope a la tasa media es de 60 por ciento. Desde esta perspectiva, el BCRP considera prudente exigir que
los bancos cuenten con un mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar
al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda. Estos requerimientos también se
incrementan en periodos de abundantes flujos de capitales y se reducen en periodos de salidas de
capitales, como durante la crisis financiera internacional.

¿Cómo se calcula el requerimiento de encaje?

El cálculo del requerimiento de encaje es mensual. Los fondos que las entidades financieras deben
mantener como requerimiento de encaje dentro de un mes se denominan encaje exigible. Para calcularlo
se determina primero las obligaciones de la entidad que están sujetas a este requerimiento, las que se
denominan Total de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE).
El encaje exigible, es la suma de encaje mínimo legal y del encaje adicional que impone el Banco Central.
En diciembre 2015, la tasa del encaje mínimo legal en moneda nacional es de 6,5 por ciento y la de
extranjera es de 9 por ciento. El encaje adicional depende de la moneda en la que se fije la obligación
sujeta a encaje.
El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se denomina TOSE promedio. Para
el caso del encaje mínimo legal, éste se determina aplicando la tasa de encaje legal sobre el
correspondiente TOSE promedio. Para el caso del cálculo del encaje marginal, aplicable actualmente a
obligaciones en moneda extranjera, el TOSE promedio del mes se compara con su valor correspondiente
del período base que actualmente es el de setiembre de 2013. Al monto excedente de estas obligaciones
se le aplica la tasa de encaje marginal y las modificaciones en ella se aplican sólo al incremento de las
obligaciones de las entidades financieras respecto al periodo base. La suma de estos dos montos (legal y
marginal) constituye el encaje exigible, esto es, el saldo promedio diario de fondos de encaje que cada
entidad financiera está obligada a mantener como mínimo en cada mes. La tasa que resulta de dividir el
encaje exigible entre el TOSE promedio del mismo mes es conocida como la tasa media de encaje
exigible.
En el caso de moneda nacional desde octubre 2013, el encaje exigible se determina como el producto de
la tasa de encaje por el monto total de las obligaciones sujetas a encaje.
El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio entre el encaje exigible y el TOSE
promedio) en moneda nacional para diciembre 2015 es de 6,5 por ciento y para moneda extranjera en
diciembre 2015 es de 36,4 por ciento.
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mínimo exigible, en cuyo caso se
dice que el banco tiene superávit o déficit de encaje, respectivamente. En el caso de que una institución
financiera incurra en déficit de encaje se le aplica una multa y si el déficit es recurrente puede llevar a que
sea sometida al régimen de vigilancia por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Cabe mencionar
que los activos líquidos expresados en moneda extranjera no pueden constituir encaje de las obligaciones
en moneda nacional y viceversa.

¿Cuál es el papel del requerimiento de encaje en moneda extranjera?

El mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera respecto al de moneda local es uno de los
mecanismos con los que cuenta la política monetaria para enfrentar los mayores riesgos asociados a un
sistema financiero dolarizado. Este mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera permite mejorar
la posición de liquidez internacional de la economía y atender eventuales escenarios de escasez de estos
fondos en un contexto, por ejemplo, de crisis financiera internacional.
Asimismo, el requerimiento de encaje en moneda extranjera tiene un carácter prudencial al hacer más
costosa la intermediación financiera en moneda extranjera respecto a la que se realiza en moneda
nacional e incentivar a los que operan en moneda extranjera a interiorizar el costo potencial que ello
implica. También le permite al Banco Central cumplir un rol de prestamista de última instancia de una
moneda que no emite, pero que es ampliamente utilizada en el sistema financiero como depósito de valor,
con lo que disminuye el riesgo de iliquidez de la banca.

¿Qué es la tasa de remuneración al encaje?

El Banco Central remunera los fondos que constituyen el encaje adicional tanto en moneda nacional como
en moneda extranjera, es decir, la diferencia entre el encaje exigible en dichas monedas y el encaje
mínimo legal correspondiente (6,5 por ciento en moneda nacional y 9 por ciento en moneda extranjera).
Los niveles de las tasas de remuneración al encaje se comunican mediante Nota Informativa del Banco
Central.
20. ¿Por qué realiza el BCRP operaciones cambiarias?
El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a través de su mesa
de negociaciones y con el Tesoro Público principalmente, con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad
del tipo de cambio y para proveer al Tesoro Público los fondos que requiere para atender los pagos de
deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos negativos sobre la
actividad económica del descalce de monedas asociado a la dolarización financiera. Sin embargo, la
intervención del BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algún nivel de tipo de cambio
pues ello podría no ser consistente con la meta de inflación del Banco Central, restándole credibilidad a la
política monetaria. Asimismo, es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la
volatilidad del tipo de cambio ya que se podría incentivar a que los agentes económicos no interioricen los
riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posición de reservas
internacionales del país. Cabe señalar que, con cierta regularidad, el BCRP le vende dólares al Tesoro
Público, principalmente para el pago de deuda externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con
compras en el mercado cambiario.
21. ¿Por qué es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en soles?
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite reducir la dolarización financiera,
en tanto permite generar medios para ahorrar y financiarse en moneda local. Asimismo, al constituirse en
bases referenciales permite el desarrollo de instrumentos hipotecarios de largo plazo en soles y desarrollar
el mercado de capitales local en moneda nacional. Asimismo, se incrementa la efectividad de la política
monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es necesario que existan instrumentos
de mercado cuyo rendimiento sirva de referencia para la formación de la estructura temporal de tasas
correspondientes. Usualmente, los bonos del Tesoro Público cumplen este rol. En el caso peruano las
emisiones de estos bonos nominales se han efectuado a plazos de hasta 30 años, lo que ha contribuido a
la formación de la curva de rendimiento en moneda nacional. Esta se ha constituido en una herramienta
útil en la identificación de las expectativas de las tasas de interés futuras que son relevantes para evaluar
la posición de la política monetaria dentro del esquema actual de Metas Explícitas de Inflación.
22. ¿Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?
No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la
excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede causar un deterioro en los balances de los agentes
económicos con descalce de monedas al afectar su liquidez y solvencia.
La moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras monedas de la región como
el real brasilero, peso colombiano, el peso chileno y el peso mexicano.
23. ¿La intervención cambiaria busca fijar el tipo de cambio?
No, la intervención cambiaria sólo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o afectar su
tendencia, la cual depende de los fundamentos de la economía.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observó una importante entrada de capitales de
corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una caída acelerada del tipo de cambio.
Ante esta situación, el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por
US$ 8 728 millones a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que a su vez permitió acumular
reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del país.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia activos percibidos como más
seguros tanto de inversionistas residentes como de no residentes. Entre setiembre de 2008 y febrero de
2009, el Banco Central enfrentó un escenario de mayor preferencia por liquidez en dólares ante lo cual
respondió mediante la venta de moneda extranjera en el mercado cambiario por US$ 6 843 millones para
atender la demanda por la misma, a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda.
Asimismo, después de ese episodio, el tipo de cambio se apreció como reflejo de la evolución en los
mercados emergentes, del ingreso de capitales a la economía y de los movimientos en el portafolio de
inversionistas no residentes e institucionales. En este escenario, el BCRP buscó reducir las volatilidades
extremas en el tipo de cambio mediante compras de moneda extranjera en Mesa de Negociaciones y
elevaciones de los requerimientos de encaje. Entre los años 2012 y 2015 el BCRP ha realizado compras
netas por US$ 832 millones en neto, es decir las compras de un solo año (2012, US$ 13 179 millones)
exceden las ventas realizadas en el período 2013-2015.