Les Marchés Financiers

Professeur:
Hicham OUAKIL
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 Liste des sujets à traiter par Groupe
1. Marché financier
2. Marché monétaire
• Marché interbancaire et
• Marché des TCN
3. Marché de change
4. Marché des actions
5. Marché des obligations
6. Marché hypothécaire
7. Les produits financiers dérivés
8. Gestion Actif/Passif
9. Gestion de risque (3 Groupes)
10. Politique monétaire
11. OPCVM
12. Les indices boursier
13. La bourse de Casablanca
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 Plan
Introduction

CH 1 : Les marchés financiers (généralités)

CH 2 : Les taux d’intérêt et leurs structures

CH 3 : Marché boursier
CH 4 : Les produits dérivés

CH 5 : Le marché de change

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 Plan 4/5
CH 4 : Les produits financiers dérivés

1. Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)

1.1 Avantages et inconvénients des forwards
1.2 Organisation des marchés des futures
2. Les options
2.1 Les profils de gains et de pertes des options
2.2 Les déterminants du prix des options
3. Les swaps de taux d’intérêt
3.1 Avantages et inconvénients des swaps de taux
3.2 Rôle des intermédiaires financiers
4. Les dérivés de crédit

4
 Plan 5/5
CH 5 : Le Marché des changes

1. Le Marché des changes

1.1 Qu'est ce qu'un taux de change?
1.2 L'importance des taux de change
2. Les déterminants du taux de change à long terme
2.1 La loi du prix unique
2.2 La théorie de la parité des pouvoirs d'achat
3. Les déterminants du taux de change à court terme
3.1 Comparaison des rentabilités anticipées des actifs
3.2 La condition de parité des taux d'intérêt
4. Explication des variations du taux de change

5
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 1: Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)
La notion de couverture (hedging).
Lorsqu’une institution financière achète un actif, on dit qu’elle est en position longue:
Elle est exposée à un risque (de marché) si les revenus futures de cet actif est
incertains.
Lorsqu’une institution financière vend à terme un actif, on dit qu’elle est en position
courte: Elle est exposée aussi au risque de marché.
Pour faire face au risque de marché, on utilise les produits dérivés pour réduire ou
éliminer ce risque, et ce grâce au principe de la couverture (hedging)
Ce qui implique de réaliser une opération financière compensant une position longue
par la prise d’une position courte ou le contraire.
Si une institution financière a acheté un actif (position longue), elle peut se couvrir en
s’engageant à vendre cet actif (position courte) dans le future et vise versa.
Les forwards et les futures permet d’illustrer le principe de la couverture.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 1: Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)
Le contrat de taux d’intérêt (forwards)
Les forwards de taux d’intérêt impliquent la vente future d’un instrument de dette et
suppose la définition de plusieurs paramètres :
1. Les caractéristiques de l’instrument de dette objet de la vente;
2. Le montant de la dette;
3. Le prix (le taux d’intérêt) de l’instrument de dette;
4. La date à laquelle s’effectuera la livraison.

Ex: Un contrat forwards de taux d’intérêt entre Une Banque et une Compagne
d’assurance, peut prendre la forme d’un engagement de la Bq à vendre à l’Assurance,
dans un an, des obligations de trésor à échéance 2030 d’un taux de coupon de 5% pour
un montant de 25Millions de dhs, à un prix défini tel que ces obligations rapportent le
même taux d’intérêt aujourd’hui (5%). L’assurance s’est engagée à acheter ces titres dans
un an: elle est en position longue; la Bq s’est engagée à livrée ces obligations à la même
date: elle est en position courte.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 1: Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)
Les avantages et les inconvénients des forwards
L’avantage de ce type de contrat (forwards) réside dans leur souplesse (Ne dépend
que de la volonté des deux parties contractantes).
Les forwards a deux inconvénients majeurs :
1. Il est difficile de trouver une institution (contrepartie) qui accepte de conclure
un forwards, et/ou cette conclusion ne sera possible qu’à un prix désavantageux
pour celui qui propose le contrat. Appeler un déficit de liquidité du marché.
2. Ils sont sujets au risque de défaut ou risque de contrepartie, et l’existance de ce
type de risque sur les forwards implique que chaque partie contractante doit
vérifier la solidité financière et l’honnêteté de l’autre. Ce type de vérification est
coûteux du fait des problèmes d’anti-sélection et de risque moral.
Donc ces deux inconvénients (risque de défaut et le problème du déficit de liquidité)
limite l’intérêt de ces contrats pour les institutions financières.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 1: Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)
Les contrats et marchés de futures de taux d’intérêt
Un contrat financier future de taux d’intérêt est semblable à un forwards de taux
d’intérêt, tout les deux spécifient qu’un titre de dette fera l’objet d’une transaction
future entre deux parties, à une date déterminée. Sauf qu’un future permet de
s’affranchir des risques de liquidité et de défaut liés aux contrats forwards.
La partie qui a acheté un future a accepté d’acheter (de prendre livraison) des
obligations, qu’elle « est en position longue », et que la partie qui a vendu le future
a accepté de vendre (de livrer) des obligations, qu’elle « est en position courte ».
Ex: Un agent A vend un future sur des obligations de valeur nominale de 100mdhs,
échéance Juin au prix de 115mdhs. L’acheteur agent B s’engage à les acheter à
115mdhs fin Juin. Si le taux d’intérêt sur les obligations augmente, le prix des
obligations du future chute, ex à 110mdhs. Donc l’acheteur (Agent B) perd
5mdhs et l’agent A gagne 5mdhs puisqu’il vend des obligations à 115mdhs qui
valent 110mdhs.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 1: Les contrats de taux d’intérêt (forwards & futures)
Les contrats et marchés de futures de taux d’intérêt
Les raisons du succès:
Pour parer au problème de liquidité des forwards, les futures sont des contrats standards
(montant, dates d’échéances « Mars, Juin, Septembre et Décembre).
Il peut être revendu n’importe quand avant son échéance contrairement au forwards.
L’organisation sur un marché à terme organisé est différente de celle d’un marché de gré
à gré, et ce, dans le but d’apporter une solution au risque de défaut inhérent aux
forwards. Sur les marché organisés, acheteur et vendeur ne concluent pas un contrat
directement l’un avec l’autre mais chacun avec la chambre de compensation.
Un autre avantage des marchés à terme organisés, ils permettent de conclure un contrat
arrivé à échéance sans procéder à la livraison physique de l’actif.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 2: Les options
Les options sont des contrats qui donnent le droit à leur acheteur d’acheter ou de
vendre l’actif sous-jacent à un prix spécifique (Prix de l’exercice ou Strike). Ce
droit à un coût: l’acheteur d’une option doit payer une prime (premium) pour
avoir l’option.
(cad) Se sont des contrats optionnels, le vendeur de l’option est obligé de vendre ou
d’acheter l’actif sous-jacent si l’acheteur de l’option décide d’exercer son droit
(moyennant la prime)
Il existe deux types d’options : l’options américaines (pouvant être exercées
n’importe quand jusqu’à l’échéance et l’option européennes exercées
uniquement à l’échéance.
Un call est un contrat qui donne à son détenteur le droit d’acheter au prix d’exercice.
Un put est inversement un contrat qui donne le droit à son détenteur de vendre
l’actif aux prix d’exercice.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 2: Les options
Elles peuvent porter sur une multitude de sous-jacents : des options d’actions,
d’obligations ou des options sur contrat à terme ferme (options sur futures) ils
sont les plus échangés.
Pourquoi existe des options sur futures et non pas sur les sous-jacents des futures
comme les obligations ou les certificats de dépôt?
Les futures sont plus liquide que leurs sous-jacents et les caractéristiques de ces
contrats ont été soigneusement étudiée à cet effet.
Les prix des options sont presque les mêmes que leurs sous-jacents et les émetteurs
d’options sont plus contrôlés par les autorités du marché.
Une plus grande variabilité des prix du sous-jacent augmente donc la valeur des
options (calls et puts). Et cette variabilité augmente avec la durée de vie de
l’option. Donc, plus l’échéance d’un call ou d’un put est lointaine plus la prime
est élevée.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 3: Les swaps de taux d’intérêt

Les swaps sont des contrats qui imposent à deux agents de s’échanger les flux
financiers générés par des actifs qu’ils détiennent, il existe trois types principaux
de swaps:

1. Les swaps de taux d’intérêt : échanger les paiements d’intérêts (libellés

dans la même monnaie) entre deux agents qui restent chacun propriétaire de
l’actif producteur de ces intérêts.

2. Les swaps de devises : échanger un flux libellé dans une monnaie contre
un flux libellé dans une autre monnaie.

3. Les swaps de crédit : échanger les paiements à échoir sur des ensembles de
crédits en cours.
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 3: Les swaps de taux d’intérêt

Les swaps de taux sont un instrument pour se couvrir contre le risque de taux.
Les swap ordinaire (plain vanilla swap) définit les intérêts qui doivent être échangés,
la forme des intérêts (fixes ou variables), le montant du principal du swap (sur
lequel sont calculés les intérêts) et enfin la durée du contrat du swap.

Ex: une banque accepte de payer à une Ese tous les ans / 10ans, les intérêts fixes
d’un emprunt de 1 million au taux de 7% (Soit 70000) (fixe). L’Ese accepte de
payer à la banque tous les ans /10ans les intérêts annuel de 1 Million au taux
Euribor de l’année +1% (variable).
Intérêts de 7%/an sur 10 ans (Taux fixe)

Paie Reçoit

Banque Entreprise

Reçoit Paie
Intérêts à Eurobor +1% /an sur 10 ans (Taux variable)
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 3: Les swaps de taux d’intérêt
Les swaps de taux évitent à la banque comme à l’entreprise les coûts et
inconvénients d’un ajustement interne de la structure de leur bilan. Le swap
permet aux institutions financières de convertir des actifs à taux fixes en actifs à
taux variables, ou inversement, sans coût et sans modification du bilan.

Pour se couvrir sur le long terme (jusqu’à 20ans) contre le risque de taux, le recours
aux swap est le plus adapté eu détriment des options ou des futures qui sont
adaptés à des durées beaucoup plus courtes (< 1an).

Les marchés des swaps (comme les marchés des forwards) peuvent souffrir d’un
manque de liquidité. (si une banque ne trouve qu’une entreprise souhaitant faire un swap,
donc l’entreprise est dans une position de monopole et peut contraindre la banque à conclure le
swap à des conditions avantageuse pour l’entreprise).
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 4: Les dérivés de crédit
Les dérivés de crédit offrent des paiements liés au risque de crédit de leurs sous-
jacents.
En l’absence de marché secondaire des prêts, la banque ne pouvait pas se défaire
des prêts antérieurement consentis en cas d’incident affectant la créance.
Les possibilités de sortir les crédits du bilan par la transformation des prêts en
créances standardisées assimilables à des titres (la titrisation) restaient
relativement limitées et devaient être mises en place avant les incidents.
Les dérivés de crédit offrent la possibilité de vendre le risque de crédit portant
sur une créance tout en conservant la propriété juridique de cette
dernière, (en continuant à l’inscrire à son bilan).
Les dérivés de crédit prennent trois formes principales : options de crédit (4.1),
swaps de crédit (4.2) et billets liés au crédit (4.3).
 CH 4: Les produits financiers dérivés
■ 4: Les dérivés de crédit
4.1 Les options de crédit:
Ex: l’acheteur d’une obligation peut craindre avec le ralentissement du marché ou
une dégradation de ces obligations par une agence de notation, ce qui ferait
baisser leur prix et pour se protéger, l’acheteur de l’obligation peut acheter
l’option de vendre ses obligations à un prix donné.
4.2 Les swaps de crédit:
Supposons que le CIH est spécialisé dans le crédit immobilier et le Crédit agricole
spécialisé dans le crédit destiné aux agriculteurs (Problème de diversification) et pour
protéger le premier contre un risque immobilier et le deuxième contre une
mauvaise récolte, ils peuvent réaliser un swap de crédit (échanger les paiements
à échoir sur des ensembles de crédits en cours), l’échange de leurs risques de
crédit permet aux deux banques de diversifier leurs PTF.
 CH 4: Les produits financiers dérivés

■ 4: Les dérivés de crédit

4.3 Les billets liés au crédit:
Ils sont une combinaison d’obligations et d’options: ils versent des paiements de
coupon réguliers et un paiement à maturité comme des obligations. Toutefois,
si une variable spécifiée dans le contrat change, l’émetteur a le droit de réduire
le montant de ses paiements.

Ex: Ikea pourrait émettre des billets liés au crédit payant un coupon de 7% mais
précisant que si les ventes d’un magasin dans un pays en développement chute
de plus de 30%, ce coupon est réduit à 5%. Grâce à cette solution, Ikea peut
réduire son exposition au risque qu’elle prend structurellement sur un marché
d’un pays en développement.
 CH 5: Le marché des changes
Le taux de change : Le prix d’une monnaie exprimé dans une autre monnaie
2 types d’opérations de change :
• Les opérations au comptant (Spot) 2j
• Les opérations à terme (Forward)

Si 1€ = 1,17 $ et après il devient 1€ = 0,92$

Il s’agit d’une dépréciation de l’Euro de 30%

L’importance des taux de change

Ils affectent le prix relatif des biens et services (Actifs) d’une économie domestique par
rapport à l’étranger
 CH 5: Le marché des changes

Donc
Le prix en Euros d’un bien fabriqué au USA est déterminé par deux facteurs:
• Prix en $ de ce bien
• Taux de change €/$

Exemple :
Si le Cours €/$ est de 1,1789 le prix d’un ordinateur qui coute 2000$ est de
1696 Euros.
Mais si le cours €/$ est de 0,8282 le prix de l’ordinateur qui coute 2000$ est de
2424 Euros

En Conclusion
Si la monnaie s’apprécie, les biens domestique devient plus cher
Si la monnaie se déprécie les prix des exportations baissent
 CH 5: Le marché des changes
Le marché de change est un marché de gré à gré (pas de lieu), 7j/7j et 24h/24h

Les principales intervenants sont les banques dans un objectifs :

de couverture ou de spéculation

Le marché de change est un marché de transfert de risque interbancaire car

la majorité des transactions sont des Swaps de devise.

Les déterminants du taux de change :

1. La loi du prix unique
2. La théorie de la parité des pouvoirs d’achats
 CH 5: Le marché des changes
Les déterminants du taux de change:

Le premier déterminant des taux de change est la loi du prix unique

Ex: Si un produit X coûte 1000 Dhs au Maroc et le même produit avec la
même qualité au Japon coûte 10000 Yens donc d’après cette loi le taux de
change de Dhs/Yens = 10 (1Dhs = 10 Yens)

Ce qui permet aux produits X d’êtres commercialisés dans les deux

économies
Le deuxième déterminant : La théorie de la parité des pouvoirs d’achat

C’est simplement une application de la loi du prix unique au niveau général des prix
Ex: Supposons que le produit X 10% au Japon (10000 à 11000) et le prix en Dhs reste inchangé
(1000 Dhs), d’après la 1er loi le taux de change augmente : une appréciation de 10%
Donc L’application de la théorie de la parité des pouvoirs d’achat conduit à la loi du
prix unique aux niveau des prix.
 CH 5: Le marché des changes
Les déterminants du taux de change à long terme:

1. Les niveaux des prix comparés : Sur le long terme, une augmentation
/diminution du niveau général des prix dans une économie; provoque
dans le reste du monde une dépréciation/appréciation de la monnaie

2. Les barrières commerciales : le renforcement des barrières

commerciales (tarifaires ou non tarifaire) protégeant une économie
provoque une appréciation de sa monnaie.

3. Les préférences relatives aux biens domestiques ou étranger : Une

augmentation de la demande de produit exportés/importés provoque une
appréciation/une dépréciation de sa monnaie

4. La productivité: Sur le long terme, plus une économie devient

productive par rapport aux autres plus sa monnaie s’apprécie
 CH 5: Le marché des changes
Les déterminants du taux de change à court terme:

Les études sur la détermination du taux de change insistaient sur le rôle de la

demande d’importation et d’exportation, mais l’approche moderne met
l’accent sur le prix des actifs (dépôts, obligations, actions,...) aussi bien
domestique que étranger.

Sur une courte période (1 année) les décisions relatives à la détention d’actifs
« Domestique » ou « Etranger » joue un rôle important que le volume des
importations et des exportations
Donc
La rentabilité anticipée des actifs doit prendre en considération la devise (taux
de change)
En plus de la rémunération de l’actif à un taux d’intérêt « i »; id pour le taux
d’intérêt domestique et if pour le taux d’intérêt étranger
 CH 5: Le marché des changes
Les déterminants du taux de change à court terme:

Pour un étranger le rendement de l’actif n’est pas égal à « id » mail il doit être
ajusté pour tenir compte de l’appréciation ou la dépréciation du taux de
change :
Ex1: Si l’investisseur anticipe une appréciation de 3% de l’Euro et le taux
d’intérêt sur les dépôts est de 4%: Donc le rendement d’actif en euro est de
7%.
Ex2: Le cas contraire s’il anticipe une dépréciation de 3% et le taux d’intérêt sur les dépôts
est de 4% donc le rendement d’actif en euro est de 1%.

Le taux d’appréciation anticipé du taux de change

$ "!
!!"# ! $ "!
!!"#
!! Donc 𝑅# $ = 𝑖# + !

Avec (
𝐸%&' = le taux de change anticipé !!
Avec : 𝑖 ) = le taux d’intérêt domestique
𝐸% = le taux de change à l’instant t
 CH 5: Le marché des changes
Explication des variations du taux de change :

On suppose que l’offre d’actif « domestique » est donnée, donc la courbe

d’offre est verticale l’explication tiens donc dans les modifications de la
(
demande « domestique » : 𝑖 # , 𝑖 $ , 𝐸%&'

1: La variable 𝑖 # (Taux d’intérêt domestique) :

On conséquence d’une augmentation du taux d’intérêt domestique sur E
Si 𝑖 # augmente (avec 𝐸% constant) le rendement des actifs augmente et la
demande augment
Donc une hausse du taux d’intérêt (𝑖 # ) déplace
la courbe de demande vers la droite.
è une appréciation de la monnaie domestique
Et inversement si 𝑖 # diminue le rendement
anticipé d’actif baisse .
è une dépréciation de la monnaie domestique
 CH 5: Le marché des changes
Explication des variations du taux de change :

On suppose que l’offre d’actif « domestique » est donnée, donc la courbe

d’offre est verticale l’explication tiens donc dans les modifications de la
(
demande « domestique » : 𝑖 # , 𝑖 $ , 𝐸%&'

2: La variable 𝑖 $ (Taux d’intérêt étranger):

(
Si 𝑖 $ augmente (avec 𝐸%&' fixe) le rendement des actifs étranger augmente. Par
conséquent, le rendement des actifs domestique diminue

Donc une hausse/Baisse du taux d’intérêt

(𝑖 $ ) entraine un déplacement de la courbe de
demande vers la gauche/la droite.
è Provoque une dépréciation/appréciation
de la monnaie domestique (locale)
 CH 5: Le marché des changes
Explication des variations du taux de change :

On suppose que l’offre d’actif « domestique » est donnée, donc la courbe

d’offre est verticale l’explication tiens donc dans les modifications de la
(
demande « domestique » : 𝑖 # , 𝑖 $ , 𝐸%&'
(
3: La variable 𝐸%&' (le taux de change futur
anticipé):
La demande courante d’actifs (domestique)
dépend du prix auquel on pense les vendre.

(
Si 𝐸%&' augmente è le rendement anticipé
des actifs local augmente.
è Un déplacement vers la droite de la
courbe de demande (D1 vers D2 )
è Une appréciation de la monnaie
domestique (et vis versa)
 CH 5: Le marché des changes
Explication des variations du taux de change :

En résumé : les facteurs qui déplacent la courbe de demande d’actifs

domestique et affectant le taux de change sont:

Evolution Réaction du taux Evolution Réaction du taux de

de change change
𝑖) Niveau des
prix anticipé
𝑖* Barrières
commercial
Demande de
produit
importé
Demande de
produit exporté
Productivité