Modèle de Mundell-Fleming

En économie, le modèle de Mundell-Fleming est une extension du modèle IS/LM aux économies ouvertes. Il est nommé d'après Robert Mundell et Marcus Fleming qui l'ont mis en évidence.

Le modèle de Mundell-Fleming a été inventé indépendamment par Robert Mundell dans un article de 1963^[1] et Marcus Fleming dans un autre article antérieur (1962)^[2]. Il permet de comprendre l'impact des politiques économiques (monétaires, fiscales...) dans une économie ouverte aux échanges commerciaux et financiers avec l'étranger, ce à quoi le modèle IS/LM ne parvenait pas.

Il est très important de comprendre que le modèle Mundell-Fleming raisonne à court terme et dans une petite économie ouverte stable initialement. Il est nécessaire de développer ces trois points :

• Le court terme permet de simplifier énormément les calculs. Non seulement car les prix et les salaires sont rigides dans l'économie étudiée (que l'on qualifiera souvent de nationale ou de domestique) mais aussi dans les autres économies du reste du monde (que l'on qualifiera d'étrangère et que l'on considérera comme un tout).
• La petite économie n'influence pas le reste du monde et le contexte international. Ainsi grâce à cette hypothèse toutes les variables "étrangères" seront totalement indépendantes. Son ouverture signifie qu'il existe des échanges commerciaux (importations ou exportations de biens et services) et des flux de capitaux (des titres financiers qui circulent).
• De plus, tout comme pour l'étude de chocs dans le modèle IS/LM, on suppose que l'économie se situe initialement en équilibre de long terme stable (on utilisera ainsi quasiment les mêmes variables).

Notations usuelles (déjà utilisées en économie fermée) et quelques-unes de leurs propriétés, essentielles à la compréhension

Notation	Signification	Propriétés
P	prix nationaux (niveau général)	fixes
y	à la fois production et revenu national	somme des fonctions c, i et g
r	taux d'intérêt national	1€ placé aujourd'hui vaudra (1+r)€ dans 1 an[3]
c	fonction de consommation	dépend positivement de (y-t) ; ${\displaystyle 0<c'<1}$
i	fonction investissement	dépend négativement de r ; ${\displaystyle i'<0}$
g	dépenses gouvernementales (ou publiques)	sont issues des impôts ou des titres gouvernementaux
t	fonction d'imposition (taxes fiscales)	dépend de y ; ${\displaystyle 0<t'<1}$
${\displaystyle M^{s}}$	offre de monnaie de la banque centrale nationale	est aussi contrôlée par le gouvernement

Il est normal de trouver certaines notations en minuscules, ici elles n'ont pas vraiment d'importance.

Les variables concernant l'étranger ne poseront pas de grande difficulté. Elles sont supposées toutes exogènes (puisque l'économie est petite) et sont marquées d'une astérisque. On ne gardera que celles qui nous intéressent :

• ${\displaystyle y^{*}}$ à la fois production et revenu étranger
• ${\displaystyle P^{*}}$ le niveau général des prix à l'étranger
• ${\displaystyle r^{*}}$ le taux d'intérêt étranger

On introduit également un taux de change nominal noté ${\displaystyle e}$ tel que ${\displaystyle e>0}$. On rappelle que ce taux permet de définir la valeur nominale de la monnaie nationale en monnaie étrangère : 1€ = e$^[4]. L'équation inverse reste vraie : 1 $ = 1/e €.

La variable ${\displaystyle q}$ représente le taux de change réel et constitue un indicateur inverse de la compétitivité-prix (le taux de change réel et la compétitivité-prix sont inversement proportionnels). Il s'obtient très facilement, en divisant par les prix (comme pour toute valeur économique "réelle") dans l'équation du taux de change. Mais attention, il faut respecter les prix nationaux et les prix étrangers. Soit une somme de S euros. Aux États-Unis par exemple, elle vaut eS dollars. Dans la Nation, on pourrait acquérir S/P biens nationaux alors qu'à l'étranger on acquiert eS/P* biens étrangers. Pour une même quantité de biens dans chacun des pays, les équations ci-dessous sont vérifiées (le terme de droite exprime ce qui se passe dans la Nation, le terme de gauche à l'étranger):

${\displaystyle S=eS^{*}\Leftrightarrow {\frac {1}{P}}S={\frac {e}{P^{*}}}S^{*}\Leftrightarrow S={\frac {eP}{P^{*}}}S^{*}}$

• ${\displaystyle q={\frac {eP}{P^{*}}}}$ représente le taux de change réel. Posséder S euros dans la Nation revient à posséder qS euros à l'étranger.

Les limites nous renseignent sur le sens de variation de la compétitivité-prix:

${\displaystyle \lim _{e\to \infty }q=\infty }$

${\displaystyle \lim _{P\to \infty }q=\infty }$

${\displaystyle \lim _{P*\to 0}q=\infty }$

La variable q augmente ce qui signifie que la compétitivité-prix diminue.

${\displaystyle \lim _{e\to 0}q=0}$

${\displaystyle \lim _{P\to 0}q=0}$

${\displaystyle \lim _{P*\to \infty }q=0}$

La variable q diminue ce qui signifie que la compétitivité-prix augmente.

Intuitivement, le taux de change réel correspond au rapport du taux de change nominal avec la différentielle des prix ${\displaystyle {\frac {e}{\frac {P*}{P}}}}$. On compare les prix nationaux et étranger, puis on compare l'indice trouvé aux taux de change : c'est ce qui se passe quotidiennement, les pays à faibles revenus (prix bas) et aux taux de change très fort sont privilégiés.

On intègre d'abord dans le modèle le solde commercial de la comptabilité nationale appelé balance courante. Il enregistre les flux d'actifs réels, c'est-à-dire les importations et les exportations de biens et services entre l'économie considérée et l'étranger.

• La variable ${\displaystyle x}$ représente les exportations en volume (quantités)
• La variable ${\displaystyle z}$ représente les importations en volume, qui par rapport à l'économie considérée et toujours en volume valent z/q

Le solde de la balance courante, noté ${\displaystyle {\hat {x}}}$, vaut alors en volume : ${\displaystyle {\hat {x}}=x-{\frac {1}{q}}z}$

Comme nous avons déjà tout considéré du point de vue de l'économie intérieure, pour obtenir le solde de la balance courante en valeur, il suffit de multiplier par les prix nationaux :

${\displaystyle P{\hat {x}}=Px-{\frac {P}{q}}z\Leftrightarrow P{\hat {x}}=Px-{\frac {P^{*}}{e}}z}$

Les exportations, ce que le pays vend à l'étranger, varient positivement suivant la demande étrangère bien sûr, mais aussi négativement suivant le taux de change réel (compétitivité-prix). En effet, puisque la compétitivité tient compte positivement des prix nationaux (quand ils augmentent la production nationale devient relativement plus chère), alors les exportations ne peuvent que diminuer. Inversement si les prix étrangers subissent une forte inflation, les exportations s'améliorent.

Les importations, ce que le pays achète à l'étranger, varient positivement de la demande domestique et aussi de la compétitivité-prix. Les raisons évoquées précédemment restent valables : quand les prix nationaux flambent, les produits étrangers deviennent plus attractifs et incitent à importer plus.

Conventionnellement, on écrira donc le solde de la balance courante ainsi^[5]:

• ${\displaystyle Px({\stackrel {+}{y^{*}}},{\stackrel {-}{q}})-{\frac {P^{*}}{e}}z({\stackrel {+}{y}},{\stackrel {+}{q}})=P{\hat {x}}({\stackrel {+}{y^{*}}},{\stackrel {-}{y}},{\stackrel {?}{q}})}$

L'indétermination pour ${\displaystyle q}$ sera levée par la condition de Marshall-Lerner vraie dans le modèle Mundell-Fleming, c'est-à-dire:

${\displaystyle \left|\epsilon _{z,q}\right|+\left|\epsilon _{x,q}\right|>1\Leftrightarrow P{\hat {x}}({\stackrel {+}{y^{*}}},{\stackrel {-}{y}},{\stackrel {-}{q}})}$

Les flux de capitaux ne sont plus soumis aux prix des biens mais aux taux d'intérêt respectifs dans l'économie et l'étranger et aux taux de change nominaux. On sait que les capitaux vont aller là où le rendement sera le plus important (il y a donc un arbitrage entre les différents taux d'intérêt, mais pas seulement). Car, dans le cas où le capital a été placé à l'étranger, il faudra obligatoirement le rapatrier moyennant un taux de change futur inconnu que les agents vont donc anticiper.

Soit ${\displaystyle A}$ une somme placée à la période ${\displaystyle t}$. On peut soit la placer dans la Nation, soit à l'étranger (substituabilité). À la période ${\displaystyle t+1}$ elle vaudra:

• ${\displaystyle A_{t+1}=(1+r)A_{t}}$ (en devise nationale) si elle a été placée dans la Nation
• ${\displaystyle A_{t+1}=(1+r^{*})A_{t}}$ (en devise étrangère) si elle a été placée à l'étranger

La deuxième somme peut s'obtenir en devise nationale, si on la multiplie par le taux de change nominal actuel rapporté au taux de change nominal anticipé (noté ${\displaystyle e^{a}}$) Mathématiquement:

${\displaystyle A_{t+1}={\frac {eA_{t}(1+r^{*})}{e^{a}}}}$

L'aversion au risque est donc nulle si:

${\displaystyle A(1+r)={\frac {eA(1+r^{*})}{e^{a}}}\Leftrightarrow {\frac {e^{a}}{e}}={\frac {1+r^{*}}{1+r}}}$

En considérant la variation attendue du taux de change nominal notée ${\displaystyle {\dot {e}}^{a}={\frac {e^{a}-e}{e}}}$ (lire "e a point") que l'on remplace dans l'équation d'aversion au risque nul, on a:

${\displaystyle {\dot {e}}^{a}+1={\frac {1+r^{*}}{1+r}}}$

Par l'approximation log-linéaire standard, on peut écrire:

${\displaystyle \log({\dot {e}}^{a}+1)=\log({\frac {1+r^{*}}{1+r}})\Leftrightarrow \log({\dot {e}}^{a}+1)=\log(1+r^{*})-\log(1+r)\Leftrightarrow {\dot {e}}^{a}=r^{*}-r}$^[6]

L'équation finale obtenue s'appelle parité non couverte des taux d'intérêt (car il n'y a aucune couverture contre le risque de change). Elle n'est pas forcément atteinte mais tend à l'être. En réécrivant cette condition sous la forme ${\displaystyle r-(r^{*}-{\dot {e}}^{a})}$(appelé différentiel de rendement) et en vérifiant son signe on saura comment se comportent les capitaux.

Si ${\displaystyle r}$ est plus petit alors les capitaux vont fuir à l'étranger et inversement si ${\displaystyle r}$ est plus grand que le reste. On peut donc dire que si le différentiel de rendement s'accroît, alors les capitaux vont affluer dans la Nation et inversement, il existe donc une relation positive entre ce différentiel et les flux de capitaux.

On associe cette égalité au solde de la balance des capitaux de la comptabilité nationale, qui définit les entrées nettes de capitaux. On le note ${\displaystyle F}$ et il dépend positivement du différentiel de rendement:

• ${\displaystyle F=F({\stackrel {+}{r-r^{*}+{\dot {e}}^{a}}})}$

La dérivée de ${\displaystyle F}$, ${\displaystyle F'}$ est appelée degré de mobilité des capitaux. La relation étant croissante, ${\displaystyle F'}$ varie de 0 à l'infini:

• Si ${\displaystyle F'=0\Leftrightarrow F=0}$ alors la mobilité des capitaux est nulle
• Si ${\displaystyle F'=+\infty \Leftrightarrow r=r^{*}-{\dot {e}}^{a}}$ la mobilité des capitaux est parfaite

La balance globale en valeur, ${\displaystyle B}$, correspond à l'agrégation de la balance courante et des flux de capitaux:

${\displaystyle B=P{\hat {x}}(y,y^{*},q)+F(r-r^{*}+{\dot {e}}^{a})}$

Le modèle Mundell-Fleming, bien que très abouti, n'est qu'un modèle de court terme : le prix et les salaires sont fixes. Il est donc tout à fait naturel de ne pas tenir compte ni du taux de salaire réel (rapport du salaire nominal avec les prix) qui ne variera pas, ni de l'emploi (les variations de la productivité ou du temps de travail, etc n'ont pas d'intérêt ici). La fonction de production de l'économie pourra toutefois être utilisée pour calculer l'emploi exact qui découle d'un certain niveau de production.

Graphiquement, on ne travaillera que dans le repère en deux dimensions suivant : la production nationale (ou revenu) en abscisse et le taux d'intérêt en ordonnées. Il s'agit du même repère principalement utilisé dans le modèle IS-LM.

Comme en économie fermée, le marché des biens correspond à l'équilibre entre la demande et l'offre de produits.

• Côté offre, on a noté ${\displaystyle y}$ la production nationale (également revenu). Il faut y ajouter la production étrangère entrant dans notre économie, c'est-à-dire les importations notées ${\displaystyle z}$ en monnaie étrangère, soit en monnaie nationale ${\displaystyle z/q}$ (il s'agit de la partie droite de la balance courante, ou balance commerciale).
• Côté demande, la consommation, l'investissement et les dépenses gouvernementales notés respectivement ${\displaystyle c}$, ${\displaystyle i}$ et ${\displaystyle g}$ constituent sa majorité à laquelle il faut ajouter la demande étrangère pour la production nationale c'est-à-dire les exportations ${\displaystyle x}$.

On obtient donc l'équation :

${\displaystyle y+{\frac {1}{q}}z=c+i+g+x\Leftrightarrow y=c+i+g+x-{\frac {1}{q}}z\Leftrightarrow y=c+i+g+{\hat {x}}}$

Dans le repère à 2 dimensions (y, r) l'équation definie une courbe que l'on appelle toujours courbe IS ayant la propriété suivante:

La courbe IS est l'ensemble des couples (y, r) qui assurent l'équilibre sur le marché des biens toutes choses égales par ailleurs.

En considérant les deux variables ${\displaystyle y}$ et ${\displaystyle r}$, la pente de IS s'obtient en dérivant l'une par rapport à l'autre. Écrivons d'abord l'équation de IS en tenant compte des variables du paragraphe Généralités ci-dessus :

${\displaystyle y=c[y-t(y)]+i(r)+g+{\hat {x}}(y,y^{*},q)}$

En dérivant simplement ${\displaystyle y}$ et ${\displaystyle r}$, on obtient:

${\displaystyle dy=c'(1-t')dy+i'dr+{\hat {x}}'_{y}dy}$

${\displaystyle \Leftrightarrow [1-c'(1-t')-{\hat {x}}'_{y}]dy=i'dr}$

${\displaystyle \Leftrightarrow {\frac {dy}{dr}}={\frac {i'}{1-c'(1-t')-{\hat {x}}'_{y}}}}$

Le signe de cette expression se déduit d'après les Généralités : on sait que ${\displaystyle 0<c'<1}$ (il n'est pas nécessaire de s'intéresser aux impôts puisque seule la dérivée de ${\displaystyle c'}$ a une importance ici) donc ${\displaystyle 0<1-c'<1}$. De plus la balance courante varie négativement avec y donc ${\displaystyle {\hat {x}}'_{y}<0}$, le dénominateur sera alors toujours positif (signe négatif devant le ${\displaystyle {\hat {x}}'_{y}}$). Le numérateur est quant à lui toujours négatif car par définition ${\displaystyle i'<0}$. La dérivée de ${\displaystyle y}$ par rapport à ${\displaystyle r}$ étant toujours négative, la courbe IS est décroissante dans le plan (y, r).

La pente de IS est donnée par :

${\displaystyle {\frac {dy}{dr}}|_{IS}={\frac {i'}{1-c'(1-t')-{\hat {x}}'_{y}}}<0}$

Dans le cas où l'investissement est insensible aux variations du taux d'intérêt (${\displaystyle i'=0}$) alors la courbe IS a une pente nulle, elle est verticale. Si en revanche ${\displaystyle i'}$ tend vers l'infini alors la courbe IS est horizontale. On ne considérera pas ces cas ici.

Nous pouvons tracer IS dans le plan (y, r), mais il nous reste à savoir dans quel sens elle se déplace en fonction des autres variables.

• Considérons une hausse des dépenses gouvernementales (financée par emprunt). La demande effective de biens nationaux s'accroît (côté droit de l'équation IS) et devient excédentaire par rapport à l'offre. Si on suppose que ${\displaystyle r}$ est constant, alors pour rétablir l'équilibre la production doit augmenter, ${\displaystyle y}$ s'accroît. Si par contre ${\displaystyle y}$ ne peut pas varier, alors la demande effective doit diminuer, c'est donc l'investissement qui doit baisser grâce à une augmentation de ${\displaystyle r}$. Toute augmentation de ${\displaystyle g}$ entraîne une augmentation de ${\displaystyle y}$ ou de ${\displaystyle r}$ : la courbe IS se déplace vers le nord-est.
• Considérons une hausse du revenu étranger ${\displaystyle y^{*}}$. La demande en biens de l'étranger croît ce qui va avoir un effet bénéfique pour les exportations. La balance commerciale s'améliore tandis que la demande effective de biens nationaux devient excédentaire. On se retrouve alors dans le même cas qu'une hausse des dépenses gouvernementales : la courbe IS se déplace vers le nord-est.
• Considérons une hausse du taux de change réel (ou compétitivité-prix) ${\displaystyle q}$. Sous la condition de Marshall-Lerner admise, la balance commerciale va se dégrader, les exportations sont moins importantes que les importations. La demande effective en biens nationaux devient déficitaire ce qui revient à une offre de biens nationaux excédentaire. Pour rétablir l'équilibre, la production ${\displaystyle y}$ ou le taux d'intérêt ${\displaystyle r}$ doivent diminuer : la courbe IS se déplace alors vers le sud-ouest.

Applications mathématiques :

${\displaystyle dy=c'(1-t')dy+dg+{\hat {x}}'_{y}dy}$

${\displaystyle \Leftrightarrow {\frac {dy}{dg}}={\frac {1}{1-c'(1-t')-{\hat {x}}'_{y}}}>0}$

${\displaystyle dy=c'(1-t')dy+{\hat {x}}'_{y}dy+{\hat {x}}'_{y^{*}}dy^{*}}$

${\displaystyle \Leftrightarrow {\frac {dy}{dy^{*}}}={\frac {{\hat {x}}'_{y^{*}}}{1-c'(1-t')-{\hat {x}}'_{y}}}>0}$ car ${\displaystyle {\hat {x}}'_{y^{*}}>0}$

${\displaystyle dy=c'(1-t')dy+{\hat {x}}'_{y}dy+{\hat {x}}'_{q}dq}$

${\displaystyle \Leftrightarrow {\frac {dy}{dq}}={\frac {{\hat {x}}'_{q}}{1-c'(1-t')-{\hat {x}}'_{y}}}<0}$ car ${\displaystyle {\hat {x}}'_{q}<0}$ (condition de Marshall-Lerner)

Graphique

Par définition, la masse monétaire ne circule que dans le pays, elle n'est pas utilisée par l'étranger et n'obéit donc à aucune variable étrangère. La composition du marché de la monnaie reste la même qu'en économie fermée.

• Côté offre, la banque centrale nationale émet une quantité de monnaie que l'on nomme masse monétaire et notée ${\displaystyle M^{s}}$. Nous raisonnons toujours en terme réel, on divise donc cette masse par les prix ${\displaystyle P}$ et on nomme ce ratio encaisses monétaires réelles.
• Côté demande, les agents de l'économie nécessitent une masse monétaire notée ${\displaystyle M^{d}}$ d'autant plus élevé que leur motif de transaction est élevé (c'est-à-dire quand le revenu augmente) ou inversement que leur motif de liquidité est faible (c'est-à-dire que le coût d'opportunité, via le taux d'intérêt diminue, qu'il est inutile d'épargner). On divise cette demande par ${\displaystyle P}$ pour l'obtenir en termes réels. Il s'agit d'une fonction ${\displaystyle L}$ croissante du revenu mais décroissante du taux d'intérêt.

On obtient donc l'équation :

${\displaystyle {\frac {M^{s}}{P}}=L({\stackrel {+}{y}},{\stackrel {-}{r}})}$

Dans le repère à 2 dimensions (y, r) l'équation définie une courbe que l'on appelle toujours courbe LM ayant la propriété suivante :

La courbe LM est l'ensemble des couples (y, r) qui assurent l'équilibre sur le marché de la monnaie toutes choses égales par ailleurs.

Par le raisonnement économique ci-dessus, on a montré que quelle que soit la forme mathématique de la fonction ${\displaystyle L}$ : ${\displaystyle L'_{y}>0}$ mais ${\displaystyle L'_{r}<0}$ (la demande de masse monétaire varie dans le sens du revenu mais dans le sens opposé au taux d'intérêt). En dérivant on obtient:

${\displaystyle 0=L'_{y}dy+L'_{r}dr\Leftrightarrow -L'_{y}dy=L'_{r}dr}$

${\displaystyle \Leftrightarrow {\frac {dy}{dr}}=-{\frac {L'_{r}}{L'_{y}}}>0}$ (car signe - devant)

La pente de LM est donc donnée par:

${\displaystyle {\frac {dy}{dr}}|_{LM}=-{\frac {L'_{r}}{L'_{y}}}>0}$

Nous pouvons tracer LM dans le plan (y, r) mais il nous reste à savoir dans quel sens elle se déplace en fonction des autres variables.

• Considérons que la banque centrale augmente sa masse de monnaie nominale (${\displaystyle M^{s}}$), alors il y a un excès d'offre de monnaie. Pour rétablir l'équilibre, soit le revenu des agents doit augmenter afin qu'ils puissent utiliser de la monnaie pour motif de transaction, soit le taux d'intérêt doit diminuer afin que le coût d'opportunité de l'épargne diminue et que les agents demandent plus de monnaie pour motif de liquidité. Une hausse de la masse monétaire entraîne une augmentation de y ou une diminution de r : la courbe LM se déplace vers le sud-est.
• Considérons une hausse généralisée des prix nationaux. Les encaisses monétaires réelles diminuent (les agents peuvent acheter moins avec la même quantité de monnaie), ce qui correspond à une contraction de l'offre de monnaie. Pour rétablir l'équilibre, le revenu doit diminuer (motif de transaction) ou le taux d'intérêt doit augmenter pour inciter les agents à épargner (motif de liquidité). Une hausse des prix nationaux entraîne une diminution de y ou une augmentation de r : la courbe LM se déplace vers le nord-ouest.

Applications mathématiques

${\displaystyle {\frac {dM^{s}}{P}}=L'_{y}dy}$ mais ${\displaystyle {\frac {dM^{s}}{P}}=L'_{r}dr}$

${\displaystyle \Leftrightarrow {\frac {dy}{dM^{s}}}={\frac {L'_{y}}{P}}>0}$ et ${\displaystyle {\frac {dr}{dM^{s}}}={\frac {L'_{r}}{P}}<0}$

${\displaystyle -{\frac {M^{s}}{P^{2}}}dP=L'_{y}dy}$ mais ${\displaystyle -{\frac {M^{s}}{P^{2}}}dP=L'_{r}dr}$

${\displaystyle \Leftrightarrow {\frac {dy}{dP}}=-{\frac {M^{s}}{L'_{y}P^{2}}}<0}$ et ${\displaystyle {\frac {dr}{dP}}=-{\frac {M^{s}}{L'_{r}P^{2}}}>0}$

Graphique

Le marché des changes n'existait pas en économie fermée, il permet d'égaliser l'offre et la demande de monnaie nationale grâce au prix de la monnaie, c'est-à-dire le taux de change ${\displaystyle e}$. On parlera parfois de devise à la place de monnaie.

On a défini la balance globale et les différentes variations entraînées :

${\displaystyle B=P{\hat {x}}({\stackrel {+}{y^{*}}},{\stackrel {-}{y}},{\stackrel {-}{q}})+F({\stackrel {+}{r-r^{*}+{\dot {e}}^{a}}})}$

À l'équilibre, ${\displaystyle B=0}$. En effet, la balance globale représente des entrées ou sorties de marchandises et de capitaux dans le pays. Les exportations (sorties de marchandises) et les entrées de capitaux (sorties des titres nationaux, car achetés par l'étranger) nécessitent de la monnaie nationale : la demande de monnaie nationale est donc excédentaire ou réciproquement l'offre de monnaie étrangère est excédentaire. À l'inverse, les importations et les sorties de capitaux nécessitent de la monnaie étrangère : l'offre de monnaie nationale est donc excédentaire ou la demande de monnaie étrangère est excédentaire. B étant formée du solde de la balance commerciale et des flux de capitaux, elle correspond à la demande nette de monnaie nationale, pour motif commerce extérieur d'une part et pour motif financier d'autre part. Cette demande est équilibrée quand elle vaut 0.

La courbe B=0 est l'ensemble des couples (y, r) qui assurent l'équilibre sur le marché des changes toutes choses égales par ailleurs.

En écrivant l'équation de B, en l'égalisant à 0 et en dérivant par rapport à y et r on a:

${\displaystyle B=0\Leftrightarrow P{\hat {x}}(y,y^{*},q)+F(r-r^{*}+{\dot {e}}^{a})=0}$

${\displaystyle P{\hat {x}}'_{y}dy+F'dr=0\Leftrightarrow {\frac {dy}{dr}}=-{\frac {F'}{P{\hat {x}}'_{y}}}}$

${\displaystyle {\hat {x}}'_{y}<0}$ et ${\displaystyle F'>0}$ donc:

${\displaystyle {\frac {dy}{dr}}|_{B=0}=-{\frac {F'}{P{\hat {x}}'_{y}}}>0}$

La courbe B=0 est donc croissante dans le plan (y, r), mais attention, sa pente n'est pas anodine, elle est définie entre deux courbes extremums : la verticale et l'horizontale. En effet, tandis que la propension marginale à importer ${\displaystyle {\hat {x}}'_{y}}$ est un réel que l'on peut identifier, la mobilité des capitaux tend vers deux valeurs critiques : quand F' tend vers 0 la mobilité des capitaux est nulle et on définit la courbe B=0 comme une droite verticale; quand F' tend vers l'infini, la mobilité des capitaux est parfaite et on définit la courbe B=0 comme une droite horizontale. La courbe B=0 posera régulièrement ce genre de problème^[7].

• Considérons une augmentation du taux de change réel
• Considérons une augmentation du revenu étranger
• Considérons une augmentation du taux d'intérêt étranger
• Considérons une augmentation de la variation du taux de change anticipée

Le taux de change nominal ${\displaystyle e}$ est une variable d'ajustement de l'offre et de la demande de monnaie nationale. La banque centrale n'intervient donc pas sur ce marché. Rappelons, que lorsque la balance globale est déficitaire, le taux de change se déprécie, en revanche quand elle est excédentaire, il s'apprécie.

L'équilibre est défini par le système de 3 équations, IS, LM et B=0:

${\displaystyle {\begin{cases}{\text{IS:}}&y=c[y-t(y)]+i(r)+g+{\hat {x}}(y,y^{*},q)\\{\text{LM:}}&M^{s}=PL(y,r)\\{\text{B=0:}}&{\hat {x}}(y,y^{*},q)+F(r-r^{*}+{\dot {e}}^{a})=0\end{cases}}}$

Les multiplicateurs permettent de confirmer les interprétations économiques sur y, r et q. On les obtient en dérivant les différentes variables du système de 3 équations les unes par rapport aux autres. Il est clair que selon les cas étudiés, certaines variations seront nulles (cf. infra). En général, pour simplifier, on remplace le solde commercial de IS par l'opposé du solde des entrées de capitaux fourni par l'équation B=0. On arrive à un système de 2 équations à 2 inconnues, puis, une fois les variations de y et r trouvées, on utilise B=0, pour trouver la variation de q.

Ici on donne directement les multiplicateurs sous une forme très simplifiée :

• ${\displaystyle dy={\frac {PEL'_{r}-(F'-i')dM^{s}}{P\Omega }}}$
• ${\displaystyle dr={\frac {\left[1-c'(1-t')\right]dM^{s}-PEL'_{y}}{P\Omega }}}$
• ${\displaystyle dq={\frac {1}{{\hat {x}}'_{q}}}\left[F'(dr^{*}-d{\dot {e}}^{a})-{\hat {x}}'_{y^{*}}dy^{*}+{\frac {U}{P\Omega }}dM^{s}+{\frac {EV}{\Omega }}\right]}$

avec les réels:

${\displaystyle \Omega =\left[1-c'(1-t')\right]L'_{r}-(F'-i')L'_{y}<0}$

${\displaystyle U={\hat {x}}'_{y}(F'-i')-\left[1-c'(1-t')\right]F'<0}$

${\displaystyle V=F'L'_{y}-{\hat {x}}'_{y}L'_{r}>0}$

et la variable : ${\displaystyle E=dg+F'(dr^{*}-d{\dot {e}}^{a})}$

Quand on parle de politique monétaire (ou d'open market), cela consiste pour la banque centrale du pays à acheter des titres gouvernementaux (type emprunts ou bons) et les payer en monnaie.

Nous allons distinguer équilibre temporaire et équilibre stable, puis différents cas selon la mobilité du capital. Nous verrons que la politique monétaire a un effet de relance à court terme, d'autant plus important que la mobilité du capital est maximale.

La banque centrale rachète des titres gouvernementaux et les paye en monnaie. L'offre de monnaie augmente, ce qui mécaniquement tend à faire diminuer la demande de fonds prêtables (arbitrage standard titres/monnaie vu du côté de la banque centrale). L'ajustement sur le marché de la monnaie va faire baisser le taux d'intérêt. Or, l'investissement négativement corrélé avec le taux d'intérêt va être stimulé. Il s'ensuit une augmentation de la production nationale (également revenu). À l'équilibre temporaire, les deux variables endogènes ont diminué (taux d'intérêt) et augmenté (revenu).

• Une baisse du taux d'intérêt entraîne une baisse de l'arrivée des capitaux, donc une balance globale qui se dégrade (il y a une offre excédentaire de monnaie nationale).
• Une hausse du revenu entraîne une demande plus soutenue et donc une augmentation des importations. La balance globale se dégrade aussi.

Il y a alors un renforcement de la dégradation de la balance globale (B<0). Pour l'équilibrer, le taux de change doit diminuer. La compétitivité-prix augmente alors (mais ${\displaystyle q}$ baisse) ce qui, sous les conditions de Marshall-Lerner, fait augmenter les exportations jusqu'à ce que la balance globale soit égale à 0. Quand les exportations ont augmenté, la balance commerciale a augmenté, donc le revenu aussi.

Finalement, nous avons deux effets qui relancent ${\displaystyle y}$ :

• un effet direct par l'augmentation de l'investissement.
• un effet indirect par la diminution du taux de change.

Plus la variation du taux de change sera forte, plus le revenu va augmenter ce qui signifie que le taux d'intérêt doit avoir un impact sur la baisse des capitaux, responsable de la dégradation de la balance globale : la mobilité du capital doit donc de préférence être forte.

On reprend les 3 multiplicateurs en posant : ${\displaystyle dg=dy^{*}=dr^{*}=d{\dot {e}}^{a}=0}$ donc ici ${\displaystyle E=0}$ ainsi que ${\displaystyle dM^{s}>0}$

On obtient :

• ${\displaystyle {\frac {dy}{dM^{s}}}=-{\frac {(F'-i')}{P\Omega }}>0{\text{ car }}\Omega <0{\text{ et }}(F'-i')>0}$
• ${\displaystyle {\frac {dr}{dM^{s}}}={\frac {\left[1-c'(1-t')\right]}{P\Omega }}<0{\text{ car }}\Omega <0{\text{ et }}0<1-c'(1-t')<1}$
• ${\displaystyle {\frac {dq}{dM^{s}}}={\frac {1}{{\hat {x}}'_{q}}}\left[{\frac {U}{P\Omega }}\right]<0{\text{ car }}U<0{\text{ et }}{\hat {x}}'_{q}<0{\text{ (condition de Marshall-Lerner) }}.}$

Ceci confirme les interprétations économiques.

ess

On garde toujours les 3 multiplicateurs en posant : ${\displaystyle dM^{s}=dy^{*}=dr^{*}=d{\dot {e}}^{a}=0}$ donc ${\displaystyle E=dg}$ ainsi que ${\displaystyle dg>0}$

On obtient :

• ${\displaystyle {\frac {dy}{dg}}={\frac {L'_{r}}{\Omega }}>0{\text{ car }}\Omega <0{\text{ et }}L'_{r}<0}$
• ${\displaystyle {\frac {dr}{dg}}=-{\frac {L'_{y}}{\Omega }}>0{\text{ car }}\Omega <0{\text{ et }}L'_{y}>0}$
• ${\displaystyle {\frac {dq}{dg}}={\frac {1}{{\hat {x}}'_{q}}}\left[{\frac {V}{\Omega }}\right]>0{\text{ car }}V>0{\text{ et }}{\hat {x}}'_{q}<0{\text{ (condition de Marshall-Lerner) }}.}$

On pose le taux de change égal à une constante : ${\displaystyle e={\bar {e}}}$

La politique monétaire (ou d'open market) consiste, comme en change flexible, en l'achat de titres gouvernementaux (du type emprunts ou bons) par la banque centrale et payés en monnaie.

Si à l'équilibre temporaire, le résultat obtenu est le même qu'en change flexible, à l'équilibre stationnaire, la politique monétaire n'a plus aucun effet.

• On dit que la banque centrale perd le contrôle de sa masse monétaire, c'est-à-dire que la masse monétaire devient une variable endogène à l'équilibre stationnaire.

En tant que passif du bilan de la banque centrale, elle permet d'équilibrer l'actif (variant avec les réserves de change ${\displaystyle Rd}$ qui ne peuvent plus être altérée par le taux de change fixe). Elle prend la place du taux de change (abus de langage).

La banque centrale rachète des titres gouvernementaux et les paye en monnaie. L'offre de monnaie augmente, ce qui mécaniquement tend à faire diminuer la demande de fonds prêtables (arbitrage standard titres/monnaie vu du côté de la banque centrale). L'ajustement sur le marché de la monnaie va faire baisser le taux d'intérêt. Or, l'investissement négativement corrélé avec le taux d'intérêt va être stimulé. Il s'ensuit une augmentation de la production nationale (également revenu). À l'équilibre temporaire, les deux variables endogènes ont diminué (taux d'intérêt) et augmenté (revenu).

Mais, si les taux d'intérêt nationaux baissent, les capitaux placés dans la Nation vont fuir à l'étranger et donc la balance globale va se détériorer (B<0). Si le revenu augmente, cela signifie que la production nationale de court terme est complétée par les importations de produits étrangers. La balance globale se détériore encore (B<0). Cet ajustement sur le marché des changes conduit à deux effets renforçant la détérioration de la balance globale. Les réserves de changes de la banque centrale ne cesse de s'amenuiser. En contrepartie elle diminue le passif de son bilan, c'est-à-dire sa masse monétaire : les taux d'intérêt vont augmenter. Par suite, l'investissement va diminuer et le revenu diminuer. La masse monétaire revient à son niveau initial.

Augmentation de G → Augmentation de Y → Augmentation de L1 → Baisse L2 → Augmentation de r → Baisse de I → Baisse de Y.

Comme r > re alors → Augmentation de K → Augmentation de Bf → Augmentation de M → Baisse de r.

Une politique budgétaire est efficace en taux de change fixe.

Les prix étrangers n'interviennent que dans l'équation du taux de change réel q.

Ainsi, un choc sur les prix étrangers va faire varier q dans le sens inverse du choc. Or, si la compétitivité-prix varie la balance commerciale va varier en sens inverse. Le choc sur la balance commerciale va dans le même sens que le choc sur les prix étrangers : il s'agit du même phénomène que lors d'une dévaluation nominale.

Tableau récapitulatif des effets des politiques en économie ouverte

Impact étudié	en change flexible	en change fixe
Politique budgétaire	aucun impact si la mobilité des capitaux est parfaite	efficace pour stimuler le revenu national
Politique monétaire	efficace pour stimuler le revenu national	aucun impact !
Dévaluation nominale	impossible !	efficace sur le revenu national si l'élasticité des export. en valeur absolue rajoutée à celle des imp. dépassent 1. C'est la condition de Marshall-Lerner
Chocs extérieurs sur P ou y	propriété d'isolation	corrélation des conjonctures
Choc extérieur sur r

²Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates

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