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Laboratorio de Negocios
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SESIÓN 7
Flujo de caja
ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad después de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja
CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que
aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributación
son deducibles, pero que no generan salidas de caja
(depreciación, amortización y valor de libro). Primero se restan
antes de aplicar el impuesto y luego se suman como Ajuste de
gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no
aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el
solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del
proyecto y la recuperación del capital de trabajo (si valor de
desecho se calculó por valoración de activos contable o comercial).
No se incluye el capital de trabajo si el V.D. se calculó por método
económico. Ninguno esta disponible como ingreso, aunque son
parte del patrimonio.
Ejemplo:
●En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un
producto a $500 cada una durante los 2 primeros años y a $600 a partir del 3º año.
Las proyecciones de ventas se incrementarían a partir del 6º año en un 20%.
●El estudio técnico definió una tecnología óptima para un tamaño de 50.000 unidades
de: Terrenos $12mill., obras físicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de
fabricación para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35
y costos indirectos $5. Sobre este nivel de producción es posible importar
directamente los materiales a un costo unitario de $32.
●Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 años por
otra similar y podría venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas
debe ampliarse la inversión en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
●Los costos fijos de fabricación se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciación. La
ampliación de la capacidad hará que los costos se incrementen en $200.000.
●Los gastos de administración y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5
primeros años y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operación. Los gastos
de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
●La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las
máquinas en 10 años. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 años.
●El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Solución:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de los productos y
por la venta de la máquina que se reemplaza al final del 8º año..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de
fabricación unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricación,
la comisión de ventas y los gastos fijos de administración y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciación, la amortización de intangibles y el
valor de libro del activo que se vende. La amortización de intangibles corresponde
al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el
costo del estudio. El valor de libro es el saldo por depreciar del activo que se
vende al término del 8º año. Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en
10 años, su valor libro corresponde a $2 millones. La depreciación se muestra a
continuación:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciación, la
amortización y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el
Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por
ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversión en terrenos, obras físicas y
maquinarias ($120.000.000) más la inversión relevante en activos intangibles
($2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un costo comprometido
independientemente de la decisión que se tome respecto de hacer o no el
proyecto).
En el momento 5 (final del 5º año), la inversión para enfrentar la ampliación de
la capacidad de producción a partir del 6º año, y en el momento 8, la inversión
para reponer el activo vendido. La inversión en capital de trabajo se calcula
como el 50% (medio año) de los costos anuales desembolsables y se anota
primero en el momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calculó por el método económico, dividiendo el flujo del
año 10, sin valor de desecho, menos la depreciación anual entre la tasa de
retorno exigida.
A continuación se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
FLUJO DE CAJA PURO
2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los
conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del préstamo: son un gasto afecto a impuestos, deberá
diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la institución que
otorga el préstamo, es interés y que parte es amortización de la
deuda.
Amortización de la deuda: al no constituir un cambio en la riqueza
de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe incluirse en flujo
después de haber calculado el impuesto.
Préstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se establezca
el monto que deba invertir el inversionista.
Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es incorporar
en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda es a través de un
flujo adaptado.
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto
y restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el
efecto del ahorro tributario de los intereses del préstamo. Al incluirse
como un gasto, permite bajar la utilidad contable, y por tanto el
impuesto a pagar.
Interés x (1-tasa
impuesto)
Deberá incluirse:
El monto de inversión del equipo de reemplazo
El probable ingreso que generaría la venta del
equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o pérdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos
etc.
EJEMPLO
Supóngase, que una empresa en funcionamiento está estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de producción que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operación.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquirió hace dos años en $1.000.000.
Hoy podría venderse en $700.000. Si se continúa con él, podría
usarse por cinco años más, al cabo de las cuales podrá venderse en
$100.000.
La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podrá usarse por
5 años antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de
$240.000. Durante su operación permitirá reducir los costos en
300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Solución 1er método:
Se proyectarán los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyéndose los movimientos efectivos de caja.
En la situación actual no hay inversión en el momento 0, puesto
que el equipo se adquirió hace 2 años, por lo cual la depreciación
solo debe considerar los siguientes 3 años.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el
ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar por
la utilidad de la venta.
Dado que costó $1.000.000 hace dos años, aún tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe pagarse
el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de $100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos por ser irrelevantes para el análisis, siendo la mejor
alternativa la que posea un menor costo actualizado.
Solución 2º método:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el
análisis incremental, calculándose un solo flujo las diferencias que
se producirán en los ingresos y egresos si se opta por la nueva
alternativa.
0 1 2 3 4 años
Esta alternativa sería seleccionada
VAN = S/187,51
PROYECTO B
tea=9% VR=60
-200 100 100 100 100
0 1 2 3 4 años
VAN = S/166,48
GRACIAS