Técnicas de elaboración de

presupuesto de capital
Capitulo 10 Principios de Administración Financiera
Laurence Gitman
 Elaboración del presupuesto de capital
Las inversiones a largo plazo representan salidas considerables de dinero que hacen las empresas cuando toman algún curso
de acción. Por esta razón, las compañías necesitan procedimientos para analizar y seleccionar las inversiones a largo plazo.
La elaboración del presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de las inversiones a largo plazo que son
congruentes con la meta de maximización de la riqueza de los dueños de la empresa. Las compañías normalmente hacen
diversas inversiones a largo plazo, pero la más común es la inversión en activos fijos, la cual incluye propiedades
(terrenos), plantas de producción y equipo.
Estos activos normalmente se conocen como activos productivos, y generalmente sientan las bases para la capacidad de
ganar fuerza y valor en las empresas.

Una inversión de capital es un desembolso de fondos, del cual se espera que genere beneficios durante un periodo mayor de
un año. Una inversión operativa es un desembolso de fondos que produce beneficios dentro del plazo de un año. Las
inversiones en activos fijos son inversiones de capital, pero no todas las inversiones de capital se consideran como activos
fijos.
 Proceso de elaboración del presupuesto de
capital
El proceso de elaboración del presupuesto de capital consiste en cinco pasos interrelacionados:

1. Elaboración de propuestas. Las propuestas de nuevos proyectos de inversión se hacen en todos los niveles de una
organización de negocios y son revisadas por el personal de finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se
revisan con mayor cuidado que las menos costosas.
2. Revisión y análisis. Los gerentes financieros realizan revisiones y análisis formales para evaluar las ventajas de las
propuestas de inversión.
3. Toma de decisiones. Las empresas normalmente delegan la toma de decisiones acerca de inversiones de capital de
acuerdo con ciertos límites de dinero. Por lo regular, el consejo directivo debe autorizar los gastos que rebasan cierta
cantidad. Con frecuencia se da autoridad al gerente de planta para tomar las decisiones necesarias que permitan mantener en
funcionamiento la línea de producción.
4. Implementación. Después de la autorización, se realizan los desembolsos y se implementan los proyectos. Los
desembolsos de un proyecto grande ocurren comúnmente en fases.
5. Seguimiento. Se supervisan los resultados, y se comparan los costos y beneficios reales con los planeados. Se requerirá
tomar una acción si los resultados reales difieren de los proyectados.
 TERMINOLOGÍA BÁSICA
Proyectos independientes
Proyectos cuyos flujos de efectivo no están relacionados entre sí; la aprobación de uno no impide que los otros sigan vigentes.
Proyectos mutuamente excluyentes
Proyectos que compiten entre sí, de modo que la aceptación de uno impide seguir considerando todos los demás proyectos que tienen un
objetivo similar.
Fondos ilimitados
Situación financiera en la que una compañía puede aceptar todos los proyectos independientes que ofrecen un rendimiento aceptable.
Racionamiento de capital
Situación financiera en la que una empresa tiene solo una cantidad fija de dinero disponible para inversiones de capital, y varios proyectos
compiten por ese dinero.
Enfoque de aceptación-rechazo
Evaluación de las propuestas de inversión de capital para determinar si cumplen con el criterio mínimo de aceptación de la empresa.
Enfoque de clasificación
Clasificación de proyectos de inversión de capital con base en alguna medida predeterminada, como la tasa de rendimiento, por ejemplo.
 TÉCNICAS DE ELABORACIÓN DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
1. Tiempo de recuperación de la inversión,
2. Valor presente neto y
3. Tasa interna de rendimiento

Periodo de recuperación de la inversión

Tiempo requerido para que una compañía recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.

Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar

decisiones de aceptación o rechazo, se aplican los siguientes criterios:

• Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de

recuperación máximo aceptable, se acepta el proyecto.

• Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de

recuperación máximo aceptable, se rechaza el proyecto

*Cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la inversión, menor será la exposición de la empresa al riesgo.
*No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
 Valor presente neto
(VPN)

El método usado por la mayoría de las grandes empresas para evaluar proyectos de inversión se conoce como valor
presente neto (VPN). La intuición subyacente en el método del VPN es sencilla. Cuando las empresas realizan inversiones,
gastan el dinero que obtienen, de una u otra forma, de los inversionistas.

Estos últimos esperan un rendimiento sobre el dinero que aportan a las empresas, de modo que una compañía debe
efectuar una inversión solo si el valor presente del flujo de efectivo que genera la inversión rebasa el costo de la inversión
realizada en primer lugar.

Como el método del VPN toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo de los inversionistas, es una técnica más
desarrollada de elaboración del presupuesto de capital que la regla del periodo de recuperación.

El método del VPN descuenta los flujos de efectivo de la empresa del costo de capital. Esta tasa es el rendimiento mínimo
que se debe ganar en un proyecto para satisfacer a los inversionistas de la empresa.

Los proyectos con menores rendimientos no satisfacen las expectativas de los inversionistas y, por lo tanto, disminuyen el
valor de la empresa, en tanto que los proyectos con mayores rendimientos incrementan el valor de la empresa.
El valor presente neto (VPN) se obtiene restando la inversión inicial de un proyecto (FE0) del valor presente de sus flujos
de entrada de efectivo (FEt) descontados a una tasa (k) equivalente al costo de capital de la empresa.

VPN= Valor presente de las entradas de efectivo - Inversión inicial

Cuando se usa el VPN, tanto las entradas como las salidas de efectivo se miden en términos de dólares actuales.
Para un proyecto que tiene salidas de efectivo más allá de la inversión inicial, el valor presente neto del proyecto se
obtendría restando el valor presente de los flujos de salida de efectivo del valor presente de las entradas de efectivo

CRITERIOS DE DECISIÓN

Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptación o rechazo, los criterios de decisión son los siguientes:
• Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.
• Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.

Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un rendimiento mayor que su costo de
capital. Esta acción debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por consiguiente,
la riqueza de sus dueños en un monto igual al VPN.
Ejemplo: Si la empresa tiene un costo de capital del 10%, el valor presente de los proyectos

Proyecto 10% Proyecto

A B
0 $ 42,000.00 $ 45,000.00
1 $ 14,000.00 12,727.27 $ 28,000.00 25,454.55
2 $ 14,000.00 11,570.25 $ 12,000.00 9,917.36
3 $ 14,000.00 10,518.41 $ 10,000.00 7,513.15
4 $ 14,000.00 9,562.19 $ 10,000.00 6,830.13
5 $ 14,000.00 8,692.90 $ 10,000.00 6,209.21
53,071.01 55,924.40
VPN $ 11,071.01 VPN $ 10,924.40
 VPN Y EL ÍNDICE DE
RENTABILIDAD

Cuando las empresas usan el índice de rentabilidad para evaluar las oportunidades de inversión, la regla que siguen para
tomar una decisión es elegir el proyecto que tenga el índice mayor que 1.0.
Cuando el IR es mayor que 1, significa que el valor presente de las entradas de efectivo es mayor que el (valor
absoluto) de las salidas de efectivo, de modo que un índice de rentabilidad mayor que 1 corresponde a un valor presente
neto mayor que cero. En otras palabras, los métodos del VPN y el IR siempre llegarán a la misma conclusión acerca
de si una inversión particular es rentable o no.
 VPN Y VALOR ECONÓMICO AGREGADO

Mientras que el enfoque del VPN calcula el valor de la inversión durante su vida completa, el enfoque del EVA se usa
comúnmente para medir la rentabilidad de una inversión en cada uno de los años de duración de la inversión. El método EVA
inicia del mismo modo que el de VPN (calculando los flujos de efectivo netos de un proyecto).

Sin embargo, el enfoque EVA resta de esos flujos de efectivo una cantidad establecida para reflejar el rendimiento que los
inversionistas de la empresa demandan sobre el proyecto. Es decir, el cálculo del EVA averigua si un proyecto genera flujos
de efectivo positivos por arriba y más allá de lo que los inversionistas demandan. Si es así, entonces el proyecto garantiza
ganancias. El método EVA determina si un proyecto gana un rendimiento económico puro.

utilidad económica pura:

Utilidad por arriba y más allá de la tasa normal competitiva de rendimiento en una línea de negocios
 Tasa interna de rendimiento (TIR)

La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) es una de las técnicas más usadas de las técnicas de elaboración de
presupuesto de capital.
La tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión con $0
(debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial);
es la tasa de rendimiento que ganará la empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.
Matemáticamente, la TIR es el valor de k en la siguiente ecuación que hace que el VPN sea igual a $0

Tasa interna de rendimiento (TIR)

CRITERIOS DE DECISIÓN

Cuando se usa la TIR para tomar las decisiones de aceptar o rechazar, los criterios de decisión son los siguientes:
• Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.
• Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.
 10%
CÁLCULO DE LA TIR
Proyecto A B
0 -$ 42,000.00 -$ 45,000.00
1 $ 14,000.00 12,727.27 $ 28,000.00 25,454.55
2 $ 14,000.00 11,570.25 $ 12,000.00 9,917.36
3 $ 14,000.00 10,518.41 $ 10,000.00 7,513.15
4 $ 14,000.00 9,562.19 $ 10,000.00 6,830.13
5 $ 14,000.00 8,692.90 $ 10,000.00 6,209.21
53,071.01 55,924.40
VPN $ 11,071.01 VPN $ 10,924.40
TIR 19.9% TIR 21.7%

No existe garantía de que el VPN y la TIR

clasifiquen a los proyectos en el mismo orden.

Sin embargo, ambos métodos deben llegar a la

misma conclusión sobre la aceptabilidad o
inaceptabilidad de los proyectos.
 Comparación de las técnicas del VPN y la
TIR
Para comprender las diferencias que existen entre las técnicas del VPN y de la TIR, así como las preferencias de aplicación
de los administradores que toman las decisiones, debemos analizar los perfiles del valor presente neto, las clasificaciones
conflictivas y el tema de cuál es el mejor método.

PERFILES DEL VALOR PRESENTE NETO

Los proyectos se comparan gráficamente diseñando perfiles del valor presente neto que representan los VPN del
proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son útiles para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando
existen clasificaciones conflictivas
 ¿CUÁL ES EL MEJOR MÉTODO?

Desde un punto de vista puramente teórico, el VPN es el mejor método de elaboración del presupuesto de capital debido a
varios factores. El más importante es que el uso del VPN mide cuánta riqueza crea un proyecto para los inversionistas (o
cuánta riqueza destruye cuando el VPN es negativo). Si consideramos que el objetivo de los gerentes financieros es
maximizar la riqueza de los accionistas, el método del VPN tiene la relación más clara con este objetivo y, por lo tanto, es la
“regla de oro” para evaluar las oportunidades de inversión.
Además, ciertas propiedades matemáticas pueden ocasionar que un proyecto con un patrón no convencional de flujos de
efectivo tenga múltiples TIR, es decir, más de una tasa interna de rendimiento
La evidencia sugiere que a pesar de la superioridad teórica del VPN, los gerentes financieros utilizan el método de la TIR
con tanta frecuencia como el del VPN. El atractivo del método de la TIR se debe a la disposición general de la gente de
negocios a pensar en términos de tasas de rendimiento más que en los rendimientos en dólares reales. Como las tasas de
interés, la rentabilidad, etcétera, se expresan con mayor frecuencia como tasas de rendimiento anuales, el uso de la TIR tiene
sentido para los gerentes que toman las decisiones financieras. Consideran al VPN menos intuitivo porque no mide los
beneficios en relación con el monto invertido.