FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Clase 4: Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Contenido
1. Inversión inicial.
2. Análisis impositivo.
3. Confección flujo de caja.
Resultado de aprendizaje
Clasifica el proceso de formulación de un proyecto y
entiende la introducción a los conceptos de la
evaluación del mismo.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Flujos de efectivo relevantes

Flujos de
efectivo
operativos

-$4.000 -$5.000 - 6.000 $7.000 $7.000 $8.000 $8.000 $8.000 $9.000 $10.000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Elaboración propia.

$50.000
Inversión inicial
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Flujos de efectivo relevantes

Los flujos efectivos relevantes son el flujo negativo de efectivo incremental

(inversión) y los flujos positivos subsecuentes que resulten.

Patrón de flujo de efectivo convencional: flujo negativo de efectivo inicial (salida

de efectivo), seguido solamente por una serie de flujos positivos de efectivo
(entradas de efectivo).

Patrón de flujo de efectivo no convencional: flujo negativo de efectivo inicial

seguido de una serie de flujos positivos de efectivo y flujos negativos de efectivo.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Inversión inicial
Los flujos de efectivos relevantes que se deben considerar cuando se evalúa un gasto de capital probable.

Ocurre en el tiempo cero.

Se calcula restando todos los flujos positivos de efectivo que ocurren en el tiempo cero menos todos los
flujos negativos de efectivo que ocurren en el tiempo cero.

Costo de activos nuevos

+ Costos de instalación
- Beneficios después de impuestos a la venta del activo antiguo=
(Beneficios de la venta del activo antiguo -+ Impuesto sobre el beneficio de la venta del activo antiguo)

-+ Cambio en el capital de trabajo neto

Inversión inicial
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Inversión inicial
Costo del activo nuevo: flujo negativo neto necesario para adquirir el activo.

Costo de instalación: cualquier costo agregado que se requiere para poner un activo en operación.

Beneficio después de impuestos a la venta del activo antiguo: son la diferencia entre los beneficios de la venta
de un activo antiguo y cualquier impuesto o deducción de impuestos aplicable relacionado con su venta.

Beneficios de la venta de un activo antiguo: flujos positivos de efectivo netos proporcionados por el activo.

Impuesto sobre la venta de un activo antiguo: depende de la relación entre su precio de venta, su precio de
compra inicial y su valor en libros.

Valor en libros: el valor en libros de un activo es su valor contable estricto.

Valor en libros: costo histórico de un activo menos la depreciación acumulada.

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Cambios en el capital de trabajo neto

Capital de trabajo: activo circulante – pasivo circulante

Si el activo circulante es mayor que el pasivo circulante,

entonces el capital de trabajo será positivo. Y en ese
caso, irá con signo negativo en la fórmula de la
inversión inicial.

Si el activo circulante es menor que el pasivo circulante,

entonces el capital de trabajo será negativo. Y en ese
caso, irá con signo positivo en la fórmula de inversión
inicial. Obtenida de: Deposiphotos, 2021.
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Ejemplo de valor en libros

Una empresa adquirió una máquina hace 2 años con un costo

histórico de $100.000. El activo se depreció el primer año un
20% y el segundo año un 32%, respecto a su costo histórico,
¿cuál será el valor en libros al final del segundo año del activo?

• Depreciación primer año: $100.000 * 20% = $20.000

• Depreciación segundo año: $100.000 * 32% = $32.000
Obtenida de: Deposiphotos, 2021.

Valor en libros del segundo año será: $100.000 - $20.000 - $32.000 = $48.000
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Reglas de impuesto en inversión inicial

Cuando se vende un activo hay 4 posibilidades

de situaciones tributarias. Estas situaciones
dependen de la relación entre: precio de venta
del activo, precio inicial de compra y valor en
libros.

El activo se puede vender:

• A un precio mayor que su precio de compra.
• A un precio mayor que su valor en libros,
pero menor que su precio de compra.
• A su valor en libros.
Obtenida de: Deposiphotos, 2021.
• A un precio menor que su valor en libros.
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Reglas de impuesto en inversión inicial

Ejemplo: una empresa compra un activo hace 2 años por $100.000, tiene un valor en
libro actual de $48.000. La empresa desea vender el activo y reemplazarlo. El impuesto
es del 40%, calcula el precio de venta del activo con cada una de las siguientes opciones:

a) $110.000
b) $70.000
c) $48.000
d) $30.000 Obtenida de: Deposiphotos, 2021.
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Reglas de impuesto en inversión inicial

a) Venta $110.000
Venta $110.000
Compra $110.000
Esto se grava como utilidad
Utilidad $10.000
ordinaria. Ganancia de capital.
A su vez:
Compra $100.000
Depreciación recuperada: parte del
Valor en libros $48.000 precio de venta de un activo que
Depreciación $52.000 está por encima del valor en libros y
recuperada debajo del precio de compra inicial.

Se considera como utilidad ordinaria.

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Reglas de impuesto en inversión inicial

Ante esto:

Tasa Impuesto
impositiva
Ganancia de $10.000 40% $4.000
capital
Depreciación $52.000 40% $20.800
recuperada
Total $62.000 $24.800
Obtenida de:
Es decir, la empresa debe pagar $24.800 en impuestos por la venta Deposiphotos, 2021.

del activo antiguo. Esto aumenta el monto de la inversión inicial.

El beneficio de la venta del activo antiguo después de impuestos
sería: -(62000-24800)= -37.200
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Reglas de impuesto en inversión inicial

b) Venta $70.000
Venta $70.000

Compra $100.000

Utilidad -$30.000 No hay ganancia de capital.

A su vez:
La venta del activo es menor que el costo
Venta del activo $70.000
histórico. Por lo que se debe considerar
Valor en libros $48.000 el valor de la venta del activo para
calcular la depreciación recuperada.
Depreciación $22.000
recuperada

Se considera como utilidad ordinaria.

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Reglas de impuesto en inversión inicial

Ante esto:

Tasa impositiva Impuesto

Ganancia de capital $0 40% $0

Depreciación recuperada $22.000 40% $8.800

Total $22.000 $8.800

Es decir, la empresa debe pagar $8.800 en impuestos por la venta del

activo antiguo. Esto aumenta el monto de la inversión inicial.
En el beneficio de la venta del activo antiguo después de impuestos:
-(22000-8.800)= - 13.200
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Reglas de impuesto en inversión inicial

Venta $48.000
c) Venta $48.000
La venta del activo a su valor en libros
Compra $100.000
es el punto de equilibrio de la empresa.
No hay pérdidas ni ganancias. No hay ganancia
Utilidad -$52.000
de capital.

A su vez:
Venta del activo $48.000

Valor en libros $48.000

Depreciación
$0
recuperada Obtenida de: Depositphotos, 2021.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Reglas de impuesto en inversión inicial

Ante esto:

Tasa impositiva Impuesto

Ganancia de
$0 40% $0
capital
Depreciación
$0 40% $0
recuperada
Total $0 $0

No hay efecto tributario sobre la inversión inicial.

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Reglas de impuesto en inversión inicial

d) Venta $30.000
La venta del activo a un precio menor que su valor en libros

Venta $30.000
Compra $100.000
No hay ganancia
Utilidad -$70.000
de capital.

A su vez:
Venta del activo $30.000
Valor en libros $48.000
Depreciación
-$18.000 Pérdida.
recuperada
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Reglas de impuesto en inversión inicial

Ante esto:

Caso 1: Caso 2:
Si es un activo depreciable que se usa Si el activo no es depreciable o no se
en el negocio, las pérdidas se pueden usa en el negocio, la pérdida solo se
utilizar para compensar la utilidad puede utilizar para compensar las
ordinaria operativa. ganancias de capital.
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Flujos de efectivo relevantes

Flujos de
efectivo
operativos

$4.000 $5.000 $6.000 $7.000 $7.000 $8.000 $8.000 $8.000 $9.000 $10.000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Elaboración propia.

$50.000
Inversión inicial
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Flujo de caja

Un flujo de caja se estructura en varias columnas que representan los

momentos en que se generan los costos y beneficios de un proyecto.

Supongamos que un proyecto se evalúa a 7 años, entonces, se deberá

construir 8 columnas. La columna 0 será para la inversión inicial, las
otras 7 columnas serán para los flujos de caja para cada año.

Existen distintas formas para expresar los flujos de caja. En la clase

utilizaremos uno de los tipos de flujos de caja más utilizados.

Los ítems de estos flujos de caja, como también su estructura y el

signo de cada ítem, se verán a continuación.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Flujo de caja
Ingresos: corresponde a las ventas realizadas. Precio por cantidad vendida.

Costos de venta: también llamados costos variables. A medida que se modifiquen las ventas, estos costos varían.
Costos fijos: corresponden a todos los pagos realizados por la empresa de forma periódica. Ejemplo: luz, gas,
agua, etc.
Gastos administrativos: dentro de este ítem están los sueldos, artículos de escritorio, pagos de bencina (en caso
que no sea una empresa de transporte), fiestas de fin de año, etc.
Intereses: correspondiente a los préstamos solicitados a terceros.

Depreciación: corresponde a la disminución del valor de los activos.

Impuestos: se refiere al impuesto de las utilidades. No es el IVA.

Cuota: cuota del banco.

 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Flujo de caja
+ Ingresos
- Costos variables
- Costos fijos
- Gastos de administración
- Interés
- Depreciación
Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
Utilidad neta después de impuestos
+ Interés
- Cuota
+ Depreciación
Flujo de caja Elaboración propia.
Obtenida de: Depositphotos, 2021.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Flujo de caja
+ Ingresos
- Costos variables + Ingresos
- Costos fijos - Costos variables
- Gastos de administración - Costos fijos
- Interés - Gastos de administración
- Depreciación - Interés

=
Utilidad antes de impuestos - Depreciación
- Impuestos Utilidad antes de impuestos
Utilidad neta después de impuestos - Impuestos
+ Interés Utilidad neta después de impuestos
- Cuota - Amortización
+ Depreciación + Depreciación
Flujo de caja Flujo de caja
Elaboración propia.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Ejemplo

Para comenzar el funcionamiento de un proyecto se requiere la compra de $2.000.000 en

activos. La instalación de estos suman $500.000. A su vez, la totalidad de la inversión
inicial se financiará a través de banco con un préstamo a 4 años y un interés del 7% anual.
Se proyecta que el ingreso del primer año será de $3.000.000 y cada
año aumentará un 10% respecto al monto del año anterior. El costo
variable será de $450.000 el primer año y cada año aumentará en
$25.000 respecto al año anterior. Los costos fijos serán de $300.000
cada año, los gastos administrativos serán de $250.000 y cada año
aumentarán un 10% respecto al monto del año anterior. Los activos
del proyecto se depreciarán de forma lineal sin valor residual. La vida
útil de los activos es de 4 años. El impuesto a la utilidad es del 25%.

Al evaluar a 4 años, ¿cuál sería la inversión inicial y los flujos de caja de cada año?

Obtenida de: Depositphotos, 2021.

 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Ejemplo

Elaboración propia.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Ejemplo

Elaboración propia.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Ejercicio
Usted desea empezar un proyecto y para esto sabe que deberá comprar diversos equipamientos. La suma de
estos es de $8.500.000. La depreciación de estos equipos será de $500.000 anual. El costo de instalar los equipos
corresponde a $1.500.000. A su vez, deberá realizar distintas compras para dar inicio al negocio, estas ascienden
a la suma de $1.500.000. Los intereses que deberá pagar anualmente corresponden al 3% del total de la
inversión y el préstamo solicitado lo pide a 5 años. Usted espera obtener ingresos de $17.500.000 en el primer
año. Los costos de venta corresponden al 25% de sus ingresos, los costos fijos corresponden el 20% de los
ingresos, los gastos administrativos serán del 30% de la utilidad bruta, los impuestos son del 30%.

Se espera que desde el segundo año los ingresos

aumenten un 15% cada año, mientras que los otros %
serán los mismos en los años posteriores.

Al evaluar a 5 años, ¿cuál sería la inversión inicial y los

flujos de caja para los 5 años?
Obtenida de: Depositphotos, 2021.
 Formulación e introducción a evaluación de proyectos (parte 2)

Bibliografía

Sapag, N. (2011). Proyectos de inversión: formulación y evaluación (2ª ed.). México: Pearson.