Salvador Durbán Casos globales

+ LA RESOLUCIÓN DE CASOS GLOBALES:

 Caso Córdoba
 Caso Aguardiente
 Caso Alquileres Varios
 Caso Asunción
 Caso Jamburg
 Caso Albendea
 Caso Incremento
 Caso Boliches
 Caso Urbike
 Caso Moronera
 Caso Laertes
 Caso Galgos Raya
 Reñiero Ezequiel
 Caso Agriberia
 Caso Arahal
 Caso El Lote
 Algunas preguntas teóricas de exámenes.

CAPITULO 7

1
 1. Balance en 0 Las rentabilidades y costes así determinados no son
anuales, son expresivos de todo el horizonte temporal. Proceso
1. Poner los Activos no Corrientes
2. Calcular la NAC = PM x GMD + Tseg
de resolución
Los dos conceptos anteriores suman el ACTIVO TOTAL de casos
Salvador Durbán

3. Poner el Capital Social y Reservas por prima si las hubiera

Estructura per- 4. Poner los pasivos sin coste: 10. Rentab. accionista
manente en 0 * proveedores a c/p = (mp/360)x1+(mo/360)x2+(gg/360)x3 en u.m. con ayuda del
* fianzas recibidas, etc. VC(k=CMPCexpli) y los
5. Poner los pasivos con coste, primero el mas barato y después dividendos actualizados
los mas caros, hasta completar los recursos necesarios.
2. Cuotas de amortizaciones contables (expresan la depreciación de los activos depreciables)
3. Cuotas de amortizaciones financieras y costes financieros, mediante el cuadro de los pasivos.
4. Cashs flows de la inversión post impuestos y Valor Residual post impuestos.

Dibujar la dimensión financiera de la inversión. 7. Ver la Factibilidad económica:

la inv & fin es rentable si rneta ≥ 0 ,
ó VC(CMPCexplc) ≥ 0
Aplicarle el TIR:
proporciona la Rentabilidad de la inversión (del activo) en %: RA

5. Dibujar la dimensión financiera de TODA la financiación post impuestos.

Aplicarle el TIR:
proporciona el CMPCexplic de los recursos, en % rneta inv & fin en % =
= TIRinv- TIRfin =
6. Restar punto a punto la dimensión financiera de la financiación de la = RA - CMPCexplic
dimensión financiera de la inversión: Se obtienen las tesorerías de la
inv. & fin.

8. Ver la Factibilidad financiera: Si todas las tesorerías acumuladas

En el gráfico adjunto se esquematiza el proceso de resolución de un caso global típico:

son cero o positivas, la inv & fin no tiene problemas de tesorería.

9. Construir la Cta de Resultados y los Balances 10. Liquidación inv & fin.

2
Rentabilidad del accionista en u.m. y %
Casos globales
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Caso 7.1. La empresa CÓRDOBA, SA1.

Del proyecto sobre la creación de la empresa Córdoba, SA. conoce la información adjunta2:
- Los ingresos por ventas el primer año son de 250.000 euros, con un incremento anual
de 5.000 euros para cada uno de los próximos años.
- El periodo Medio son 36 días y la tesorería de seguridad es 2.000 euros.
- La vida de la empresa será de tres años, vendiéndose todos los activos al final de este
horizonte temporal por las siguientes cuantías: terrenos: 90.000 €; instalaciones: 40.000
€ y maquinaria: 26.000€; Activos Corrientes por su valor contable.
- El tipo impositivo es el 30 % y toda la amortización contable se considera fiscalmente
deducible.
- El tipo de interés del préstamo es del 8% y la empresa espera pagar un dividendo del
15% sobre el Capital Social.
- La corriente renta coincide con la de tesorería.

Momentos 0 1 2 3
Terrenos 60.000
Instalaciones 50.000
(Amortiz. Acum. Inst. -10.000 -20.000 -30.000
Maquinaria 70.000 70.000 70.000 70.000
(Amortiz. Acum. Maq. -14.000 -28.000 -42.000
NAC 20.000 20.000 20.000 20.000
Tesorería
Activo Total 200.000
Capita Social 120.000 120.000 120.000 120.000
Reservas 0 9.720 22.940 40.556
Préstamo a l/p 80.000 80.000 64.000 0
Total PN + Pasivos 200.000 209.720 206.940 160.556

Determine:
1. Los gastos de Explotación de esta empresa (conoce la NAC). Cuotas de
Amortizaciones Contables para cada ejercicio.
2. Cash- Flow de explotación después de impuestos para cada año, y Valor Residual
después de impuestos en el año 3.
3. Dimensión Financiera de la Inversión después de impuestos.
4. Las reservas de cada periodo (año 1, año 2, año 3).
5. Cuadro de cálculo de las tesorerías generadas por la empresa en cada periodo.
6. Tabla de amortizaciones e intereses del préstamo. Su dimensión financiera post
impuestos.
7. Dibuje la dimensión financiera agregada (o conjunta) de toda la financiación utilizada.
8. Rentabilidad del activo (en %) y CMPC (%) para todos los años que dura el proyecto.
9. El VAN (ó VC) de la inversión utilizando los cash-flows post impuestos, así como
utilizando las tesorerías de la empresa. ¿Cree Vd. que deberían coincidir? Justifique su
respuesta.
10. Factibilidad Económica y Financiera de este proyecto de inversión & financiación.

1
Todos los casos de este capítulo son de exámenes de la asignatura Finanzas, en los distintos grados.
2
Examen de Junio 2012 de Finanzas de primer curso de los grados ADE y Marketing. Es uno de los casos
propuesto del manual (página 371).
3
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Caso 7.2. Empresa AGUARDIENTE, SA3.

La empresa Aguardiente, S.A. estudia un nuevo proyecto de inversión con los

siguientes datos. Los activos fijos necesarios para el inicio de la actividad son Terrenos:
10.000 m2 a 15 euros/m2, Instalaciones industriales por 120.000 euros y Equipos
productivos por 250.000 euros. Las instalaciones se amortizarán en 10 años y los equipos
productivos en 5, ambos de forma lineal. A final del año 3 pueden venderse todos los activos
materiales incluido el activo corriente necesario (NAC) por 274.000 euros.
Se fabricarán anualmente 60.000 productos, a un precio de venta de 10 euros/prod. El
volumen de producción aumentará en 5.000 productos/año. Los gastos de explotación
ascienden a: compras de materias primas, 3 euros/producto; mano de obra, 250.000
euros/año y gastos generales, 30.000 euros/año. Los gastos de personal y generales
permanecerán constantes en el tiempo.
La empresa puede financiarse a través de las siguientes fuentes de financiación:
- Capital social: emisión de 20.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un
precio de emisión de 14 euros/acc. La política de dividendos consistirá en repartir
anualmente un 15% sobre el nominal.
- Crédito bancario por un máximo de 120.000 euros, a un interés contractual fijo del
8% anual vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 5 años con
carencia estricta de pago de amortizaciones en los dos primeros años (se empieza a
devolver el principal al final del segundo año).
- Los fabricantes de equipos e instalaciones aceptarían financiar como máximo el 50%
de la inversión a dos años, con amortización lineal, al 12% de interés anual vencido sobre
saldos dispuestos.
Supuesto que:
+ El período medio de la empresa será de 36 días (considere el año con 360 días).
+ Las corrientes de renta y tesorería coinciden.
+ La tasa impositiva para el Impuesto de Sociedades es del 30%.
Determinar:
1. Balance en 0 del proyecto de inversión & financiación.
2. Represente la Dimensión financiera de la inversión y la Dimensión financiera
agregada de la financiación, ambas después de impuestos.
3. Factibilidad financiera del proyecto. Proponga cómo solucionar los problemas de
tesorería, en caso de existir.
4. Factibilidad económica del proyecto.
5. Razone la decisión que debe tomar el director financiero.

3
Examen de Diciembre, 2013, Grado FiCo.
4
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Caso 7.3. La empresa ALQUILERES VARIOS, SA4

La empresa Alquileres Varios, S.A. va a realizar una nueva inversión para la que
necesita los siguientes activos fijos: Terrenos: 5.000 m 2 a 20 euros/m2, Instalaciones
industriales por 150.000 euros y Equipos productivos por 200.000 euros. La empresa ha
comprado los terrenos y solo utilizará para las instalaciones y equipos el 60%, alquilando el
resto a 10 años, en 10.000 euros/año, y pidiendo una fianza al inquilino de 3 meses de alquiler.
Las instalaciones se amortizarán en 8 años y los equipos productivos en 10, ambos de forma
lineal. A final del año 3 pueden venderse todos los activos materiales por 150.000 euros.
Se fabricarán 50.000 productos/año, a un precio de venta de 12 euros/prod. El volumen
de producción aumentará en 10.000 productos cada año. Los gastos de explotación son:
compras de materias primas, 3 euros/producto; mano de obra, 220.000 euros/año y gastos
generales, 35.000 euros/año. Los gastos de personal y generales permanecerán constantes en
el tiempo.
La financiación de la empresa se puede componer de las siguientes fuentes financieras:
- Capital social: emisión de 10.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc. y precio de
emisión de 11 euros/acc. La política de dividendos reparte un 15% anual sobre el nominal.
- Crédito bancario por un máximo de 100.000 euros, a un interés contractual fijo del 12%
anual vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 5 años con
carencia estricta de pago de amortizaciones en los dos primeros años.
- Los fabricantes de equipos e instalaciones aceptan pago de su deuda con mínimo del
20% al contado, resto a dos años, amortización lineal, al 10% de interés anual vencido.
Sabiendo que: El período medio de la empresa será de 36 días (considere el año con 360
días). El coste de mercado de la financiación del proyecto es del 20%. La cotización de las
acciones de la empresa es de 3 euros/acc, siendo su valor nominal de 1 euros/acción. El
número total de acciones de la empresa antes de esta ampliación de activo y recursos es de
40.000 acciones. Al inquilino se le puede rescindír el contrato con solo un mes de preaviso y
sin indemnización. La tasa para el Impuesto Sociedades es del 30%, y la del IRPF (Impuesto
sobre la Renta de Personas Físicas) del 23%. Las corrientes de renta y tesorería coinciden.
1. Balance en 0 del proyecto de inversión & financiación. Piénselo detenidamente, es la
empresa la que recibe el alquiler como ingreso.
2. Factibilidad económica del proyecto (cálculo y significados económicos de las
rentabilidades y costes del proyecto, VC, TIRinv , TIRfin, rneta).
3. Factibilidad financiera del proyecto (comprobar si el proyecto tiene problemas de
tesorería y en caso afirmativo explicar sin hacer números como los arreglaría).
4. Balance en 1 del proyecto. Utilice la NAC determinada para el primer año.
5. Juicio razonado sobre la posible bondad del proyecto para el Gerente y accionistas.
6. Con la información facilitada para la financiación, determine el volumen de activos que
la empresa podría comprar, financiándolo con deuda sobrante, al objeto de que exista efecto
palanca.
7. ¿Cuánto se modificará la cotización de las acciones de esta empresa si lleva a cabo el
proyecto? Exprese el valor final del patrimonio neto de la empresa en u.m., a valor contable y
de mercado, si acomete este proyecto.

4
Examen de Junio 2012, Grado Conjuntos ADE + Derecho, FiCo + RRLL y FiCo + Derecho.
5
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Caso 7.4. Empresa calle ASUNCIÓN, SA5.

Es Vd. propietario de un pequeño local comercial en una buena zona comercial de su

ciudad. Su valor actual en mercado puede estimarse en 250.000 euros. Actualmente lo tiene
alquilado en 24.000 euros/año y paga una contribución de 500 euros/año. Está Vd. en paro,
considera que la rentabilidad obtenida con el alquiler es escasa, por lo que se decide a montar
un negocio en el citado local al objeto de auto-emplearse e intentar conseguir una mayor
rentabilidad. Para ello constituye una empresa a la que aporta como capital el local. Realiza
reformas en el mismo por 100.000 euros (mayor valor del activo no corriente). Para rescindir el
contrato con el inquilino se obliga a pagarle una indemnización de 9.000 euros, que activa en
su Balance (su contable tratará a esta indemnización como un activo no corriente).

Suponga unas ventas de 150.000 u.m. / año. Respecto a los gastos generales del
negocio que va a montar se estiman en 14.000 euros/año, los gastos en materia prima de
70.000 euros /año y su sueldo en 36.000 euros/año. No se pagará dividendos, pues cobrará a
través del salario.

El periodo medio de la empresa son 18 días y la tasa impositiva de Sociedades el 30%,

su IRPF está al 27%. La amortización de los activos fijos será lineal en 10 años, cuota
permitida fiscalmente. Los valores residuales de todos los activos (corrientes o no) en el
momento 3 coincidirán con los contables.

Para completar la financiación pedirá un crédito a Bankinter por la cuantía necesaria, 7% de

interés anual postpagable sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 5
años. Al formalizar la operación Bankinter le cobra unas comisiones (estudio, etc.) del 1% de la
cuantía de crédito pedido.
1. Escoja y justifique un mismo horizonte temporal para valorar las dos opciones que se le
presenta: “alquilar” o “montar el negocio”.
2. Determine la dimensión financiera cuantificada de la inversión “alquilar”6. Determine su
TIR y explique que significado económico tiene ese valor.
Para la inversión “montar el negocio” determine:
3. Su dimensión financiera cuantificada de la inversión. Dimensión financiera cuantificada
de la financiación. Aplique el TIR a cada una de ellas y explique el significado económico
de estos dos valores del TIR.
4. Rentabilidad del accionista en %.
5. Analice los posibles problemas de tesorería de este proyecto, y proponga soluciones en
caso de haberlos.
6. Balance en 1 de este negocio.
Por último:
7. Con ayuda de los resultados anteriores: Realice un pequeño informe sobre cual de las
dos opciones debería elegir el propietario del local (el inversor, es decir, el accionista)7.
8. Punto muerto desde la perspectiva financiera. Es decir, volumen mínimo de ventas que
debe tener el nuevo negocio para que Vd. decida acometerlo.

5
Enunciado de la página 309 del manual. Examen de Septiembre 2012 grado Conjunto ADE + Derecho.
6
Tenga en consideración que todo componente del capital invertido debe tener un Valor Residual a final del
horizonte temporal. Como persona física, no se le permite deducir de sus impuestos la CAC.
7
Compare las distintas rentabilidades que recibirá en función de actuar como persona física con un alquiler o
como accionista de una empresa.

6
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Caso 7.5. Empresa JAMBURG, SA8

Se va a crear la empresa Jamburg, S.A., cuya actividad fundamental se centrará en el

reparto a domicilio de bocadillos, sandwiches y hamburguesas, aunque también ofrecerán
algunos platos preparados. Para ello, será necesario alquilar un local cerca del polígono
industrial “Los Halcones”, por 14.000 €/año. Los activos necesarios son:
 Local a alquilar de valor en mercado 70.000 euros, se amortizará linealmente en 7 años.
 Maquinaria y demás equipos por 60.000 €, que se amortizarán de manera lineal en seis
años.
 Una furgoneta por 18.000 €. Amortización lineal en cuatro años.
 Motocicletas por un total de 46.000 €. Amortización lineal en cuatro años.
 Mobiliario por 4.000 €. Amortización lineal en cuatro años.

Se espera que esta nueva inversión proporcione unos ingresos de explotación de 180.000
€/año. En referencia a la estimación de los gastos, el sueldo del personal necesario supondría
75.000 €/año; los gastos generales (incluyen ya el alquiler del local) 25.000 €/año y la materia
prima 60.000 €/año. Estos datos son constantes para todos los años.
Para hacer frente a la inversión, la empresa puede utilizar las mejores fuentes financieras
entre:
 Los acreedores de la maquinaria y equipos financian como máximo la mitad del importe
de éstos en dos años, al 8% de interés anual, pospagable sobre saldos dispuestos.
Amortización financiera lineal.
 Emisión de acciones ordinarias por valor nominal de 90.000 €; dividendo anual estimado
del 7% sobre el nominal.
 Un préstamo por un máximo de 20.000 euros, amortizable linealmente en 3 años con
uno de carencia, al 6% de interés anual, pospagable sobre saldos dispuestos.

El horizonte de valoración previsto es de tres años. Supondremos que al final del tercer
año todos los activos no corrientes podrían liquidarse por 90.000 € y que la recuperación del
capital circulante será del 100%. El periodo medio de la empresa es de 18 días (considere el
año con 360 días). Las cuotas de amortización contables anuales se consideran fiscalmente
deducibles en su totalidad. Tasa del Impuesto sobre Sociedades: 30%.

Conociendo estos datos, Jamburg, S.A., acude a usted, como asesor financiero, para que
le aconseje sobre la conveniencia o no de llevar a cabo este proyecto de inversión. Para ello,
se le pide que calcule:

1. Factibilidad Económica del proyecto de inversión & financiación.

2. Factibilidad Financiera del mismo. ¿Tiene problemas este proyecto?
3. Liquidación de la empresa en 3.
4. Compruebe sus resultados de tesorería mediante la expresión9:
CACi + Reservasi – CAFrasi = Tesi
5. Sabiendo que el tipo medio de IRPF para el accionista es del 20%, determine la
rentabilidad de éste para los tres años (un solo valor).
6. Con la financiación que le quede disponible de la descrita arriba, solucione el problema
de tesorería, en caso de que lo tuviera.

8
Enunciado de la página 367 del manual. Examen de Septiembre 2012 grado ADE.
9
Esta expresión se cumple solamente cuando la corriente de renta y tesorería coinciden, por ello le será válida
para este curso, pero no para los cursos superiores de Finanzas o para cuando opere en la calle. Utilícela solo
para comprobar resultados de las tesorerías en este curso.
7
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.6. Empresa ALBENDEA, SA10

Se va a crear la empresa Albendea, S.L., dedicada a la fabricación de un producto de

consumo. La empresa estará sometida a una tasa del Impuesto de Sociedades del 30%, tendrá
un periodo medio de 180 días (año con 360 días) y su corriente de renta coincidirá con la de
tesorería. Los activos que necesitan son los siguientes:
Compra de 10.000 metros cuadrados de terrenos, a 400 u.m. el m2. Para ello se
pedirá un crédito hipotecario a 20 años por el 80% de su precio, a un interés de 6%
anual postpagable y con amortización financiera de una sola vez en su momento
final. El vendedor no admite vender menos de los 10.000 metros cuadrados, que es
lo que se comprará.
 Instalaciones industriales, por valor de compra de 5.000.000 u.m. Los
suministradores solo aceptan pago al contado. En estas instalaciones se colocarán
los equipos definidos a continuación, ocupando exclusivamente 7.000 m2 de los
terrenos, y dejando el resto para su alquiler, que se estima de 1.000 euros/mes.
 Equipos productivos, por valor de compra de 8.000.000 u.m. Los suministradores de
estos equipos aceptan el pago del 70% al contado y el resto en dos años lineal, al 7%
de interés anual postpagable.
Las amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son: Las instalaciones de
forma lineal en 20 años y los equipos de forma lineal en 5 años. Se conoce que en el momento
3 podrían venderse los terrenos a 500 u.m. el metro cuadrado, las instalaciones por su valor
contable en ese momento y los equipos por 5.000.000 u.m. Adicionalmente habrá que pagarle
al inquilino del terreno una indemnización igual a seis meses de alquiler, al objeto de que lo
deje libre y podamos venderle.
Las ventas anuales ascenderán a 18.000 productos/año, a un precio de venta de 1.000
u.m./producto y con unos costes fijos de 4.500.000 u.m./año en los cuales no está incluido el
coste de una campaña publicitaria de mantenimiento por 500.000 u.m./año. Los costes
variables ascienden a 120 u.m. por producto. Estos datos se mantendrán constantes en el
tiempo.
Para la financiación de los activos, además de las fuentes definidas arriba, se dispondrá
del capital social necesario para cuadrar el Balance inicial. Los accionistas exigen un dividendo
del 12% sobre el nominal.
El gerente de la empresa desea una rentabilidad mínima para sus inversiones de un 5%.
Determine:
1. Coste medio ponderado de capital de la financiación propuesta. Calcúlelo mediante la
formula de la media ponderada y mediante el TIR. En éste último caso no resuelva el
TIR. Si posteriormente le hace falta este resultado, utilice el de la media ponderada.
¿Qué le parece la rentabilidad mínima del 5% que exige el gerente a las inversiones?
Explíquelo.
2. ¿Llevará a cabo el proyecto? Explique claramente como toma esta decisión.
3. Factibilidad financiera futura de la empresa.
4. Cuenta de explotación para el periodo 1 y Balance para el momento 1.

10
Examen de Diciembre 2012 grado de Marketing. Resuelto en el capítulo 2 de este manual.
8
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.7. Empresa INCREMENTO, SA11.

La empresa Incremento, S.L., dedicada a la fabricación de un producto de consumo, presenta el
siguiente Balance de situación en estos momentos:

Balance en 0 (miles de u.m.)

Terrenos …………….. 2.000 Capital social ………… 2.000

Activos fijos ……….… 7.300 Reservas ……………… 800
Act. Corrientes. …........ 3.500 Fondo amortiz. ……….. 3.000
Crédito a l/p …………… 6.000
Proveedores …………. 1.000
Activo total 12.800 Pasivo Total 12.800
Los activos se vienen amortizando, contable y fiscalmente, a razón de 1000 mil u.m./año. El cash
flow post impuestos asciende a 3.000.000 u.m./año. La política de dividendos de la empresa, que no
piensa cambiarse en el futuro reside en proporcionar un dividendo del 12% sobre el nominal. El crédito
a l/p que aparece en el Balance está contratado a un interés nominal del 5% y se está amortizando
linealmente a razón de 1.000.000 u.m./año. La tasa del Impuesto de Sociedades del 30%, su periodo
medio de 180 días (año con 360 días) y la corriente de renta coincide con la de tesorería.
En estos momentos pretende evaluar la conveniencia de llevar a cabo un nuevo proyecto de
inversión – financiación, de datos independientes de los que tiene la empresa, y que son:
 Compra de 10.000 metros cuadrados de terrenos, a 400 u.m. el m2. Para ello se pedirá un crédito
hipotecario a 20 años por el 80% de su precio, a un interés de 6% anual postpagable y con amortización
financiera de una sola vez en su momento final. El vendedor no admite vender menos de los 10.000
metros cuadrados, que es lo que se comprará.
 Instalaciones, por valor de compra de 5.000.000 u.m. Los suministradores solo aceptan pago al
contado. En estas instalaciones se colocarán los equipos definidos a continuación, ocupando
exclusivamente 7.000 m2 de los terrenos, y alquilando resto por 1.000 u.m./mes.
 Equipos productivos, por valor de 8.000 mil u.m. Los suministradores de estos equipos aceptan
el pago del 30% al contado y el resto en dos años lineal, al 7% de interés anual postpagable.
Las nuevas amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son: Las instalaciones de
forma lineal en 20 años y los equipos de forma lineal en 5 años. Se conoce que en el momento 3
podrían venderse los terrenos a 500 u.m. el metro cuadrado, las instalaciones por su valor contable en
ese momento y los equipos por 5.000.000 u.m. Adicionalmente habrá que pagarle al inquilino del
terreno una indemnización igual a seis meses de alquiler, al objeto de que lo deje libre y podamos
venderle.
Las ventas anuales de la nueva inversión ascenderán a 18.000 productos/año, a un precio de
venta de 1.000 u.m./producto y con unos costes fijos de 4.500.000 u.m./año en los cuales no está
incluido el coste de una campaña publicitaria de mantenimiento por 500.000 u.m./año. Los costes
variables ascienden a 120 u.m. por producto. Estos datos se mantendrán constantes en el tiempo.
Para la financiación de los nuevos activos, además de las fuentes definidas arriba, se dispondrá
del capital social necesario al objeto de financiar toda la inversión propuesta. El gerente de la empresa
desea una rentabilidad mínima para sus inversiones de un 5%.
1. CMPC de la financiación a la inversión propuesta. Calcúlelo mediante la formula de la media
ponderada y mediante el TIR. En éste último caso no resuelva el TIR. Si posteriormente le hace
falta este resultado, utilice el de la media ponderada del primer periodo. ¿Qué le parece la
rentabilidad mínima del 5% que exige el gerente a las inversiones? Explíquelo.
2. ¿Llevará a cabo el nuevo proyecto de inversión - financiación? Explique claramente que utiliza
para tomar esta decisión.
3. Factibilidad financiera de la empresa en función de su elección en la pregunta 2. Coméntela.
4. Cuenta de explotación para el periodo 1 y Balance para el momento 1, de la empresa y en
función de su elección en la pregunta 2.

11
Examen de diciembre, curso 2010-2011
9
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.8. Empresa BOLICHES, SA12.

La empresa Boliches S.L. se va a dedicar al alquiler de jardines de recreo para celebrar

cumpleaños infantiles y demás eventos. Para ello, cada uno de los 2 socios, hace una
aportación de 10.000 euros en efectivo, y además, Jorge –el principal socio promotor-, pone a
disposición de la sociedad un local a cambio de un alquiler de 750 euros al mes. A pesar de ser
su empresa, decide cobrar una Fianza correspondiente a 2 meses de alquiler.
Para poder llevar a cabo su actividad, acondicionan el local realizando una inversión de
70.000 euros en instalaciones y adquieren mobiliario por 50.000 euros, que tendrán una vida
útil de 8 y 10 años, respectivamente.
Estiman una previsión de gasto en publicidad de 1.000 euros anuales, que se mantendrá
durante toda la vida del proyecto. Deberán contratar a personal de ayuda para iniciar la
actividad y deciden dar un curso de formación por valor de 15.000 € a los 4 monitores que van
a contratar. El salario y los seguros sociales de los monitores le cuesta a la empresa 1.250 €
mensuales por persona. Los gastos generales (sin incluir alquileres ni campaña de publicidad),
se prevén en 30.000 euros anuales. En la compra de chuches y regalos para los niños, la
empresa prevé gastar 15.000 € el primer año, siendo conscientes de que dicha cantidad se
incrementará un 20% adicional cada año. Para hacer frente a los gastos, la empresa cree
conveniente contar con una tesorería de seguridad de 1.000 euros.
Los ingresos previstos el primer año serán de 6 € por hora y niño; cada niño permanece
en los locales una media de 2 horas. Con la campaña de publicidad y el boca-oreja, se
pretende alcanzar una visita de 12.000 niños el primer año, aumentando esta cantidad a
15.000 y 20.000 en los siguientes.
Los socios cuentan con un préstamo a largo plazo por el 60 % de la inversión total
necesaria, a un 8% de interés, a devolver en 4 años y con 1 año de carencia. El resto lo
financiaran los acreedores de las instalaciones y se devolverán en dos pagos anuales con una
carga financiera postpagable del 9%.
Transcurridos 3 años, los socios deciden traspasar el negocio, coincidiendo el valor de
mercado de los activos con su valor contable excepto el mobiliario que se puede vender por
25.000 euros y las instalaciones por 15.000 €.
Considerando que el año tiene 360 días, que el PM es de 18 días, la tasa impositiva es
del 30% y los dividendos que reparte la empresa son el 15% del valor nominal de las acciones.
Opere en miles de unidades monetarias y aplique los impuestos.
Determine:
1. El Beneficio antes de interés e impuestos (BAIT ó EBIT) para los tres primeros años de
actividad.
2. Cuantía del Activo Corriente Necesario (NAC) para iniciar la actividad empresarial.
Justifique los datos que utiliza.
3. Inversión y Financiación inicial del proyecto.
4. Cuadros de amortización de los recursos financieros ajenos.
5. CMPC después de impuestos de la financiación inicial prevista.
6. Los socios le exigen al nuevo proyecto de inversión una rentabilidad mínima del 12%.
¿Le parece razonable esa rentabilidad?
7. Rentabilidad absoluta neta (en u.m.) del proyecto de inversión & financiación. Explique el
significado del resultado obtenido
8. ¿Es factible financieramente la empresa? De no ser así proponga soluciones.

12
Examen de Septiembre, 2012, Grado FiCo.
10
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.9. Empresa URBIKE, SA13.

Se pretende crear la empresa URBIKE S.A., dedicada a la fabricación de bicicletas

eléctricas, la cual necesita los siguientes activos para emprender su actividad: Unas
instalaciones cuyo precio de compra es de 100.000€, una maquinaria por 60.000€ y una
patente por 20.000€. Además, se necesita invertir en unos vehículos de transporte para la
distribución de las bicicletas, cuyo valor de mercado en este momento es de 80.000€. Dado el
elevado valor de estos vehículos, y que la empresa tiene acceso a la financiación con ciertas
dificultades, decide alquilarlos por 5 años, en vez de comprarlos, con una anualidad de 10.000
euros al año. Las instalaciones y la maquinaria se amortizarán linealmente en 10 años y la
patente en 5 años.
Con estos activos se venderán 3.000 unidades de producto a un precio de venta de 50
€/unidad; estos ingresos aumentarán un 1% anual en los ejercicios siguientes. Las compras de
materia prima están previstas en 40.000 euros/año, los gastos de personal serán de 25.000
euros/año y otros gastos generales de 35.000 euros/año, manteniéndose constantes para
todos los años. La empresa desea mantener una tesorería de seguridad de 1.000 €.

Los recursos a largo plazo se componen de las siguientes fuentes financieras:

- Capital social: emisión de un número 10.000 acciones de valor nominal 10 €/acción, a
un precio de emisión de 12 €/acción, sin gastos de emisión. La política de dividendos
consistirá en repartir anualmente un 10% sobre el nominal.
- Los fabricantes de la maquinaria aceptarían el pago de su deuda de la siguiente forma:
un mínimo del 30% al contado y el resto a tres años, con amortización lineal, al 8% de
interés anual vencido y sobre saldos dispuestos.
- Préstamo bancario por un máximo de 50.000 euros, a un interés contractual fijo del 6%
anual vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 5 años con
carencia estricta de pago de amortizaciones financieras en los dos primeros años.

Suponiendo que el período medio de la empresa será de 72 días (considere el año con 360
días), que las corrientes de renta y tesorería coinciden y que a los 3 años se podrán vender los
activos fijos por las siguientes cuantías: instalaciones por 120.000 €, maquinaria por 40.000 €,
y la patente por su valor contable neto. La NAC se recupera al 50% de su valor contable. La
tasa impositiva es del 30%. Determine, después de impuestos:

1. Balance inicial (1 punto)

2. Dimensión financiera de la inversión (2 puntos)
3. Dimensión financiera de la financiación (2 puntos)
4. Coste Medio Ponderado del Capital (1 punto)
5. ¿Es factible económicamente este proyecto? Razone su respuesta (1,5 puntos)
6. ¿Es factible financieramente este proyecto? Razone su respuesta (1,5 puntos)
7. El gerente de la empresa desea una rentabilidad mínima para sus inversiones de un 12%
¿Aceptará este proyecto? (1 punto)
8. Balances previsionales.
9. Rentabilidad prevista y rentabilidad real para el accionista de esta empresa.

13
Examen de Junio, 2013, grados de FiCo, FiCo+Drcho y FiCo+RRLL. Los dos últimos apartados no se
preguntaban en el examen.
11
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.10. Empresa MORONERA, SA14.

Del proyecto de la empresa Moronera, SA se conoce la siguiente información:

 Valores de mercado en el momento tres de los distintos activos:

ACTIVOS Valor mercado en 3

Terrenos 18.000
Instalaciones 5.000
Equipos 2.400
E. Transporte. 1.000
Capital circulante 700

 Interés contractual del préstamo: 8% anual, pospagable sobre saldos

dispuestos.
 Política de dividendos de la empresa: 10% anual sobre el nominal.
 Tasa impositiva: 30%.
 En todos los periodos, la cuota de amortización fiscal es coincidente con la
contable.
 Balances provisionales son post explotación:

Momentos 0 1 2 3
Terrenos 14.000 14.000 14.000 14.000
Instalaciones 5.000 5.000 5.000 5.000
Equipos 6.000 4.800 3.600 2.400
E. Transporte. 8.000 6.400 4.800 3.200
Capital Corriente 700 700 700 700
Tesorería 0 7.675 5.300 3.447
ACTIVOS 33.700 38.575 33.400 28.747
Capital Social 13.600 13.600 13.600 13.600
Reservas 0 4.875 9.750 15.147
Préstamo l/p 20.100 20.100 10.050 0
PN + PASIVOS 33.700 38.575 33.400 28.747

A partir de esta información y suponiendo que la empresa se liquida al final del tercer año
determine:
1. Capital invertido: cuantía y componentes.
2. Cash flows de explotación post impuestos para cada uno de los tres periodos de los
que dispone información.
3. Valor residual post impuestos.
4. Dimensión financiera cuantificada de la inversión.
5. Dimensión financiera, cuantificada de la financiación.
6. Coste medio de los recursos financiera para esta empresa.

Nota: La empresa solo tiene operaciones de explotación en el activo, conociendo las

tesorerías generadas (Balance) puede reconstruir su cash flow de explotación.

14
Caso 2º del examen de Diciembre, 2013, Grado ADE y Conjunto Ade & Derecho. Caso del manual, pág. 366.
12
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.11. La empresa LAERTES, SA

Se conocen los resultados adjuntos de la empresa Laertes, S.A.: Balance inicial, Cuentas
de Resultados y tesorerías. La empresa funcionó tres años y a final de éstos se liquidó,
vendiendo el inmovilizado material fijo por 300.000 euros y no recuperándose la NAC.

Cuentas Resultados AÑO - 3 AÑO - 2 AÑO - 1

ACTIVOS Momento - 3
+ Ingresos Ventasi 280.000 280.000 280.000
Instalaciones 120.000
- Coste de ventasi 180.000 188.250 196.913
Reforma instalaciones 100.000
Fianza 5.000 = Qi)ai 100.000 91.750 83.088

Equipos informáticos 20.000 - CACi 27.000 27.000 27.000

NAC 85.000 - CFros a.i.= Intereses 11.560 9.880 6.150

TOTAL ACTIVOS iniciales 330.000 = BATi 61.440 54.870 49.938

Capital Social 200.000 - Impuestosi 18.432 16.461 14.981

Préstamos a l/p 130.000 = Bº Netoi 43.008 38.409 34.957

TOTAL RECURSOS iniciales 330.000 Dividendosi (12% s/vn) 24.000 24.000 24.000
=Reservasi generadas
19.008 14.409 10.957
a final de cada periodo
15
Determine :
1.- Capital invertido del proyecto (A) y Capital Circulante o Fondo de Maniobra en (-3).
2.- Cash flows post impuestos para cada uno de los tres años que duró el proyecto.
3.- Balances para los momentos -2,-1 y 0. Liquide la empresa en el momento 0.
4.- Coste Medio Ponderado de Capital válido para todos los años. Factibilidad económica.
5.- Factibilidad Financiera. En caso de problemas, soluciónelos.
6.- Rentabilidad del accionista en u.m. del momento 0 para los tres años en los que estuvo en
la empresa.
Si el gerente de la empresa tuviera que pedir nueva financiación, el Banco le ofrece en
cualquier momento 10.000 u.m. al 10%.
Nota.- Para los años y momentos, tenga en cuenta lo siguiente:

CONCEPTOS Año -3 Año -2 Año -1

+ CACi 27.000 27.000 27.000
+ Reservasi 19.008 14.409 10.957
Autofinanciacióni 46.008 41.409 37.957
- CAFrai del Capital Ajeno 24.000 44.500 20.500
Tes. generada a final de periodo 22.008 - 3.091 17.457

15
Examen de Junio 2012, grado ADE + Derecho, 2ª vuelta.
13
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.12. Empresa GALGOS RAYA, SA16.

Ezequiel va a crear la empresa Galgos Raya, S.A para comercializar y criar galgos para
la caza de liebres, con una aportación de 20.000 euros en concepto de capital social.

Los activos necesarios para emprender la actividad son, en primer lugar, una nave
industrial para exposición-estancia de galgos, cuyo valor en mercado en este momento es de
15.000 euros. Para ella ha firmado un contrato de alquiler por 5 años, con una anualidad de
1.500 euros y tras pagar una fianza de 500 euros puede comenzar a utilizar la nave. Ezequiel
realizará una reforma de las instalaciones para adecuarlas al nuevo uso por valor de 10.000
euros. En segundo lugar, construirá otra instalación para el entrenamiento de los galgos con
coste de 12.000 euros y que va a pagar el 60% al contado y el resto se aplaza a 2 años con
amortización financiera lineal y un coste anual del 7%. En tercer lugar, son necesarios unos
equipos informáticos por valor de 2.000 euros que se pagan al contado, amortizándose
contablemente y fiscalmente de forma lineal en 4 años, el resto de activos no corrientes se
amortizarán en 10 años.

Para la financiación del proyecto, además de los recursos financieros comentados,

dispone de un préstamo del Instituto de Crédito Oficial a 5 años por la cuantía necesaria, al
10% de interés anual vencido y con amortización financiera lineal y una carencia laxa de
amortizaciones financieras de un año.

Las ventas se estiman que ascenderán a 28.000 euros anuales y permanecerán

constantes en el tiempo. Los gastos de explotación, con pagos al contado, comprenden los
gastos de personal y generales (sin incluir el alquiler de la nave ni las amortizaciones
contables, pero si los gastos en seguridad pues es muy frecuente el robo de estos animales) se
estiman en 16.500 euros para el primer año, con un incremento acumulativo anual del 5%.

Se establece una política de dividendos del 12% sobre el nominal. La tasa del Impuesto
sobre sociedades es del 30%. La empresa desea mantener una tesorería de seguridad de
1.000 euros. La rentabilidad mínima exigida por el gerente son 3 puntos por encima del coste
medio ponderado de capital de la financiación del proyecto. Por empresas del sector sabe que
los galgos permanecen, por término medio, 60 días en la exposición-estancia antes de su venta
y que a los clientes es habitual concederles un plazo de 90 días para pagar

Suponiendo que la corriente de renta coincide con la de tesorería, que las amortizaciones
contables coinciden con las fiscales y que los activos de la empresa pueden venderse en el
año 3 por 30.000 euros, determine aproximando a la unidad sus cálculos intermedios:

1. La rentabilidad de la inversión en la que Ezequiel participa con el Capital Propio, en

% (deje indicada la formula y no la resuelva).

2. La rentabilidad para Ezequiel (como accionista) una vez terminado el proyecto, en

unidades monetarias del momento inicial. ¿Le interesa a este accionista el proyecto
comentado?

Si le sale mal este negocio, lo mismo en septiembre invierte en un “reñiero” de gallos de

pelea.

16
Examen Junio, 2013, grados de Ade, Ade+Drcho, Ade+Eco y Marketing. Idéntico al caso Nautica Nebot resuelto
en el manual, pgs. 355 y ss.
14
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.13. Empresa REÑIERO EZEQUIEL, SA17.

Efectivamente, a Ezequiel le salió mal el negocio de Junio sobre la comercialización de

galgos para la caza de liebres, por lo que ahora va a intentar montar un criadero y reñiero de
pollos de pelea, que cree será un buen negocio por ser una afición muy extendida por
Andalucía y América del Sur. Para ello ha estimado previsionalmente los siguientes datos:

Comprará un terrero compuesto por tres parcelas, valoradas todas ellas en 25.000 €.
Sobre la primera parcela construirá unas instalaciones para el reñiero (instalaciones 1)
valoradas en 35.000 €. El criadero, lo montará en la segunda parcela, necesitando construir en
ella otras instalaciones (instalaciones 2) valoradas en 28.000 €. La tercera parcela la alquilará
por 5 años a un tercero en 5.000 €./año, el contrato podrá rescindirlo con un solo pre-aviso de
15 días y pagándole al inquilino una indemnización por una sola vez igual a un año de alquiler.
Ezequiel recibe como fianza en el momento de alquilar, tres meses de alquiler.

Para la financiación de estos negocios cuenta un préstamo hipotecario con el que

financiará el 75% del valor conjunto de todo el terreno comprado más las instalaciones 1 del
reñiero. Este préstamo se amortizará linealmente en 4 anualidades a un 5% de interés, pero no
se empezará a amortizar hasta el segundo año. El resto de los activos se financiará con la
aportación personal de Ezequiel, en forma de capital social. Esta aportación la tiene
actualmente en un banco a plazo fijo durante los próximos tres años, rentándole un 6% de
interés anual, pudiendo disponer de ella en cualquier momento sin pagar ninguna penalización.

Los activos citados generan unos ingresos de 30.000 €./año para Explique lo que
el reñiero, 60.000 €/año por la venta nacional de pollos ya entrenados y hace, su nota
40.000 €./año la exportación de los mismos, éstas últimas se incremen- dependerá de ello.
tarán en 5.000 euros cada año. Los gastos de funcionamiento previstos, constantes en el
tiempo, ascienden a: materia prima: 50.000 €/año (se paga a 60 días), mano de obra: 20.000
€/año (pago a 30 días) y gastos generales: 30.000 €./año (pago al contado).
- Este negocio tiene más riesgo que los plazos fijos en los bancos, por lo que Ezequiel no
acometerá a menos que su activo le proporcione un 25% de rentabilidad mínima.
- Las instalaciones 1 del reñiero se amortizarán en 10 años y las instalaciones 2 del
criadero en 5 años, ambas de forma lineal, y ambas aprobadas fiscalmente. La empresa tiene
un periodo medio de 36 días y desea mantener una tesorería de seguridad de 2.000 €.
- La empresa piensa liquidarse al final del tercer año, siendo el precio de venta de los
terrenos 40.000 €, el de las dos instalaciones 36.500 €, el capital circulante por el 30% de su
valor contable. En ese momento debe echar al inquilino de la tercera parcela, pagándole la
indemnización negociada y devolviéndole la fianza.
- La tasa del impuesto de Sociedades es 30%. La corriente renta coincide con la corriente
tesorería. Sabiendo que Ezequiel quiere mantener al menos su rentabilidad líquida, calcule:
1. Horizonte de valoración que va a utilizar para los siguientes cálculos. Razónelo.
2. Coste medio ponderado de capital (CMPC) de la empresa a formar y rentabilidad
relativa bruta de la inversión empresarial (no aplique la media ponderada).
3. Factibilidad económica y financiera de la empresa a montar por Ezqequiel.
4. ¿Acometerá Ezequiel esta inversión?
5. Cuentas de Resultados y Balances de situación para la empresa en 0,1, 2 y 3.
6. Rentabilidad de Ezequiel como accionista de la empresa para un IRPF del 20%.
7. ¿Qué cambiaría si el Banco le exige un 2% de penalización por la cuantía que recupere
del plazo fijo antes de su terminación?

17
Examen de Septiembre, 2013, grados de Ade, Ade+Drcho, Ade+Eco y Marketing.
15
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.14. Empresa AGRIBERIA, SA18.

Se va a crear la empresa AGRIBERIA, S.L., dedicada a la comercialización de de

productos fitosanitarios (insecticidas, acaricidas, herbicidas, fungicidas, abonos foliares y otros
productos. Los activos que necesitan son los siguientes:
 Compra de 10.000 metros cuadrados de terrenos, a 40 u.m. el m2. Para ello se
pedirá un crédito hipotecario a 10 años por el 80% de su precio, a un interés de 6%
anual postpagable y con amortización financiera lineal, dos años de carencia laxa.

 Instalaciones industriales, por valor de compra de 50.000 mil u.m. Los

suministradores solo aceptan pago al contado.

 Mobiliario, por valor de compra de 80.000 mil u.m. Los suministradores de estos
equipos aceptan el pago del 70% al contado y el resto en dos años lineal, al 7% de
interés anual postpagable.

Las amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son: Las instalaciones de
forma lineal en 10 años y los equipos de forma lineal en 5 años Se conoce que en el momento
3 podrían venderse todos los activos (activos no corrientes y corrientes) de su Balance por
550.000 u.m. antes de impuestos.
Por empresas del sector sabe que el periodo medio es de 150 días. Las ventas anuales
ascenderán a 18.000 productos/año, a un precio de venta de 10 u.m./producto. Para los
próximos años, las ventas en unidades físicas crecerán en un 8% acumulativo anual,
manteniéndose estable el precio de venta proporcionado.
Los gastos de explotación comprenden los gastos de personal y generales y se estiman
en 120.000 euros para el primer año, con un incremento acumulativo anual del 5%. Además, la
empresa desea mantener una tesorería de seguridad de 10.000 euros.
Para la financiación de los activos, además de las fuentes definidas arriba, se dispondrá
del capital social necesario para cuadrar el Balance inicial. Los accionistas exigen un dividendo
del 12% sobre el nominal y desean una rentabilidad mínima para sus inversiones de un 15%.
La empresa estará sometida a una tasa del Impuesto de Sociedades del 30%, su
corriente de renta coincidirá con la de tesorería y no existen variaciones de stocks.

Determine:

1. Balance Inicial.
2. Factibilidad Económica utilizando como tasa de actualización la que crea más apropiada,
justifique su utilización.
3. Balance en 1 de proyecto. Utilice la NAC determinada para el primer ejercicio.
4. Determine las reservas y tesorerías para los dos primeros años
5. ¿Es factible financieramente?, razone su respuesta.

18
Examen de final de Febrero 2013 para el grado de Turismo.
16
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.15. Empresa ARAHAL, SA19.

Es Vd Gerente de la empresa Arahal, S.A, dedicada a la fabricación de bolsos de piel.

Debe aconsejar a los propietarios del negocio sobre la aceptación o no de una oferta de
compra, que le ha realizado una empresa de la competencia, por los activos de la empresa en
este momento (final del tercer año de su creación).

La oferta recibida asciende a 100.000 euros por todos los activos, y el valor mínimo por el que
los propietarios venderían es aquel que no les haga ganar ni perder dinero en el negocio que
ha sido de su propiedad durante los tres últimos ejercicios, es decir que el Valor Capital de su
empresa en ese periodo fuera cero.

Los datos de que dispone Vd como gerente son los siguientes:

 Para su creación de la empresa invirtió en un local comercial por valor de

100.000 €, unos equipos por valor de 80.000 € y un activo corriente por valor de
20.000. La empresa viene amortizando los equipos en 10 años, cuota que
coincide con la fiscal.

 Para la financiación del local se utilizó un préstamo hipotecario que se amortiza

de forma lineal en 10 años. El tipo de interés es del 5%. El resto de activos lo
financiaron los socios, requiriendo un dividendo del 8% sobre el nominal
aportado en concepto de capital social.

 El precio medio de cada bolso ha sido de 18 €, y los gastos de materia prima 2 €

por bolso, los de mano de obra 4 € por bolso y los gastos generales de 20.000
€/año. Las ventas medias anuales han sido de 4.000 bolsos/año.

Con dichos datos, sabiendo que el tipo impositivo es del 30%, realice un informe cuantificado
de su consejo a los accionistas de esta empresa.

La tasa de actualización a utilizar para determinar el precio de venta de una participación accionarial en
proyecto de inversión por parte de uno de sus accionistas.

Para estimar el precio de venta de una participación accionarial debe estimarse la rentabilidad que le genera la
citada participación a su propietario (el accionista) al objeto de venderla, como mínimo, por ese valor. Para el
cálculo de esta rentabilidad en unidades monetarias del momento inicial, deberemos determinar en primer lugar
las tesorerías futuras que en cada momento recibirá el accionista por estar en el proyecto (su dimensión
financiera), y posteriormente, las actualizaremos para obtener la ganancia total neta referida al momento inicial
para ese accionista.

La tasa de actualización a utilizar no puede ser la rentabilidad que el accionista exige al proyecto de inversión
(normalmente el k cp), sino el coste que para este accionista tiene el dinero que utiliza para financiarse, variables
que no tienen porque coincidir. Nótese que al utilizar la primera de ellas implicaría que mientras más
rentabilidad exija a un determinado proyecto, menos pediría por su posible venta, lo cual no es lógico.

19
Caso del examen de Junio 2012, Grados ADE y Conjunto Ade & Derecho.
17
Salvador Durbán Casos globales

Caso 7.16. Empresa EL LOTE, SA20.

Se va a crear la empresa EL LOTE, S.L, dedicada a la fabricación de un producto de
consumo, bebible y de alta graduación. Su periodo medio será de 180 días (año con 360 días)
y su corriente de renta coincidirá con la de tesorería. Los activos permanentes que utilizará
para el proyecto son los siguientes:
Instalaciones industriales, de valor de compra de 5 millones de u.m. Los
suministradores solo aceptan pago al contado. En estas instalaciones se colocarán
los siguientes equipos.
 Equipos productivos, de valor de compra 10 millones de u.m. Los suministradores de
estos equipos aceptan el pago del 10% al contado y el resto en dos años lineal, al 7%
de interés anual postpagable.
 Utilización de 10.000 metros cuadrados de terrenos, valorados en 400 u.m. el m2.
Como la inversión es muy importante, se decide alquilarlos a su propietario por 3
millones de u.m./año y durante 10 años. La fianza será un semestre de alquiler
 Campaña publicitaria de introducción del producto por valor de 2 millones de u.m.
Las amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son: Las instalaciones de
forma lineal en 20 años, los equipos y la campaña publicitaria de introducción de forma lineal
en 5 años. Se conoce que en el momento 3 los terrenos valdrán en el mercado 500 u.m. el
metro cuadrado, las instalaciones podrán venderse por su valor contable en ese momento y los
equipos por 5 millones de u.m. Adicionalmente, en el momento 3 si se decide rescindir el
alquiler del terreno (antes de la finalización del contrato) se tendrá que pagar al propietario una
indemnización igual a seis meses de alquiler.
Las ventas anuales ascenderán a 28.000 productos/año, a un precio de venta de 1.000
u.m./producto y con unos costes fijos de 5 millones de u.m./año en los cuales está incluido el
coste de una campaña publicitaria de mantenimiento por 500.000 u.m./año, y no incluye el
alquiler citado arriba. Los costes variables ascienden a 120 u.m. por producto. Estos datos se
mantendrán constantes en el tiempo. Los costes fijos se pagarán a 90 días.
Para la financiación de los activos, además de las fuentes definidas, se dispondrá del
capital social necesario. Los accionistas exigen un dividendo del 12% sobre el nominal, aún
cuando a éstos el dinero les cuesta un 3%. Determine, para una tasa del I. sobre S. del 30%:
1. Horizonte temporal que utilizará para contestar a las preguntas que le realizamos a
continuación.
2. Cuentas de Pérdidas y Ganancias, así como Balances previsionales de la empresa en
los tres próximos ejercicios (2 puntos).
3. Especifique como se cuantificaría la tasa de actualización que Vd. utilizaría para
evaluar este proyecto. Cuantifique su formula final aunque no la resuelva (2 puntos).
4. ¿Tendrá problemas de tesorería la empresa? Proponga soluciones (2 puntos)
5. Si Vd. es un accionista minoritario de la empresa, poseedor del 6% del capital social,
determine el precio mínimo de venta, en euros, que Vd. aceptaría por sus acciones justo
después de haber realizado el desembolso por la compra de las mismas en el momento
inicial (4 puntos, y léase antes la nota teórica de la página anterior).

Notas: Opere en miles de unidades monetarias y aplique los impuestos. Si no sabe calcular alguna de las cifras
necesarias, suponga un valor cualquiera (subraye que la está suponiendo) y siga resolviendo el caso.
Separe los distintos apartados y explique lo que hace (su calificación dependerá de las explicaciones).
Utilice la parte trasera de esta página para las operaciones en sucio, y entréguela.
Sevilla a 1 de Noviembre de 2013

20
Caso del examen de Diciembre 2013, Grados ADE y Conjunto Ade & Derecho.
18
Salvador Durbán Casos globales

Apellidos _______________________________________ Nombre __________________

Tache el grupo al que asistió a clase en ADE 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Grados dobles Ade + Drcho FiCo + RRLL FiCo+Drcho Marketing Econ+Drcho

1. Si Vd quisiera medir el rendimiento de sus activos en un periodo temporal cualquiera por

cual de las dos siguientes variables optaría: el Beneficio antes de intereses e impuestos, BAIT,
o el beneficio bruto, BAT. Razone su respuesta.

2. Vd sabe que todos los activos deben cobrarse al cliente. Así, los activos fijos depreciables se
cobran mediante la imputación al coste del producto de la Cuota contable de amortización. Los
activos fijos revalorizables no se cobran al cliente por cuanto que se revalorizan. Explique como
se cobran al cliente los activos corrientes.

3. Va Vd a pedir un préstamo al Banco para su empresa, cite los diferentes conceptos que
puedan ocasionarle “gastos iniciales” a cobrar por el Banco:

Asimismo, cite los distintos tipos de garantías que Vd. podría ofrecer al banco desde su
empresa.

4. Las acciones de la empresa García, SA tienen un valor nominal de 1 euro y cotizan a 2

euros. Una emisión de 1000 acciones a la par (sin prima de emisión) y desembolsada al 50%:
Cuantifique los efectos de esta operación en las cuentas representativas de los recursos del
Balance de la empresa.

¿y sobre las cuentas del activo del Balance?

19
Salvador Durbán Casos globales

5. Analice si le parece cierta o no esta afirmación: A una empresa que acomete un proyecto de
inversión- financiación no le es decisivo conocer la rentabilidad que el proyecto genera por si
mismo. No se limite a contestar si o no, y explique sus razones.

6. Está montando una empresa y ha cuantificado las siguientes partidas (de otras partidas, se
sabe que toman valor pero su cifra se desconoce):
+ Periodo medio empresa …..… 36 días (año con 360 días)
+ Gasto anual en materia prima …… 25.000 u.m./año
+ Activo fijo ………………………….. 150.000 u.m.
+ Tesorería de seguridad ……………. 10.000 u.m.
+ Cuota de amortización contable ..… 2.000 u.m./año
+ Stocks mínimos necesarios …….. . 20.000 u.m.
+ Proveedores a c/p ……………..…. 15.000 u.m.
+ Clientes mínimos necesarios …..... 30.000 u.m.
+ Capital social ………………………. 7.000 u.m.
Determine la Necesidad de activos circulantes que necesita la empresa, así como los
gastos medios diarios necesarios para que el activo fijo funcione.

7. En el Balance adjunto de la empresa MARAVILLA, S.A. el precio de venta de los activos

fijos, antes de impuestos, y para este Balance de MARAVILLA, SA
momento, es de 6.500 euros. Los Act Fijos Brutos 5.000 Cap.Soc. 2.000
activos materiales corrientes se recupe- NAC 3.000 Reservas 3.000
ran al 50%. La tasa impositiva del Tesorería 1.000 Ptmo c/p 3.000
Impuesto sobre Sociedades es del 30%. Fondo de amort 1.000
Liquide la empresa y cuantifique el ACTIVO 9.000 RECURSOS 9.000
dinero que se llevarán los accionistas
en esa liquidación en u.m.

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8. Suponga que la empresa anterior, Maravilla, SA, se creó exactamente hace tres años y que
el socio capitalista invirtió el Capital Social que aparece en el balance de arriba y un 15% sobre
el mismo en concepto de prima de emisión. Indique y cuantifique las fórmulas que le
proporciona la rentabilidad de este accionista durante los tres años que ha estado en la
empresa, tanto en u.m. como en %. Se sabe que la política de dividendos de la empresa fue
del 20% sobre el capital social y que en todo año el accionista cobró este dividendo.

9. Explique en que consiste una ampliación de capital por valor de 100.000 euros, mediante
compensación de créditos, y cuantifique de forma razonada su efecto en la tesorería
empresarial.

10. Un proyecto de inversión presenta la siguiente dimensión financiera.

Q1= 50 Q2= 190 Q3= 100 Q4= 200 Q5=50 Q6=50

1 2 3 4 5 6
A = 300
Se sabe que los cash flows se obtienen uniformemente a lo largo de los años, y que la tasa de
actualización es del 20%. Estime en años y días (año con 360 días):

A) El Plazo de Recuperación NO aproximado:

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B) El Plazo de Recuperación aproximado:

11. Diferencias desde el punto de vista financiero entre un préstamo a interés cero y una
subvención de capital reembolsable.

12. Defina el concepto de Leasing-Back, y especifique su efecto sobre el balance de una

empresa que lo lleve a cabo.

13. Uno de los axiomas financieros enuncia que: Parte del riesgo da seguridad ante cambios.
Explique su significado.

14. Si Vd. quisiera medir el rendimiento (la rentabilidad) de sus activos generada durante varios
ejercicios por una sola cifra cual sería la variable por la que optaría. Razone su respuesta.

¿Y si lo quisiera medir para un solo ejercicio?

15. ¿Puede servir un inmovilizado material a comprar mediante un préstamo de garantía para
la concesión de ese mismo préstamo?

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16. Su Director Financiero le presenta a Ud. como Director General de la empresa el siguiente
estado de tesorería para los próximos ejercicios:

Momento 0 1 2
Tesorería del periodo -50 + 150 - 75
Tesorerías acumuladas - 50 +100 + 25

Conteste a las siguientes cuestiones:

1. ¿Es en estos momentos su empresa factible financieramente, es decir, tiene problemas
de tesorería? ¿Por qué y en qué momento?

2. Determine si es factible económicamente para una tasa de actualización del 100%. Haga
los cálculos y exprese en unidades monetarias su resultado.

3. ¿Llevaría a cabo este proyecto de empresa? ¿Por qué?

4. El Banco le comunica que puede facilitarle un préstamo por valor de 200 u.m. al 8% de
interés anual, postpagables, por si tuviese algún problema de tesorería. En caso
afirmativo indique cual es el problema y como lo solucionaría. Cuantifique su solución.

17. A final del ejercicio, cerradas las cuentas, se comprueba que la empresa ESTRADA, S.A.
ha generado en ese ejercicio 15.000 euros de autofinanciación. El Gerente de esta empresa
quiere hacer frente con ella a una cuota de amortización financiera de un préstamo por el
mismo valor y que le vence el mismo día que ha cerrado las citadas cuentas. Indique en primer
lugar que conceptos contables incluye la autofinanciación, defínalos:

En segundo lugar, en la práctica empresarial, donde la corriente de renta no coincide con la

corriente de tesorería: ¿cree Vd posible la operación que se propone el Gerente de liquidar con
la autofinanciación a la amortización del préstamo, el mismo día de cierre de cuentas en el que
ha cuantificado la citada autofinanciación? ¿por qué?

18. Los accionistas de una empresa exigen una rentabilidad mínima del 13% para acometer un
proyecto empresarial. Vd. sabe que dicho proyecto está financiado a partes iguales con fondos
propios y ajenos y que el activo proporciona una rentabilidad del 10%. Con esta información,
¿podría recomendar a los accionistas la realización del proyecto? Piense, argumente y
cuantifique su respuesta (si no cuantifica, no le puntúa esta cuestión).

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19. La empresa ZOIDO, S.A. vende 10.000 euros al año, de los que el 60% es a crédito,
concretamente a 90 días. La única financiación ajena con la que cuenta es un préstamo al 10%
de interés anual. Supuesto que ofrece a sus clientes que compran a crédito un descuento por
pronto pago, dpp, del 2% sobre su factura si pagan antes de 15 días, y que comprueba que el
70% de los clientes aceptarán el descuento, ¿Le compensa a la empresa la financiación
mediante este dpp frente a la financiación actual al 10%?

20. Explique por qué razón los activos financieros “crean valor” en Finanzas.

21. Supuesto que estuviese admitido, especifique las consecuencias a largo plazo para una
empresa que lleva la política de incluir en su Cuenta de Explotación las amortizaciones
financieras en vez de las amortizaciones contables.

22. En la valoración de inversiones Ud. sustituye los cash-flows a obtener con posterioridad al
horizonte temporal elegido, por el Valor Residual en el momento de finalizar ese horizonte
temporal. Explique las razones que le llevan a realizar esta sustitución.

Estas fueron algunas de

las preguntas teóricas de
distintos exámenes de
Finanzas. Si no sabe
resolverlas su profesor le
ayudará.
Nota final: Son muchos los profesores que de una forma u otra han colaborado en este Cuaderno de Trabajo,
proponiendo casos, corrigiendo enunciados y soluciones, dando versiones alternativas mejorando las iniciales, etc.
Todo ello en orden a que el alumno pueda tener en sus manos una herramienta clara, comprensible y didáctica
para su primer encuentro con las Finanzas Corporativas. A todos les agradezco sus aportaciones, y especialmente
a Juan Bernal, Francisco Canto, Luís Cortés, Ana Irímia, Félix Jiménez, Guillermo Molleda, y Antonio de la Torre.

Sevilla a 22 de Junio de 2014

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