Clase 1 - Conceptos Generales

Conceptos Generales
Datos Generales
Profesor
 Juan Pablo Noziglia, CAIA jnoziglia@profuturo.com.pe
Asistente
 Guillermo Alarco capitalmarkets001@gmail.com
Criterios de Evaluación
Parcial 30%
Final 30%
Prácticas/Trabajo/Controles 40%
Datos Generales
Literatura Obligatoria
1. Bodie Z., A. Kane y A. Marcus (2009) Investments. McGraw-Hill.

International Edition.
2. Reilly & Brown. (10th Edition) Investment Analysis and Portfolio
Management. Thomson.
3. Frank Fabozzi (2012) The Handbook of Fixed Income Securities.
4. CFA ® Program curriculum – Level 1, 2 3.
Conceptos y
Definiciones
Generales
Lecturas Recomendadas:
• Cap 1 y 5 de
Investments.
• Cap 1 de Investment
Analysis and PM.
Tipos de Activos
Activos Reales y Activos Financieros:
• Activos Reales: Determinan la capacidad productiva de la economía 

Tierra, Edificios, Infraestructura, Maquinaria, Recursos Minerales,
Conocimiento Técnico.
• Activos Financieros: No contribuyen a la capacidad productiva, solo

permiten su redistribución. Representan un “reclamo” sobre los flujos
generados por los activos reales.
 Existen 3 grandes tipos:

1. Bonos
2. Acciones
3. Derivados
Nos enfocaremos en los activos financieros!!

Activos Financieros
Instrumentos de Deuda - Bonos
• Representa una promesa de pagos fijos pre-definidos.
• El Emisor se compromete a pagar el capital total + intereses con un
cronograma pre-establecido y con reglas pre-definidas.
• En una eventual liquidación, los tenedores de deuda tienen
prioridad por sobre los accionistas en el reclamo de los activos. En
algunos casos cuentan con reclamos sobre activos específicos
(Niveles de subordinación)
• El retorno no se encuentra necesariamente ligado al performance de la
empresa. Depende principalmente de su capacidad de repago.
Instrumentos de Capital - Acciones

• Una acción es una participación legal en la propiedad de una empresa.
• Las acciones representan un reclamo residual sobre los ingresos de la
compañía. No cuentan con una promesa de pago.
• El retorno se encuentra estrechamente ligado al performance de la
empresa.
Activos Financieros
Instrumentos Derivados – Futuros y Opciones
• Sus pagos dependen (se derivan) del performance de otros activos
financieros o reales.
• Por ejemplo, un futuro representa un compromiso de
compra/venta a realizarse en un fecha futura a un precio (strike)
previamente pactado. El valor de dicho activo dependerá del
comportamiento del activo subyacente (Strike – Spot)
• La principal utilidad es la transferencia de riesgo. El mercado de

derivados permite transferir el riesgo de mercado a aquel que esté
dispuesto a asumirlo (especuladores).
Mercados Financieros
1. Rol Informacional:
Los mercados de valores reflejan la percepción del mercado respecto

del performance de una empresa. Mientras más alto sea el precio de
una acción, más capital (y más barato) podrá levantar la empresa 
Los mercados financieros permiten dirigir el capital a aquellas
compañías que se espera hagan mejor uso del mismo.
¿Es infalible este proceso?
2. Fuente de Ahorro:
Los mercados financieros permiten a los consumidores con exceso de

ahorro el trasladar (e incrementar) su poder de compra hacia el
futuro. El mercado financiero no es más que el encuentro entre
“proveedores de capital” y “demandantes de capital”.
Mercados Financieros
3. Asignación / Separación de Riesgo
Los mercados financieros y los distintos tipos de activos disponibles

permiten que el mismo activo real pueda ser financiado por
participantes con distintas preferencias por riesgo/retorno.  ¿Qué
pasó en la crisis financiera global?
4. Separación de Management y Dueños
Negocios a gran escala funcionan mejor con una estructura de

accionariado múltiple  Permite mayor estabilidad. El mercado
financiero le da liquidez a los accionistas. Esta separación genera
problemas de agencia.
5. Gobierno Corporativo y Ética Corporativa
Las empresas públicas se encuentran bajo el escrutinio del mercado

Funcionamiento de los Mercados
Un mercado es un sistema organizado en el cual se encuentran los
compradores y vendedores.
• Existen distintos tipos de mercados: Bonos, Acciones, Derivados,

Commodities, Monedas, etc.
• Formas de Clasificación
• Mercado Primario: Nuevas Emisiones

• Mercado Secundario: Compra y Venta de Valores existentes.
• Participantes
• Inversionistas Institucionales y Naturales (Retail)  Proveedores

• Intermediarios Financieros  Brokers, Estructuradores, Custodios
• Empresas y Gobiernos  Demandantes
• Reguladores y Proveedores de Información
La decisión de Inversión
¿Qué es Invertir?
• Una inversión es el compromiso actual de dinero durante un periodo de

tiempo para recibir pagos futuros que compensen al inversionista por:
1. El tiempo en que los fondos son comprometidos
2. La tasa de inflación esperada (mantener el poder adquisitivo)
3. La incertidumbre respecto de los pagos
• Todo inversionista renuncia a una cantidad de dinero conocida hoy por una
cantidad de dinero esperada en el futuro. Dicha cantidad de dinero debe
compensar los riesgos asumidos en la inversión.
Esta es la tasa requerida de retorno
• Mientras mayor sea la incertidumbre respecto de dichos flujos futuros,

mayor será el retorno requerido. ¿Se cumple esto?
El Binomio Riesgo / Retorno
Retorno y Riesgo
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
S&P500 10Y TBond 3M TBill
Avg. Ret Stdev

Medidas de Retorno Históricas
Retorno Total – Holding Period Return
Dt + (Pt - Pt-1 )
R=
Pt-1
El Retorno total está compuesto las distribuciones (Dividendos o cupones) y las
ganancias de capital generadas durante un periodo de tiempo.
Existen varias formas de expresar los retornos. Debemos buscar medidas

comparables:
HPR = Holding Period Return

APR = Annual Percentage Rate
EAR = Effective annual Rate
Rcc = Continous Rate
Medidas de Retorno Históricas
Ejercicio Práctico
Activo P(Hoy) FC(T) T(Años) n HPR(T) APR EAR rcc

A 97.36 100 0.5
B 95.52 100 1
C 23.3 100 25
Medidas de Retorno Promedio
𝑛
Promedio Aritmético  𝑖=1 𝑅𝑖
𝑛
𝑛 1
𝑛
Promedio Geométrico  (1 + 𝑅𝑖 ) −1
𝑖=1
Ejercicio Práctico: Calcule el retorno promedio Aritmético y Geométrico

utilizando los siguientes datos:
𝑃0 = 100 ; 𝑃1 = 150 ; 𝑃2 = 75 ; 𝑃3 = 100
En base a los resultados comente: ¿Por qué son distintos los resultados?
¿Cómo se calcula el retorno de un portafolio?

Money Weighted y Time Weighted Returns
• Métodos para medir el retorno de las inversiones. Incorporan distintos
supuestos sobre el tratamiento de los flujos en los cálculos.
Money Weighted Returns: Busca encontrar la tasa de descuento que iguala

el valor presente de los inflows y outflows (NPV=0, recuerden la IRR).
Time Weighted Returns: El periodo total es subdivido entre los periodos en

que ocurrió un flujo (no asociado a inversiones). El retorno total es
calculado agregando geométricamente los distintos HPR.
Ejercicio Práctico: Calcule el Retorno Total de la cuenta con los dos

métodos.
“Asuma que el inversionista compra una acción de una empresa por

$100 en t =0 y al final del año 1 (t=1) compra una acción adicional por
$130. Al final de cada periodo (año) la acción pagó un dividendo de
$2.00 por acción.”
Retornos Esperados
• El Riesgo es la incertidumbre alrededor del retorno esperado de un
activo, es decir, representa la posibilidad de no conseguir dicho retorno.
Mientras mayor sea el rango de posibles retornos para una inversión,
más riesgo.
• El inversionista evalúa los posibles retornos y la probabilidad de
ocurrencia para llegar al retorno esperado.
𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑃𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑦𝑖 × 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑖

𝑖=1
Condiciones Económicas Pi I1 I2 I3
Economía Fuerte, Inflación Controlada 0.2 2.00% 20.00% -2.00%
Recesión, Inflación Elevada 0.2 2.00% -20.00% 6.00%
No hay cambios importantes en Economía 0.6 2.00% 3.33% 2.00%
Retorno Esperado 1.00 2.00% 2.00% 2.00%
¿Las 3 inversiones son igual de atractivas?

Medidas de Dispersión: Riesgo
• La desviación estándar (𝝈) nos da una idea de la dispersión de los
retornos alrededor de la media. Mientras mayor sea, mayor será el
riesgo de una alternativa de inversión.
𝑛
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒(𝜎 2 ) = 𝑃𝑖 × 𝑅𝑖 − 𝐸 𝑅 2
𝑖=1
¿Cómo se calculan las medidas de dispersión en base a data histórica?
• El Coeficiente de Variabilidad nos permite comparar inversiones que

muestran diferencias importantes de riesgo y retorno. Mientras más
alto es el coeficiente, menos atractiva es la inversión.
𝜎𝑖
𝐶𝑉 =
𝐸(𝑅)
Required Rates of Return
• Es la tasa mínima de retorno que se debe aceptar de una inversión por la
decisión de diferir el consumo. Es un concepto esencial del proceso de
inversión.
• Cada inversión debe ser evaluada en función de los riesgos que implica, y
en base a cómo compensa por los riesgos asumidos.
Componentes:
1. La Tasa Real Libre de Riesgo: Es la tasa base de una inversión asumiendo
que no hay riesgo de repago y no hay pérdida del poder adquisitivo: es el
valor puro del dinero en el tiempo.
• Asociada a la tasa de crecimiento real de largo plazo de la economía.
2. Inflación Esperada
3. Prima por Riesgo: Pueden venir de varias fuentes:
• Riesgo del Negocio: Electricidad vs. Carros
• Riesgo Financiero: Más apalancamiento = Mas Riesgo
• Riesgo de Liquidez: ¿Es fácil de convertir en dinero?
• Riesgo Cambiario: ¿De donde provienen los flujos?
• Riesgo País: Brasil vs. Alemania
¿Qué riesgos deben ser compensados?
Conceptos Básicos de Estadística
• Medidas de Tendencia Central: Media, Mediana, Moda
• Cuartiles, Quintiles, Percentiles
• Medidas de Dispersión: Rango, Varianza, Desviación Estándar
• Simetría, Kurtosis

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 Juan Pablo Noziglia, CAIA jnoziglia@profuturo.com.pe

1. Bodie Z., A. Kane y A. Marcus (2009) Investments. McGraw-Hill.

• Activos Reales: Determinan la capacidad productiva de la economía 

• Activos Financieros: No contribuyen a la capacidad productiva, solo

 Existen 3 grandes tipos:

Nos enfocaremos en los activos financieros!!

Instrumentos de Capital - Acciones

• La principal utilidad es la transferencia de riesgo. El mercado de

Los mercados de valores reflejan la percepción del mercado respecto

¿Es infalible este proceso?

Los mercados financieros permiten a los consumidores con exceso de

Los mercados financieros y los distintos tipos de activos disponibles

4. Separación de Management y Dueños

Negocios a gran escala funcionan mejor con una estructura de

5. Gobierno Corporativo y Ética Corporativa

Las empresas públicas se encuentran bajo el escrutinio del mercado

• Existen distintos tipos de mercados: Bonos, Acciones, Derivados,

• Mercado Primario: Nuevas Emisiones

• Inversionistas Institucionales y Naturales (Retail)  Proveedores

• Una inversión es el compromiso actual de dinero durante un periodo de

Esta es la tasa requerida de retorno

• Mientras mayor sea la incertidumbre respecto de dichos flujos futuros,

Avg. Ret Stdev

Existen varias formas de expresar los retornos. Debemos buscar medidas

HPR = Holding Period Return

Activo P(Hoy) FC(T) T(Años) n HPR(T) APR EAR rcc

Ejercicio Práctico: Calcule el retorno promedio Aritmético y Geométrico

𝑃0 = 100 ; 𝑃1 = 150 ; 𝑃2 = 75 ; 𝑃3 = 100

¿Cómo se calcula el retorno de un portafolio?

Money Weighted Returns: Busca encontrar la tasa de descuento que iguala

Time Weighted Returns: El periodo total es subdivido entre los periodos en

Ejercicio Práctico: Calcule el Retorno Total de la cuenta con los dos

“Asuma que el inversionista compra una acción de una empresa por

𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑃𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑦𝑖 × 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑖

¿Las 3 inversiones son igual de atractivas?

¿Cómo se calculan las medidas de dispersión en base a data histórica?

• El Coeficiente de Variabilidad nos permite comparar inversiones que

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