ESTUDIO

FINANCIERO
 El estudio financiero, es el resumen de la información
de los ingresos, costos, gastos e inversiones que
requiere el proyecto y que se determinaron en los
estudios anteriores.

Debe contener información sobre la manera

como se financiara y utilizara los dineros,
No
entiendo ni teniendo en cuenta aspectos como, los
m…&%$·
recursos propios con los que contamos y las
posibilidades de crédito a utilizar, así
como las facilidades, costos y trámites

Es necesario elaborar cuadros o tablas mensuales,

durante el primer año, donde se muestren los
ingresos a recibir, los costos y gastos a cancelar y
las inversiones a realizar. Y anuales para los
siguientes cinco años.
 Analizar la viabilidad financiera del proyecto, determinando las necesidades monetarias de los estudios anteriores, identificar los
OBJETIVO: montos de inversiones requeridas, capital de trabajo necesario en el desarrollo del proyecto

Determinar los recursos monetarios necesarios y el capital con que se dispone para el desarrollo del proyecto.
OBJETIVO:

Establecer los aportes de los emprendedores, especificando sí se trata de recursos en efectivo o aportes en bienes, estableciendo si
OBJETIVO: estos se utilizan en la etapa de implementación o en la de operación del proyecto.

Los aspectos fundamentales para empezar el análisis son:

¿Cuánto dinero necesita invertir en el proyecto?

¿De cuánto dinero dispone ya sea en efectivo o en maquinarias o equipos?

¿Cuánto dinero requiere para el desarrollo de los productos?

¿Cuánto necesita para gastos preoperativos, operativos, gastos de

comercialización y servicios, otros gastos, pago de créditos?
MONTO TOTAL DE INVERSION:

Establezca la cantidad de dinero que colocan usted y los socios, para iniciar el proyecto, indicando sí se trata de efectivo o
bienes. Y el interés que se espera recibir por estos.

Relacione en el cuadro las cantidades de dineros aportados por los socios y el interés que esperan obtener y los demás dineros que
se necesitan para la puesta en marcha del proyecto.

INVERSION TOTAL

FUENTES DE FINANCIACION

APORTE SOCIO 1 $

APORTE SOCIO 2 $

APORTE SOCIO 3 $

APORTE SOCIO 4 $

APORTE SOCIO 5 $

TASA INTERES ESPERADA %

CREDITOS BANCARIOS MONTO PLAZO TASA INTERES
CREDITO BANCO 1 (Nombre de Banco) $   %
CREDITO BANCO 2( Nombre de Banco) $   %
CREDITO BANCO 3 (Nombre de Banco) $   %

CAPITAL DE TRABAJO

CAJA Y BANCOS $

INVENTARIOS $

MATERIA PRIMA $

GASTOS DIFERIDOS Y PREOPERATIVOS $

 ACTIVO FIJO

EQUIPO DE OFICINA $

MUEBLES Y ENSERES $

SEMOVIENTES PIE DE CRIA $

MINAS Y YACIMIENTOS $

PLANTA E INSTALACIONES $

MAQUINARIA Y EQUIPO $

TOTAL INVERSION $

INGRESOS:
Son todos aquellos dineros que recibe una
empresa. Estos pueden ser producto de
la venta de los bienes o servicios que
elabora. (Ingresos operacionales)

O también pueden ser dineros que recibe la

empresa, producto de un crédito bancario o aporte
de los socios o producto de inversiones en bolsa
etc. (Ingresos no operacionales)

EGRESOS:

Son todas aquellas salidas de

Diligencie el Estado de Resultados, el Balance
General y el Flujo de Caja. Tenga en cuenta
que los periodos de proyección en ningún caso
podrá ser inferior a 3 años. Se recomienda
proyectar a 5 años.
 Flujo de Caja: Es una proyección de lo que será el movimiento de caja en el futuro, según las
transacciones que se realicen en la empresa. Con este podemos conocer cuál será el saldo de las
operaciones y cuánto se requiere para cubrir los posibles déficits de recursos financieros.
Establece el flujo de liquidez del proyecto. Informe solicitado por el fondo emprender.
INGRESOS - EGRESOS = SALDO CAJA.

FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO PARA EL PERIODO 00/00/2015 a 00/00/2015

Detalle Periodos a proyectar
Ingresos de efectivo MES 1 MES 2 MES 3 MES 4 MES 5 MES 6 MES 7 MES 8 MES 9 MES 10 MES 11 MES 12
ventas de contado                        
Recaudos de cartera                        
Prestamos otorgados a socios,                        
empleados o particulares
Prestamos bancarios                        
Prestamos recibidos de los socios                        
Ventas ocasionales de activos fijos                        
Intereses ganados en bancos o sobre                        
prestamos a particulares
Dividendos o participaciones                        
recibidos sobre acciones o cuotas
que se poseen en otras empresas
Total ingreso bruto mensual                        
Egresos o salidas de Efectivo                        
Pago de nómina                        
Pago de aportes a la seguridad social                        
y parafiscales
Pagos de prestaciones sociales                        
(primas, vacaciones, etc)
Pagos a proveedores                        
Pagos de servicios públicos                        
Pagos de arrendamientos de locales,                        
maquinarias o vehículos
Pagos de obligaciones financieras con                        
bancos, particulares o socios
Pagos de impuestos                        
Pagos de dividendos o                        
participaciones a los socios o
accionistas
Total Salidas de efectivo en el                        
mes
Sobrante (o faltante) del solo                        
mes
                         
Cuanto representa dicho                        
sobrante (o faltante) con
respecto al ingreso bruto del
mes?
Dinero líquido disponible al                        
final de la quincena (en las
cuentas bancarias, o en Cajas)

FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA OPERATIVO AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Utilidad Operac. (o gastos iniciales) $ $ $ $ $
Depreciaciones $ $ $ $ $
Amortizac. Diferido, Puesta Marcha $ $ $ $ $
Agotamientos $ $ $ $ $
Provisiones - Cartera $ $ $ $ $
Provisión Impuesto de Renta $ $ $ $ $
Neto Flujo de Caja Operativo $ $ $ $ $
FLUJO DE CAJA INVERSIÓN
Cuentas por Cobrar $ $ $ $ $
Inversiones temporales $ $ $ $ $
Inventarios $ $ $ $ $
Otros Impuestos por Pagar $ $ $ $ $
Cuentas por Pagar $ $ $ $ $
VARIACIÓN CAPITAL DE TRABAJO $ $ $ $ $
Expansión en Capacid. Productiva $ $ $ $ $
Inversión en Terrenos $ $ $ $ $
Inv. en Construcciones y Edificios $ $ $ $ $
Inv. Vehículos y Equipo Transporte $ $ $ $ $
Inv. Maquina. y Equipo Operación $ $ $ $ $
Inversión en Muebles y Enseres $ $ $ $ $
Inversión en Equipo de transporte $ $ $ $ $
Inversión en Equipos de oficina $ $ $ $ $
Inversión en Minas y Yacimientos $ $ $ $ $
Inv. en Semovientes pie de cría $ $ $ $ $
Inversión en Cultivos permanentes $ $ $ $ $
Inversión en Otros Activos Fijos $ $ $ $ $
NETO FLUJO DE CAJA INVERSIÓN $ $ $ $ $
Flujo de Caja Financiamiento $ $ $ $ $
Fondos Pasivo Largo Plazo $ $ $ $ $
Fondos Pasivo Corto Plazo $ $ $ $ $
Amort. a Capital Pasivo Largo Plazo $ $ $ $ $
Amort. a Capital Pasivo Corto Plazo $ $ $ $ $
Intereses pagados $ $ $ $ $
Otros ingresos $ $ $ $ $
Rendimientos de Caja $ $ $ $ $
Aport. capital o Distribuí. Utilidad $ $ $ $ $
NETO FLUJO DE CAJA FINANCIAMIENTO $ $ $ $ $
Neto Periodo $ $ $ $ $
Saldo anterior $ $ $ $ $
Saldo siguiente $ $ $ $ $
DIFERENCIA FLUJO DE CAJA FONDO EMPRENDER $ $ $ $ $

Estado de Resultados - P Y G: Establece el resultado a nivel de

utilidades del proyecto anualmente. Informe requerido por el fondo emprender. Señala el resultado final de las
operaciones, representadas en las ventas para las cuales fue necesario incurrir en costos y después se espera
utilidad.
 [Nombre de su empresa]                  
Estado de resultados                  
        AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3
                 
Ingresos
:                      
  Ventas brutas       $b 0     $b 0     $b 0
  Menos: Devoluciones y previsiones       $b 0     $b 0     $b 0
  Ventas netas       $b 0     $b 0     $b 0
                       
Costo de las ventas        
  Inventario inicial   $b 0     $b 0     $b 0    
  Más: Compras   $b 0 $b 0 $b 0
  Costo de los fletes entrantes   $b 0 $b 0 $b 0
    Mano de obra directa   $b 0     $b 0     $b 0    
    Gastos indirectos   $b 0 $b 0 $b 0
        $b 0     $b 0     $b 0    
  Menos: Inventario final   $b 0     $b 0     $b 0    
  Costo de las ventas       $b 0     $b 0     $b 0
                       
  Ganancia (pérdida) bruta       $b 0     $b 0     $b 0
                       
Gastos:                      
  Publicidad   $b 0     $b 0     $b 0    
  Amortización   $b 0     $b 0     $b 0    
  Incobrables   $b 0     $b 0     $b 0    
  Gastos bancarios   $b 0     $b 0     $b 0    
  Donaciones de beneficencia   $b 0     $b 0     $b 0    
  Comisiones   $b 0 $b 0 $b 0
  Mano de obra contratada   $b 0     $b 0     $b 0    
  Gastos de tarjetas de crédito   $b 0     $b 0     $b 0    
  Gastos de entrega   $b 0     $b 0     $b 0    
  Depreciación   $b 0     $b 0     $b 0    
  Membresías y suscripciones   $b 0     $b 0     $b 0    
  Seguros   $b 0     $b 0     $b 0    
  Intereses   $b 0     $b 0     $b 0    
  Mantenimiento   $b 0     $b 0     $b 0    
  Varios     $b 0     $b 0     $b 0    
  Gastos administrativos   $b 0     $b 0     $b 0    
  Gastos operativos   $b 0     $b 0     $b 0    
  Impuestos sobre salarios   $b 0     $b 0     $b 0    
  Permisos y licencias   $b 0     $b 0     $b 0    
  Franqueo postal   $b 0     $b 0     $b 0    
  Honorarios profesionales   $b 0     $b 0     $b 0    
  Impuestos sobre la propiedad   $b 0     $b 0     $b 0    
  Alquileres   $b 0     $b 0     $b 0    
  Reparaciones   $b 0     $b 0     $b 0    
  Teléfono   $b 0     $b 0     $b 0    
  Viajes     $b 0     $b 0     $b 0    
  Servicios públicos   $b 0     $b 0     $b 0    
  Gastos de los vehículos   $b 0     $b 0     $b 0    
  Sueldos y salarios   $b 0     $b 0     $b 0    
  Total de gastos       $b 0     $b 0     $b 0
                         
  Ingresos operativos netos       $b 0     $b 0     $b 0
                         
Otros ingresos                    
  Beneficio (pérdida) por venta de activos   $b 0     $b 0     $b 0    
  Ingresos por intereses   $b 0     $b 0     $b 0    
  Total de otros ingresos       $b 0     $b 0     $b 0
                         
Ganancia (pérdida) neta       $b 0     $b 0     $b 0
                         
 Balance General: Establece los derechos y obligaciones del proyecto, define los recursos y
compromisos del proyecto. Informe requerido por el Fondo.

[Nombre de la empresa]
Balance general
[día mes, 200X]

Activo

Activo corriente:
Efectivo $0
Cuentas por cobrar $0
Menos: Reserva para incobrables 0 0
Inventario de mercadería 0
Gastos con pago por adelantado 0
Pagarés por cobrar 0
Total activo corriente $0

Activo fijo:
Vehículos 0
Menos: Depreciación acumulada 0 0

Bienes muebles 0
Menos: Depreciación acumulada 0 0

Equipos 0
Menos: Depreciación acumulada 0 0

Bienes inmuebles 0
Menos: Depreciación acumulada 0 0
Terrenos 0
Total activo fijo 0

Otro activo:
Valor llave 0
Total otro activo 0

Activo total $0

Pasivo y patrimonio

Pasivo corriente:
Cuentas por pagar $0
Impuestos sobre las ventas 0
Impuestos sobre salarios 0
Sueldos devengados 0
Ingresos no percibidos 0
Pagarés por pagar a corto plazo 0
Préstamos bancarios por pagar a corto plazo 0
Total pasivo corriente $0

Pasivo no corriente:
Pagarés por pagar a largo plazo 0
Hipotecas por pagar 0
Total pasivo no corriente 0

Pasivo total 0

Patrimonio:
Patrimonio neto 0
Utilidad neta 0
Total patrimonio 0

Total pasivo y patrimonio $0

 INVERSIONES DEL PROYECTO

ACTIVOS FIJOS PRECIO TOTAL

Maquinaria $ _____________

Herramientas _____________

Muebles y Enseres _____________

Vehículos _____________

Edificios _____________

Terrenos _____________

TOTAL _____________

CAPITAL DE TRABAJO $ _____________

GASTOS PREOPERATIVOS $ ____________

TOTAL INVERSION $ ______________

CAPITAL DE TRABAJO: Son los recursos que se requieren para el normal funcionamiento de la empresa, estos por lo general son activos corrientes, se
componen principalmente del valor de caja y bancos (para pago de nomina básica), el valor de los inventarios y el valor de la cartera, estimados en días
como política empresarial, los cuales deben de ser coherentes entre si. Debe ser suficiente hasta el momento de recuperar las ventas, como: adquisición de
materia prima, de insumos, pago de mano de obra, costos de transportes, etc. De éste valor se define los recursos que se requieren y se solicitan al fondo
Emprender.

CAPITAL DE TRABAJO POLITICA EN DIAS BASE VALOR

CAJA Y BANCOS (DIAS) SALARIOS $

CARTERA - INCLUYE
VENTAS $
PROVISION

INVENTARIOS      

COMPRAS
MATERIA PRIMA $
ANUALES

COSTO
PRODUCTOS EN PROCESO $
PRODUCCION

PRODUCTOS TERMINADOS COSTO VENTAS $

GASTOS DE PUESTA EN MARCHA $

TOTAL CAPITAL DE TRABAJO $

 Punto de Equilibrio (P.E.): Nos dice cuántas unidades y volumen de ventas, debemos realizar como mínimo para que la empresa no pierda ni gane.
Calcule el punto de equilibrio para la empresa aplicando las siguientes fórmulas:

1. Punto de Equilibrio = Costos Fijos Mensuales

en unidades Precio de Venta Unitario - Costo variable Unitario

2. Punto de Equilibrio = Costos Fijos Totales

en pesos Porcentaje Margen de Contribución

1. P.E. Unit. = ________________________

2. P.E. $ = ___________________
E.V.A. (Economic. Value. Added.) Valor Económico Agregado o Valor Económico Añadido.

Es un indicador financiero que permite determinar el valor que resulta, una vez que se ha restado de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el costo
de oportunidad del accionista y los impuestos.

E.V.A. = NOPAT - (C.P.P.C.*(Capital Invertido))

Donde:

NOPAT (Net Operating Profit After Taxes): Es la utilidad operacional después de impuestos

NOPAT= EBIT (Earnings before interest and taxes) x (1-Tasa efectiva de Impuestos)

C.P.P.C: Costo Promedio ponderado de capital "WACC" (Weighted Average Cost of Capital)

Capital Invertido = Activo Total - Pasivos Operativos sin costo financiero

Ejemplo para explicar de dónde sale el cálculo del EVA. Este cálculo se hace a partir de las cifras del Estado de Resultados y el Balance General. La
fórmula:

EVA = NOPAT - (capital x costo de capital).

Esa utilidad se calcula así:

Ingresos operacionales 100.000

(-)Costo de ventas 80.000
= Utilidad bruta 20.000
(-) Gastos operacionales de administración y ventas 10.000
= Utilidad operacional 10.000
(-) Impuestos operativos (35% de la Utilidad operacional) 3.500
= (NOPAT) Utilidad operacional después de impuestos 7.500

(2) ¿De dónde sale el cargo por capital?

(2-a) Primero se calcula el capital operativo. Este es el capital que se utiliza exclusivamente para la operación de la empresa. Se asumió el capital operativo
de la siguiente manera:

Total Activo corriente 30.000

(-) Total Pasivo corriente 20.000
= Capital de trabajo 10.000
+ Propiedades planta y equipo 30.000
= Capital operativo 40.000

(2-b) El costo del capital parte del costo de la deuda y el costo de los recursos propios.

Costo de la deuda = los intereses que se pagan. En el ejemplo, se asume que ascienden a 12%.
Costo de los recursos propios = la rentabilidad que esperan recibir los accionistas.

Este costo se calcula con el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), cuya fórmula dice:

Rentabilidad Esperada = Tasa libre de riesgo + (Rentabilidad del mercado

- Tasa libre de riesgo) x ß + Tasa riesgo país.

Tasa libre de riesgo: lo que rentaron en 2002 los bonos del Tesoro de EU a 20 años: 5,4%.

Rentabilidad del mercado: el rendimiento en promedio que ha otorgado el mercado para inversiones riesgosas. Por ejemplo, podría tomarse el promedio
del índice S&P 500 de los últimos 2 años y determinar una tasa de retorno. Para el ejemplo, se asume que es 10,4%.

Beta (ß): el nivel de riesgo asociado a la naturaleza de la inversión. Para el ejemplo, se asume que la empresa opera en el sector de las bebidas por lo que
su beta sería 0,7 (ver tabla de betas pág 63). Sin embargo, también debe tenerse en cuenta el nivel de endeudamiento de la empresa para el cálculo del
beta. Si asumimos que el nivel de deuda de la empresa es 30%, el beta sería: 0,7 x 1,28 que daría: 0,9.

Riesgo país: la prima adicional que exigen los inversionistas por operar en Colombia. En 2002 esta prima fue de 6,6%
Así, pues, el costo de los recursos propios sería:

5,4% + (10,4% - 5,4%) x 0,9 + 6,6% = 16,5%

Una vez se tienen estos datos con el WACC (Costo promedio ponderado de capital), se calcula el costo del capital.

WACC = (Costo deuda x Participación deuda) + (Costo capital x Participación capital)

Antes se mencionó que la deuda era de 30%, por lo cual el capital sería de 70%.

WACC = (12% x 30%) + (16,5% x 70%) = 15,15%

De esta manera, ya se tienen todos los datos para calcular el EVA:

EVA = 7.500 - (40.000 x 15,15%) = 1.440 La generación de valor para el ejemplo alcanzó los 1.440. Es decir, el negocio excedió las expectativas de los
inversionistas en esa cifra.

CAPEX (Capital Expenditure ), o gastos de capital y es la cantidad de dinero gastado en la adquisición (o mejora) de los bienes de capital de una empresa
en particular. El CAPEX es por lo tanto la cantidad de inversiones en equipos e instalaciones con el fin de mantener la producción de un producto o servicio o
para mantener funcionando un negocio o un sistema particular.

Por el contrario, el OPEX (Operating expense), se refiere a los costos asociados con el mantenimiento de equipos y gastos de consumibles y otros gastos
de funcionamiento necesarios para la producción y el funcionamiento del negocio o del sistema. Por ejemplo, la compra de una máquina es CAPEX, mientras
que el costo de mantenimiento es OPEX.

A menudo, y por diversos motivos, las empresas se encuentran en necesidad de cambiar CAPEX por OPEX y viceversa. Una forma de reducir los gastos de
capital por contrapartida de OPEX es el uso de la subcontratación y el alquiler de equipos e instalaciones. Las ventajas más evidentes de este cambio es el
aumento de la flexibilidad de los costes y la reducción de las necesidades de financiación (que son ahora más borrosa con el tiempo). Una desventaja puede
ser aumento de los costes.

Dentro de estas definiciones, vinculándolo al mundo IT, no se puede establecer unos valores base que nos puedan identificar que es CAPEX ó OPEX dentro
de un proyecto concreto. Generalmente quien identificará lo que es CAPEX & OPEX en una empresa serán los propios departamentos de contabilidad o
finanzas.

Una definición que podría ser genérica para IT, la encuentro en Linkedin: Como regla general cualquier elemento o servicio que tenga que hacerse al
principio del proyecto y no vuelva a repetirse es CAPEX y todos aquellos que se repitan periódicamente a lo largo del contrato son OPEX. Si a lo largo del
modelo tienes que añadir desembolsos excepcionales no repetitivos para mejorar/aumentar el rendimiento, reducir gastos OPEX o alargar la vida de los
activos de inversión también serían CAPEX
Por último en el documento Implementando un Plan de Gestión de Activos en el Tiempo de Vida, con el estándar PAS 55 se describen los diferentes costos
de las etapas del ciclo de vida de un activo, diferenciados por costos de operación (OPEX) y Costos de Capital (CAPEX) así como explica perfectamente la
Gestión de Activos mediante el PAS55.

Por ahora dejo estos conceptos como introducción, pero lo considero lo suficientemente interesante para ir explorarndo algo más en el tema. Si conoceis
referencias o bibliografía sobre este tema, no dudeis en enviarme un correo para informarme de ellos. Thx.

on erogaciones o inversiones de capital que crean beneficios. Una Capex se realiza cuando unnegocio invierte tanto en la compra de un activo fijo como para
añadir valor a un activo existentecon una vida útil que se extiende más allá del año imponible (que se puede gravar con impuesto otributo). Los CAPEX son
utilizados por una compañía para adquirir o mejorar los activos fijos talescomo equipamientos, propiedades o edificios industriales. En contabilidad, un
CAPEX es añadido auna cuenta de activos (capitalización) y por ende incrementando el valor base del activo (el coste ovalor de un activo ajustado por
motivos impositivos (de los impuestos públicos o relativo a ellos)).A fines impositivos, los CAPEX son costes que no pueden ser deducidos en el año en el
cual sonefectuados y deben ser capitalizados. La regla general es que si la propiedad adquirida tiene unavida útil más larga que el año imponible, el coste
debe ser capitalizado. Los desembolsosrelacionados con los CAPEX son amortizados o depreciados a lo largo de la vida útil del activo encuestión. Tal y
como se ha explicado anteriormente, los CAPEX crean o aumentan la base delactivo o propiedad, la cual una vez ajustada, determinará la base impositiva
en caso de venta otransferencia.Generalmente se realizan para:

 
adquirir activos fijos

 
solucionar problemas con un activo que existían antes de su adquisición

 
preparar un activo para ser utilizado en un negocio

 
los costes legales de establecer o mantener los derechos de propiedad sobre undeterminado activo

 
la restauración de una propiedad o la adaptación a un nuevo uso

 
comenzar un nuevo negocioUna pregunta común es cuándo deben ciertos costes ser capitalizados y cuando gastados. Loscostes que son gastos aparecen
simplemente en el balance como costes de un mes en particular;los costes que serán capitalizados sin embargo, aparecen como amortización a lo largo de
variosaños

Definición
NOPAT es el acrónimo por las siglas en inglés de Beneficio Neto antes de Impuestos. Esto se utiliza para medir el rendimiento operativo y la rentabilidad. El
beneficio neto de explotación abarca todos los ingresos de la entidad generados menos todos los costos asociados con ese ingreso. El beneficio neto de
explotación se ajusta para eliminar los impuestos. NOPAT también considera las ganancias de la compañía sin el costo del financiamiento.

Cálculo de NOPAT

El cálculo de NOPAT comienza con las ganancias de una compañía antes de intereses e impuestos, conocidos como EBIT (Earnings before interest and
taxes). NOPAT se calcula multiplicando el EBIT de la entidad por uno menos la tasa de impuestos de la empresa. Esto efectivamente toma las ganancias de
la compañía y elimina todos los efectos de intereses e impuestos. La tasa de impuestos de la empresa debe ser una tasa mezclada que representa ambos
efectos de impuestos federales y estatales. Estas tasas son revelaciones requeridas en la nota de impuestos en los estados financieros de una empresa.

Gasto de interés

Los gastos y los ingresos por intereses se retiran del cálculo NOPAT porque se considera una categoría de ingresos o gastos sobre los cuales los gerentes
no tienen control alguno. Los administradores no realizan generalmente las decisiones acerca de cómo la empresa decide financiar la compra de activos.
Cuando una empresa utiliza una deuda para comprar activos tales como maquinaria y equipo, recibe gastos por intereses. Si se utiliza equidad para financiar
nuevos activos, no hay ningún impacto directo sobre el ingreso neto. Debido a que la alta administración dictamina los métodos de financiación, los gerentes
de división o negocios no deberían tener costos incluidos en cálculo NOPAT que esté fuera de su control.

Consideraciones

Los cálculos NOPAT pueden eliminar los efectos de interés, pero en realidad una empresa puede tener otro tipo de gasto que está fuera del control de los
administradores y deben eliminarse. Por ejemplo, muchas de las grandes corporaciones combinan ciertos gastos administrativos y otros costos, y después
los asignan a diferentes divisiones internas. Si estos costos, lo cuales son al menos en alguna parte incontrolables en el nivel de gerencia, se incluyen en el
NOPAT, la métrica no dará una visión totalmente realista del control de costos o desempeño del gerente.

EVA (Economic Value Added), que se podría traducir al castellano como Valor Económico Añadido es un modelo que cuantifica la creación de valor que se

ha producido en una empresa durante un determinado período de tiempo.

 A continuación analizaremos cada una de estas magnitudes y las ventajas e inconvenientes que presentan en su interpretación como medida de valor

creado por la empresa.

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROI-Return On Investment):

La rentabilidad económica es la relación entre el BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) y el Activo Neto Total, es decir, la inversión total de la

empresa. Esta magnitud presenta las siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretación como valor generado por la empresa:

 Relaciona el beneficio con la inversión.

·        No contempla ningún tipo de coste de los recursos.

·        Tiende a valorar el rendimiento a corto plazo por encima del largo plazo.

·        Es difícil calcularla por áreas de negocio.

 LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):

La rentabilidad financiera mide la relación entre el Beneficio Neto y los Fondos Propios, es decir, la inversión de los accionistas. Esta magnitud

presenta las siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretación como valor generado por la empresa:

 Relaciona un beneficio con una inversión.

·        Tiene en cuenta el coste de los recursos financieros ajenos.

·        Es una medida que permite efectuar comparaciones entre alternativas de inversión de los accionistas

·        Es difícil calcularla por áreas de negocio.

UNA EMPRESA CREA VALOR CUANDO LOS RECURSOS GENERADOS SUPERAN EL COSTE DE LOS RECURSOS.
 El EVA tiene en consideración todos los costes financieros necesarios para acometer las inversiones en una empresa, que serán a su vez las que

generen el beneficio del período. Cuando se habla de todos los costes financieros, no sólo se refiere a la carga financiera producida por la deuda

externa, sino al coste que supone la inversión de los accionistas. Por tanto, también se incluye la rentabilidad mínima que exigen los accionistas por el

hecho de invertir en la empresa. Es decir, que se considera esta rentabilidad mínima exigida como un coste financiero adicional.

OBJETIVOS DEL EVA:

Tal y como se ha comentado en la introducción, el EVA se constituye como una medida del valor creado por una empresa en el transcurso de un período de

tiempo.

Del EVA podríamos señalar las siguientes características:

·        Es fácil de calcular

·        Contempla el riesgo empresarial

·        Tiene en cuenta todos los costes financieros, tanto de los recursos propios como ajenos.

·        Se puede aplicar por áreas de negocio

·        Valora en cierta medida la liquidez de la empresa

·        Se puede utilizar como herramienta para la evaluación de los responsables

 
 

LA RENTABILIDAD EXIGIDA:

Anteriormente se ha comentado que el EVA contempla la rentabilidad exigida por los accionistas como uno de los costes financieros del período.

Llegados a este punto debemos responder a la difícil pregunta: ¿cuál debe ser la rentabilidad exigida por el accionista?

La rentabilidad exigida es igual a:

 Re = Isr + PR

  Siendo:

  Re= Rentabilidad mínima exigida por el accionista

Isr = Tasa de interés sin riesgo

PR = Prima de riesgo

  La tasa de interés sin riesgo se considera aquella que un inversor puede obtener sin asumir ningún riesgo, es decir, que recuperará su inversión más

un rendimiento esperado con toda certeza. Esa tasa de interés puede ser la que ofrece la Deuda del Estado, por ejemplo Letras del Tesoro o Bonos. Es

decir, si un inversor compra una Letra del Tesoro, seguro que en fecha de vencimiento recibirá el dinero invertido, más una cantidad adicional que es el

rendimiento, y que conocía de antemano, luego el riesgo asumido es prácticamente inexistente.

  La prima de riesgo será aquella cantidad que el accionista exija, adicionalmente al interés sin riesgo antes definido, en el caso de realizar una

inversión, en la que se perciba un riesgo. Es decir, que la prima de riesgo es un valor subjetivo, ya que dependerá de la percepción del riesgo que tenga el

inversor, y que será distinta según sea el perfil del mismo. De este modo, un inversionista adverso al riesgo exigirá una prima alta de riesgo para financiar un

proyecto, mientras que un inversor propenso al riesgo exigirá una prima inferior, aún tratándose del mismo proyecto.

Para determinar una prima de riesgo, el inversor debe tener en cuenta aspectos como:

ü      El coste de oportunidad, es decir, la rentabilidad que puede obtener de otras inversiones .

ü      La rentabilidad de otras empresas del mismo sector.

ü      La rentabilidad de empresas o proyectos de igual o similar tamaño.

ü      Las Rentabilidades históricas de la empresa.

ü      Las Rentabilidades de proyectos de inversión alternativos.

  Para aclarar estos conceptos vamos a recurrir a un ejemplo:

La rentabilidad exigida de un accionista para un proyecto empresarial determinado será:

  Re= 5% + 6% = 11%
  Siendo el 5% el interés sin riesgo, y el 6% la prima de riesgo establecida por el inversionista en cuestión. Por tanto la rentabilidad total exigida por

éste en este proyecto determinado es del 11%, es decir, si la rentabilidad esperada es menor, no financiará el proyecto.

  Resumiendo:

La rentabilidad exigida por el accionista, equivale al coste de los recursos propios.

 EL BAIDI:

Antes de explicar cómo se calcula el EVA es importante explicar el concepto de Beneficio Antes de Intereses y Después de Impuestos (BAIDI). Para explicar

el modo de cálculo partimos de una cuenta de resultados analítica, como por ejemplo la que se presenta a continuación:

VENTAS NETAS

- COSTES VARIABLES

= MARGEN BRUTO

-   COSTES ESTRUCTURA

= BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos)

-   COSTES FINANCIEROS
 = BAI (Beneficio Antes de Impuestos)

-    IMPUESTOS

= BENEFICIO NETO

 El BAIDI es: 

BAIDI = Beneficio Neto + Costes financieros

 O bien:

  BAIDI = BAII –Impuestos

 Ejemplo:

VENTAS NETAS 1.000.000

-COSTES VARIABLES - 600.000

=MARGEN BRUTO 400.000

-COSTES DE ESTRUCTURA -300.000

=BAII 100.000
 -COSTES FINANCIEROS

- 30.000
=BAI 70.000

-IMPUESTOS - 24.000
=BENEFICIO NETO 45.500

BAIDI = Beneficio Neto + Costes financieros = 45.500 + 30.000 = 75.500

O bien,

BAIDI = BAII – Impuestos = 100.000 – 24.500 = 75.500

 CÁLCULO DEL EVA:

La fórmula para calcular el EVA es la siguiente:

  EVA = BAIDI - (Coste medio del pasivo X Activo )

  Siendo el coste medio del pasivo la media ponderada de todas las fuentes de financiación de la empresa (propias y ajenas), en función del porcentaje

que representan sobre el total del pasivo y teniendo en cuenta el tipo de interés. Para una mayor comprensión a continuación se desarrolla un ejemplo:

 
 PASIVO

Fondos propios....................... 1500

Préstamo a largo plazo............ 1500

Préstamo a corto plazo............ 1000

TOTAL................................... 4000

  Supuesto que el coste del préstamo a largo plazo es del 7% anual, el de corto plazo de un 8% y la rentabilidad exigida por los accionistas es de un

13%. El coste medio del pasivo se calcula del siguiente modo:

 Coste medio del pasivo = 1500/4000 X 13% + 1500/4000 X 7% + 1000/4000 X 8% = 9,5%

  AUMENTAR EL EVA:

  Definiendo el EVA como una medida de generación de valor por parte de la empresa, es evidente que a toda empresa le interesará obtener un EVA lo

más elevado posible.

 Partiendo de la fórmula de cálculo del EVA,

 BAIDI

-   Coste medio del pasivo X Activo

 = EVA

para aumentar el Valor Añadido Económico de la empresa las alternativas son las siguientes:

 Aumentar el BAIDI

 Disminuir el coste medio del pasivo

 Disminuir el Activo

 A continuación, se citan algunas de las medidas que una empresa puede adoptar para aumentar cada una de estas variables y consecuentemente el EVA.

 AUMENTAR EL BAIDI:

ü      Aumentando los márgenes brutos a partir de economías de escala

ü      Potenciar aquellos productos que aporten mayor margen bruto

ü      Haciendo más eficiente la estructura de la empresa

ü      Aplicando políticas fiscales ventajosas

 ü      Eliminando costes prescindibles, con el consiguiente aumento de márgenes

 DISMINUIR EL COSTE MEDIO DEL PASIVO:

ü      Renegociando el coste de las deudas con entidades financieras

ü      Aprovechando la financiación espontánea

ü      Eliminando las fuentes de financiación onerosas en beneficio de las más económicas

DISMINUIR EL ACTIVO:

ü      Aprovechar al máximo los activos de la empresa

ü      Eliminar activos ociosos

ü      Analizar los proyectos de inversión uno a uno, para no perjudicar el rendimiento global de las inversiones.

ü      Estudiar opciones de alquiler frente a la adquisición

ü      Subcontratar en lugar de fabricar

ü      Aplicando políticas óptimas de stock , cash y crédito muy rigurosas.

 INTERPRETACIÓN DEL EVA:

 El valor que arroja el cálculo del EVA, es una cantidad monetaria que se puede interpretar como la cantidad de valor creado por la empresa, durante el

período para el cual se ha realizado el cálculo, después de cubrir tanto los costes de financiación de las fuentes externas, como la tasa mínima de

rentabilidad exigida por los accionistas.

 Dicho de una manera muy sencilla,

El EVA es la cantidad “sobrante” después de cubrir todos los costes, incluidos los producidos por las fuentes financieras utilizadas por la empresa,

tanto ajenas como propias.

 EJEMPLO DE APLICACIÓN:

A continuación se presenta un ejemplo práctico de aplicación del EVA, para una mayor comprensión e interpretación de los términos presentados.

Una empresa arroja el siguiente Activo:

ACTIVO

Fijo 1.000

Circulante 1.000

TOTAL 2.000
  Para financiar este Activo, la empresa tiene 3 alternativas de financiación, es decir puede configurar su Pasivo de tres maneras distintas:

 PASIVO 1 2 3
Fondos Propios 2.000 1.000 200

Exigible 0 1.000 1.800

TOTAL 2.000 2.000 2.000

  La Cuenta de Explotación para los tres casos sería la siguiente:

  1 2 3
Ventas 4.000 4.000 4.000

-Costes Variables 2.000 2.000 2.000

=Margen Bruto 2.000 2.000 2.000

-Costes Fijos 1.500 1.500 1.500

=BAII 500 500 500

-Costes financieros 0 80 144

=BAI 500 420 356

-Impuesto de sociedades 175 147 125

=Beneficio Neto 325 273 231

  El coste del exigible es de un 8 % y la rentabilidad exigida por los accionistas de un 15%.

A partir de estos datos, a continuación se muestran los valores de la Rentabilidad Económica, la Rentabilidad Financiera y el EVA:

  1 2 3
Rentabilidad Económica 25 % 25 % 25 %
Rentabilidad Financiera 16,25 % 27,3 % 115,5 %
EVA 25 123 201,4
Coste medio del pasivo* 15 % 11,5 % 8,7 %

 (*) Para el cálculo del EVA.

Interpretación de los resultados:

 q       La Rentabilidad Económica es la misma para las tres alternativas, ya que al ser un ratio que compara el beneficio operativo con la inversión total, no

contempla el efecto de los costes financieros, por tanto su valor es el mismo en los tres casos.

      La Rentabilidad Financiera aumenta con el uso de la deuda. En la alternativa 3, donde el uso de la deuda en la financiación total es de un

90% del total del pasivo, el valor de la rentabilidad es mucho más elevado. Esto es debido al efecto positivo del apalancamiento financiero,

que se produce cuando la rentabilidad económica (25 %) es mayor al coste de la deuda (8%).

q       El valor del EVA es mayor cuanto más endeudada está la empresa. En el primer caso es de 25, para situarse en 201 en el último caso.

Esto es debido a que la rentabilidad exigida por los accionistas es de un 15% y la que obtiene la empresa asciende a un 16,25 % en el

primer caso y un 115,7 % en la alternativa tres. Por tanto, podríamos afirmar que el EVA es positivo cuando la Rentabilidad Exigida por el

accionista es menor a la Rentabilidad Financiera, y será más positivo cuanta mayor sea esta diferencia.

q       Cabe destacar que estos efectos descritos serán negativos cuando ocurran hechos contrarios a los descritos.
 

De esta manera, este dato indica la capacidad de una empresa para ser rentable, y en definitiva para generar beneficios.

A continuación se muestra un esquema de una cuenta de resultados de una empresa y cómo calcular el EBIT a partir de ella: