Emision de Obligaciones Ferremundo

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – FERREMUNDO S.A.
Quito - Ecuador
Sesión de Comité No. 207/2018, del 31 de agosto de 2018 Analista: Ing. Paola Bonilla
Información Financiera cortada al 30 de junio del 2018 paola.bonilla@classrating.ec
www.classinternationalrating.com
FERREMUNDO S.A., es la primera empresa ecuatoriana importadora y comercializadora de productos

ferreteros certificada con ISO 9001:2008 cuyo objeto social es la industrialización o fabricación, importación,
exportación, compra, venta, distribución, empaque, consignación, representación y comercialización de todos
los artículos, materiales y objetos del área de Ferretería, del área de la construcción, del área del hogar y de la
línea automotriz.
Tercera revision
Resolución No. SCVS.INMV.DNAR.17.0001107, emitida el 24 de marzo del 2017.
Fundamentación de la Calificación
El Comité de Calificación reunido en sesión No. 207/2018 del 31 de agosto de 2018 decidió otorgar la
calificación de “AA-” (Doble A menos) a la Tercera Emisión de Obligaciones – FERREMUNDO S.A, por un monto
de ocho millones de dólares (USD 8.000.000,00).
Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de
capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará
que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
a la categoría inmediata inferior.
La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de
que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo
crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el
riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo
dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo “no implica
recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación
sobre el riesgo involucrado a éste.”
La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha
información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS
INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y
proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad
respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen
fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no
garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las
consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida.
La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.
La calificación otorgada a la Tercera Emisión de Obligaciones – FERREMUNDO S.A., se fundamenta en:
Sobre el Emisor:
• Al contar con más de 40 años en el negocio ferretero; FERREMUNDO S.A. se ha ubicado entre las empresas
líderes en el mercado de productos de ferretería. Cuenta con reconocidas marcas internacionales dentro
de la línea de ferretería y automotriz, tales como Toyo, Weslet, Oregon, Bahco, las cuales son sinónimo de
calidad a nivel mundial.
• La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una
definición formal de las mismas; sin embargo, cuenta con un departamento de Auditoria, que analiza y
verifica los controles estipulados para los procesos existentes en cada uno de los departamentos.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que
se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no
son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018
• FERREMUNDO S.A., también cuenta con la certificación ISO 9001:2008, que verifica los controles
Administrativos, de producción, distribución y procesos. Para el proceso de fabricación tiene como
referencia la norma INEN 2221, y para la fabricación de planchas de acero Normas JIS_G3302-SGCH Y
ASTM A653.
• Las principales marcas que distribuye y vende son GENERAL ELECTRIC, EAGLE, BTICINO, EXE, FISHER PIERCE,
BAHCO, BELLOTA, OREGON, DANU, SIKA, NISSEN, VOLCANITA, TOYO, VIRO, GEO, GLOBE, DANULOCK,
KWIKSET, PLASTIGAMA, COOPER, SANDFLEX, FV, entre otras.
• Entre los planes de FERREMUNDO S.A. se encuentra la propuesta y proyecto de reforma y ampliación al
objeto social y el proyecto de fusión por absorción a la compañía BODEQUIL S.A., que es una sociedad
relacionada.
• Los ingresos de la compañía durante los periodos 2014 – 2016, registraron una tendencia decreciente al
pasar de USD 83,16 millones en 2014 USD 68,15 millones a diciembre de 2016, lo cual está relacionado con
la contracción económica que atravesó el país, en la cual el sector de la construcción fue uno de los más
afectados. La contracción económica tuvo un efecto directo sobre la empresa ya que sus productos están
orientados en gran parte al sector constructor. Es importante mencionar que en el año 2016 se apertura
una tienda en Ibarra y un local de servicios a la línea automotriz, por esta razón a diciembre del 2017, los
ingresos tuvieron un crecimiento del 2,17% frente a su similar periodo de 2016, alcanzando los USD 69,63
millones. A junio de 2018, las ventas crecieron 5,06% en relación a junio de 2017, es decir, pasaron de USD
35,00 millones a USD 36,77 millones. Esto puede explicarse por la paulatina y leve recuperación de la
economía, la cual ha permitido que sectores que influencian a la industria ferretera puedan revertir
situaciones desfavorables en términos de crecimiento durante lo que va del 2018.
• La compañía generó un margen operativo bastante variable a lo largo de los años analizados (2014-2017)
pues pasó de representar el 7,66% de las ventas en el año 2014, luego fue un 9,52% en el 2015, siendo éste
el más alto de la serie analizada. Para diciembre de 2016, la utilidad operativa disminuyó con respecto a lo
reflejado en su similar periodo de 2015, representando el 8,60% de los ingresos, debido a la reducción de
sus ventas y finalmente para diciembre de 2017 la representación disminuyó a 7,12%, debido al
crecimiento en los costos de ventas. Para los cortes interanuales, el margen operacional continua con la
tendencia a la baja representada históricamente, pues luego de haber significado el 7,34% de los ingresos
en junio de 2017, pasó a 5,64% de los ingresos en junio de 2018, como efecto de sus costos.
• Para el cierre del 2017 se registró un rubro de otros ingresos, lo que le permitió a la compañía generar una
utilidad neta positiva de USD 2,26 millones (3,25% de los ingresos). Para junio de 2018, la utilidad antes de
impuestos representó un 3,55% de los ingresos, porcentaje inferior a lo reportado en su similar de 2017,
cuando fue de 4,56% de los ingresos.
• A diciembre del 2017 los activos de la empresa crecieron en un 20,68% frente a lo registrado a diciembre
de 2016, llegando a registrarse por USD 59,63 millones, producto del incremento de su inventario,
propiedad planta y equipo, cuentas por cobrar clientes y efectivo en caja y bancos. No obstante, para junio
de 2018, éstos decrecen a USD 54,11 millones, debido a una reducción en su efectivo e inventarios. En lo
que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de FERREMUNDO S.A., durante el
periodo analizado, hubo supremacía de los activos corrientes, es así que, a diciembre de 2017,
representaron el 92,33% de los activos totales (86,90% en junio de 2018).
• A diciembre del 2017 los pasivos registraron un incremento del 31,63% respecto a su similar periodo en el
año 2016, y en ambos periodos continúan siendo estos el de mayor financiamiento de los activos, es así
que a diciembre del 2017 financiaron a los activos en 67,66% (62,69% en junio de 2018). En lo que respecta
a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de tipo corriente,
no obstante, presentaron una tendencia que fue decreciente, pues, entre los años 2014 y 2017, financiaron
primero el 59,69% de los activos hasta financiar el 44,02% a finales del 2017 y un 41,47% en junio de 2018.
• La deuda financiera financió el 32,05% de los activos totales a diciembre del 2017 (28,81% a junio de 2018),
en donde la deuda de corto plazo financió el 12,63% de los activos y la de largo plazo el 19,42% (7,59% y el
21,22% a junio de 2018). La deuda financiera estuvo conformada por obligaciones bancarias (Citibank,
Banco de Guayaquil y Banco Internacional) y las obligaciones con el Mercado de Valores.
• Durante el periodo analizado (2014–2017), el patrimonio de la compañía presentó una tendencia monetaria
creciente, pues luego de haberse ubicado en USD 16,06 millones (27,88% de los activos) en diciembre de
2014 pasó a USD 18,76 millones (37,97% de los activos) en diciembre de 2016, mientras que a diciembre de
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2017 fue de USD 19,29 millones (32,34% de los activos) y USD 20,19 millones (37,31% en junio de 2018),
gracias al incremento de sus utilidades retenidas.
• El capital social se mantuvo sin variaciones durante los periodos analizados, arrojando una suma de USD
2,00 millones, sin embargo, producto del comportamiento de los activos, su financiamiento pasó de 3,47%
en el año 2014 a 4,05% al cierre de 2016 y 3,35% en diciembre de 2017 (3,70% en junio de 2018). Lo
mencionado determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar el aporte de recursos
frescos.
• FERREMUNDO S.A., para todos los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez
superiores a la unidad, lo que demuestra que los activos corrientes superan los pasivos de corto plazo,
situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos
líquidos.
• El apalancamiento de la compañía presentó un comportamiento decreciente a partir del año 2014 hasta el
año 2016, lo que evidencia que la compañía se ha venido financiando en mayor medida con pasivos que
con recursos propios pero cada vez en menor medida, situación que se revierte de nuevo a diciembre del
2017 donde el indicador aumenta hasta ubicarse en 2,09 veces (1,68 veces en junio de 2018).
• La cartera por su parte al 31 de diciembre del 2017 está compuesta por cuentas por cobrar por vencer con
el 66,13% (81,14% en junio de 2018) y cartera vencida con el 33,87% (18,86% en junio de 2018). La
recuperación de cartera y el flujo de la empresa le ha permitido cumplir sin problemas, con los
desembolsos de sus empréstitos tanto locales como del exterior, incluyendo la emisión de obligaciones.
Sobre la Emisión:
• La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de FERREMUNDO S.A., reunida el 23 de enero de

2017, con la presencia del 100% de su capital social resolvió aprobar por unanimidad que la compañía
realice la Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones.
• Posteriormente, con fecha 15 de febrero de 2017, FERREMUNDO S.A. en calidad de Emisor, conjuntamente
con el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas y SILVERCROSS
S.A. Casa de Valores SCCV suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones de FERREMUNDO
S.A.
• Con fecha 07 de abril del 2017, el Agente Colocador inició la venta de los valores de la clase B,
determinando que hasta el 06 de julio de 2017 logró colocar la suma de USD 3,00 millones. En lo que
respecta a la clase C, el Agente Colocador inició la venta de los valores el 07 de abril del 2017 colocando la
suma de USD 5,00 millones, evidenciando de esta manera que se logró colocar el 100% de la emisión
aprobada por la SICVS.
• Al 30 de junio de 2018, el Agente Pagador canceló el cuarto dividendo de las clases B y C, determinando así
que el saldo de capital por pagar a los inversionistas ascendió a la suma de USD 6,54 millones.
• La Tercera Emisión de Obligaciones de FERREMUNDO S.A., se encuentra respaldada por una garantía
general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a
continuación:
✓ La compañía ha determinado las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonable del emisor vigentes a partir de la
autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a
partir de la autorización de la Oferta Pública y hasta la redención total de los valores.
b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
✓ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
✓ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
❖ Al 30 de junio de 2018 la compañía cumplió con todo lo listado anteriormente.
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• El emisor mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo hasta 2,5 veces el
patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los
Obligacionistas
❖ Al 30 de junio de 2018, la relación fue de 0,77 veces, cumpliendo con lo mencionado en un inicio.
• Al 30 de junio de 2018, se presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la
normativa de USD 44,20 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 35,36 millones, cifra que
genera una cobertura de 5,41 veces sobre el saldo de capital emitido, de esta manera se puede determinar
que la Emisión de Obligación de FERREMUNDO S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en
la normativa.
• Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron
establecidas, una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de
acuerdo al periodo transcurrido y que se incluyó dentro del horizonte de proyección, el comportamiento
de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones. Sin embargo, los pagos a
los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas acorde a la colocación de los
valores.
Riesgos Previsibles en el Futuro

La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del
Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y
de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a
continuación:
• El posible incremento de competidores, e incluso la aparición del comercio informal con la oferta de
productos de menor calidad, no originales y precios inferiores a los que posee FERREMUNDO S.A., podría
afectar las ventas de la empresa.
• Medidas gubernamentales que regulan las importaciones de ciertos ítems.
• Una desaceleración del crecimiento del sector de la construcción en el país, afectaría a todas aquellas
empresas que fabriquen, distribuyan y comercialicen materiales ferreteros, pues se contraería la demanda,
especialmente de acabados para la construcción. Sin embargo, la empresa tiene una amplia gama de
productos, los cuales no solamente son utilizados para construcción, sino también para mantenimiento de
construcciones e instalaciones.
• La volatilidad en el precio del acero u otras materias primas, lo cual podría generar un incremento
considerable en sus costos de producción causando una repercusión sobre los resultados de la compañía.
• Nuevas regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno que podrían afectar los resultados de
la compañía y de alguna manera su operatividad.
• La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional que podría afectar el
nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo.
• La operación de FERREMUNDO S.A., se expone principalmente a riesgos de tipo exógeno en donde factores
como el incremento en los precios de los materiales de construcción y la reducción de las facilidades de
financiamiento que han impulsado al sector de la construcción, podrían reducir la demanda de los
productos que esta compañía presta.
Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la
calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los
aspectos que se señalan a continuación:
Primero, se debe establecer que los activos libres de gravamen que respaldan la emisión son las cuentas y
documentos por cobrar, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
• Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas y documentos por cobrar que respalda la
presente emisión serían escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes y
por ende el cumplimiento de sus obligaciones con la compañía.
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• Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito, la calificación de sus

clientes y los cupos de los mismos, podría convertirse en un riesgo generar cartera a clientes que puedan
presentar un irregular comportamiento de pago y hasta convertirse en incobrables.
• Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por
cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad,
lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda
la presente emisión.
• Finalmente, el activo que respalda la presente emisión tendría un grado bajo para ser liquidado, por lo que
su liquidación dependería fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza dentro de los
términos, condiciones y plazos establecidos en cada cuenta por cobrar, así también, su liquidación podría
también depender principalmente de que la empresa esté en operación.
Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco
predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los
criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la
capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo
pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor ni una estabilidad en su precio.
Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo
cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran
en los aspectos que se señalan a continuación:
Al 30 de junio de 2018, la empresa registra dentro de la garantía general cuentas por cobrar a relacionadas por
USD 11,94 millones, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser:
• El crédito que se les otorga a las empresas relacionadas responde más a la relación que tiene sobre la
empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación
de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos.
• Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas
relacionadas.
Al 30 de junio de 2018, de acuerdo a certificación remitida por el emisor las cuentas por cobrar que respaldan la
emisión no incluyen cuentas por cobrar a vinculadas.
Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:
La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Tercera Emisión de

Obligaciones – FERREMUNDO S.A., es tomada de fuentes varias como:
• Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).
• Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía FERREMUNDO S.A., del 23
de enero de 2017.
• Contrato Escritura Pública de la Tercera Emisión de Obligaciones de la Compañía FERREMUNDO S.A., del 15
de febrero de 2017.
• Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión.
• Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2014, 2015, 2016 y
2017 de FERREMUNDO S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales
internos no auditados al 30 de junio de 2017 y 30 de junio de 2018.
• Entorno Macroeconómico del Ecuador.
• Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
• Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.
• Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida.
• Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.
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Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

• El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
• Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
• La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
• La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
• Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
• Conformación accionaria y presencia bursátil.
• Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
• Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su
capacidad para ser liquidados.
El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus
asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las
instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las
actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que
CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.
El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una
evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en
el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".
Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de
FERREMUNDO S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y
condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada
en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo
comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización.
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

INTRODUCCIÓN
Aspectos Generales de la Emisión
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de FERREMUNDO S.A., conformada por el 100% de
sus accionistas, reunida en Guayaquil el 23 de enero de 2017, resolvió autorizar por unanimidad que la
compañía realice la Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones.
Posteriormente, con fecha 15 de febrero de 2017, FERREMUNDO S.A. en calidad de Emisor, conjuntamente
con el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas y SILVERCROSS S.A.
Casa de Valores SCCV suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones de FERREMUNDO S.A.
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FERREMUNO S.A.
Emisor FERREMUNDO S.A.
Capital a Emitir USD 8’000.000,00
Unidad Monetaria Dólares de los Estados Unidos de América.
Clase Monto Plazo Tasa de Interes
Clase, Monto, Plazo, Tasa del Programa B USD 3.000.000,00 1.440 días Fija anual del 8,00%
C USD 5.000.000,00 2.520 días Fija anual del 9,00%
Valores Desmaterializados. Su valor nominal mínimo será de USD 1.000,00.
Pago del Capital Cada 90 días.
Comenzará a ganar intereses desde la fecha valor en que la clase sea negociada, y serán calculados sobre una base
Intereses
comercial de 360 días por año y contados a partir de la fecha en se realice la primera colocación de las obligaciones
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en forma primaria.
Pago de intereses Cada 90 días
Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
100% de los recursos que se generen para reestructuración de pasivos con instituciones financieras locales y del
Destino de los recursos a captar
exterior.
Sistema de sorteos y rescates
No contempla sorteos ni rescates anticipados.
anticipados
Forma de Redención Al Vencimiento
Representante de Obligacionistas ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Sistema de colocación Mediante oferta pública, en forma bursátil, de manera desmaterializada.
Agente estructurador y colocador SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV
Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de
Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras
se encuentren en circulación las obligaciones:
• Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
Resguardos establecidos del Libro II, de c. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1)
la Codificación de Resoluciones a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y
Monetarias, Financieras de Valores y de d. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
Seguros entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
• No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
• Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
• El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de manera tal que no
comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias.
Límite al endeudamiento del Emisor
• Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo hasta 2.5 veces el
patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los
Obligacionistas.
Fuente: Contrato de Emisión/ Elaboración: Class International Rating
A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la Emisión de

Obligaciones:
CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

CLASE B CLASE C
Saldo de Saldo de
Días Vencimiento Capital Interés Dividendo Días Vencimiento Capital Interés Dividendo
Capital Capital
3.000.000 5.000.000
90 07-jul-17 187.500 60.000 247.500 2.812.500 90 07-jul-17 178.571,43 112.500 291.071 4.821.429
180 07-oct-17 187.500 56.250 243.750 2.625.000 180 07-oct-17 178.571,43 108.482 287.054 4.642.857
270 07-ene-18 187.500 52.500 240.000 2.437.500 270 07-ene-18 178.571,43 104.464 283.036 4.464.286
360 07-abr-18 187.500 48.750 236.250 2.250.000 360 07-abr-18 178.571,43 100.446 279.018 4.285.714
450 07-jul-18 187.500 45.000 232.500 2.062.500 450 07-jul-18 178.571,43 96.429 275.000 4.107.143
540 07-oct-18 187.500 41.250 228.750 1.875.000 540 07-oct-18 178.571,43 92.411 270.982 3.928.571
630 07-ene-19 187.500 37.500 225.000 1.687.500 630 07-ene-19 178.571,43 88.393 266.964 3.750.000
720 07-abr-19 187.500 33.750 221.250 1.500.000 720 07-abr-19 178.571,43 84.375 262.946 3.571.429
810 07-jul-19 187.500 30.000 217.500 1.312.500 810 07-jul-19 178.571,43 80.357 258.929 3.392.857
900 07-oct-19 187.500 26.250 213.750 1.125.000 900 07-oct-19 178.571,43 76.339 254.911 3.214.286
990 07-ene-20 187.500 22.500 210.000 937.500 990 07-ene-20 178.571,43 72.321 250.893 3.035.714
1080 07-abr-20 187.500 18.750 206.250 750.000 1080 07-abr-20 178.571,43 68.304 246.875 2.857.143
1170 07-jul-20 187.500 15.000 202.500 562.500 1170 07-jul-20 178.571,43 64.286 242.857 2.678.571
1260 07-oct-20 187.500 11.250 198.750 375.000 1260 07-oct-20 178.571,43 60.268 238.839 2.500.000
1350 07-ene-21 187.500 7.500 195.000 187.500 1350 07-ene-21 178.571,43 56.250 234.821 2.321.429
1440 07-abr-21 187.500 3.750 191.250 - 1440 07-abr-21 178.571,43 52.232 230.804 2.142.857
3.000.000 510.000 3.510.000 1530 07-jul-21 178.571,43 48.214 226.786 1.964.286
1620 07-oct-21 178.571,43 44.196 222.768 1.785.714
1710 07-ene-22 178.571,43 40.179 218.750 1.607.143
1800 07-abr-22 178.571,43 36.161 214.732 1.428.571,43
1890 07-jul-22 178.571,43 32.143 210.714 1.250.000,00
7
N
1980 07-oct-22 178.571,43 28.125 206.696 1.071.428,57

2070 07-ene-23 178.571,43 24.107 202.679 892.857,14
2160 07-abr-23 178.571,43 20.089 198.661 714.285,71
2250 07-jul-23 178.571,43 16.071 194.643 535.714,29
2340 07-oct-23 178.571,43 12.054 190.625 357.142,86
2430 07-ene-24 178.571,43 8.036 186.607 178.571,43
2520 07-abr-24 178.571,43 4.018 182.589 0,00
5.000.000 1.631.250 6.631.250
Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating
Situación de la Emisión de Obligaciones (30 de junio de 2018)
Con fecha 24 de marzo del 2017, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la
presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones, bajo la Resolución No.
SCVS.INMV.DNAR.17.0001107, la misma que fue inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores el 29
de marzo del 2017, determinando además que el plazo de vigencia de la oferta pública vence el 24 de
diciembre del 2017.
Colocación de los Valores
Con fecha 07 de abril del 2017, el Agente Colocador inició la venta de los valores de la clase B, determinando
que hasta el 06 de julio del 2017 logró colocar la suma de USD 3,00 millones. En lo que respecta a la clase C, el
Agente Colocador inició la venta de los valores el 07 de abril del 2017 colocando la suma de USD 5,00 millones,
evidenciando de esta manera que se logró colocar el 100% de la emisión aprobada por la SICVS.
Saldo de Capital
Hasta el 30 de junio de 2018, el Agente Pagador canceló el cuarto dividendo de las clases B y C, determinando
así que el saldo de capital por pagar a los inversionistas representó la suma de USD 6,54 millones.
Garantías y Resguardos
Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de
Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos
mientras se encuentren en circulación las obligaciones:
❖ Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
❖ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
❖ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo
vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
8
N
Límite de endeudamiento
• El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de manera tal que
no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias.
• Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo hasta 2,5 veces
el patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de
los Obligacionistas.
❖ Al 30 de junio de 2018 la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro

se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables:
CUADRO 3: CUMPLIMIENTO DE RESGUARDOS

Resguardo Límite establecido jun-18 Cumplimiento
Indicador semestral promedio de En el periodo septiembre 2017 a febrero 2018 este indicador se ubicó en 2,04
mayor o igual a (1) SI
liquidez o circulante veces cumpliendo con dicho resguardo
mayor o igual a uno
Activos reales sobre los pasivos 1,38 SI
(1)
Pasivos con costo / patrimonio Hasta 2,5 0,77 SI
Fuente: Ferremundo S.A. / Elaboración: Class International Rating
A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la
aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de agosto, el
promedio se calculará en semestres marzo-agosto y septiembre-febrero, según corresponda.
CUADRO 4: INDICADOR SEMESTRAL DE LIQUIDEZ PROMEDIO

Rubro sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18
Activos corrientes( USD) 47.674.955 48.387.031 48.656.767 55.050.687 48.512.140 49.630.741 PROMEDIO
Pasivos corrientes (USD) 22.338.554 23.062.450 23.776.436 26.249.407 24.778.912 27.730.025
Índice Liquidez (Veces) 2,13 2,10 2,05 2,10 1,96 1,93 2,04
Fuente: Ferremundo S.A. / Elaboración: Class International Rating
Monto Máximo de la Emisión
La Tercera Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por FERREMUNDO
S.A. como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 30 de junio de 2018, la
empresa alcanzó un total de activos de USD 54,11 millones, de los cuales USD 50,29 millones son activos libres
de gravamen de acuerdo al siguiente detalle:
CUADRO 5: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD JUNIO 2018)

Activos Monto %
Disponibles 490.183 0,97%
Exigibles 25.748.184 51,20%
Realizables 13.284.826 26,42%
Propiedad Planta y Equipo 3.388.232 6,74%
Otros activos 7.376.800 14,67%
TOTAL 50.288.225 100,00%
Fuente: FEBRREMUNDO S.A. / Elaboración: Class International Rating
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta
en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al
30 de junio de 2018, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula
el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con
garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de
9
N
las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se

encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de
flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como
originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la
negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto
por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 1.
Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este
resultado el monto máximo a emitir.
La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las
obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará
lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título
II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de
junio de 2018, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD
44,20 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 35,36 millones, cifra que genera una cobertura
de 5,41 veces sobre el saldo de capital emitido, de esta manera se puede determinar que la Emisión de
Obligación de FERREMUNDO S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.
CUADRO 6: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (USD JUNIO 2018)

Descripción USD
Total Activos 54.108.625
(-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos (USD) 2.367.630
(-) Activos Gravados (USD) 3.820.411
(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias 2 (USD) 121.759
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) 3.600.000
(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan 3 (USD) -
(-) Derechos Fiduciarios (USD)4 -
(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras5 (USD) -
Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) 44.198.826
Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones 35.359.061
Capital Emisión Obligaciones a largo plazo 6.535.714
Total Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 6,76
80.00% de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 5,41
Fuente: FERREMUNDO S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de junio de 2018, al analizar la posición relativa de la garantía
frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores
ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas
por la normativa, ofrece una cobertura de 1,58 veces6 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en
circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, “El conjunto de los valores en circulación de los
1 “La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho
certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la
calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.”
2
Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren
3
En los que el emisor haya actuado como Originador
4
Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados.
5
Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias
6 (Total Activos Deducidos – emisión) / (Total Pasivo – Obligaciones emitidas)
10
N
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse
garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se puede evidenciar que el saldo correspondiente a
los valores emitidos de FERREMUNDO S.A., representaron el 25,11% del 200% del patrimonio al 30 de junio de
2018 y el 50,21% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
CUADRO 7: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (JUNIO 2018)

Descripción USD
Patrimonio (USD) 20.186.317
200% del Patrimonio (USD) 40.372.634
Total Emisiones en circulación 10.135.714
Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 25,11%
Valores emitidos y por emitir / Patrimonio 50,21%
Proyecciones del Emisor
Las proyecciones financieras realizadas para el periodo 2017 – 2024, arrojan cifras contenidas en el cuadro que
a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al
cual, al finalizar el año 2017, FERREMUNDO S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,90 millones, mientras
que para el año 2021 alcanzaría USD 5,03 millones y USD 6,98 millones al cierre del año 2024.
CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Rubro 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Ventas netas 76.684.291 82.777.974 89.400.212 97.446.231 106.216.392 115.775.867 126.195.695 137.553.308
Costo de ventas 60.069.995 64.875.595 70.065.642 76.371.550 83.244.990 90.737.039 98.903.372 107.804.676
Utilidad bruta 16.614.296 17.902.379 19.334.570 21.074.681 22.971.402 25.038.828 27.292.323 29.748.632
Gastos operativos (Administración,
9.591.588 10.291.623 11.066.796 11.994.425 12.973.264 14.032.876 15.138.113 16.332.716
Ventas, logísticos)
Depreciaciones y amortizaciones 695.391 744.068 796.153 859.845 928.633 993.637 1.063.191 1.137.615
Utilidad operativa 6.327.318 6.866.688 7.471.621 8.220.411 9.069.506 10.012.315 11.091.019 12.278.301
Gastos financieros 1.975.818 1.679.445 1.629.062 1.596.481 1.612.446 1.644.694 1.694.035 1.761.797
Otros gastos o ingresos no
200.000 250.000 304.900 397.941 425.379 413.000 420.000 430.000
operacionales
Utilidad antes de impuestos 4.551.500 5.437.243 6.147.459 7.021.871 7.882.440 8.780.621 9.816.983 10.946.504
Impuesto a la renta 682.725 815.586 922.119 1.053.281 1.182.366 1.317.093 1.472.548 1.641.976
Participación a trabajadores 967.194 1.155.414 1.306.335 1.492.148 1.675.018 1.865.882 2.086.109 2.326.132
Utilidad neta del ejercicio 2.901.581 3.466.242 3.919.005 4.476.443 5.025.055 5.597.646 6.258.327 6.978.397
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Los ingresos de la compañía proyectan un crecimiento del 16,87% para el año 2017, justificado por la
fabricación de paneles (nueva línea), ampliación de nuevas líneas de reencauche, además se considera la
reactivación y reconstrucción de la zona de Manabí y Esmeraldas las cuales tienen atención prioritaria en el
plan estratégico, posteriormente para los siguientes años, se estima un crecimiento del 9,00%
aproximadamente, es así que al cierre del año 2023, los ingresos arrojarían una suma de USD 126,20 millones
mientras que para el año 2024 llegarían a USD 137,55 millones.
Es importante mencionar que la compañía tiene previsto en los próximos 4 años realizar la incursión a otros
mercados de América del Sur.
Por otro lado, los costos de ventas significarían en promedio (2017 – 2024) el 78,37% de los ingresos, lo que le
permitiría generar un margen bruto positivo y relativamente estable para los periodos proyectados, pues
representaría en promedio (2017 – 2024) el 21,63% de los ingresos.
Los gastos operacionales que comprenden gastos administrativos, de venta y logísticos significarían en
promedio el 12,23% de los ingresos, mientras que las depreciaciones y amortizaciones representarían el 0,87%
11
N
en promedio (2017 – 2024) y luego de descontar estos rubros, la compañía arrojaría una utilidad operativa de
USD 7,47 millones (8,25% de los ingresos) para el año 2017, mientras que al cierre del año 2024, esta llegaría a
USD 12,28 millones (8,93% de los ingresos), lo que reflejaría cierta eficiencia operativa por parte de la
compañía.
Dentro del modelo se consideran gastos financieros, los cuales se proyectaron tomando como referente la
programación de pasivos con costo de la compañía, así mismo se consideran otros gastos no operaciones e
impuesto a la renta y participación a trabajadores, que después de ser deducidos del margen operativo,
FERREMUNDO S.A. generaría una utilidad neta que significaría el 3,78% de los ingresos para el año 2017 y
5,07% para el año de 2024.
Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado
por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este
sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los
gastos financieros que pasaría de 3,55 veces en el año 2017 a 6,20 veces en el año 2021 y 7,61 veces al cierre
del año 2014, demostrando que el emisor gozaría en estos periodos de una capacidad de pago suficiente y
aceptable para los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos
financieros.
GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)
El flujo de efectivo, por otra parte, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presentan
movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía; a continuación en el flujo
financiero se refleja la emisión de obligaciones vigente y ésta tercera emisión de obligaciones además de sus
pagos correspondientes, así mismo, la compañía presentaría según las proyecciones financieras, un flujo
operativo positivo en todos los años, alcanzando USD 6,93 millones en el año 2017 y USD 4,63 millones al
finalizar el período de proyección, mientras que el saldo final de caja, también positivo en todos los años,
alcanzaría al cierre de 2017, USD 3,71 millones y USD 4,96 millones al finalizar el año 2024, en virtud de lo
señalado, la proyección indica que la compañía posee un flujo de efectivo aceptable para hacer frente a las
obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, tal como se puede evidenciar en el
resumen expuesto a continuación:
CUADRO 9: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD)

DESCRIPCIÓN 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Saldo Inicial de caja 2.200.000 3.710.822 3.167.741 2.655.824 2.162.798 2.980.734 3.764.378 4.402.340
Ingresos – Ventas 84.775.700 90.709.999 97.513.249 104.826.743 113.212.882 122.269.913 132.051.506 142.615.626
Proveedores 55.394.902 59.826.494 64.612.613 69.781.622 75.573.497 81.997.244 88.967.010 96.974.041
Aranceles- IVA- Retenciones- (pagos entidades de
12.619.349 13.502.703 14.582.919 15.676.638 16.993.476 18.522.889 20.004.720 21.605.098
control)
Gastos de ventas 4.414.816 4.745.927 5.125.601 5.586.906 6.089.727 6.637.803 7.235.205 7.886.373
Gastos Administrativos 3.014.505 3.210.448 3.419.127 3.658.466 3.914.559 4.188.578 4.439.893 4.706.286
Gastos de bodega 2.162.266 2.335.247 2.522.067 2.749.053 2.968.977 3.206.496 3.463.015 3.740.057
Partic trabajadores + I.R.+ Ant. de IR 236.550 982.725 1.265.586 1.722.119 2.053.281 2.382.366 2.717.093 3.072.548
Flujo de Efectivo actividades de Operación 6.933.312 6.106.454 5.985.334 5.651.938 5.619.365 5.334.537 5.224.569 4.631.224
Actividades de Inversión
12
N
Inversiones y Compra de Materia Prima 1.801.884 1.900.000 1.900.000 2.300.000 2.500.000 2.700.000 2.800.000 2.700.000
(1.900.000 (1.900.000
Actividades de Financiamiento (1.801.884) (2.300.000) (2.500.000) (2.700.000) (2.800.000) (2.700.000)
) )
Actividades de Financiamiento
Ingresos Papel Comercial/Emisión de Obligaciones 8.000.000 - - - - - - -
Créditos Nuevos 2.000.000 - - - - - - -
Abonos a capital+ intereses/prestamos 10.519.231 800.000 900.000 800.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
II Emisión de Obligaciones Pago de Capital 1.600.000 1.600.000 1.600.000 1.200.000 - - - -
II Emisión de Obligaciones Pago de Interés 432.000 304.000 176.000 48.000 - - - -
III Emisión de Obligaciones Pago de Capital 732.143 1.464.286 1.464.286 1.464.286 1.089.286 714.286 714.286 357.143
III Emisión de Obligaciones Pago de Interés 337.232 581.250 456.964 332.679 212.143 136.607 72.321 12.054
(4.749.536 (4.597.250
Flujo de Efectivo actividades de Financiamiento (3.620.606) (3.844.964) (2.301.429) (1.850.893) (1.786.607) (1.369.196)
) )
Saldo Final de Efectivo 3.710.822 3.167.741 2.655.824 2.162.798 2.980.734 3.764.378 4.402.340 4.964.368
GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 7 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES
Finalmente, la calificadora realizó un ejercicio de estrés a dicho modelo. En donde se afectó dos de las
variables del modelo: costo de ventas y gastos de ventas con el fin de evaluar la capacidad de soporte que
tendría la operación del negocio. Se observó que de acuerdo a la proyección realizada, la mayor afectación que
soportaría el modelo correspondió al supuesto de que los costos de venta incrementaran en 4% para el año
2017, un 5% en los años comprendidos entre 2018 al 2021, y un incremento del 6% para los años 2022, 2023 y
2024, y un aumento en los gastos de ventas del 2% manteniendo el resto de variables fijas, lo que evidenció
que la compañía continuaría generando resultados económicos positivos. Es importante mencionar que estas
variables serían las máximas que puede soportar el modelo, si estas se incrementarían los resultados arrojados
serían negativos. Es importante mencionar que con este incremento la utilidad se reduciría en promedio en un
92,37%.
Se aplicó el modelo de estrés al flujo de efectivo para determinar la capacidad de la empresa para generar
flujos finales positivos considerando una disminución de los ingresos del 0,5%, observando que está sería la
variable máxima que soportaría en la cual el flujo final se vería afectado en un promedio de 64,47%.
Comparativo de Resultados Reales vs. Proyectado
Con corte 30 de junio de 2018, los ingresos reales de la compañía alcanzaron un cumplimiento del 88,84%. Por
otro lado, el costo de venta alcanzó un cumplimiento de 91,65% respecto al valor proyectado para el primer
semestre del 2018, por lo que la utilidad bruta real cumplió en un 78,67% respecto a lo proyectado mientras
que la utilidad operativa registró un cumplimento de 60,39%.
7
(*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de las obligaciones financieras proyectadas.
13
N
CUADRO 10: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD)

2018
Rubro %
Proyectado jun-18 Real jun-18
Ventas netas 41.388.987,06 36.771.429,00 88,84%
Costo de ventas 32.437.797,40 29.729.472,00 91,65%
Utilidad bruta 8.951.189,66 7.041.957,00 78,67%
Gastos operativos (Administración, Ventas, logísticos) 5.145.811.46 4.968.187,00 96,55%
Depreciaciones y amortizaciones 372.033,99 450 0,12%
Utilidad operativa 3.433.344,21 2.073.319,54 60,39%
Gastos financieros 839.722,65 779.724,00 92,85%
Otros gastos o ingresos no operacionales 125.000,00 10.472,00 8,38%
Utilidad antes de impuestos 2.718.621,56 1.304.518,00 47,98%
El respectivo análisis de flujo de efectivo indica que a junio de 2018 el flujo operativo fue positivo, lo que
determina que FERREMUNDO S.A genera recursos propios suficientes para cumplir con sus necesidades y
compromisos.
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del
estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración
financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron
elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas
esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los
recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que
deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la
Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha
constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio
técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de
acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así
mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las
provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al
análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del
Capítulo II del Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de
Seguros.
Riesgo de la Economía
Sector Real
De acuerdo con la actualización de las estimaciones de corto plazo realizadas por la ONU, se elevó a 3,2% el
crecimiento mundial de la economía para 2018 y 2019, lo cual se sustentaría en la aceleración salarial, mejores
condiciones de inversión y el efecto a corto plazo de un paquete de estímulo fiscal en los Estados Unidos.
Además, los niveles más altos de los precios de la energía y los metales también respaldan una recuperación
gradual en muchos países exportadores de productos básicos. Sin embargo, en paralelo con la mejora del
crecimiento mundial persiste un aumento en los riesgos para las perspectivas económicas, incluido un
aumento en la probabilidad de conflictos comerciales entre las principales economías, mayor incertidumbre
sobre el ritmo de ajuste de la política monetaria, altos y crecientes niveles de deuda y mayores tensiones
geopolíticas8.
La recuperación económica de América Latina también está cobrando ímpetu, a medida que el alza de los
precios de las materias primas continúa brindando respaldo a los exportadores de la región. No obstante,
todavía persiste inestabilidad en grandes economías, como la constricción de las condiciones financieras y el
ajuste necesario de las políticas en Argentina; los persistentes efectos de las huelgas y la incertidumbre política
8
https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/WESP_2018_Mid-year_Update.pdf
14
N
en Brasil; y las tensiones comerciales y la prolongada incertidumbre que rodea la renegociación del TLCAN y el
programa de políticas del nuevo gobierno en México. Las publicaciones recientes del Fondo Monetario
Internacional (FMI), Banco Mundial (BM), Organización de las Naciones Unidas (ONU) y Comisión Económica
para América Latina y el Caribe (CEPAL), indican que en 2018 las perspectivas de crecimiento económico para
América Latina y el Caribe son positivas (salvo en el caso de Venezuela), aunque podrían verse comprometidas
por algunos riesgos a la baja. Para el FMI, el crecimiento regional fue de 1,3% en 2017, y estima un ligero
aumento de 1,6% en 2018 y 2,6% en 20199.
Para la economía ecuatoriana, diversos organismos, tanto locales como internacionales, prevén un crecimiento
económico positivo para el año 2018. Por ejemplo, de acuerdo a las últimas previsiones publicadas por el
Banco Central del Ecuador (BCE), el repunte económico del 2,0% en 2018 se daría gracias al aumento en la
inversión agregada. Por su parte, el Banco Mundial pronostica un crecimiento de 2,2% en 2018 y 1,5% en
201910. Las últimas proyecciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)
estiman un crecimiento del 2,0%11. En cambio, según las estimaciones realizadas por el Fondo Monetario
Internacional (FMI), el crecimiento del Ecuador sería de 2,5% en 2018, superando así al crecimiento promedio
de la región12. El centro de investigación Corporación de Estudios para el Desarrollo (Cordes), advierte que ese
crecimiento no implica una verdadera recuperación de la economía porque se basa, principalmente, en un
gasto público (financiado con nueva deuda) y no en una mayor inversión 13.
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados a julio de 2018 o los más próximos
disponibles a la fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor
PIB real (millones USD 2007) I trimestre 2018 17.895,08 Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre 2018 1,92%
Deuda Externa Pública como % PIB (junio - 2018) 32,69% Inflación mensual (julio– 2018) -0,004%
Balanza Comercial Total (millones USD) ene - jun 2018 150,14 Inflación anual (julio – 2018) -0,57%
RI (millones USD al 09 de agosto-2018) 2.648,33 Inflación acumulada (julio 2018) -0,19%
Riesgo país (15 – agosto - 2018) 714,00 Remesas (millones USD) I trimestre 2018 715,05
Precio Barril Petróleo WTI (USD al 15 – agosto - 2018) 65,01 Tasa de Desempleo Urbano (II trimestre 2018) 5,21%
Fuente: Banco Central del Ecuador- Ministerio de Finanzas- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating
Producto Interno Bruto (PIB): Como se mencionó anteriormente, las estimaciones de crecimiento del PIB del
país realizadas por diversas entidades, en promedio fluctúan alrededor del 2,0%. De acuerdo con el último
reporte de las Cuentas Nacionales Anuales publicado por el Banco Central del Ecuador, el PIB en términos
reales en 2017 alcanzó USD 70.955,69 millones y reflejó un crecimiento del 2,4%, cifra que resulta 0,6%
inferior a la estimación inicial publicada en marzo de 2018; lo cual obedece al hecho de que las principales
fuentes públicas y privadas han enviado información actualizada, completa y más desagregada. Este
dinamismo se explica principalmente por el aumento de la inversión agregada, el gasto de consumo final de
hogares y gobierno y las exportaciones. Al 2017, las industrias que presentaron un mayor crecimiento anual
fueron: Acuicultura y pesca de camarón (15,9%), debido al posicionamiento de sus exportaciones por su
calidad en el mercado internacional; Suministro de Electricidad y Agua (9,6%), debido a que la central
hidroeléctrica Coca Codo Sinclair entró en pleno funcionamiento e incrementó su generación de kWh;
Refinación de petróleo (9,5%); Servicio Doméstico (7,9%), como consecuencia de una mayor ocupación en la
categoría de empleo doméstico; y Servicios Financieros (6,3%) que responde a un aumento del número de
operaciones de crédito en bancos privados (38,0%), cooperativas (39,6%) y sector financiero público (66,7%) 14.
En cuanto a la variación interanual del PIB para el primer trimestre del 2018 (1,9%), las actividades que
presentaron la mayor expansión fueron: acuicultura y pesca de camarón (16,7%), alojamiento (7,5%),
electricidad y agua (6,9%), correo y comunicaciones (6,4%) y comercio (5,5%) 15.
9
https://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/07/02/world-economic-outlook-update-july-2018
10
http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects
11
http://www.elcomercio.com/actualidad/economia-ecuador-crecimiento-2018-cepal.html
12
Debido a que en la revisión de julio 2018 no estuvieron disponibles los detalles por país, se empleó la actualización que realizó el FMI en abril y cuyo link es el siguiente:
https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2018/03/20/world-economic-outlook-april-2018
13
http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/1/la-economia-de-ecuador-crecera-el-2-en-2018
14
https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1113-el-bce-actualiza-la-cifra-de-crecimiento-de-la-econom%C3%ADa-en-el-2017
15 15
https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/cntrimestral/CNTrimestral.jsp
15
N
En los meses de enero a junio de 2018, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 10.520,8
millones, siendo superior en 19,5% en relación a las compras externas realizadas en su similar periodo de 2017
(llegó a USD 8.804,9 millones). Por grupo de productos, las importaciones en valor FOB fueron mayores en los
grupos de: combustibles y lubricantes (37,5%), bienes de consumo (24,4%), bienes de capital (20,2%), materias
primas (8,1%) y productos diversos (34,5%). La procedencia de los bienes radica principalmente de China,
Estados Unidos, Brasil, Alemania, Rusia, Italia, Colombia, Perú y otros.
Por su parte, las exportaciones totales entre enero y junio de 2018 alcanzaron USD 10.671,0 millones, siendo
superiores en 13,3% frente a los mismos meses del 2017 (que alcanzó USD 9.417,6 millones). Las
exportaciones petroleras (en volumen) disminuyeron en -6,4%; no obstante, en valor FOB, las ventas externas
de petróleo se incrementaron un 30,2%, dado que se registró un valor unitario promedio del barril exportado
de petróleo y derivados que pasó de USD 42,5 durante enero-junio 2017 a USD 58,9 en 2018. Por otro lado, las
exportaciones no petroleras registradas en enero-junio de 2018 crecieron en 4,3% frente al 2017, alcanzando
USD 6.393,5 millones.
El acuerdo comercial con la Unión Europea o el recientemente suscrito con la Asociación Europea de Libre
Comercio (EFTA) garantizan al Ecuador el ingreso de productos a más países europeos. Así, se observa durante
2018 que entre los destinos con mayor aumento de ventas están la Unión Europea y China. Las exportaciones
ecuatorianas hacia el bloque crecieron un 4,1%, al pasar de USD 1.362 millones entre enero y mayo de 2017 a
USD 1.418 millones en el mismo periodo de 2018. Por otro lado, las exportaciones a China registran un
incremento del 106%, aumentando de USD 188 millones a USD 387 millones. El banano, camarones, enlatados
de pescado, flores y cacao son los productos ecuatorianos con mayor demanda internacional 16.
El sector comercial también se beneficiará al exportar productos (como banano, flores, camarón) al mercado
estadounidense pagando cero arancel. Esto se da a partir del proyecto de ley para renovar el Sistema
Generalizado de Preferencias (SGP) para Ecuador, pactado el 13 de febrero de 2018 por la Cámara de
Representantes de Estados Unidos. Según el Ministerio de Comercio Exterior, el SGP beneficia a 840 empresas
ecuatorianas por un total de USD 400 millones en exportaciones y se tiene un ahorro neto por aranceles no
pagados de USD 18 millones17.
Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo pactado en
la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de
crudo. Recientemente el presidente de Ecuador firmó un decreto ejecutivo que permite la suscripción de
contratos de participación con petroleras privadas, lo que impulsaría la explotación del crudo. La producción
petrolera registró en junio un pequeño aumento, según datos de la OPEP, donde Ecuador produjo 517.000
barriles diarios, 0,2% más que en mayo.18.
Después de la caída del precio del petróleo West Texas Intermediate (WTI), que sirve de referencia para la
cotización del crudo ecuatoriano, se muestra un comportamiento relativamente estable en lo que va del 2018,
pues en enero de 2018 se registró un promedio de USD 63,70 por barril, mientras que en julio de 2018 llegó a
USD 70,98 por barril y se ubica en USD 68,11 en promedio hasta el 13 de agosto 2018.
16
https://www.revistalideres.ec/lideres/exportaciones-ecuador-quimestre-proecuador-comercio.html
17
http://www.elcomercio.com/actualidad/preferencias-eeuu-renovaran-mantendra-comercio.html
18
https://alnavio.com/noticia/14386/economia/lenin-moreno-estimula-la-inversion-privada-para-elevar-la-produccion-de-petroleo.html
16
N
GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
Fuente: Administración de Información Energética de Estados Unidos (EIA) 19 / Elaboración: Class International Rating
El total de recaudación tributaria acumulado sin contribuciones solidarias a julio 2018, sumó USD 8.673,96
millones, siendo un 8,50% superior a lo registrado entre enero-julio 2017 (USD 7.994,70 millones). Entre los
impuestos con mayor aporte destacan, el Impuesto al Valor Agregado (IVA de importaciones y de operaciones
internas) con USD 3.843,19 millones, el Impuesto a la Renta (IR) con USD 3.017,24 millones, el Impuesto a la
Salida de Divisas (ISD) con USD 693,74 millones, y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE de importaciones
y de operaciones internas) con USD 591,63 millones20.
La inflación anual en julio de 2018 fue de -0,57%, siendo una de las variaciones anuales más bajas desde 2009;
mientras que la inflación mensual se ubicó en -0,004%. Desde inicios de 2016, la inflación presenta una
marcada reducción que refleja la desaceleración económica del país.
En referencia al salario nominal promedio, se aprecia que a julio de 2018, alcanzó un monto de USD 450,26 21;
mientras que el salario unificado nominal fue fijado en USD 386,00; reflejando un incremento frente a los
rubros del año 2017 (USD 437,44 y USD 375,00 respectivamente). Para la fijación del monto del Salario Básico
Unificado se consideró el incremento en la proyección de crecimiento económico para el 2018 realizado por el
BCE y el porcentaje de restricción de consumo de la canasta básica calculado por el INEC en noviembre de
201722. En cuanto al costo de la canasta básica familiar a julio de 2018, ésta se ubicó en USD 707,54 23, mientras
el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 720,53 sin incluir fondos de reserva, es decir,
presenta una cobertura del 101,84% del costo de la canasta.
En relación a los indicadores laborales a junio de 2018, se observó que el 70,5% de la población nacional se
encuentra en edad de trabajar, de ésta el 66,4% se encuentra económicamente activa (7,98 millones de
personas); para el mismo periodo se aprecia que el empleo bruto nacional se ubicó en 63,6% (65,6% a junio de
2017); la tasa de desempleo nacional alcanzó 4,1% (4,5% a junio de 2017); y el empleo adecuado, fue de
38,9%, inferior en 1,2% al registrado en junio de 2017 (40,1)% 24. Esta disminución del empleo adecuado o
pleno entre junio de 2017 y junio de 2018 significó una reducción de cerca de 161.689 puestos de trabajo. En
cambio, se refleja un incremento de otro empleo no pleno, que pasó de representar el 24,3% de la población
económicamente activa en junio de 2017 a 26,5% en el mismo mes de 2018. Para la institución Cordes, son
importantes las señales económicas que envíe el Gobierno para que crezca la economía, pero ya no con base
en el endeudamiento y el gasto público, sino que se tomen medidas para restar rigidez al mercado laboral 25.
La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 24,5% a junio de 2018; el resultado anterior
presentó un incremento de 1,4% con respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, la pobreza
extrema fue de 9,0% a junio de 2018, reflejando un incremento de 0,6% en relación a junio de 2017. La ciudad
que mayor nivel de pobreza presentó fue Guayaquil (14,1%) y Quito la que presenta mayor pobreza extrema
19
https://www.eia.gov/dnav/pet/pet_pri_spt_s1_m.htm
20
http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion
21
https://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201807.pdf
22
http://www.lacamara.org/website/wp-content/uploads/2017/03/APE-017-Salario-Basico-2018.pdf
23
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2018/Julio-2018/Boletin_tecnico_07-2018.pdf
24
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2018/Junio-2018/Informe_Economia_laboral-jun18.pdf
25
https://www.eluniverso.com/noticias/2018/07/17/nota/6863150/mas-160000-pierden-empleo-pleno
17
N
(4,6%), mientras que Cuenca es la que presenta menor tasa de pobreza (2,8%) y menor pobreza extrema
(0,2%). La pobreza difiere en las zonas rurales, donde este indicador triplica al obtenido en las ciudades 26.
Según el INEC, la pobreza en el área rural alcanzó el 43,0% en junio del 2018. Cabe señalar que para la
medición de la pobreza, el INEC compara el ingreso per cápita familiar con la línea de pobreza y pobreza
extrema, que en el mes de junio de 2018 se ubicaron en USD 84,72 y USD 47,74 mensuales por persona
respectivamente27.
De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no
han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial mensual fue de 5,25% para agosto de
2018, mientras que la tasa activa referencial mensual fue de 7,63%; existiendo un spread de tasas activas y
pasivas de 2,38%28.
En lo que respecta a la evolución de la oferta crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo
trimestre 2018, los bancos y mutualistas, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos de vivienda
y microcréditos, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue positivo. Por otro lado, en los
segmentos de productivo y consumo el saldo fue nulo29.
El flujo de remesas que ingresó al país el primer trimestre de 2018 totalizó USD 715,05 millones, cifra inferior
en -6,33% con respecto al IV trimestre de 2017, pero superior en 14,29% en relación al primer trimestre del
2017. El incremento en el flujo de remesas durante enero-abril de 2018 con relación a su similar del 2017, se
atribuye de manera especial al dinamismo del mercado laboral en Estados Unidos por la creación de empleos,
según informó el Departamento de Trabajo de ese país. Igualmente, y frente al temor de los ecuatorianos
radicados en ese país a ser deportados, estos aumentaron sus montos de envío que incluyeron parte de sus
ahorros, por prevención ante la posible creación de un impuesto al envío de remesas. Las provincias que
concentraron la mayor cantidad de remesas fueron: Guayas, Azuay y Pichincha cuyo agregado sumó USD
471,93 millones y representó el 66,0% de flujo total de remesas 30.
Los flujos de inversión extranjera directa (IED) para el primer trimestre de 2018 fueron de USD 223,58
millones; monto superior en 21,28% al registrado en su similar periodo en el 2017 (que alcanzó USD 184,35
millones). La mayor parte de la IED se canalizó principalmente a ramas productivas como: explotación de
minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas y comercio 31.
Al mes de junio de 2018, de acuerdo a información presentada por el Banco Central, el saldo de la deuda
externa pública fue de USD 34.000,3 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses. Esta
cifra presentó un incremento del 19,08% con respecto a junio de 2017 (USD 28.552,5 millones), mientras que
el saldo de deuda externa privada hasta junio de 2018 fue de USD 7.386,36 millones, que equivale al 7,10%
del PIB32, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser
mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una
necesidad de financiamiento de alrededor de USD 11.000 millones para el 2018 33. Considerando que según lo
establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma que al mes
de junio de 2018 sobrepasó dicho límite, pues según datos del Ministerio de Finanzas del Ecuador, la deuda
pública consolidada (externa e interna) se encontró en 46,1% del PIB34. De acuerdo con el Ministro de Finanzas,
Richard Martínez, el país tiene cerca de USD 48.000 millones de deuda total entre externa e interna, y si se
considera las otras obligaciones (venta anticipada de petróleo) se añadirían cerca de USD 10.000 millones
adicionales, que bordearían el 57% del PIB35.
La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha sido variable, puesto que a diciembre de
2014 se redujeron a USD 3.949,1 millones, situación similar al similar periodo de 2015, pues las RI registraron
26
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuatorianos-cifras-pobreza-inec-2018.html
27
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/POBREZA/2018/Junio-2018/Informe_pobreza_y_desigualdad-junio_2018.pdf
28
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInteres/Indice.htm
29
https://contenido.bce.fin.ec/home1/economia/tasas/ET-ODC-IIT-2018.pdf
30
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201801.pdf
31
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/InversionExtranjera/Directa/indice.htm
32
La relación en 2018 se establece con un PIB de USD 104.021 millones, según última previsión de cifras del BCE.
33
https://www.elcomercio.com/actualidad/deficitfiscal-reduccion-gasto-presupuesto-richardmartinez.html
34
https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2018/07/Bolet%C3%ADn-Deuda-P%C3%BAblica-Junio-2018_OK.pdf
35
https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/ecuador-deuda-publica-martinez
18
N
USD 2.496 millones. No obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259 y nuevamente
disminuyeron a 2.451 millones en 2017. Los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación
de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos
locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte a julio de 2018 las
reservas internacionales registraron un saldo USD 3.128,47 millones y al 09 de agosto de 2018 el saldo de
reservas internacionales disminuyó a USD 2.648,33 millones.
La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, debido a la
creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores
vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo
que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 36. Esto genera un impacto
sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional.
Entre las medidas evaluadas en la reciente Ley de Fomento Productivo, es el de incentivos tributarios; entre
ellos, la exoneración por 15 años del impuesto a la renta a las nuevas inversiones en industrias básicas 37. El
déficit fiscal pasó de USD -2.285 millones en 2017 a USD -788 millones en 2018; ante lo cual el actual Ministro
de Economía y Finanzas asegura que la Ley de Fomento Productivo tiene elementos pertinentes para mejorar
el escenario económico del país; pues se busca una oxigenación de la economía para que todos los
emprendedores puedan aliviar la carga de deudas y proyectarse con nuevas ideas. Eso se traducirá en más
inversiones, más dinamismo económico y recuperación del empleo 38.
Riesgo del Negocio

Descripción de la Empresa
FERREMUNDO S.A., se constituyó como compañía Limitada mediante escritura pública otorgada ante el
Notario Trigésimo Octavo del cantón Guayaquil, el 18 de marzo de 2002 e inscrita en el Registro Mercantil del
mismo cantón el 19 de noviembre de 2002. Posteriormente, la compañía se transformó en sociedad anónima
mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Octavo del cantón Guayaquil, el 01 de Agosto
de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil del mismo Cantón el 06 de febrero de 2004. El plazo de duración de
la compañía es de 50 años a partir de la fecha de inscripción de esta escritura en el Registro Mercantil; es decir
hasta el 19 de Noviembre del 2052.
Es la primera empresa ecuatoriana importadora y comercializadora de productos ferreteros certificada con ISO
9001:2008 cuyo objeto social es la Industrialización o fabricación, importación, exportación, compra, venta,
distribución, empaque, consignación, representación y comercialización de todos los artículos, materiales y
objetos del área de Ferretería, construcción, hogar y de la línea automotriz. Además se ha integrado
verticalmente, incursionando en la fabricación de láminas de zinc y ha complementado la línea automotriz, con
la instalación de talleres de servicio para vehículos automotores y el servicio de reencauche.
Las líneas de productos de FERREMUNDO S.A. abarcan los siguientes segmentos: electricidad y accesorios,
herramientas manuales, construcción, automotriz, llantas, cerrajería y menajes, tubería y accesorios,
herramientas agrícolas, maquinaria y accesorios, plomería, acabados de la construcción.
Las principales marcas que distribuye y vende son GENERAL ELECTRIC, EAGLE, BTICINO, EXE, FISHER PIERCE,
BAHCO, BELLOTA, OREGON, DANU, SIKA, NISSEN, VOLCANITA, TOYO, VIRO, GEO, GLOBE, DANULOCK,
KWIKSET, PLASTIGAMA, LINCOLN, THOMAS USAIR, HONDA, HYDROLLO, FORAS, EDESA, SIMMONS, RED
WHITE, HELBERT, TEKA, FANDELI, UNION, NORTON, CAMRY, COLEMAN, DEWALT, RYOBI, PERMATEX,
QUILOSA, STANLEY, COOPER, SANDFLEX, FV.
36
https://notimundo.com.ec/nota-crediticia-de-ecuador-desciende-de-ba-b-segun-standard-poors/
37
https://www.elcomercio.com/actualidad/leyeconomica-asamblea-aplicacion-ejecutivo-debate.html
38
https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/richardmardtinez-deficit-ecuador-economia
19
N
Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo
Al 30 de junio de 2018, FERREMUNDO S.A, registró como capital suscrito y pagado una suma de USD
2.000.000,00, el mismo que estuvo conformado por 2.000.000 de acciones ordinarias y nominativas de USD
1,00 cada una. A continuación se detalla lo mencionado:
CUADRO 12: ACCIONISTAS

Nombre Capital (USD) Participación
VEJAR AGUIRRE JAIME AARON 100.000 5%
VEJAR BELTRAN JAIME EDMUNDO 1.900.000 95%
Total 2.000.000,00 100,00%
El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General, misma que constituye su órgano supremo, quien a
su vez designa al Gerente, Presidente, Auditor Externo, la administración y representación legal de la
compañía, cuyas funciones se establecen de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas en los estatutos
respectivos. A continuación se detalla el organigrama de la compañía:
GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA
Fuente y Elaboración: FERREMUNDO S.A.
En el siguiente cuadro se puede apreciar a los principales administradores de la compañía, determinando que
cada uno de ellos presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una ventaja
competitiva para la continuidad de su negocio.
CUADRO 13: PRINCIPALES EJECUTIVOS

Nombre Cargo
Jorge David Aguirre Triviño Gerente General
Iris Bella Isabel Aguirre Triviño Vicepresidente
Nestor Vera Director de Operaciones
Jaime Aarón Vejar Aguirre Director Comercial
Jessica Cecilia Lainez Román Director Financiero
Ivon Correa Gerente de Compras e Importaciones
Ivan Molina Gerente de Sistemas
Luis Sisalima Gerente de Ventas Nacional Canal Ferretería y Automotriz
Guillermo Larco Gerente de producto
Gustavo Loor Gerente de Producción
20
N
Empleados
FERREMUNDO S.A., al 30 de junio de 2018, registró una nómina formada por 302 colaboradores (305
colaboradores a diciembre 2017).
Adicionalmente, es importante señalar que dentro de la compañía no se han establecido sindicatos ni comités
de empresa, que puedan afectar el normal desempeño de la misma.
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina
que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su
personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la
conformación accionaria. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado
cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II,
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.
Empresas vinculadas o relacionadas

CUADRO 14: EMPRESAS VINCULADAS POR CAPITAL
RAZÓN SOCIAL % PART.
CONEX S.A. 50%
REENCAUCHE Y SERVICIOS RENCAPLUS CIA. LTDA 99,99%
Fuente: FERREMUNDO S.A / Elaboración: Class International Rating
De igual manera conforme a información proporcionada por la empresa a junio de 2018, FERREMUNDO S.A.,
registró vinculación de tipo administrativa con las siguientes compañías:
CUADRO 15: EMPRESAS VINCULADAS POR ADMINISTRACIÓN

RAZÓN SOCIAL NOMBRES CARGO
MUNDOFERRETERO S.A Jorge Aguirre Triviño Presidente
GALVATECH S.A (LIQUIDADA) Jorge Aguirre Triviño Gerente General
EL TRAPICHE S.A (LIQUIDADA) Jorge Aguirre Triviño Representante Legal
AGRÍCOLA-INDUSTRIAL MARIA MAGRINDUST S.A Jorge Aguirre Triviño Representante Legal
COMERCIALIZADORA DE PRODUCTOS AGRÍCOLAS, INDUSTRIALES
Jorge Aguirre Triviño Representante Legal
Y MINERAS COPRAGREXIM S.A (LIQUIDADA)
GONGORO S.A Jorge Aguirre Triviño Representante Legal
CONEX S.A. Iris Aguirre Triviño Representante Legal
REENCAUCHE Y SERVICIOS RENCAPLUS CIA. LTDA. Jorge Aguirre Triviño Administrador
REENCAUCHADORA OSO S.A (LIQUIDADA) Jorge Aguirre Triviño Representante Legal

MUNDOFERRETERO S.A Mariana Beltrán Galindo Gerente General
YOLANDA BELTRAN CIA.LTDA Mariana Beltrán Galindo Representante Legal
BODEQUIL S.A Mariana Beltrán Galindo Gerente General
RAMINOPAR S.A Mariana Beltrán Galindo Gerente General
Fuente: FERREMUNDO S.A / Elaboración: Class International Rating
Gobierno Corporativo
A partir de 2016, la empresa tomo la decisión realizar cambios internos a efectos de un manejo y toma de
decisiones a través de una estructura corporativa. Esta estructura tiene como cabeza principal luego de los
accionistas a tres directores que manejan la parte comercial, Financiera-Administrativa y de Operaciones.
Se realizan sesiones tipo directorio de manera mensual para rendición de cuentas ante asesores externos.
Adicionalmente, FERREMUNDO S.A. realizan reuniones mensuales con los gerentes de cada departamento,
respecto a la gestión realizada y medición de sus indicadores de gestión.
Dentro del gobierno corporativo la empresa instauró a partir de Septiembre 2016 sesiones tipo directorio en
las cuales su miembro tiene voto para toma decisiones, en especial en las siguientes: i) Emprendimiento de
21
N
nuevos proyectos, costos, factibilidad, ii) Revisión de cifras financieras y Estados financieros, iii) Objetivos
estratégicos de corto y largo plazo, iv) Temas accionariales.
Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa

Clientes
FERREMUNDO S.A., es una empresa que alcanzó un importante posicionamiento dentro del sector donde
participa, al ser una comercializadora que en gran medida vende a mayoristas, renti y tecnicentros.
Al 30 de junio de 2018, se puede observar que la compañía posee una amplia distribución de su portafolio de
clientes ya que el 93,84% de este, se encuentra representada por otros clientes, esto reduce drásticamente el
riesgo de concentración. El restante 6,16% está representado principalmente por MUNDO FERRETERO S.A.,
CNEL EP, COMPAÑÍA FERETERA JIMENEZCORP S.A. y MEGAMETALES S.A.
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas tienen gran importancia y representan importes entregados
en años anteriores para capital de trabajo, estas cuentas no tienen fecha específica de vencimiento y no
generan intereses.
Dentro de la política de crédito de la empresa se especifican las formas de pagos establecidas y los días de
crédito:
• Contado: pedidos que el cliente deberá cancelar como máximo 48 horas después de haber recibido la
mercadería.
• Crédito: el pedido puede ser despachado antes de ser cancelado por el cliente, no obstante el cliente
deberá entregar “Documentos por cobrar” como respaldo del crédito otorgado, dentro de los 15 días a
partir de la fecha de la factura y de acuerdo al plazo establecido. Existiendo las siguientes alternativas.
✓ Crédito de 30 días, a 30-60 días, crédito 30-60-90 días, crédito a 30-60-90-120 días.
Las facturas no canceladas dentro del plazo de su vencimiento están sujetas a la ampliación del reajuste por
precios correspondientes y se bloquea el crédito a los clientes que no cancelen el diferencial de precios.
Proveedores
Por el giro de negocio de la compañía, esta depende en gran medida de la importación productos de ferretería,
construcción y automotriz por lo que depende de los precios de proveedores del exterior.
Con la finalidad de mitigar cualquier riesgo relacionado al precio internacional, la compañía mantiene una
excelente relación con sus proveedores, manteniendo actualmente más de 30 proveedores del exterior dentro
de su portafolio.
Adicionalmente cuenta con proveedores para las compras de materias primas tanto en China, EEUU, Panamá,
Italia, entre otros, con el objetivo de no depender de un solo proveedor. De la misma forma consigue la
distribución de marcas nacionales como Plastigama, Edesa, Fv, 3M, Electrocables, etc.
22
N
GRÁFICO 6: PRINCIPALES PROVEEDORES (Junio 2018)
La compañía dispone de una política de selección y evaluación de proveedores. Las evaluaciones son periódicas
considerando el tipo y la importancia del proveedor.
Los proveedores de marcas comerciales de las cuales la empresa tiene la representación, conceden un plazo de
75 días en promedio; de las marcas genéricas (principalmente proveedores de China), exigen anticipos y pagos
contra entrega en puerto con cartas de crédito a la vista que en algunos casos financiamiento con bancos.
Estrategias y Políticas de la Empresa
FERREMUNDO S.A., ha realizado esfuerzos en participar activamente en el mercado Ferretero y para ello
mantiene vigentes las siguientes estrategias:
• A nivel comercial, realizaron cambios en las zonas, fuerza de ventas y activaciones para incremento de
ventas.
• Capacitación constante de la fuerza de ventas en los productos con mayor proyección, marcas propias y
margen alto.
• Depuración de productos con baja rotación y margen.
• Desarrollo de marcas propias e incremento en la producción.
• A efectos de mitigar el riesgo ante eventuales caídas de la demanda, han optado por incursionar en nuevas
alianzas estratégicas con proveedores locales y del exterior.
• FERREMUNDO S.A. obtuvo distribuciones exclusivas de los siguientes productos: Toyo, Weslake, Sandlex,
Bahco, entre otros. Adicionalmente, ha creado sus propias marcas lo cual le ha permitido mejorar su
margen de ventas.
• Como parte de la estrategia de la empresa, esta tiene previsto realizar nuevas inversiones en la línea
automotriz mediante la apertura de nuevos tecnicentros hasta fines de 2018.
Política de Financiamiento
A lo largo del periodo analizado, FERREMUNDO S.A., ha fondeado sus activos principalmente con pasivos, es así
que a diciembre del 2017 financiaron el 67,66% y el 62,69% en junio de 2018, en donde el rubro más
representativo fueron los proveedores seguido de las obligaciones vigentes con el Mercado de Valores.
A junio de 2018 la deuda con costo financió el 28,81% de los activos (32,05% en diciembre de 2017). Se debe
acotar que la deuda financiera estuvo conformada por Obligaciones Bancarias (Citibank, Banco de Guayaquil y
Banco Internacional) y emisiones vigentes en el Mercado de Valores.
23
N
GRÁFICO 7: DEUDA JUNIO 2018
FERREMUNDO S.A. viene financiando su crecimiento con el aporte de sus accionistas, el apoyo de sus
proveedores del exterior los cuales le despachan mercadería sin necesidad de cartas de crédito; financiamiento
de instituciones del exterior, la banca local y la emisión de obligaciones.
Responsabilidad Social
Para FERREMUNDO S.A., la Responsabilidad Social Empresarial es una nueva forma de hacer negocios en la que
la empresa gestiona sus operaciones de forma sustentable en lo económico, lo social y lo ambiental,
reconociendo los intereses de los distintos públicos con los que se relaciona (los accionistas, los empleados, la
comunidad, los proveedores, los clientes, etc.) y buscando la preservación del medio ambiente y la
sustentabilidad de las generaciones futuras.
FERREMUNDO S.A. al ser una empresa productora, debe buscar la preservación de su entorno. Al respecto
realiza las siguientes actividades:
✓ Recolección y proceso de certificación y reciclaje de llantas. (gestor ambiental)

✓ Recolección y reencauche de llantas
✓ Venta de chatarra (materia prima) a empresas que utilizan en otros procesos productivos.
✓ Reciclaje de tintas a empresas que utilizan en otros procesos productivos.
✓ Capacitación al personal de planta al manejo de los productos, para su utilización óptima.
✓ Monitoreo e implementación del plan de riesgo al contar con licencia ambiental.
Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad
FERREMUNDO S.A. no presenta regulaciones específicas a sus actividades fuera de las regulaciones
tradicionales definidas por diferentes entes gubernamentales. Los mismos se encargan de vigilar el
cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones. Así, entre otros organismos
reguladores a los que se encuentra sujeta la compañía, están: el Servicio de Rentas Internas, Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Aduanas, entre otros.
Es importante destacar que la compañía ha desarrollado un mayor número de marcas propias para competir
con ellas en el mercado, además producir de manera local y con la instalación de talleres de servicio para
vehículos automotores y el servicio de reencauche, para ello requerir de permisos nacionales en los cuales se
han visto afectados por el incremento de los procesos en la obtención de permisos y certificados INEN, MAE y
MIPRO. Adicionalmente cuenta con certificaciones ambientales, de calidad y de procesos, entre ellas la
certificación ISO 9001 – 2008, misma que se encuentra vigente hasta septiembre de 2018.
24
N
Riesgo Legal
Conforme consta en la información proporcionada por FERREMUNDO S.A., al 30 de junio de 2018 la compañía
posee varios juicios en su contra, por una cuantía aproximada de USD 321 mil, no obstante, se debe señalar
que éstos no representarían un riesgo significativo que altere el normal desarrollo de las actividades de la
compañía.
Liquidez de los títulos
Con fecha 24 de marzo del 2017, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la
presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones. En lo que respecta a la clase B, el
Agente Colocador inició la venta de los valores el 07 de abril del 2017 colocando hasta el 06 de julio del 2017 la
suma de USD 3,00 millones, mientras que la clase C inició la venta de los valores el 07 de abril del 2017
colocando la suma de USD 5,00 millones, lo que corresponde al 100% del monto aprobado por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
Al 30 de junio de 2018, FERREMUNDO S.A., mantiene vigente dos Emisiones de Obligaciones, tal como se
muestra a continuación:
CUADRO 16: PRESENCIA BURSÁTIL JUNIO 2018 (USD)

Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Estado
Emisión de Obligaciones 2015 SCVS-INMV-DNAR-15-0001215 8.000.000,00 Vigente
Emisión de Obligaciones 2017 SCVS-INMV-DNAR-17.0001107 8.000.000,00 Vigente
Presencia Bursátil
De acuerdo con lo dispuesto por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se incluye para el
análisis de la presencia bursátil, la referencia de las transacciones realizadas en las Bolsas de Valores, siendo la
fórmula utilizada la siguiente:
Presencia Bursátil = Número de días Negociados Mes / Número de Ruedas Mes
Según lo indicado por la Bolsa de Valores, no han existido negociaciones en el mercado primario y secundario
durante el periodo enero a junio de 2018 para los valores de la Emisión de Obligaciones sujeto de calificación
en el presente informe; por lo que no se puede calcular dicho indicador al corte mencionado.
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., observó
y analizó la presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado
cumplimiento con lo estipulado en el literal f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la
Hechos Relevantes
• Ferremundo S.A es una empresa innovadora que busca constantemente aperturar nuevos negocios e
invertir en nuevos proyectos. Este objetivo le ha permitido incursionar en nuevas líneas y generación de
nuevas plazas de trabajo, todo ello a pesar del entorno económico. Como muestra de ello se
incrementaron las líneas de servicio para vehículos automotores venta de reencauche y fabricación de
nuevos productos.
• FERREMUNDO S.A. ha optado por incursionar en nuevas alianzas estratégicas con proveedores locales y del
exterior a fin de incrementar líneas de producción local y buscar nuevos productos para llevarlos a la
fabricación y servicios.
• Entre los planes de FERREMUNDO S.A. se encuentra la propuesta y proyecto de reforma y ampliación al
objeto social y el proyecto de fusión por absorción a la compañía BODEQUIL S.A., que es una sociedad
relacionada.
25
N
• A partir de 2017, la empresa empezó a trabajar en la producción integral de soluciones relacionadas con
cubiertas, techos y paneles y para esto, la empresa ha invertido en adecuaciones de galpones y
maquinarias con un costo monetario de alrededor de USD 2.000.000
• La empresa tiene miras a la inversión en la línea automotriz con la apertura de nuevos tecnicentros en
Durán y Quito hasta fines de 2018.
• En cuanto a mejoras internas, en agosto de 2017 la empresa migró al sistema Microsoft Dymamics AX con
el objetivo de mejorar el tiempo de servicio al cliente.
Situación del Sector
Según el Foro Económico Mundial, el sector constructor representa el núcleo de la globalización económica y
este representa aproximadamente el 6% del PIB mundial. A pesar de que este sector representa uno de los
principales sectores de la economía del país, durante los últimos 3 años esta industria se ha visto afectada por
la crisis económica que Ecuador ha atravesado. A partir de 2015, el sector presentó variaciones negativas, en el
año mencionado se contrajo 0,79% respecto al 2014 mientras que en 2017 su contracción fue de 5,94%
respecto a su año anterior, esto representa aproximadamente 385 millones de dólares menos. El Gráfico 1
muestra el PIB de la industria y sus variaciones en los últimos 5 años.
Gráfico 8: PIB Construcción
Fuente: IEM-43239 / Elaboración: Class International Rating
Lo antes mencionado, se ve reflejado en el número de proyectos paralizados en el país. En el periodo 2015-

2016 hubieron 133 proyectos abortados mientras que en el siguiente periodo (2016-2017), existieron 101
proyectos paralizados. En cuanto a proyectos nuevos que ingresaron al mercado residencial, entre 2014 y 2015
estos aumentaron en 12,80% respecto al periodo anterior. Sin embargo, entre 2015 y 2016 el mercado se
contrajo 19,15% y en el periodo 2016-2017, 2,63%40. Al ser la industria de la construcción el impulso al sector
ferretero, esta recesión provoca que su desempeño también se vea afectado y por ende que las ventas bajen.
En lo que va del 2018 el sector constructor presenta una leve mejoría a la situación explicada anteriormente y
se espera que crezca un 1% este año41. Este crecimiento se verá principalmente apoyado por el Plan Casa para
Todos implementado por el gobierno de turno, además de factores políticos como la derogación de la Ley de
Plusvalía y económicos como el otorgamiento de créditos a tasas especiales. Adicionalmente, el alto nivel de
especialización en investigación y desarrollo, les permite a las empresas del sector poder generar nuevos
productos para mantenerse competitivos en el mercado.
Tomando en consideración que la gran parte de los productos que FERREMUNDO S.A ofrece son fabricados
con acero, es importante analizar el comportamiento en el mercado de este metal. El precio del acero puede
variar diariamente por factores externos tales como las condiciones generales de la economía, desastres
naturales y condiciones políticas o guerras. Los factores internos como aranceles, la fortaleza del dólar y la
39
Información estadística mensual BCE junio 2018
40
Información tomada de https://www.revistalideres.ec/uploads/files/2017/12/04/Oportunidades%20del%20sector%20de%20la%20construccion%20ecuatoriano%20-
%20Ponencia%20de%20Silverio%20Duran%20en%20el%20Foro%20Empresarial%20de%20Revista%20Lideres.pdf
41
Información tomada de https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/construccion-ecuador
26
N
demanda de este metal también pueden influenciar sobre el precio del mismo. Para 2018, se espera que la
demanda del acero incremente en un 8% principalmente por la demanda China la cual creció 9,3%, mientras
que en Estados Unidos se espera que su precio se incremente en 4,9%42. En lo que va del 2018, los precios del
acero se han mantenido estables, a diferencia de 2017, cuando entre enero y mayo el precio de este metal
aumentó en 100%. El precio del acero al 30 de julio de 2018 es de $616,56 por tonelada y muestra una
tendencia creciente en cuanto a su precio43.
GRÁFICO 9: PRECIO MUNDIAL DEL ACERO (USD POR TM) (FEB 2017-FEB 2018)
Fuente: World Steel Prices 44 / Elaboración: Class International Rating
El sector donde la empresa desarrolla tiene como barreras de entrada que las empresas existentes ya poseen
de un volumen significativo que les permite operar con economías de escala y por tanto costos
significativamente menores, además que las empresas que operan dentro del sector ya poseen acuerdos
estratégicos con proveedores y activos que les permiten optimizar su cadena de valor. El poder de negociación
representa otra barrera de entrada al sector, así como la inversión en maquinaria y sistematización de
procesos. Cabe mencionar también que el patentar los productos representa también una barrera de entrada,
así como el conocimiento que se tiene del mercado y preferencias de los consumidores.
Por otro lado, entre las principales barreras de salida se pueden mencionar los activos especializados para la
operación en el sector, los costos fijos de salida, regulaciones gubernamentales, realización de cuentas por
cobrar, venta de inventario, problemas de solvencia y compromisos a largo plazo.
Expectativas
Factores clave como la derogación de la Ley de Plusvalía y la eliminación de aranceles benefician a la industria y
permiten la generación de empleo. Además, la apuesta por el Plan Casa para Todos promete reactivar al sector
y todas las cadenas que lo representan, entre ellas la ferretera. Se estima que la recuperación de la
construcción se dará en un periodo de al menos 5 años, esto a manera global.
Con lo antes mencionado, la empresa propone crecimientos moderados situados entre el 8 y 10% para los
siguientes periodos, dentro de los cuales tiene previstos desarrollos en fabricación de perfiles/ techos, marcas
propias e incremento de locales destinados al servicio automotriz. Cabe recalcar, que esta última inversión
cubre el cierre del círculo de dicha línea, que va desde la importación de productos hasta el consumidor final,
aportando con mayores márgenes que la venta mediante distribución.
Uno de los factores que se debe tener en cuenta es la constante evolución y competencia de este mercado, por
lo que las empresas deberán aplicar estrategias de diferenciación frente a sus competidores, las mismas que no
necesariamente deben estar relacionadas con el precio sino con la participación activa en el mercado con la
ampliación de horarios de venta, aceptación de cualquier forma de pago, ventas por catálogo, promociones, y
42
Información tomada de https://gensteel.com/building-faqs/steel-building-prices/forecast
43
Datos tomados de https://tradingeconomics.com/commodity/steel
44 http://www.worldsteelprices.com/
27
N
el ofertar servicios complementarios ligados a la venta del producto (transporte, instalación, mantenimiento,
entre otros).
Posición Competitiva de la Empresa
Con más de 25 años en el negocio ferretero; la compañía FERREMUNDO S.A se ha ubicado entre las empresas
líderes en el mercado de productos de ferretería.
Su cumplimiento, referencias y el pago puntual de los primeros embarques hicieron que la empresa gane la
confianza de sus proveedores externos. Así mismo, mantiene la distribución de marcas nacionales como
Plastigama, Edesa, Fv, Electrocables, etc., además de alrededor de 25 proveedores en el exterior.
La diversificación de productos que maneja le permite tener una versatilidad al momento que se producen los
cambios en el mercado. Compite contra otros importadores, pero el hecho de representar a marcas de
renombre mundial (GENERAL ELECTRIC, STANLEY, TOYO TIRES, etc.) le da una fuerte ventaja frente a la
competencia; asimismo la relación de más de 16 años con el mercado chino, le permite manejar hoy en día
marcas propias con las que atiende a otro segmento del mercado. Según investigaciones propias la
participación de Ferremundo en el mercado de importación y distribución al por mayor, es del 45%. Su
principal competidor es Promesa que tiene una participación similar.
De igual manera y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de
la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de FERREMUNDO S.A., evidenciando los
puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y
exógenos, de acuerdo a su origen.
CUADRO 17: FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES
La empresa es reconocida en el mercado, por su amplia trayectoria de más
Incrementar fuerza de ventas en zonas no explotadas.
de 40 años en el mercado local.
Cuenta con marcas propias que tienen similares características que las de
Aumentar publicidad en los canales de retail (tiendas y tecnicentros).
sus competidores, con mejores precios
Ofrece productos de calidad a menor costo que la competencia.
Cuenta con reconocidas marcas internacionales dentro de la línea de
ferretería y automotriz, tales como Toyo, Weslet, Oregon, Bahco, las cuales
son sinónimo de calidad a nivel mundial
Vincula la venta de servicios con productos complementarios en su cadena
de servicios, obteniendo un servicio oportuno y a menor costo que sus
competidores.
El servicio al cliente es primordial. La atención de pedidos es 48 horas
máximo a partir de la recepción de los pedidos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Existen mercados no explotados a la fecha, y busca incrementar el número
Crecimiento de competidores en el mercado
de clientes a través de un plan de cobertura.
Incursión en ciudades pequeñas a través de tiendas especializadas donde
Incremento de precios por impuestos del gobierno.
no existe competencia directa de los grandes.
Incremento de producción local, mediante inversión en nuevas maquinarias
y productos a partir del 2017. (Productos complementarios a los que
produce localmente, techos, cubiertas y paneles).
Aperturar y realizar alianzas estratégicas para apertura de puntos de
distribución y locales en las zonas de Manabí y Esmeraldas por aumento de
demanda.
Fuente / Elaboración: FERREMUNDO S.A.
28
N
Riesgo operacional
Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la
operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos,
sucesos naturales, fallas humanas, entre otros.
La operación de FERREMUNDO S.A., se expone principalmente a riesgos externos como una desaceleración del
crecimiento del sector de la construcción, lo cual podría afectar a todas aquellas compañías que fabriquen,
distribuyan y comercialicen materiales ferreteros, pues se obtendría una contracción de la demanda,
especialmente de acabados para la construcción. Sin embargo, la compañía ha desarrollado estrategias para
diversificar el mercado en el cual actúa.
Ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables afecten a la operación de la

compañía, FERREMUNDO S.A., ha suscrito varias pólizas de seguro, entre las que se encuentran como objetos
asegurados a equipo y maquinaria, dinero y valores, multi-riesgo e incluso seguros por responsabilidad civil,
transporte abierto, vehículos livianos, vehículos pesados, mismas que se mantienen vigentes.
FERREMUNDO S.A., cuenta con algunos sistemas tecnológicos con el fin de automatizar los procesos y reducir
el riesgo de errores manuales (RP3 (sistema ERP de la empresa); QGUARD (sistemas de bodega); ADAM
(sistema de RRHH); INALAMBRIK (sistema de pedidos); GRUSOFT (sistema de facturación electrónica) y
MICROSOFT DYNAMICS (migración de ERP de la empresa)). Sin embargo, para protegerse del riesgo
operacional relacionado con la información, la empresa no cuenta con una política de respaldo de información,
no obstante el área de tecnología realiza respaldos diarios y mensuales de información, que son guardadas en
la base y en la nube. Los respaldos de datos son guardados en cintas en varias copias.
En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que FERREMUNDO S.A.,
cuenta con proveedores de materias primas, tanto en China, como en la India con el objetivo de no depender
de un solo proveedor, por lo que la capacidad de abastecer a sus clientes está asegurada.
En el caso de la ocurrencia de afectaciones o desastres naturales, como terremotos, inundaciones u otros,

FERREMUNDO S.A. cuenta con un plan de contingencia: i) La empresa tiene considerado dentro del plan de
contingencia trabajar con sus respaldos en otra oficina mientras se soluciona o corrigen fallas en las
estructuras, ii) Se realizan capacitaciones de manera periódica al personal respecto de cómo actuar ante
situaciones de desastre, iii) Entre otros.
Riesgo Financiero
El análisis financiero efectuado a FERREMUNDO S.A., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y
Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2014, 2015, 2016 y 2017 junto a los Estados de
Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 30 de junio de 2017 y
30 de junio de 2018.
Análisis de los Resultados de la Empresa
Los ingresos de la compañía durante los periodos 2014 – 2016, registraron una tendencia decreciente al pasar
de USD 83,16 millones en el 2014 a USD 76,50 millones en 2015 y USD 68,15 millones en diciembre de 2016, lo
cual está relacionado con la contracción económica que estuvo atravesando el país, en donde el sector de la
construcción fue uno de los más afectados. Esto tuvo un efecto directo sobre la empresa ya que gran parte de
productos están orientados a este sector. Es importante mencionar que en el año 2016 se apertura una tienda
en Ibarra y un local de servicios a la línea automotriz, por esta razón a diciembre de 2017, los ingresos tuvieron
un crecimiento del 2,17% frente a su similar periodo de 2016, alcanzando los USD 69,63 millones.
A junio de 2018, las ventas crecieron 5,06% en relación a junio de 2017, es decir, pasaron de USD 35,00
millones a USD 36,77 millones. Esto puede explicarse por la paulatina y leve recuperación de la economía, la
29
N
cual ha permitido que sectores que influencian a la industria ferretera puedan revertir situaciones
desfavorables en términos de crecimiento durante lo que va del 2018.
FERREMUNDO S.A. es una empresa innovadora que busca constantemente la apertura de nuevos negocios e
invertir en nuevos proyectos, como muestra de ello se incrementaron las líneas de servicio para vehículos
automotores, reencauche y fabricación de nuevos productos.
Los costos de la compañía registraron un comportamiento decreciente entre los años 2014 y 2016, situación
que se relaciona con el decrecimiento de las ventas; es así que pasaron de representar el 78,24% a un 76,38%
de los ingresos respetivamente. A diciembre del 2017, los costos de ventas representaron el 78,01% de los
ingresos, incrementándose levemente frente a lo arrojado en diciembre de 2016, esto debido a que las ventas
no terminan de recuperarse complemente, al igual que el resto del sector de la construcción y los costos se
mantienen relativamente constantes.
Se debe acotar que la empresa adquirió inventarios importados en exceso en noviembre del 2014, con el
objetivo de provisionarse de stock mientras dure la revisión de las partidas arancelaria para las salvaguardias,
esta misma situación produjo que para el año 2016 la decisión de mantener las salvaguardias afecte el costo y
tenga mayor representatividad sobre las ventas.
Lo mencionado anteriormente generó un margen bruto relativamente estable a lo largo de los años analizados,
puesto que el promedio de los años 2014-2017 es del 22,80%, es así que para el año 2014 éste representó el
21,76% de los ingresos, mientras que al cierre de 2017 fue el 21,99%.
Para junio de 2018, los costos de ventas crecieron a 80,85% de los ingresos, frente a lo reportado en su similar
de 2017 (77,91% de los ingresos), debido a que la compañía a finales del año 2016 adquirió una gran cantidad
de BOBINAS DE ACERO para la fabricación de ZINC y PERFILES con un descuento bastante significativo por ser
las primeras compras a proveedores del exterior, pero actualmente los precios de esas compras ya tienen
valores aterrizados, así mismo la parte comercial se ha visto en la necesidad de otorgar mayor descuentos en
ventas por temas competitivos lo que les genera un menor margen de rentabilidad.
Por lo indicado, la compañía arrojó una utilidad bruta con tendencia decreciente, pues luego de significar el
22,09% de los ingresos en junio de 2017 pasó a 19,15% en junio de 2018.
Los gastos operacionales por su parte, registraron una tendencia decreciente en términos monetarios entre los
años 2014- 2016, lo que obedece en parte a la estrategia de la empresa enfocada en reducir su nómina, sin
embargo, su participación sobre las ventas fue relativamente estable, pues pasaron de representar el 14,11%
en el 2014 a un 14,34% en el 2015 y un 15,02% en diciembre de 2016.
Para diciembre de 2017 los gastos operativos registraron un leve decrecimiento en comparación a diciembre
del 2016, pues pasaron a significar 14,87% de los ingresos (13,51% a junio de 2018).
Lo mencionado anteriormente generó un margen operativo bastante variable a lo largo de los años analizados
(2014-2017) pues pasó de representar el 7,66% de las ventas en el año 2014, luego fue un 9,52% en el 2015,
siendo éste el más alto de la serie analizada. Para diciembre de 2016, la utilidad operativa disminuyó con
respecto a lo reflejado en su similar periodo de 2015, representando el 8,60% de los ingresos, debido a la
reducción de sus ventas y finalmente para diciembre de 2017 la representación disminuyó a 7,12%, debido al
crecimiento en los costos de ventas.
Para los cortes interanuales, el margen operacional continua con la tendencia a la baja representada
históricamente, pues luego de haber significado el 7,34% de los ingresos en junio de 2017, pasó a 5,64% de los
ingresos en junio de 2018, como efecto de sus costos.
30
N
GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS
Los gastos financieros de la compañía se presentaron variables, lo que responde al nivel de obligaciones
financieras adquiridas en cada periodo45, sin embargo, estos fueron cubiertos de forma adecuada por la
utilidad operacional y que sumados otros ingresos/egresos no operacionales, determinaron que la compañía
arroje utilidad para todos los ejercicios analizados, sin embargo, su tendencia fue decreciente.
Es así que la utilidad neta pasó de USD 2,21 millones (2,65% de los activos) en el año 2014 a USD 1,90 millones
en 2015 (2,48% de los ingresos) debido a la tendencia decreciente de sus ingresos, de la misma manera para
diciembre de 2016 la utilidad neta siguió disminuyendo hasta llegar a USD 1,10 millones (1,61% de los
ingresos).
A diciembre del 2017, los gastos financieros de la empresa registraron un decrecimiento al pasar a representar
el 4,86% de los ingresos frente al 5,61% que representaron en 2016, mismos que fueron cubiertos de manera
adecuada por la utilidad operacional. Es importante mencionar que para el cierre del 2017 se registró un rubro
de otros ingresos, lo que le permitió a la compañía generar una utilidad neta positiva de USD 2,26 millones
(3,25% de los ingresos).
Para junio de 2018, la utilidad antes de impuestos representó un 3,55% de los ingresos, porcentaje inferior a lo
reportado en su similar de 2017, cuando fue de 4,56% de los ingresos.
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura

Los indicadores de rentabilidad sobre los activos (ROA) y sobre el patrimonio (ROE) presentan un
comportamiento decreciente entre los periodos 2014 y 2016, debido a la contracción presentada en su utilidad
neta. A diciembre del 2017 los indicadores de rentabilidad se recuperan puesto que se presentan en los niveles
más altos dentro de los periodos analizados, lo cual se da gracias a la recuperación de sus resultados.
Par junio de 2018, los indicadores de rentabilidad, decrecen como efecto de su resultado final.
45
Para el año 2016 los gastos financieros se reducen debido a una reestructuración de pasivos con instituciones financieras que evidenció una importante reducción por obligaciones en
el mercado de valores
31
N
CUADRO 18, GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO
Ítem 2014 2015 2016 2017
ROA 3,83% 3,68% 2,22% 3,79%
ROE 13,75% 10,56% 5,86% 11,72%
Ítem jun-17 jun-18

ROA 3,07% 2,41%
ROE 7,85% 6,46%
El EBITDA (acumulado) de FERREMUNDO S.A., presentó una tendencia decreciente entre los años 2014- 2017,
pues pasó de USD 7,97 millones en el año 2014 (9,59% de los ingresos) a USD 5,77 millones (8,29% de los
ingresos) en 2017, lo que estuvo marcado principalmente por el decrecimiento de la utilidad operacional, a
pesar de lo cual se observa que la empresa presenta una adecuado generación de fondos propios de su
operación, los mismos que cubren de manera holgadamente a sus gastos financieros
A junio de 2018, EBITDA (acumulado) fue inferior a lo reportado en junio de 2017, debido a una menor
generación de ingresos, lo que afectó sus márgenes. A pesar de lo indicado, la compañía generó flujos
suficientes para cubrir sus gastos.
CUADRO 19, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA (Miles USD)

Ítem 2014 2015 2016 2017
EBITDA 7.973 7.843 6.585 5.774
Gastos Financieros 2.810 4.079 3.822 3.384
Cobertura EBITDA/ Gastos
2,84 1,92 1,72 1,71
Financieros (veces)
Ítem jun-17 jun-18

EBITDA 3.800 2.524
Gastos Financieros 880 780
Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 4,32 3,24
Capital Adecuado
Activos
Entre los años 2014 y 2016, los activos de la compañía presentaron una tendencia decreciente pasando de USD
57,61 millones en diciembre de 2014 a USD 49,41 millones en diciembre de 2016. Este decrecimiento
encuentra explicación en la caída de los activos corrientes principalmente, donde se destacan las
disminuciones tanto en cuentas por cobrar a clientes como en inventarios, cuentas que tienen las
participaciones más altas en el total del activo. Adicionalmente, existe una importante caída dentro del activo
no corriente, específicamente en los activos financieros a largo plazo.
A diciembre del 2017 los activos de la empresa crecieron en un 20,68% frente a lo registrado a diciembre de
2016, llegando a registrarse por USD 59,63 millones, producto del incremento de su inventario, propiedad
32
N
planta y equipo, cuentas por cobrar clientes y efectivo en caja y bancos. No obstante, para junio de 2018, éstos
decrecen a USD 54,11 millones, debido a una reducción en su efectivo e inventarios.
En lo que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de FERREMUNDO S.A., durante el
periodo analizado, hubo supremacía de los activos corrientes, es así que a diciembre de 2017, representaron el
92,33% de los activos totales (86,90% en junio de 2018), siendo el inventario el más representativo con el
35,05% (31,61% en junio de 2018), seguido por cuentas por cobrar a clientes con el 19,36% (25,21% en junio de
2018) y finalmente cuentas por cobrar a relacionadas con el 19,79% de los activos totales (22,06% en junio de
2018).
La cartera por su parte al 31 de diciembre del 2017 está compuesta por cuentas por cobrar por vencer con el
66,13% (81,14% en junio de 2018) y cartera vencida con el 33,87% (18,86% en junio de 2018). La recuperación
de cartera y el flujo de la empresa le ha permitido cumplir sin problemas, con los desembolsos de sus
empréstitos tanto locales como del exterior, incluyendo la emisión de obligaciones.
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas tienen una gran importancia y representan importes
entregados en años anteriores para capital de trabajo, estas cuentas no tienen fecha específica de vencimiento
y no generan intereses. Al 31 de diciembre del 2017 estas se registraron por USD 11,80 millones, mientras que
a junio de 2018 se ubicaron en USD 11,94 millones. Es importante mencionar que estas cuentas por cobrar
relacionadas, fueron préstamos entregados para la adquisición de bienes inmuebles, los mismos que sirven
como medio generador para FERREMUNDO S.A., ejemplo de ello la relacionada BODEQUIL S.A. adquirió las
oficinas administrativas y bodegas de la matriz Pascuales; la relacionada AVANPLUS S.A. es la propietaria de los
edificios donde operan los almacenes (Machala – Ibarra) y las bodegas en Quito. Estos préstamos incluyen
intereses, la tasa conforme indica el Banco Central del Ecuador.
Por su parte los activos no corrientes llegaron a representar el 7,67% de los activos totales a diciembre de 2017
(13,10% en junio de 2018), los cuales se encontraron conformados principalmente por propiedad planta y
equipo con el 4,15% (6,26% en junio de 2018).
Es importante mencionar que dentro de los activos no corrientes se contabiliza el rubro de inversiones en
acciones en donde se registra el 99,99% de participación en el capital social de la compañía Rencaplus S.A. una
sociedad ecuatoriana que tiene como actividad el reencauche y reciclaje de llantas.
Pasivos
Los pasivos de la empresa tuvieron una tendencia decreciente en los años 2014-2016, tanto monetariamente
como en participación sobre los activos totales, es así que pasaron de financiar los activos en un 72,12% en el
2014 a un 62,03% en el 2016. Esta disminución paulatina se da principalmente debido a la caída de los pasivos
corrientes, en donde figura el decremento entre el 2014 y 2015 de la cuenta de proveedores y obligaciones en
el mercado de valores y en el periodo 2015-2016 las obligaciones con instituciones financieras.
A diciembre del 2017 los pasivos registraron un incremento del 31,63% respecto a su similar periodo en el año
2016, y en ambos periodos continúan siendo estos el de mayor financiamiento de los activos, es así que a
diciembre del 2017 financiaron a los activos en 67,66% (62,69% en junio de 2018).
En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de
tipo corriente, no obstante presentaron una tendencia que fue decreciente, pues, entre los años 2014 y 2017,
financiaron primero el 59,69% de los activos hasta financiar el 44,02% a finales del 2017 y un 41,47% en junio
de 2018, en donde obligaciones con costo fue el rubro más representativo con el 32,05% a diciembre de 2017 y
el 28,81% en junio de 2018, seguido de proveedores con el 21,70% (23,52% en junio de 2018) y cuentas por
pagar a compañías relacionadas con el 4,41% de representación de activos (5,24% en junio de 2018).
Las cuentas por pagar a relacionadas representan valores por cancelar en concepto de servicios trasferidos por
sus relacionadas (no generan intereses, ni tienen fecha específica de vencimiento).
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes
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no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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En cuanto a los pasivos no corrientes, presentaron también un comportamiento variable en el periodo

analizado, y financiaron a diciembre 2016 el 14,70% de los activos totales y 23,63% en diciembre de 2017
(21,22% en junio de 2018), siendo la cuenta de mayor peso, obligaciones con el Mercado de Valores, pues
financió el 14,44% de los activos (15,90% en junio de 2018), seguido por la cuenta obligaciones bancarias a
largo plazo que financió el 3,61% de los activos a finales de 2017 (5,32% en junio de 2018).
Patrimonio
Durante el periodo analizado (2014–2017), el patrimonio de la compañía presentó una tendencia monetaria
creciente, pues luego de haberse ubicado en USD 16,06 millones (27,88% de los activos) en diciembre de 2014
pasó a USD 18,76 millones (37,97% de los activos) en diciembre de 2016, mientras que a diciembre de 2017 fue
de USD 19,29 millones (32,34% de los activos) y USD 20,19 millones (37,31% en junio de 2018), gracias al
incremento de sus utilidades retenidas.
Las cuentas más representativas dentro del patrimonio, fueron: Utilidades retenidas, Utilidades del ejercicio y
Capital Social, que significaron el 24,54%, 3,79% y 3,35% de los activos totales en diciembre de 2017 (29,49%,
2,41% y 3,70% en junio de 2018).
Finalmente, se debe indicar que el capital social se mantuvo sin variaciones durante los periodos analizados,
arrojando una suma de USD 2,00 millones, sin embargo, producto del comportamiento de los activos, su
financiamiento pasó de 3,47% en el año 2014 a 4,05% al cierre de 2016 y 3,35% en diciembre de 2017 (3,70%
en junio de 2018). Lo mencionado determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar el
aporte de recursos frescos.
Flexibilidad Financiera
FERREMUNDO S.A., para todos los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez
superiores a la unidad, lo que demuestra que los activos corrientes superan los pasivos de corto plazo,
situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos
líquidos.
La liquidez inmediata arroja índices menores a la unidad hasta el año 2015, lo que está relacionado con el giro
del negocio, pues al ser una empresa productora y comercializadora tiene una alta concentración en activos
realizables. Para diciembre 2016 y diciembre de 2017, la liquidez inmediata se recupera básicamente por la
reducción de inventario. A su vez, se puede apreciar que la empresa muestra importantes niveles de capital de
trabajo, es así que para diciembre de 2016 llegó a representar un 46,39% de los activos totales y un 48,30% en
diciembre de 2017 (45,43% en junio de 2018).
CUADRO 20, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)
Indicadores de Eficiencia
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N
FERREMUNDO S.A. presenta un periodo de cobro con una tendencia constante, lo que obedece al
comportamiento de su actividad comercial, pues pasa de 65 días en 2014 a 56 días en 2015, 61 días al cierre de
2016 y 2017. Este indicador determina el tiempo en el cual la compañía hace efectiva la cobranza de sus
facturas, lo mencionado no dista de las políticas de crédito establecidas por la empresa.
Por otro lado, al referirnos al indicador de Plazo de Proveedores, se debe señalar que la mayor parte de la
mercadería comercializada por FERREMUNDO S.A. es importada, determinando así que el crédito con
proveedores registró un plazo de 57 días (año 2014), 87 días (año 2017). Esto evidencia un descalce entre el
cobro de sus facturas y el pago a sus proveedores.
En cuanto a la duración de existencias, se observó que a diciembre de 2017, este indicador se ubicó en 140
días superior a lo registrado en diciembre de 2016 cuando fue de 122 días.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez

El apalancamiento de la compañía presentó un comportamiento decreciente a partir del año 2014 hasta el año
2016, lo que evidencia que la compañía se ha venido financiando en mayor medida con pasivos que con
recursos propios pero cada vez en menor medida, situación que se revierte de nuevo a diciembre del 2017
donde el indicador aumenta hasta ubicarse en 2,09 veces (1,68 veces en junio de 2018).
GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO
La relación de pasivos totales sobre EBITDA (anualizado), registró una tendencia relativamente estable durante
el periodo 2014-2017, es así que pasó de 5,21 años en el 2014 a 6,99 años al cierre de 2017; mientras que a
junio de 2018 fue de 7,54 años, lo que demuestra el tiempo en el cual la compañía podría cancelar todos sus
compromisos.
El indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado), muestra volatilidad, pues luego de haberse ubicado en
3,09 años al cierre de 2014, disminuye a 2,21 años en diciembre de 2016 y para diciembre de 2017 crece a
3,31 años, por último, a junio de 2018 este se ubicó en 3,47 años determinando que este sería el periodo de
tiempo en el cual la compañía podría cancelar sus obligaciones con costo.
Contingentes
De acuerdo a información proporcionada por la empresa, FERREMUNDO S.A., mantiene una operación como
codeudor a junio de 2018, no obstante no consideran que sea un riesgo que pueda afectar el desempeño de la
compañía en caso de que el titular llegare a incumplir con su obligación.
35
N
Liquidez de los instrumentos

Situación del Mercado Bursátil46
Durante julio de 2018, el Mercado de Valores autorizó 27 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100%
pertenecieron al sector mercantil, determinando que 9 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y
18 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 164,80 millones, valor que representó
39,87% del monto total de emisiones autorizadas.
Por otra parte, las emisiones de Papel Comercial representaron el 55,53% y las acciones el 1,21% del total
aprobado hasta el 31 de julio de 2018. El monto total de obligaciones aprobadas en el mercado de valores
alcanzó la suma de USD 413,31 millones hasta julio de 2018, determinando que la distribución por sector
económico estuvo concentrado en el segmento de industrias manufactureras con el 64,24%, comercio al por
mayor y al por menor; reparación de vehículos automotores y motocicletas con el 18,94%.
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Ing. Paola Bonilla

GERENTE GENERAL Analista
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https://portal.supercias.gob.ec/wps/portal/Inicio/Inicio/MercadoValores/Estadisticas/ResumenEjecutivo
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N
ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Cuenta 2014 2015 2016 jun-17 2017 jun-18
ACTIVO
Efectivo en caja y bancos 1.095 1.854 1.700 1.367 5.753 490
Cuentas por cobrar clientes 14.783 11.768 11.380 12.746 11.542 13.639
Cuentas por cobrar relacionados 7.542 11.194 12.268 12.253 11.801 11.937
Inventarios 21.192 21.234 17.441 16.930 20.901 17.105
Otros activos corrientes 4.592 2.440 3.518 2.791 5.054 3.850
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 49.204 48.490 46.307 46.087 55.051 47.021
Propiedad, planta y equipo neto 1.507 1.945 2.132 2.395 2.473 3.388
Activos por impuestos diferios 6.900 1.071 969 3.493 2.103 3.699
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 8.407 3.016 3.101 5.888 4.576 7.087
TOTAL ACTIVOS 57.610 51.506 49.408 51.975 59.627 54.109
PASIVOS
Obligaciones con instituciones financieras 15.349 16.233 8.135 2.515 4.311 2.576
Obligaciones Mercado de Valores 4.000 318 1.600 957 3.223 1.532
Proveedores 10.147 8.413 8.882 8.474 12.938 12.728
Cuentas por pagar a compañías relacionadas 2.557 2.140 2.499 5.018 2.629 2.835
Otros pasivos corrientes 2.337 2.395 2.270 2.172 3.149 2.768
TOTAL PASIVOS CORRIENTE 34.390 29.498 23.386 19.136 26.249 22.439
Pasivos financieros a largo plazo 1.610 2.150 2.150,27 - 2.150,27 2.879,36
Obligaciones Mercado de Valores - 1.024 4.400 12.176 8.608 8.604
Otros pasivos no corrientes 284 331 321 0 363 0
Obligaciones bancarias a largo plazo 5.265 547 390 306 2.971 0
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 7.159 4.051 7.261 12.482 14.091 11.483
Deuda Financiera 24.614 18.121 14.525 15.954 19.112 15.591
Deuda Financiera C/P 19.349 16.551 9.735 3.472 7.534 4.108
Deuda Financiera L/P 5.265 1.571 4.790 12.482 11.578 11.483
TOTAL PASIVOS 41.549 33.549 30.647 31.618 40.340 33.922
PATRIMONIO
Capital Social 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Reservas 624 814 924 924 924 924
Aportes a Futuras Capitalizaciones 151 151 0 0 0 0
Resultados Acumulados por Aplicación NIIF -529 -529 -529 0 -529 0
Utilidades Retenidas 11.607 13.626 15.267 15.836 14.631 15.958
Utilidad del ejercicio 2.208 1.896 1.099 1.597 2.261 1.305
TOTAL PATRIMONIO 16.061 17.957 18.760 20.357 19.286 20.186
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)

Cuenta 2014 2015 2016 jun-17 2017 jun-18
Ventas 83.163 76.497 68.150 35.001 69.627 36.771
Costo de ventas 65.065 58.242 52.053 27.268 54.315 29.729
MARGEN BRUTO 18.098 18.255 16.097 7.733 15.313 7.042
TOTAL GASTOS 11.731 10.971 10.234 5.163 10.352 4.968
UTILIDAD OPERACIONAL 6.367 7.284 5.863 2.570 4.961 2.074
Gastos Financieros 2.810 4.079 3.822 880 3.384 780
Otros ingresos/egresos no operacionales, netos 0 0 0 (93) 2.007 10
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 3.556 3.205 2.040 1.597 3.584 1.305
Participación de los empleados en las utilidades 533 481 306 0 538 0
Impuesto a la Renta (menos) 815 828 635 0 786 0
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 2.208 1.896 1.099 1.597 2.261 1.305
37
N
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2014 2015 2016 jun-17 2017 jun-18
Gastos Operacionales / Ingresos 14,11% 14,34% 15,02% 14,75% 14,87% 13,51%
Utilidad Operacional / Ingresos 7,66% 9,52% 8,60% 9,43% 7,12% 5,64%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 2,65% 2,48% 1,61% 4,56% 3,25% 3,55%
Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 288,37% 384,23% 533,49% 160,92% 219,44% 158,97%
(Otros ingr/egr netos) / Utilidad Neta del Ejercicio 0,00% 0,00% 0,00% -5,81% 88,80% 0,80%
Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 127,29% 215,17% 347,83% 55,11% 149,71% 59,77%
Rentabilidad
Rentabilidad sobre Patrimonio 13,75% 10,56% 5,86% 7,85% 11,72% 6,46%
Rentabilidad sobre Activos 3,83% 3,68% 2,22% 3,07% 3,79% 2,41%
Liquidez
Razón Corriente 1,43 1,64 1,98 2,41 2,10 2,10
Liquidez Inmediata 0,81 0,92 1,23 1,52 1,30 1,33
Capital de Trabajo 14.813 18.992 22.921 26.952 28.801 24.582
Capital de Trabajo / Activos Totales 25,71% 36,87% 46,39% 51,86% 48,30% 45,43%
Cobertura
EBITDA 7.973 7.843 6.585 3.800 5.774 2.524
EBITDA anualizado 7.973 7.843 6.585 7.681 5.774 4.498
Ingresos 83.163 76.497 68.150 35.001 69.627 36.771
Gastos Financieros 2.810 4.079 3.822 880 3.384 780
EBITDA / Ingresos 9,59% 10,25% 9,66% 10,86% 8,29% 6,86%
EBITDA/Gastos Financieros 2,84 1,92 1,72 4,32 1,71 3,24
Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,26 0,40 0,40 0,16 0,26 0,13
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 8,20 10,50 13,23 18,20 8,43 26,37
Gastos de Capital / Depreciación 0,61 1,34 0,69 0,34 0,84 0,38
Solvencia
Pasivo Total / Patrimonio 2,59 1,87 1,63 1,55 2,09 1,68
Activo Total / Capital Social 28,81 25,75 24,70 25,99 29,81 27,05
Pasivo Total / Capital Social 20,77 16,77 15,32 15,81 20,17 16,96
Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 3,09 2,31 2,21 2,08 3,31 3,47
Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 5,21 4,28 4,65 4,12 6,99 7,54
Deuda Financiera / Pasivo 59,24% 54,01% 47,39% 50,46% 47,38% 45,96%
Deuda Financiera / Patrimonio 153,26% 100,92% 77,42% 78,37% 99,10% 77,24%
Pasivo Total / Activo Total 72,12% 65,14% 62,03% 60,83% 67,66% 62,69%
Capital Social / Activo Total 3,47% 3,88% 4,05% 3,85% 3,35% 3,70%
Solidez
Patrimonio Total / Activo Total 27,88% 34,86% 37,97% 39,17% 32,34% 37,31%
Eficiencia
Periodo de Cobros clientes (días) 65 56 61 66 61 67
Periodo de Cobros relacionadas (días) 42 70 86 81 79 73
Duración de Existencias (días) 119 133 122 112 140 104
Plazo de Proveedores (días) 57 53 62 56 87 77
38

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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – FERREMUNDO S.A.

FERREMUNDO S.A., es la primera empresa ecuatoriana importadora y comercializadora de productos

La calificación otorgada a la Tercera Emisión de Obligaciones – FERREMUNDO S.A., se fundamenta en:

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

• La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de FERREMUNDO S.A., reunida el 23 de enero de

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

Riesgos Previsibles en el Futuro

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

• Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito, la calificación de sus

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Tercera Emisión de

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la Emisión de

CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

1980 07-oct-22 178.571,43 28.125 206.696 1.071.428,57

Situación de la Emisión de Obligaciones (30 de junio de 2018)

Colocación de los Valores

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

❖ Al 30 de junio de 2018 la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro

CUADRO 3: CUMPLIMIENTO DE RESGUARDOS

CUADRO 4: INDICADOR SEMESTRAL DE LIQUIDEZ PROMEDIO

Monto Máximo de la Emisión

CUADRO 5: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD JUNIO 2018)

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se

CUADRO 6: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (USD JUNIO 2018)

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

CUADRO 7: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (JUNIO 2018)

Proyecciones del Emisor

CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

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GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

CUADRO 9: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD)

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Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 7 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

Comparativo de Resultados Reales vs. Proyectado

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CUADRO 10: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD)

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

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Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A. Agosto 2018

Riesgo del Negocio

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