Papers by Rodrigo Recondo Porrúa
Anuario de Capital Riesgo, 2023
La participación de las Entidades de Capital Riesgo (ECR) en el conjunto
de las Ofertas Públicas ... more La participación de las Entidades de Capital Riesgo (ECR) en el conjunto
de las Ofertas Públicas de Adquisición (OPA) formuladas en el mercado español de valores, aunque irregular, ha sido ciertamente relevante, habiéndose traducido en la práctica totalidad de los casos, en la exclusión de negociación de la sociedad afectada. Sin embargo, salvo en lo que atañe a los aspectos generales, jurídicos y regulatorios, la cuestión no ha merecido especial atención por parte de la doctrina y comunidad académicas. En el presente trabajo se aborda esta realidad con un
enfoque distinto, empresarial y de mercado, analizando empíricamente el grado de participación de las ECR en este tipo de operaciones, tanto en número como en volumen, así como la finalidad y objetivos estratégicos perseguidos por el oferente, la estructura adoptada y la financiación incurrida a tal efecto, incluyendo el nivel de apalancamiento asumido y las primas de control satisfechas. El análisis se ha llevado a cabo en el período 2003/2024, que arranca con la OPA sobre Parque Reunidos, primera operación liderada por una ECR (Advent) de la que se tiene noticia, y se extiende hasta el 22/03/2024, fecha de autorización por la
CNMV de la última operación formulada por una ECR (ISQ/TDR) sobre una cotizada (Applus), lo que supone un período de dos décadas, suficientemente extenso para ser representativo, y marcado por la extraordinaria expansión registrada por el Capital Riesgo en España a lo largo del mismo.
The involvement of Private Equity Entities in the broader Takeover Bids
launched in public markets, yet irregular, has been significant and has in most cases resulted in the target companies’ delisting. However, except for the general, legal and regulatory requirements, such a fact has not caught the scholar community’s attention. This piece of work approaches
the topic with a distinct approach that, from a business and market standpoint, empirically assesses the PEEs’ degree of involvement, in terms of both volume and deal count. It also analyzes the bidder’s purpose and strategic goals, as well as the structures and financing used to that effect, including leverage levels and control premia. The analysis spans the 2003-2024 period, starting with the bid launched over Parques Reunidos –reportedly the first PEE-led (ie. by Advent) transaction– until the
authorization by the Spanish stock market regulator (CNMV) of the latest transaction of this kind launched by a PEE (ISQ/TDR) over a listed company (Applus). Over such a two-decade period, private equity activity boomed in Spain, making it as a result a meaningful enough representation for the purpose of this analysis.
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Revista española de capital riesgo, 2017
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Revista Española de Capital Riesgo, 2023
La financiación alternativa, entendida como financiación
no bancaria, recibió un impulso extraord... more La financiación alternativa, entendida como financiación
no bancaria, recibió un impulso extraordinario tras la gran
crisis financiera global de 2007 como respuesta al credit
crunch bancario y para corregir la excesiva bancarización
de la economía de la empresa. En este contexto, la Deuda
Privada, que hasta entonces era poco más que una mera
prolongación de las operaciones de Capital Riesgo, pasó a
adquirir identidad propia, y quedar encuadrada y alineada,
junto al Capital Riesgo, como un nuevo activo privado y
alternativo.
Sin embargo, los genéricamente conocidos como “Fondos
de Deuda Privada” han carecido de un estatuto jurídico
propio hasta la Ley 18/2022, de creación y crecimiento
de empresas que, modificando la Ley 22/2014 de Capital
Riesgo, introduce, entre otras novedades, la figura de
las Entidades de Inversión Colectiva de tipo Cerrado
de Préstamos (EICCP), la cual no resulta por otra parte
incompatible con otras instituciones que hasta entonces
han venido ofreciendo los Fondos de Deuda Privada la
necesaria cobertura jurídica.
En el presente artículo se caracterizan los Fondos de Deuda
Privada, se examinan brevemente las formas jurídicas desde
las que se ha venido facilitando financiación no bancaria al
colectivo empresarial, y se analiza la nueva figura de las
EICC de Préstamos y su regulación.
Alternative financing, understood as non–bank
financing, significantly thrived after the great
global financial crisis from 2007 as a response
to the banking credit crunch and as a means to
fix the excessive bank dependance companies
faced. In this context, private debt – which until
then was just an extension of private equity
transactions – progressively earned its own
identity as a new private and alternative asset
class together with private equity.
However, the so–called “Private Debt Funds”
have been lacking their own regulatory
framework in Spain until the enactment of
Act 18/2022 on company foundation and
development, which has amended Act 22/2014
on private equity entities. Such Act 18/2022
has, inter alia, created the concept of Closed–
ended Loan Collective Investment Entities
(CLCIE), which is not incompatible with other
legal concepts that have so far offered a legal
coverage to Private Debt Funds.
This article dives into Private Debt Funds and
briefly assesses the diverse legal concepts
under which non–bank financing has been
traditionally made available to corporates. In
particular, it focuses on the analysis of the new
CLCIE and their regulatory framework in Spain
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Anuario Español de Derecho Internacional
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Revista española de capital riesgo, 2018
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Revista española de capital riesgo, 2021
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Revista española de capital riesgo, 2017
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Revista española de capital riesgo, 2016
En el mercado del capital riesgo actuan de hecho una pluralidad de actores, lo que responde sin d... more En el mercado del capital riesgo actuan de hecho una pluralidad de actores, lo que responde sin duda a la complejidad de las transacciones que se llevan a cabo en aquel y a los multiples intereses que confluyen en el mismo. Asi, junto a los inversores u operadores del mercado propiamente dichos, y sus gestores, se encuentran los targets, tipicamente encarnados en las empresas objeto de posible inversion, aun cuando no es posible ignorar la aparicion, en los ultimos tiempos y al compas de la crisis, de nuevos objetivos, de naturaleza no estrictamente empresarial, como los activos inmobiliarios y las carteras de prestamos, performing y non-performing (NPL), que han captado el interes de determinados inversores especializados propiciando el nacimiento de nuevos perfiles de inversion dentro de esta industria debiendo asimismo de hacer una mencion expresa en este contexto; a las llamadas operaciones realizadas en situaciones especiales o en escenarios economicos de reestructuracion. Paralelamente, tambien intervienen en este mercado numerosos profesionales de especialidades diversas, como abogados, consultores, auditores o intermediarios que actuan como asesores y gestores externos de ambos colectivos, sin olvidar a los financiadores de las operaciones, tales como entidades financieras o fondos de deuda. Finalmente, yen atencion a su relevancia creciente que en estos ultimos anos, tampoco podemos olvidar el papel que han jugado los mercados de capitales como mercados de inversion y desinversion para la industria del capital riesgo, y ello tanto por lo que respecta a los mercados oficiales regulados, como a los Sistemas Multilaterales de Negociacion (SMN). En esta seccion del Anuario de Capital Riesgo, se informa, de forma resumida y estructura da, acerca de los movimientos registrados y de la actividad desplegada en el mercado espanol por la industria del capital riesgo, en el ejercicio de 2016, Y a tal efecto, analizaremos los movimientos registrados en el ambito de los operadores, asi como las operaciones de inversion y desinversion realizadas por estos, y la intervencion y asesoramiento prestado por los principales asesores, tanto legales como financieros. Finalmente repasaremos las relaciones y movimientos habidos en el ejercicio, entre la industria del capital riesgo y los mercados de capitales
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Revista española de capital riesgo, 2015
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Revista Espanola De Capital Riesgo, 2009
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Revista de Derecho del Sistema Financiero, 2021
ABSTRACT: Prospective private equity managers
have not historically targeted Non-professional
ret... more ABSTRACT: Prospective private equity managers
have not historically targeted Non-professional
retail investors. On the contrary, the former
have focused their fundraising or private placement
efforts on institutional investors. This article
analyzes the rationale behind the preceding
exclusion, pointing out the legal and practical
barriers that have kept the private equity asset
class away from the retail investor market, while
assessing the motivations for private equity
managers to increasingly approach retail investors.
The article also highlights the alternatives
that investors have at their disposal to access
such a singular asset class, whose relevance in
the current international financial environment is
undisputed.
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espanolLa reactivacion de la actividad economica y el impulso de nuevas actividades empresariales... more espanolLa reactivacion de la actividad economica y el impulso de nuevas actividades empresariales, especialmente en el ambito de la Pyme, han sido objetivos prioritarios de los gobiernos desde el estallido mismo de la crisis que azota los mercados desde 2006. La contraccion y encarecimiento de la financiacion ajena, han limitado considerablemente la consecucion de estos objetivos especialmente en aquellas economias que, como la espanola, acusan un elevado grado de dependencia de las fuentes de financiacion de origen bancario. La desbancarizacion de la economia de la empresa, a traves del fomento de alternativas financieras que faciliten a las Pymes el acceso al credito, se ha convertido asi en un elemento de capital importancia en el marco de la politica economica general, que las estrategias de capital riesgo, en particular aquellas orientadas hacia las fases mas incipientes o tempranas en proceso de desarrollo de la empresa, pueden llegar a encarnar satisfactoriamente. En el prese...
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espanolEn el mercado del capital riesgo, sustancialmente constituido por las transacciones que ti... more espanolEn el mercado del capital riesgo, sustancialmente constituido por las transacciones que tienen lugar en el mismo y sus protagonistas, actuan de hecho una pluralidad de actores, lo que responde sin duda a la complejidad de las transacciones que se llevan a cabo en aquel y a los multiples y contrapuestos intereses que confluyen en el mismo. Asi, principalmente, junto a los inversores u operadores del mercado propiamente dichos, y sus gestores, se encuentran los targets, tipicamente encarnados en las empresas objeto de posible inversion, aun cuando no es posible ignorar la aparicion, en los ultimos tiempos y al compas de la crisis, de nuevos objetivos, de naturaleza no estrictamente empresarial, que han captado el interes de los inversores en capital riesgo e incluso propiciado el nacimiento de nuevos perfiles de inversion dentro de esta industria. Paralelamente, tambien intervienen en este mercado numerosos profesionales de especialidades diversas, como abogados, consultores, a...
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espanolLa valoracion empresas es una actividad profesional encaminada a estimar el valor mas razo... more espanolLa valoracion empresas es una actividad profesional encaminada a estimar el valor mas razonable de la empresas. Por el nivel de informacion y conocimiento exigidos, se trata de una de las actividades mas importantes que han de realizar los analistas de empresas, asesores, valoradores y gestores de la empresa y requiere de una gran preparacion del experto y la asuncion de una importante responsabilidad. Uno de los metodos utilizados profesionalmente es el de multiplos que suele emplearse conjuntamente con el metodo de descuento de flujos de efectivo si no que no solo esta bastante extendido entre los profesionales, tambien esta presente de una u otra forma en las guias internacionales de valoracion. El objetivo de este trabajo es mostrar los posibles errores en que suelen incurrir los valoradores que utilizan esta tecnica y que pueden estar asociados, bien al parametro de base, bien al multiplo utilizado, bien a la deuda financiera neta estimada, bien al uso de primas de descu...
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En el mercado del capital riesgo actuan de hecho una pluralidad de actores, lo que responde sin d... more En el mercado del capital riesgo actuan de hecho una pluralidad de actores, lo que responde sin duda a la complejidad de las transacciones que se llevan a cabo en aquel y a los multiples intereses que confluyen en el mismo. Asi, junto a los inversores u operadores del mercado propiamente dichos, y sus gestores, se encuentran los targets, tipicamente encarnados en las empresas objeto de posible inversion, aun cuando no es posible ignorar la aparicion, en los ultimos tiempos y al compas de la crisis, de nuevos objetivos, de naturaleza no estrictamente empresarial, como los activos inmobiliarios y las carteras de prestamos, performing y non-performing (NPL), que han captado el interes de determinados inversores especializados propiciando el nacimiento de nuevos perfiles de inversion dentro de esta industria debiendo asimismo de hacer una mencion expresa en este contexto; a las llamadas operaciones realizadas en situaciones especiales o en escenarios economicos de reestructuracion. Para...
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espanolCuando, convencidos de haber practicamente superado la primera gran crisis global de este ... more espanolCuando, convencidos de haber practicamente superado la primera gran crisis global de este siglo, habiamos olvidado sus ultimos ecos y transitabamos confiados por la senda de la recuperacion, el inesperado estallido de un evento de salud publica ha hecho que debamos de afrontar, poco mas de una decada despues, una segunda crisis, igual en su globalidad, de distinta naturaleza, y susceptible de desembocar, como en 2007, en una crisis de liquidez, con similares y dramaticas consecuencias para la economia, el empleo y el bienestar general de la humanidad. El mantenimiento de las actividades esenciales y el teletrabajo, no han podido evitar que las medidas de confinamiento adoptadas por los gobiernos, hayan paralizado casi por completo una gran parte de la actividad economica mundial, y provocado el hundimiento de la economia real y de los mercados financieros, generando enormes perdidas en vidas, y en la riqueza de empresas y hogares en todo el planeta. En el presente articulo co...
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Papers by Rodrigo Recondo Porrúa
de las Ofertas Públicas de Adquisición (OPA) formuladas en el mercado español de valores, aunque irregular, ha sido ciertamente relevante, habiéndose traducido en la práctica totalidad de los casos, en la exclusión de negociación de la sociedad afectada. Sin embargo, salvo en lo que atañe a los aspectos generales, jurídicos y regulatorios, la cuestión no ha merecido especial atención por parte de la doctrina y comunidad académicas. En el presente trabajo se aborda esta realidad con un
enfoque distinto, empresarial y de mercado, analizando empíricamente el grado de participación de las ECR en este tipo de operaciones, tanto en número como en volumen, así como la finalidad y objetivos estratégicos perseguidos por el oferente, la estructura adoptada y la financiación incurrida a tal efecto, incluyendo el nivel de apalancamiento asumido y las primas de control satisfechas. El análisis se ha llevado a cabo en el período 2003/2024, que arranca con la OPA sobre Parque Reunidos, primera operación liderada por una ECR (Advent) de la que se tiene noticia, y se extiende hasta el 22/03/2024, fecha de autorización por la
CNMV de la última operación formulada por una ECR (ISQ/TDR) sobre una cotizada (Applus), lo que supone un período de dos décadas, suficientemente extenso para ser representativo, y marcado por la extraordinaria expansión registrada por el Capital Riesgo en España a lo largo del mismo.
The involvement of Private Equity Entities in the broader Takeover Bids
launched in public markets, yet irregular, has been significant and has in most cases resulted in the target companies’ delisting. However, except for the general, legal and regulatory requirements, such a fact has not caught the scholar community’s attention. This piece of work approaches
the topic with a distinct approach that, from a business and market standpoint, empirically assesses the PEEs’ degree of involvement, in terms of both volume and deal count. It also analyzes the bidder’s purpose and strategic goals, as well as the structures and financing used to that effect, including leverage levels and control premia. The analysis spans the 2003-2024 period, starting with the bid launched over Parques Reunidos –reportedly the first PEE-led (ie. by Advent) transaction– until the
authorization by the Spanish stock market regulator (CNMV) of the latest transaction of this kind launched by a PEE (ISQ/TDR) over a listed company (Applus). Over such a two-decade period, private equity activity boomed in Spain, making it as a result a meaningful enough representation for the purpose of this analysis.
no bancaria, recibió un impulso extraordinario tras la gran
crisis financiera global de 2007 como respuesta al credit
crunch bancario y para corregir la excesiva bancarización
de la economía de la empresa. En este contexto, la Deuda
Privada, que hasta entonces era poco más que una mera
prolongación de las operaciones de Capital Riesgo, pasó a
adquirir identidad propia, y quedar encuadrada y alineada,
junto al Capital Riesgo, como un nuevo activo privado y
alternativo.
Sin embargo, los genéricamente conocidos como “Fondos
de Deuda Privada” han carecido de un estatuto jurídico
propio hasta la Ley 18/2022, de creación y crecimiento
de empresas que, modificando la Ley 22/2014 de Capital
Riesgo, introduce, entre otras novedades, la figura de
las Entidades de Inversión Colectiva de tipo Cerrado
de Préstamos (EICCP), la cual no resulta por otra parte
incompatible con otras instituciones que hasta entonces
han venido ofreciendo los Fondos de Deuda Privada la
necesaria cobertura jurídica.
En el presente artículo se caracterizan los Fondos de Deuda
Privada, se examinan brevemente las formas jurídicas desde
las que se ha venido facilitando financiación no bancaria al
colectivo empresarial, y se analiza la nueva figura de las
EICC de Préstamos y su regulación.
Alternative financing, understood as non–bank
financing, significantly thrived after the great
global financial crisis from 2007 as a response
to the banking credit crunch and as a means to
fix the excessive bank dependance companies
faced. In this context, private debt – which until
then was just an extension of private equity
transactions – progressively earned its own
identity as a new private and alternative asset
class together with private equity.
However, the so–called “Private Debt Funds”
have been lacking their own regulatory
framework in Spain until the enactment of
Act 18/2022 on company foundation and
development, which has amended Act 22/2014
on private equity entities. Such Act 18/2022
has, inter alia, created the concept of Closed–
ended Loan Collective Investment Entities
(CLCIE), which is not incompatible with other
legal concepts that have so far offered a legal
coverage to Private Debt Funds.
This article dives into Private Debt Funds and
briefly assesses the diverse legal concepts
under which non–bank financing has been
traditionally made available to corporates. In
particular, it focuses on the analysis of the new
CLCIE and their regulatory framework in Spain
have not historically targeted Non-professional
retail investors. On the contrary, the former
have focused their fundraising or private placement
efforts on institutional investors. This article
analyzes the rationale behind the preceding
exclusion, pointing out the legal and practical
barriers that have kept the private equity asset
class away from the retail investor market, while
assessing the motivations for private equity
managers to increasingly approach retail investors.
The article also highlights the alternatives
that investors have at their disposal to access
such a singular asset class, whose relevance in
the current international financial environment is
undisputed.
de las Ofertas Públicas de Adquisición (OPA) formuladas en el mercado español de valores, aunque irregular, ha sido ciertamente relevante, habiéndose traducido en la práctica totalidad de los casos, en la exclusión de negociación de la sociedad afectada. Sin embargo, salvo en lo que atañe a los aspectos generales, jurídicos y regulatorios, la cuestión no ha merecido especial atención por parte de la doctrina y comunidad académicas. En el presente trabajo se aborda esta realidad con un
enfoque distinto, empresarial y de mercado, analizando empíricamente el grado de participación de las ECR en este tipo de operaciones, tanto en número como en volumen, así como la finalidad y objetivos estratégicos perseguidos por el oferente, la estructura adoptada y la financiación incurrida a tal efecto, incluyendo el nivel de apalancamiento asumido y las primas de control satisfechas. El análisis se ha llevado a cabo en el período 2003/2024, que arranca con la OPA sobre Parque Reunidos, primera operación liderada por una ECR (Advent) de la que se tiene noticia, y se extiende hasta el 22/03/2024, fecha de autorización por la
CNMV de la última operación formulada por una ECR (ISQ/TDR) sobre una cotizada (Applus), lo que supone un período de dos décadas, suficientemente extenso para ser representativo, y marcado por la extraordinaria expansión registrada por el Capital Riesgo en España a lo largo del mismo.
The involvement of Private Equity Entities in the broader Takeover Bids
launched in public markets, yet irregular, has been significant and has in most cases resulted in the target companies’ delisting. However, except for the general, legal and regulatory requirements, such a fact has not caught the scholar community’s attention. This piece of work approaches
the topic with a distinct approach that, from a business and market standpoint, empirically assesses the PEEs’ degree of involvement, in terms of both volume and deal count. It also analyzes the bidder’s purpose and strategic goals, as well as the structures and financing used to that effect, including leverage levels and control premia. The analysis spans the 2003-2024 period, starting with the bid launched over Parques Reunidos –reportedly the first PEE-led (ie. by Advent) transaction– until the
authorization by the Spanish stock market regulator (CNMV) of the latest transaction of this kind launched by a PEE (ISQ/TDR) over a listed company (Applus). Over such a two-decade period, private equity activity boomed in Spain, making it as a result a meaningful enough representation for the purpose of this analysis.
no bancaria, recibió un impulso extraordinario tras la gran
crisis financiera global de 2007 como respuesta al credit
crunch bancario y para corregir la excesiva bancarización
de la economía de la empresa. En este contexto, la Deuda
Privada, que hasta entonces era poco más que una mera
prolongación de las operaciones de Capital Riesgo, pasó a
adquirir identidad propia, y quedar encuadrada y alineada,
junto al Capital Riesgo, como un nuevo activo privado y
alternativo.
Sin embargo, los genéricamente conocidos como “Fondos
de Deuda Privada” han carecido de un estatuto jurídico
propio hasta la Ley 18/2022, de creación y crecimiento
de empresas que, modificando la Ley 22/2014 de Capital
Riesgo, introduce, entre otras novedades, la figura de
las Entidades de Inversión Colectiva de tipo Cerrado
de Préstamos (EICCP), la cual no resulta por otra parte
incompatible con otras instituciones que hasta entonces
han venido ofreciendo los Fondos de Deuda Privada la
necesaria cobertura jurídica.
En el presente artículo se caracterizan los Fondos de Deuda
Privada, se examinan brevemente las formas jurídicas desde
las que se ha venido facilitando financiación no bancaria al
colectivo empresarial, y se analiza la nueva figura de las
EICC de Préstamos y su regulación.
Alternative financing, understood as non–bank
financing, significantly thrived after the great
global financial crisis from 2007 as a response
to the banking credit crunch and as a means to
fix the excessive bank dependance companies
faced. In this context, private debt – which until
then was just an extension of private equity
transactions – progressively earned its own
identity as a new private and alternative asset
class together with private equity.
However, the so–called “Private Debt Funds”
have been lacking their own regulatory
framework in Spain until the enactment of
Act 18/2022 on company foundation and
development, which has amended Act 22/2014
on private equity entities. Such Act 18/2022
has, inter alia, created the concept of Closed–
ended Loan Collective Investment Entities
(CLCIE), which is not incompatible with other
legal concepts that have so far offered a legal
coverage to Private Debt Funds.
This article dives into Private Debt Funds and
briefly assesses the diverse legal concepts
under which non–bank financing has been
traditionally made available to corporates. In
particular, it focuses on the analysis of the new
CLCIE and their regulatory framework in Spain
have not historically targeted Non-professional
retail investors. On the contrary, the former
have focused their fundraising or private placement
efforts on institutional investors. This article
analyzes the rationale behind the preceding
exclusion, pointing out the legal and practical
barriers that have kept the private equity asset
class away from the retail investor market, while
assessing the motivations for private equity
managers to increasingly approach retail investors.
The article also highlights the alternatives
that investors have at their disposal to access
such a singular asset class, whose relevance in
the current international financial environment is
undisputed.
del impacto que las sucesivas crisis de 2007 y 2020 han tenido en un mercado que cuyo tamaño e importancia no han dejado de crecer en las últimas décadas. El libro concluye con un análisis del proceso de apertura creciente del Capital Riesgo a los inversores minoristas el cual, viene interpretándose como una “democratización” del mismo, en la medida de que el activo, empieza a dejar de ser un producto reservado casi en exclusiva a los inversores profesionales.